WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 8 |

Согласно модели, изменение внутреннего кредита определяется как в результате изменения чистых внешних активов денежных властей, так и вследствие динамики таргетируемой переменной (обменный курс, инфляция, денежное предложение), что предполагает возможность денежных властей проводить независимую денежно Kamas (1986).

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике кредитную политику и доступный набор инструментов для стерилизации внешних шоков.

Динамика обменного курса определяется уравнением (6). В частности, отклонение номинального обменного курса национальной валюты от ожидаемого значения определяется дифференциалом номинальных процентных ставок внутри страны и за рубежом, а также сальдо счета текущих операций и, таким образом, текущими ценами на нефть. В случае фиксированного обменного курса национальной валюты уравнение (6) становится частью уравнений (1) и (4), и, таким образом, модель сокращается до шести уравнений.

Уравнение (7) описывает баланс государственного бюджета. при этом предполагается, что отсутствуют государственные заимствования и государственные расходы всегда равные собранным налогам. При этом, как было сказано выше, налогообложению подлежит только экспортный сектор, и объем собранных налогов зависит от цен на нефть.

Для эмпирического исследования экономик стран – экспортеров нефти в рамках модели, описываемой системой уравнений (1)–(7), нами используется подход на основе векторных авторегрессий с экзогенными переменными (VARX). В рамках данного подхода принятая теоретическая модель определяет набор переменных, включаемых в эконометрическую модель, тогда как конечная спецификация (количество лагов переменных) определяется на основе оценивания различных вариантов. Аналогичный подход использовался нами ранее при анализе влияния денежно-кредитной политики на реальный сектор экономики и выявлении каналов денежной трансмиссии в России и ряде стран с переходной экономикой15.

В сокращенном виде модель векторной авторегрессии может быть записана как:

Yt = A(Li )Yt-i + Zt + t, где Y – вектор рассматриваемых переменных, Z – вектор экзогенных (внешних по отношению к вектору Y) переменных, E – вектор случайных ошибок, A(Li) – матрица лаговых операторов. Таким образом, переменные в модели (за исключением строго экзогенных) являются эндогенными, а их лаговые значения – предетерминированными.

В нашем случае вектор рассматриваемых переменных включает цены на нефть (OIL), реальный выпуск (Y), реальный обменный курс (RER), внутренний кредит (DC), См. Дробышевский, Козловская (2002); Дробышевский, Козловская, Левченко, Пономаренко, Трунин, Четвериков (2003).

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике чистые внешние активы (NFA), инфляцию (P) и сальдо государственного бюджета (G).

Вектор экзогенных переменных включает мировой выпуск (YF) и разницу между внутренними и внешними процентными ставками (dR), либо внешняя процентная ставка (шестимесячный LIBOR, RF).

Статистические данные для исследования были взяты из базы данных МВФ International Financial Statistics, квартальные данные. Временной период охватывает первый квартал 1986 года – четвертый квартал 2003 года. В базе данных имеются статистические данные по 13 из рассматриваемых нами 14 стран, кроме Ирака. При этом полная спецификация модели векторной авторегрессии, соответствующая системе уравнений (1)–(7) возможна только для Мексики и России. Для других стран, вследствие отсутствия отдельных рядов данных, рассматривается усеченная спецификация модели векторной авторегрессии. В частности, для наиболее развитых стран (Великобритания, Канада, Норвегия) отсутствуют квартальные данные о дефиците/профиците государственного бюджета. В таблице 1.3 приведен список рассматриваемых переменных для каждой из стран и временной интервал, на котором проводилась оценка.

Таблица 1.3.

Страна Эндогенные перменные Временной интервал Великобритания Y, RER, DC, NFA, P II.1986–IV.Канада Y, RER, DC, NFA, P I.1986–III.Норвегия Y, RER, DC, NFA, P I.1986–III.Иран RER, DC, NFA, P III.1988–IV.Кувейт RER, DC, NFA, P IV.1991–IV.Ливия DC, NFA I.1986–IV.ОАЭ DC, NFA IV.1986–IV.Оман RER, DC, NFA, P I.1991–IV.Саудовская Аравия RER, DC, NFA, P I.1986–IV.Венесуэла RER, DC, NFA, P I.1986–IV.Мексика Y, RER, DC, NFA, P, G I.1986–IV.Нигерия RER, DC, NFA, P I.1986–III.Россия Y, RER, DC, NFA, P, G I.1994–IV.Эффективность денежно-кредитной политики, а также степень влияния цен на нефть на динамику макроэкономических переменных в рамках такой модели могут быть оценены на основе разложения (декомпозиции) дисперсии ошибки прогноза для импульсной функции отклика рассматриваемых переменных при возмущении (шоке) нефтяных цен16.

См. Favero (2001). Аналогичный подход использовался в работах Nyatepe-Coo (1995), Taher, Salisu, Snowden (2000).

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Под эффективностью политики денежных властей страны нами понимается их способность стерилизовать рост денежного предложения под влиянием притока средств по счету текущих операций в страну при высоких ценах и, соответственно, не допускать резкого сокращения денежного предложения внутри страны при падении цен. Соответственно, в рамках рассматриваемой теоретической модели денежнокредитная политика будет эффективной, если изменение внутреннего кредита соответствует изменению чистых внешних активов, т.е. денежные власти полностью стерилизуют прирост денежного предложения вследствие покупки валюты на рынке за счет сокращения чистых внутренних активов.

В рамках применяемой нами методологии анализа (разложение дисперсии ошибки импульсной функции отклика для рассматриваемых переменных) мы будем предполагать, что национальному центральному банку не удалось в полной мере осуществить стерилизацию в случае, если доля дисперсии чистых внешних активов, объясняемая ценовым шоком, превышает соответствующую долю дисперсии внутреннего кредита. В обратной ситуации, предполагается, что денежные власти полностью независимы в своей политики от внешних шоков.

Дополнительными показателями эффективности денежно-кредитной политики предполагаются реакция реального обменного курса национальной валюты и темпов инфляции на нефтяной шок. Очевидно, что в случае эффективной политики доля дисперсии данных показателей, объясняемая колебаниями цен на нефть предполагается минимальной.

Кроме того, для иллюстрации воздействия цен на нефть на экономики стран - экспортеров, там где имеются данные, нами оценивалась доля дисперсии реального ВВП и доходов государственного бюджета, объясняемая ценовыми шоками на нефтяном рынке.

Для того, чтобы разделить ситуации высоких/низких цен на нефть исходная модель векторной авторегрессии была модифицирована для учета двух режимов. В частности, переменная цен на нефть была представлена в следующем виде:

OILt * L OILt < OIL OILt =, * H OILt > OIL OILt где L – фиктивная переменная, принимающая значение 1 в случае цен ниже среднего уровня и 0 – в других случаях; H – фиктивная переменная, принимающая значение 1 в случае цен выше среднего уровня и 0 – в других случаях; OIL – средний уровень цен, рассчитанный как среднее арифметическое цен за рассматриваемый период (1986–годы), 19,78 долларов за баррель.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике В таблицах 1.4 и 1.5 приведены результаты декомпозиции дисперсии рассматриваемых переменных для 13 стран при ценовых шоках на мировом рынке нефти для обоих режимов, низких и высоких цен на нефть.

Таблица 1.4. Доля дисперсии эндогенных переменных, объясненной изменением цен на нефть (режим высоких цен).

Страна, через 2 квартал через 4 квартала через 6 через переменная кварталов кварталов Великобритания DC 2,80% 5,16% 6,12% 6,21% NFA 0,03% 0,99% 2,03% 2,14% Y 0,91% 3,09% 2,79% 4,04% RER 0,05% 0,62% 1,31% 1,51% P 0,05% 1,42% 3,05% 3,98% Канада DC 4,25% 6,51% 6,56% 8,73% NFA 0,38% 3,75% 4,79% 4,75% Y 2,45% 5,45% 8,07% 12,67% RER 0,65% 1,42% 2,17% 2,70% P 0,35% 2,19% 3,50% 3,20% Норвегия DC 3,00% 4,90% 4,03% 4,63% NFA 4,47% 10,28% 10,25% 13,31% Y 2,13% 2,85% 2,43% 2,65% RER 0,45% 1,78% 2,07% 2,16% P 0,01% 3,83% 6,12% 10,11% Иран DC 5,04% 4,13% 2,65% 2,53% NFA 1,66% 1,57% 1,55% 1,95% RER 0,69% 1,92% 3,94% 5,10% P 2,51% 3,78% 3,16% 3,18% Кувейт DC 12,32% 11,39% 11,82% 13,20% NFA 0,36% 0,36% 3,34% 4,72% RER 0,69% 0,81% 2,09% 5,23% P 0,32% 3,45% 3,72% 6,00% Ливия DC 0,13% 1,66% 1,93% 2,05% NFA 0,63% 3,43% 3,62% 3,65% ОАЭ DC 0,15% 0,36% 0,48% 0,52% NFA 0,99% 2,22% 2,98% 3,19% Оман DC 1,25% 6,79% 9,61% 8,81% NFA 5,61% 11,39% 13,97% 13,89% RER 3,10% 2,68% 5,29% 5,24% P 3,12% 2,69% 5,35% 5,30% Саудовская Аравия DC 7,24% 6,95% 6,89% 7,99% NFA 12,58% 16,85% 17,08% 16,63% RER 4,30% 9,00% 11,00% 12,66% P 0,89% 1,22% 2,91% 6,72% Венесуэла DC 3,76% 4,29% 4,74% 4,01% NFA 1,10% 0,98% 1,87% 4,95% RER 0,01% 2,52% 4,06% 4,90% P 0,43% 2,47% 2,60% 2,62% Мексика | Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике DC 0,52% 1,14% 1,08% 1,09% NFA 2,00% 2,38% 2,21% 2,24% Y 1,98% 2,20% 2,30% 2,27% RER 0,95% 1,05% 1,99% 2,16% G 0,06% 0,43% 0,34% 1,42% P 0,06% 1,19% 1,17% 3,33% Нигерия DC 0,83% 2,38% 4,63% 5,04% NFA 2,08% 2,32% 4,15% 4,55% RER 2,13% 4,66% 8,32% 8,20% P 0,92% 2,17% 3,10% 3,19% Россия DC 0,83% 1,73% 2,13% 2,06% NFA 5,97% 7,62% 8,93% 12,80% Y 0,06% 1,56% 4,37% 8,96% RER 0,60% 1,98% 7,28% 12,27% G 0,01% 2,44% 5,27% 8,07% P 0,93% 1,61% 1,58% 1,85% Таблица 1.5. Доля дисперсии эндогенных переменных, объясненной изменением цен на нефть (режим низких цен).

Страна, через 2 квартал через 4 квартала через 6 через переменная кварталов кварталов Великобритания DC 5,62% 10,53% 10,50% 9,74% NFA 1,34% 1,24% 2,99% 2,92% Y 0,93% 8,50% 7,61% 7,05% RER 0,06% 0,49% 0,59% 1,64% P 1,40% 2,08% 1,72% 1,73% Канада DC 0,11% 2,62% 2,80% 2,87% NFA 0,03% 0,82% 1,26% 1,36% Y 4,61% 3,56% 3,33% 2,96% RER 0,36% 3,29% 3,91% 3,94% P 3,14% 3,24% 3,35% 3,43% Норвегия DC 0,43% 6,65% 9,23% 8,33% NFA 0,72% 5,88% 5,81% 7,39% Y 0,65% 1,11% 1,84% 2,44% RER 0,16% 2,08% 1,48% 2,15% P 1,01% 2,88% 3,92% 3,42% Иран DC 8,01% 7,05% 9,50% 9,50% NFA 7,55% 8,48% 11,79% 12,20% RER 1,73% 2,54% 4,11% 5,99% P 0,04% 0,31% 0,26% 0,44% Кувейт DC 0,27% 13,20% 25,36% 24,37% NFA 3,71% 3,16% 6,53% 7,29% RER 0,45% 1,50% 3,57% 6,06% P 0,06% 4,06% 7,91% 8,62% Ливия DC 0,28% 5,57% 5,41% 6,42% NFA 1,57% 4,63% 6,83% 8,79% ОАЭ DC 0,06% 0,35% 2,42% 3,40% NFA 10,81% 14,39% 14,96% 15,52% Оман | Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике DC 1,54% 2,74% 2,62% 3,96% NFA 3,92% 10,43% 14,03% 13,90% RER 0,24% 2,04% 2,08% 2,29% P 0,26% 2,06% 2,09% 2,30% Саудовская Аравия DC 0,02% 8,02% 7,13% 9,50% NFA 6,83% 9,88% 9,70% 9,56% RER 0,02% 0,22% 0,45% 1,65% P 1,75% 1,39% 1,60% 1,64% Венесуэла DC 2,38% 4,17% 4,54% 6,88% NFA 2,99% 3,10% 5,62% 7,03% RER 0,84% 3,31% 2,90% 3,39% P 0,29% 2,55% 2,69% 2,26% Мексика DC 0,11% 1,62% 1,68% 2,57% NFA 7,55% 8,33% 8,09% 7,98% Y 2,21% 5,67% 5,68% 6,45% RER 0,74% 2,59% 3,63% 3,66% G 4,34% 14,45% 14,34% 17,50% P 3,05% 3,61% 4,94% 6,28% Нигерия DC 0,45% 0,93% 1,24% 1,22% NFA 1,16% 2,47% 3,21% 3,45% RER 0,49% 0,58% 2,14% 2,97% P 0,71% 1,97% 2,10% 2,09% Россия DC 1,19% 2,16% 2,20% 3,65% NFA 1,29% 4,83% 6,82% 8,63% Y 0,17% 0,58% 0,75% 0,52% RER 0,41% 0,30% 0,77% 0,80% G 0,05% 2,38% 4,41% 3,87% P 0,02% 0,26% 1,00% 0,96% Анализ полученных результатов позволяет сделать следующие выводы.

1. Наиболее успешными с точки зрения стерилизации денежных эффектов ценовых шоков являются денежные власти наиболее развитых стран – Великобритании и Канады. При этом Великобритания в большей степени подвержена влиянию со стороны нефтяного рынка при низких ценах на нефть, а Канада – высоких. В частности, это проявляется в доле дисперсии ВВП, объясняемой нефтяными ценами. У Великобритании она выше при низких ценах на нефть, а у Канады – при высоких. На наш взгляд, это может объясняться степенью диверсификации и структурой экономик стран, а также тем, какую долю занимает нефтяной сектор в экспорте и в обеспечении нефтью внутреннего рынка. В частности, можно предположить, что такие результаты связаны с тем, что в Великобритании нефтяной сектор работает в основном на внутренний рынок, при этом издержки добычи высоки. В Канаде, наоборот, нефтяной сектор является экспортоориентированным, а издержки в нем относительно низки.

Таким образом, снижение цен на нефть приводит в Великобритании к сокращению внутренней добычи нефти и увеличению ее импорта. В Канаде превалирует эффект от | Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике роста доходов нефтяного сектора и возможное увеличение объемов экспорта при высоких ценах на мировом рынке.

2. В отличие от Великобритании и Канады денежным властям Норвегии, несмотря на сходный уровень развития экономики, а также проводимую денежнокредитную политику не удалось в достаточной степени проводить стерилизационные операции, по крайне мере в случае высоких цен на нефть. Как показывают наши оценки, при высоких ценах на нефть доля объясненной ценовыми шоками дисперсии чистых внешних активов более чем в два раза превышает соответствующую долю дисперсии внутреннего кредита. Соответственно, в этом случае оказывается сильное влияние на динамику инфляции на внутреннем рынке. При низких ценах на нефть изменения обоих компонентов практически совпадают. Необходимо отметить, что в Норвегии цены на нефть практически не объясняют колебания реального ВВП и реального курса кроны, что свидетельствует об абсорбации шоков на нефтяном рынке изменением номинального обменного курса, а также практическом стабильном объеме (в реальном выражении) добычи нефти при колебаниях цен.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.