WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 8 |

3. Среди арабских стран, несмотря на идентичность режимов курсовой и денежно-кредитной политики (таргетирование фиксированного курса национальной валюты), можно выделить две подгруппы, эффективность стерилизации колебаний денежного предложения из-за внешних шоков в которых различна. К первой группе стран, достаточно успешно осуществляющих стерилизацию на внутреннем денежном рынке, относятся Кувейт, Иран и Ливия. Наибольших успехов при этом достиг Кувейт, политика денежных властей в котором может рассматриваться как абсолютно независимая от внешних шоков. Одним из объяснений данного факта может являться существование в Кувейте стабилизационного фонда, решающего не только фискальные, но и денежные задачи. Показательно, что более сильное воздействие на экономику Кувейта оказывают низкие цены на нефть, что также может быть связано с условиями функционирования стабилизационным фондом (при падении цен на нефть не происходит симметричного расходования средств из фонда).

Экономики Ирана и Ливии являются в большей степени закрытыми, что объясняет относительно низкий уровень воздействия ценовых шоков на денежную сферу и экономики этих стран в целом.

3. Для второй подгруппы арабских стран – Объединенные Арабские Эмираты, Оман и Саудовская Аравия – характерной чертой является «провал» политики стерилизации внешних шоков на денежном рынке. При этом если для Омана и ОАЭ данное наблюдение характерно прежде всего при низких ценах, то денежные власти | Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Саудовской Аравии, достаточно успешно противостоят сокращению денежного предложения при низких ценах, но оказываются беспомощными при рот притоке экспортной выручки на внутренний рынок при высоких ценах. Соответственно, при высоких ценах на нефть в Саудовской Аравии наблюдается значимое воздействие внешних шоков на динамику инфляции и реального курса рияла17.

4. Результаты оценок для Венесуэлы и Нигерии схожи и свидетельствуют о крайне низком влиянии нефтяных цен на мировом рынке на ситуацию в экономике этих стран. По значениям объясненной дисперсии можно говорить о том, что денежные власти этих стран достаточно успешно стерилизуют колебания денежной массы из-за внешних шоков. Единственное значимое влияние получено для реального курса нигерийской валюты при высоких ценах на нефть. Однако такие результаты объясняются, по нашему мнению, в первую очередь крайне высокой нестабильностью экономического, социального и политического положения в этих странах на протяжении рассматриваемого периода. Таким образом, эффекты от внешних ценовых шоков накладываются на внутренние события и разделить в рамках нашего подхода не представляется возможным. Поэтому количественные результаты для этих двух стран мы не рассматриваем как адекватные реальности.

5. Разложение вариации рассматриваемых переменных для Мексики показало, что высокие цены на нефть практически не оказывают влияние на экономику. Доля объясненной дисперсии в этом случае для всех переменных крайне низка (хотя, формально, можно говорить о неполной стерилизации прироста денежного предложения со стороны денежных властей). В то же время, при падении цен на нефть влияние как на финансовый, так и на реальный сектора экономики прослеживается достаточно отчетливо. Результаты оценок свидетельствуют о том, что денежным властям не удавалось в поной мере противостоять сокращению денежного предложения на внутреннем рынке, наблюдалось увеличение колебаний реального ВВП и, особенно, доходов государственного бюджета. Как мы отмечали для Великобритании, такое соотношение влияния со стороны высоких и низких цен на нефть может наблюдаться в том случае, если нефтяной сектор занимает относительно небольшую долю в экономике, значительная часть добываемой нефти идет на внутреннее потребление, а издержки добычи нефти очень высоки. Однако, в случае Мексики можно говорить и о том, что на периоды низких цен на нефть накладывались Аналогичные качественные выводы были получены и в работе Taher, Salisu, Snowden (2000). Однако там авторы при использовании формальных методов не разделяли режимов высоких и низких цен на | Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике периоды усиления внутренней нестабильности, в частности, финансовый кризис 1994– 1995 годов, а также воздействие со стороны прочих, не нефтяных, внешних факторов – кризис на развивающихся рынках в 1997–1999 годах.

6. Результаты оценок для России при разных режимах, в какой-то степени, близки к полученным для Мексики, Саудовской Аравии, Венесуэлы и Норвегии. В частности, при обоих режимах не отвергается гипотеза о том, что Банк России не смог в достаточной степени стерилизовать колебания денежного предложения из-за притока/оттока средств на внутренний валютный рынок. При этом в большей степени денежно-кредитная политика была не эффективной при высоких ценах на нефть.

Соответственно, при росте цен на нефть внешние оказали сильное влияние на динамику реального ВВП, реального курса рубля и доходы федерального бюджета.

В то же время, при низких ценах на нефть доля объясненной ценовыми шоками дисперсии рассматриваемых переменных оказалась очень низка. Последнее, по нашему мнению, может объясняться тем обстоятельством, что период низких цен на нефть совпадал с периодом трансформационного спада в экономике России, и влияние собственно нефтяного сектора было зашумлено. Тем не менее, необходимо отметить, что среди всех результатов для режима низких цен на нефть наибольшая доля объясненной дисперсии приходится на доходы федерального бюджета, что еще раз подтверждает его зависимость от нефтяных цен.

Необходимо также отметить, что нами не было выявлено влияние цен на нефть на динамику инфляции в случае высоких нефтяных цен, т.е., практически, в посткризисный период. Данный факт может объясняться тем, что на протяжение всего периода с 1999 по 2003 год в целом доля собственно монетарных факторов (за которые могут отвечать цены на нефть в условиях неполной стерилизации денежного избытка ЦБ РФ) была относительно низка18.

нефть, а временной интервал охватывал период с начала 1970-х годов до середины 1990-х годов.

См., «Российская экономика в 2002 году. Тенденции и перспективы» (Выпуск 24). – М.: ИЭПП, 2003;

«Российская экономика в 2003 году. Тенденции и перспективы» (Выпуск 25). – М.: ИЭПП, 2004.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике 2. Модель открытой экономики с экзогенными ценами экспорта Итак, мы проанализировали эффективность различных режимов денежнокредитной и курсовой политики, которых придерживались страны - экспортеры нефти, при высоких и низких ценах на нефть. Полученные результаты свидетельствуют, в первую очередь, о том, что денежным властям большинства стран (за исключением Великобритании, Канады и Кувейта) не удавалось успешно стерилизовать колебания денежного предложения, возникающие за счет изменения экспортной выручки. В данном разделе нашей работы нами будет построена теоретическая макроэкономическая модель общего равновесия, описывающая открытую экспортоориентированную экономику при условии экзогенно заданных изменяющихся цен на экспортируемый товар. В рамках решения данной модели, приняв предпосылку о виде функции потерь общественного благосостояния, анализируются последствия выбора денежными властями одного из трех основных (таргетирование инфляции, обменного курса, денежного предложения) режимов денежно-кредитной политики в случаях высоких и низких текущих цен на нефть. Хотя соотношение между динамикой внутреннего кредита и чистых внешних активов напрямую не входит в решение модели, способность денежных властей в полной мере стерилизовать притоки/оттоки денег из-за рубежа является одним ключевых условий достижения равновесия в модели и минимизации потерь общественного благосостояния, и, таким образом, определяет оптимальность выбранного режима денежно-кредитной и курсовой политики.

2.1. Описание модели Предложенная модель основана на подходе Обсфелда и Рогоффа 1996 года19, взятом в интерпретации Уолша20. Основными экономическими агентами в данной модели являются домохозяйства, фирмы и государство. В выбранной нами форме полезность домохозяйств обладает свойствами класса MIU функций (деньги в функции полезности)21, а именно, определяется агрегированным потреблением, свободным временем и реальными кассовыми остатками.

Obstfeld, Rogoff (1996).

Walsh (2003).

Класс функций, предложенный впервые Sidrauski (1967), в которых величина реальных денежных остатков напрямую определяет полезность индивидуумов (Money in the Utility function class).

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Выбор данного подхода является, в общем, достаточно условным. Как отмечается в литературе22, любой из трех основных подходов к построению макроэкономических моделей общего равновесия, включающих денежный рынок – деньги в функции полезности, с ограничением ликвидности (cash-in-advance)23 и с функцией трансакций (shopping-time) – дает практически одинаковые результаты при решении сопоставимых задач. Выбор определенного подхода определяется в каждом конкретном случае автором, исходя из удобства записи уравнений и личных предпочтений. В частности, одним из основных преимуществ моделей с деньгами в функции полезности является то, что из ее решения напрямую следует соотношение между деньгами и ценами, определяется влияние инфляции на равновесное состояние экономики, выводится оптимальная инфляция. При наиболее часто используемой логлинейной аппроксимации получаемое аналитическое решение позволяет симулировать результаты, сопоставимые с временными рядами макроэкономических переменных.

Таким образом, возможно как сравнивать поведение генерируемых в модели рядов с фактической динамикой рассматриваемых переменных, так и количественно оценивать воздействие инфляции на реальный сектор.

К недостаткам подхода «деньги в функции полезности» относится, в первую очередь, именно тот факт, что модель напрямую включает деньги в функции полезности, что, хотя и порождает неотрицательный спрос на реальные кассовые остатки, не объясняет почему индивидуумам необходимо иметь (наличные) деньги.

Таким образом, не до конца ясным остается экономический смысл производных полезности по реальным кассовым остаткам, играющих тем не менее решающую роль при нахождении равновесного состояния в модели24.

Итак, мы предполагаем, что реальные кассовые остатки увеличивают благосостояние (полезность) индивидуумов. Хотя труд (как противоположность свободному времени) напрямую уменьшает полезность индивидуума, возможность трудиться позволяет увеличить доход и потребление, тем самым труд косвенно может способствовать увеличению полезности. Отечественные фирмы, как и в модели Обсфелда-Рогоффа, делятся на производящие торгуемые (экспортируемые) и неторгуемые (в том числе импортозамещающие) товары. Для приближения модели к См., например, Blanchard, Fisher (1989), Obsfeld, Rogoff (1996), Walsh (2003).

Классическими работами в рамках данного подхода являются Clower (1967) и Lucas (1990) и Lucas, Stockey (1987).

Подробнее о преимуществах и недостатках подхода с деньгами в функции полезности, в равно и двух других подходов см. Walsh (2003).

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике особенностям экспортной ориентации экономики РФ мы приняли упрощение, предположив, что существует единственный торгуемый экспортируемый товар, причем отечественные фирмы обладают существенными сравнительными преимуществами в его производстве. Иными словами, внешние шоки не могут изменить экспортной ориентации производства. Также предполагается, что экспортируемый товар не потребляется внутри страны, т.е. мы не рассматриваем случай арбитража между ценами на экспортируемый товар на внутреннем и внешних рынках.

Относительно импортируемых и неторгуемых товаров будем предполагать, что товары дифференцированы, и фирмы являются монополистическими конкурентами на рынке. Однако с целью упрощения вычислений мы не будем акцентировать внимание на дифференцированности товаров, предполагая, что домохозяйства выбирают уровень агрегированного потребления, не делая различий между импортом и неторгуемыми товарами. Тем не менее, данные товары не являются совершенными субститутами, соотношение импорта и отечественных товаров на рынке будет определяться исключительно их ценами, но потребление ни неторгуемого, ни импортируемого товара не может опускаться до нуля.

Ввиду того, что нас интересуют в первую очередь краткосрочные эффекты при выборе того или иного режима денежно-кредитной политики, а временной интервал между вложением инвестиций и увеличением выпуска в предполагаемом экспортном секторе (добыча нефти) сравнительно велик, мы не будем рассматривать накопление капитала как фактор увеличения выпуска. Таким образом, выпуск в экономике (в краткосрочном периоде) будет определяться лишь трудовыми затратами.

Государство в данной модели представлено двумя агентами – органами денежно-кредитного регулирования (центральный банк) и фискальными органами (правительство). Поскольку конечной целью нашего построения является оценка последствий выбора того или иного режима денежно-кредитной политики, параметры государственного регулирования задаются экзогенно. В частности, в модели предполагается, что налоги берутся только с производства. При этом мы в данной работе не рассматриваем альтернативы выбора между инструментами денежнокредитной и фискальной политики, в следствие чего в модели предполагается отсутствие бюджетного дефицита/профицита и долга.

Также в модели не рассматриваются рынок капитала и трансграничное движение капитала. Соответственно, процентные ставки на внутреннем рынке могут отличаться от мировых.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике В заключении, необходимо отметить также, что все номинальные переменные в модели являются совершенно гибкими, а рынки при возмущении моментально приходят в равновесие.

Очевидно, что большинство из сделанных нами допущений направлено на упрощение вычислений и впоследствии, при дальнейшем развитии модели часть из них может быть ослаблена.

В нашей модели мы будем использовать следующие обозначения переменных:

• Выпуск в секторе торгуемых товаров (экспорт) – yex;

• Выпуск в секторе неторгуемых товаров – yin;

• Расходы на импорт – yim;

• Агрегированное потребление домохозяйств в реальном выражении – Ct;

• Ограничение на максимальное число часов в периоде – L0;

• Время, затраченное на труд – lt;

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.