WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |
Раздел 2 Денежно-кредитная и бюджетная сферы 2.4. Российские финансовые рынки 2.4.1. Рынок государственного долга По итогам 2005 г. объем государственного внутреннего долга РФ в цен ных бумагах вырос примерно на 12,5% – с 756,8 до 851,2 млрд руб. (в долях ВВП произошло снижение долга – с 4,45 до 3,93% ВВП).

За первые 3 квартала 2005 г. объем государственного внешнего долга РФ (органы государственной власти и органы денежно кредитного регулиро вания) сократился со 105,6 до 81,4 млрд долл. (по данным ЦБ РФ). Таким об разом, снижение абсолютной суммы внешней задолженности органов власти РФ составило 22,9%. В 2005 г. состоялись выплаты по погашению двух вы пусков еврооблигаций – в марте и июле. В то же время частный сектор (банки и компании) увеличил свою задолженность перед нерезидентами за этот же период со 108,9 до 146,9 млрд долл. (+34,9%). Таким образом, суммарный внешний долг РФ по итогам 9 месяцев 2005 г. вырос со 214,5 до 248,3 млрд долл.

Внутренний долг По итогам 2005 г. на рынке рублевого государственного долга было за фиксировано заметное снижение средневзвешенной доходности торгуемых выпусков. Так, по данным на закрытие торгов 23 декабря 2005 г., средне взвешенная доходность снизилась до 6,49% годовых против 7,18% годовых на начало 2005 г. При этом снижение доходности сопровождалось в отдель ные периоды, особенно на протяжении первой половины года, повышенной волатильностью: средневзвешенная доходность колебалась от 6,41 до 8,02% годовых, тогда как во второй половине года – от 6,29 до 7,55% годовых. От дельно отметим, что активность инвесторов в 2005 г. практически не измени лась по сравнению с показателями за 2004 г. Так, суммарный оборот торгов рынка ГКО/ОФЗ в 2005 г. составил около 345,06 млрд руб. против 350,8 млрд руб. в 2004 г.

Таблица 20 Структура государственного внутреннего долга РФ (млрд руб.) Виды ценных бумаг На 01.01.2005 На 01.01.2006 ГКО 0,02 0,02 ОФЗ ПК 0,001 0,ОФЗ ПД 43,31 123,ОФЗ ФК 171,22 131,ОФЗ АД 542,24 596,ОРВВЗ 1992 г. 0,03 0,ОГСЗ 0,0002 – Всего 756,82 851,Источник: Министерство финансов РФ.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы Несмотря на некоторое снижение суммарного оборота по итогам 2005 г., несколько выросли средненедельные показатели, которые составили 6,9 млрд против 6,74 млрд руб. в 2004 г. Максимальный недельный объем торгов в 2005 г. составил около 24,2 млрд руб. (около 35,87 млрд руб. в 2004 г.), минимальный – около 1 млрд руб. (около 350 млн руб. в 2004 г.). Та ким образом, в прошедшем 2005 г. на рынке рублевых государственных обли гаций наблюдалось заметное снижение показателя максимального объема торгов на фоне повышения минимальных торговых оборотов за неделю.

Оборот вторичного рынка ГКО/ОФЗ (млн руб.) Средневзвешенная доходность (% годовых) - правая ось 30 000 9.0% 8.0% 25 7.0% 20 000 6.0% 5.0% 15 4.0% 10 000 3.0% 2.0% 5 1.0% - 0.0% Источник: ИА «Финмаркет», расчеты авторов.

Рис. 21. Динамика рынка ГКО/ОФЗ в 2005 г.

Анализируя динамику рынка, следует отметить, что на протяжении года направление тенденции движения котировок периодически менялось. Так, начало года ознаменовалось некоторым снижением доходности государст венных облигаций. Определенную поддержку рынку оказывал достаточно вы сокий уровень ликвидности в банковском секторе. Кроме того, в конце января одно из ведущих рейтинговых агентств S&P’s повысило суверенный рейтинг России до инвестиционного уровня, что в значительной степени, согласно официальным комментариям, было обусловлено благоприятной ситуацией с внешней ликвидностью и состоянием государственных финансов. Помимо этого, досрочное погашение Россией долга перед МВФ в размере 3,3 млрд долл. также стимулировало спрос инвесторов на российские долговые бума ги. Вместе с тем все еще достаточно высокая оценка политических рисков 4-10.04.6-12.06.8-14.08.10-16.01.21-27.02.14-20.03.16-22.05.18-24.07.19-25.09.10-16.10.21-27.11.12-18.12.31.01-6.02.25.04-1.05.27.06-3.07.29.08-4.09.31.10-6.11.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы инвесторами не способствовала существенному росту покупок. Определен ное влияние на рынок оказало и заявление Минфина РФ относительно про граммы внутренних заимствований на 2005 г., предусматривающей некото рое увеличение предложения бумаг по сравнению с показателями 2004 г.

(чистое привлечение в объеме около 125 млрд руб. против 96 млрд руб. го дом ранее). В феврале же ситуация несколько ухудшилась. Во первых, актив ность инвесторов по прежнему оставалась на достаточно низком уровне, о чем свидетельствовало снижение оборотов вторичного рынка в 1,7 раза по сравнению со среднемесячными показателями 2004 г. Негативным фактором для рынка стали результаты переговоров России с представителями Париж ского клуба, которые не только отказались дисконтировать объем долга, ко торый предполагалось досрочно погасить, но и потребовали премию за дос рочное погашение части долга.

В марте–мае на рынке в целом преобладал слабовосходящий тренд в динамике доходности, который в отдельные периоды сменялся краткосроч ной коррекцией. Именно в конце мая средневзвешенная недельная доход ность достигла своего максимального значения за весь 2005 г. – 8,02% годо вых. В марте ликвидность рынка по прежнему оставалась на приемлемом уровне, что не позволяло котировкам существенно снизиться. Ситуация с ли квидностью несколько ухудшилась лишь к концу месяца, когда участники тор гов нуждались в дополнительных средствах для осуществления налоговых выплат. На протяжении апреля на рынке котировки большинства выпусков продемонстрировали коррекционное движение, что привело к некоторому снижению доходности. Позитивными факторами для рынка были избыток рублевой ликвидности у банков, относительная стабильность курса рубля и благоприятная конъюнктура в секторе еврооблигаций РФ, связанная с ожи даниями досрочного погашения долга России Парижскому клубу кредиторов.

Положительно рынок также воспринял заявление представителей ЦБ РФ о том, что для достижения целевых показателей по инфляции в 8,5–10% де нежные власти готовы допустить укрепление курса рубля на большую величи ну, чем это планировалось ранее (8% за год). Высокие инфляционные ожида ния, а также большие объемы первичных размещений государственных и негосударственных облигаций сдерживали спрос на бумаги на вторичном рынке. В мае колебания цен оставались небольшими, однако котировки в ос новном слабо понижались. Единственным положительным фактором, кото рый оказывал поддержку внутреннему долговому рынку, была благоприятная конъюнктура российских еврооблигаций, которые на протяжении всего меся ца демонстрировали устойчивый рост. Напротив, влияние негативных для рынка факторов в мае усилилось. Так, хотелось бы отметить повышение де вальвационных и инфляционных ожиданий на рынке, а также заметное ос ложнение ситуации с ликвидностью в банковском секторе (ставки MIBOR за месяц в среднем выросли с 2 до 8% годовых). Все это сдерживало спрос ин весторов на облигации.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы Следующим периодом, который необходимо выделить в динамике цен российских государственных облигаций, является промежуток времени с ию ня до конца сентября 2005 г. За этот период средневзвешенная рыночная до ходность, как и ее волатильность, заметно снизилась с максимального за год значения в конце мая до 6,29% годовых в конце сентября. При этом если в июне–июле рост доходности непременно сменялся ее падением, что можно заметить на рис. 21, то на протяжении августа и сентября котировки снижа лись практически равномерно.

В июне негативное влияние на поведение инвесторов продолжали ока зывать все те же факторы, что и месяцем ранее: падение рубля на внутрен нем валютном рынке, снижение ликвидности в банковском секторе из за очередных налоговых выплат и достаточно крупные объемы первичных раз мещений, а также рост инфляционных ожиданий, обусловленных прогнози руемым превышением уровня фактической инфляции по сравнению со зна чениями, заложенными в бюджете. В условиях недостаточной привлекательности ценовых уровней на вторичном рынке инвесторы сосре доточивались на первичных аукционах, где можно было рассчитывать на пре мию по доходности. В июне долгосрочные облигации стали расти в цене, то гда как по краткосрочным бумагам преобладали разнонаправленные колебания цен. При этом из за наступления сезона отпусков активность ин весторов оставалась на достаточно невысоком уровне. Ликвидность была ог раничена, официальные данные об уровне инфляции свидетельствовали о росте инфляционного давления в экономике, что автоматически отражалось на инфляционных ожиданиях инвесторов. Однако в условиях крайне невысо кой активности влияние негативных факторов на рынок было ограничено.

В августе снижение доходности продолжилось. При этом, несмотря на то, что в августе активность во всех сегментах российского финансового рын ка традиционно снижается до минимальных уровней, месячный оборот дос тиг максимальных значений за прошедший период 2005 г. Столь заметное улучшение рыночной конъюнктуры было обусловлено общим повышением спроса на рублевые инструменты на фоне укрепления позиций рубля по от ношению к доллару США, долгосрочным погашением части долга России Па рижскому клубу кредиторов, а также повышением рейтинговым агентством Fitch суверенного рейтинга России. При этом в сентябре новостной фон в це лом еще более улучшился. В начале месяца было опубликовано сообщение международного рейтингового агентства Moody’s о том, что оно поместило рейтинги Российской Федерации на пересмотр с возможным повышением.

Эксперты агентства отметили, что кредитоспособность России продолжает улучшаться благодаря не только росту золотовалютных резервов и увеличе нию доходов на фоне роста сырьевых цен, но и разумному управлению госу дарственными финансами и активному управлению долгом. Обилие рублей на рынке вкупе с высоким уровнем мировых цен на нефть привело к всплеску интереса к государственным облигациям и падению доходностей ряда вы Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы пусков до исторических минимумов, тогда как на первичном рынке спрос превышал предложение в несколько раз.

На протяжении IV квартала 2005 г. котировки рублевых облигаций консо лидировались на достигнутых уровнях. Уровень доходности, который был достигнут к концу сентября, уже не был привлекателен для активных покупок, поэтому инвесторы воздерживались от дальнейших приобретений. Это было оправдано и с точки зрения других рыночных факторов: рост инфляционных ожиданий и нестабильность на валютном рынке сдерживали спрос. Важным событием для рынка с фундаментальной точки зрения стало повышение агентством Moody’s суверенного рейтинга России еще на одну ступень – до уровня «Ваа2», однако оно было ожидаемо инвесторами и «по факту» не ока зало существенного влияния на рынок. Остальные рейтинговые агентства по вышать рейтинг не спешили. Так, по заявлению агентства S&P’s, правитель ство России не использует высокие цены на нефть для проведения структурных реформ: «В относительном выражении ситуация с реформами скорее ухудшается, и это главное, что удерживает рейтинг России на теку щем уровне».

В ноябре спрос на государственные бумаги был стабильным, хотя и на ходился на недостаточно высоком уровне. Несмотря на укрепление доллара и крайне неблагоприятную ситуацию с денежной ликвидностью, инвесторы воздерживались от активных продаж. Вместе с тем спрос на первичном рын ке все таки был достаточно низким, а бумаги размещались с премией к вто ричному рынку. Отметим, что изначально достаточно неблагоприятную си туацию с инфляцией, которая оказывала определенное влияние на рублевый долговой рынок, в конце года правительству удалось отчасти взять под кон троль. Это было достигнуто за счет искусственного замораживания цен на ав томобильный бензин и регулирования тарифов на услуги ЖКХ. На протяжении последнего месяца 2005 г. на рынке государственных облигаций сохранялась тенденция к слабому росту котировок. Внутренний новостной фон оставался в целом позитивным, что поддерживало спрос на рублевые активы. Макро экономическая статистика свидетельствовала о снижении темпов инфляции и о более высоких, чем прогнозировалось ранее, темпах роста экономики РФ.

Повышение суверенного рейтинга РФ наиболее консервативным рейтинго вым агентством S&P’s с «ВВВ–» до «ВВВ» также оказало определенную под держку котировкам. Однако часть средств с рынка государственного долга в декабре была направлена в корпоративные облигации, первичное предложе ние которых в декабре было достаточно высоким. Таким образом, под воз действием всех описанных факторов средневзвешенная доходность на рынке рублевого госдолга незначительно снизилась и на конец 2005 г. составила около 6,5% годовых.

В течение 2005 г. Министерство финансов РФ успешно провело 20 аук ционов по размещению ГКО/ОФЗ объемом около 165,7 млрд руб., что не сколько ниже аналогичного показателя за 2004 г. При этом фактический объ ем размещения составил 116,6 млрд руб. Уровень доходности по РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы средневзвешенной цене на аукционах варьировал от 6,22 до 8,85% годовых.

По состоянию на 30 декабря 2005 г. объем рынка ГКО/ОФЗ составлял 721,57 млрд руб. по номиналу и 724,62 млрд руб. по рыночной стоимости.

Дюрация рыночного портфеля ГКО/ОФЗ составляла 1892,63 дня.

Внешний долг По результатам 2005 г. на рынке валютных облигаций по ряду торгуемых бумаг было зафиксировано повышение котировок, тогда как по некоторым выпускам – их снижение. В частности, на конец декабря 2005 г. доходность бумаг 5 го транша ОВВЗ составила 5,27% годовых (5,24% – на начало года), 6 го транша ОВВЗ – 4,71% годовых (4,35% – на начало года). В свою очередь, доходность RUS 30 и RUS 28 за год изменилась соответственно с 6,77 и 7,35% до 5,50 и 6,08% годовых, доходность к погашению по бумаге RUS составила около 5,0% годовых (4,72% – на начало года), а RUS 18 торгова лись по ценам, соответствующим доходности 5,67% годовых (7,21% – на на чало года).

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.