WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 8 |

| Институт экономики переходного периода РФ ОАЭ Ирак Иран Оман Ливия Канада Кувейт Нигерия Мексика Норвегия Венесуэла Великобритания Саудовская Аравия Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике 2) Мусульманские государства Ближнего Востока и Северной Африки: Ирак, Иран, Кувейт, Ливия, ОАЭ, Оман и Саудовская Аравия;

3) Развивающиеся страны Латинской Америки: Венесуэла и Мексика;

4) Переходные экономики: Россия;

5) Слаборазвитые африканские страны: Нигерия.

Восемь из перечисленных стран являются членами ОПЕК, а остальные шесть – независимые производители нефти.

Как уже отмечалось выше, в динамике цен нефти за последние 50 лет можно выделить три различных периода (см. рисунок 1.2): 1950–1972 годы – плавный повышательный тренд, 1973–1986 годы – резкий рост (нефтяные шоки 1973–74 и 1979– 1980 годов) и падение (начало 80-х годов), с 1986 года – широкие колебания цен без явно выраженного тренда.

На последнем периоде, который представляет интерес для нашего анализа, движения цен на нефть напоминали «случайное блуждание» с сильными шоками, порождающими колебания цен в широком диапазоне. Явный тренд в ряду отсутствует.

Хотя количество точек на данном периоде пока недостаточно для проведения статистических тестов и формального определения свойств ряда (ряд с возвращением к среднему, «случайные блуждания», стационарный ряд относительно детерминированного тренда), такая динамика соответствует требуемому поведению цен.

Рисунок 2.

Динамика цен на нефть Brent в 1950-2003 годах Источник: International Financial Statistics.

| Институт экономики переходного периода $ за баррель Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Переходя к анализу влияния цен на нефть на национальные экономики, следует, в первую очередь, отметить, что большинство стран - ведущих экспортеров нефти являются сравнительно небольшими по размерам экономики. Исключением являются лишь Великобритания, Канада, Мексика, Норвегия и Россия. Причем такая ситуация сохранялась на протяжении достаточно длительного промежутка времени, и ее не изменили и периоды высоких цен на нефть. Однако темпы экономического роста во многом определялись мировыми ценами на основной экспортный товар данных стран – нефть (см. рисунок 1.3). В периоды, когда цены на нефть находились на высоком уровне, в основных нефтеэкспортирующих странах наблюдался достаточно быстрый экономический рост. Снижение же мировых нефтяных цен сопровождалось замедлением экономического роста. В то же время, в среднем экономики данных стран на протяжении анализируемого двадцатилетнего периода достаточно динамично развивались (среднегодовые темпы роста экономик за последние 20 лет составляли около 3,5%, см. рисунок 1.4). Однако даже высокие темпы роста в отдельных странах (Оман, Иран и др.) не позволили данным странам преодолеть отставание от развитых стран, в том числе от наиболее развитых из ведущих мировых экспортеров нефти.

Рисунок 1.3. Средние годовые темпы роста реального ВВП ведущих стран - экспортеров сырой нефти (правая шкала) и среднегодовая цена нефти сорта Brent (долларов за баррель) в 1982–2002 годах 35 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 -1% Среднегодовая цена сырой нефти Индекс физического объема ВВП (в среднем по странам) Источник: International Financial Statistics.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Рисунок 1.4. Реальный ВВП стран - экспортеров нефти (1995 год=100).

1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Венесуэла Иран Кувейт Нигерия Норвегия Оман РФ Источник: International Financial Statistics.

Колебания ИПЦ в странах - экспортерах нефти отличались на протяжении анализируемого периода значительной волатильностью (см. рисунок 1.5). В некоторых странах (Мексика, Венесуэла, Нигерия, Россия, Иран) инфляция на протяжении значительного периода времени превышала 20% в год. В других же странах (таких как Саудовская Аравия, Норвегия, Великобритания, Ливия) темпы роста ИПЦ были достаточно умеренны. Отметим, что в число рассматриваемых стран входят как развитые страны (Великобритания, Норвегия), так и развивающиеся (Саудовская Аравия, Ливия). В то же время к началу 2000-х годов подавляющему большинству рассматриваемых стран удалось снизить инфляцию до умеренного уровня.

На протяжении рассматриваемого периода можно выделить два периода повышения среднего уровня инфляции: конец 80-х – начало 90-х годов и середина 90-х годов. Отметим, что в данные периоды наблюдалось повышение среднемировых цен на нефть. В то же время, в начале 2000-х гг., когда произошло очередное увеличение нефтяных цен, повышения среднего по странам уровня инфляции не произошло. Среди всех рассматриваемых стран дефляция была зафиксирована лишь в Саудовской Аравии и Омане.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Рисунок 1.5. Темпы роста ИПЦ в основных нефтедобывающих странах в 1982–2002 годах (% в год).

1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 -Великобритания Венесуэла Иран Канада Кувейт Ливия Мексика Нигерия Норвегия Оман РФ Саудовская Аравия В среднем по странам Источник: International Financial Statistics.

При классификации рассматриваемых стран по режиму валютного курса на настоящий момент необходимо отметить, что примерно половина ведущих экспортеров нефти имеют фиксированный валютный курс, другая половина характеризуется плавающим курсом. Однако режим свободного плавания имеют лишь Мексика и наиболее развитые страны – Великобритания, Канада, Норвегия. На протяжении анализируемого периода валютные курсы многих стран претерпели сильные изменения. В качестве примера можно назвать Россию, Мексику, Нигерию, Венесуэлу и Иран. При этом в Иране, Нигерии и России национальные валюты падали по отношению к доллару США скачкообразно, в то время как девальвация национальных валют Мексики и Венесуэлы происходила постепенно (см. рисунок 1.6). В частности, Мексике в конце 1990-х – начале 2000-х годов, а России – в 2000-х годах удалось стабилизировать номинальный курс национальной валюты.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Таблица 1.1. Режимы валютного курса в основных странах – экспортерах нефти (2002 год).

Режим валютного курса свободное плавание Великобритания ползущий коридор Венесуэла управляемое плавание Ирак фиксированный курс Иран свободное плавание Канада привязан к корзине валют Кувейт привязан к корзине валют Ливия свободное плавание Мексика сильно управляемое плавание Нигерия свободное плавание Норвегия фиксированный курс ОАЭ фиксированный курс Оман управляемое плавание Россия фиксированный курс Саудовская Аравия Источник: МВФ.

Рисунок 1.6. Динамика валютных курсов основных нефтедобывающих стран в 1982– 2002 годах (единиц национальной валюты за доллар США, логарифмическая шкала).

0,0,Великобритания Венесуэла Ирак Иран Канада Кувейт Ливия Мексика Нигерия Норвегия ОАЭ Оман РФ Саудовская Аравия Источник: International Financial Statistics.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике В отношении режима денежно-кредитной политики большинство рассматриваемых стран-экспортеров нефти в настоящий момент придерживаются политики таргетирования обменного курса, что соответствует приведенной выше классификации курсовых режимов. Альтернативные режимы денежно-кредитной политики используются наиболее экономически развитыми странами и странами с более диверсифицированной экономикой – Великобритания, Канада, Мексика, Норвегия и Россия.

Таблица 1.2. Режимы денежно-кредитной политики в основных странах – экспортерах нефти (2002 год).

Таргетируемая переменная инфляция Великобритания обменный курс Венесуэла обменный курс Ирак обменный курс Иран инфляция Канада обменный курс Кувейт обменный курс Ливия денежное предложение Мексика обменный курс Нигерия без явного номинального якоря Норвегия обменный курс ОАЭ обменный курс Оман инфляция, реальный курс Россия обменный курс Саудовская Аравия Источник: МВФ.

С начала 1980-х годов динамика среднего по странам годового бюджетного дефицита в основных нефтеэкспортирующих странах практически совпадала с динамикой среднемировых цен на сырую нефть (рисунок 1.7). Это объясняется, прежде всего, тем фактом, что в большинстве данных стран доходы от налогообложения экспорта нефти составляют достаточно большую часть доходов бюджета. Поэтому повышение мировых цен на нефть ведет к росту данных доходов, а снижение цен влечет за собой уменьшение профицита (или увеличение дефицита) бюджета.

Необходимо, однако, отметить, что на протяжении рассматриваемого периода существует тенденция к постепенному ужесточению бюджетной политики (сокращение уровня бюджетного дефицита), в следствие чего сопоставимые падения цен нефти в 1980-х годах и на рубеже XX–XXI веков приводили к меньшим размерам дефицитов бюджетов.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике Рисунок 1.7. Среднегодовые цены на нефть сорта Brent (долларов за баррель) и профицит/дефицит бюджета (средние значения, правая шкала) основных стран - экспортеров нефти в 1982–2002 гг.

35 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 0 -10% Среднемировая цена нефти ($ за баррель) Профицит/дефицит бюджета (% ВВП) Источник: International Financial Statistics.

* * * Таким образом, динамика усредненных по странам макроэкономических показателей свидетельствует о том, что цены на нефть оказывали достаточно сильное влияние на темпы роста экономик и состояние государственного бюджета. Вместе с тем, характер инфляционных процессов и стабильность национальной валюты определялись, по-видимому, общим характером развития экономики и в меньшей степени зависели от ежегодных колебаний нефтяных цен. Необходимо также отметить, что на протяжении рассматриваемого периода (1980–2002 годы) в целом для нефтеэкспортирующих стран характерными были тенденции к снижению темпов инфляции и укреплению государственных финансов. Характеризуя проводимую денежно-кредитную и курсовую политику в странах - экспортерах нефти, следует заметить, что существует достаточно жесткое разделение между группой мусульманских стран Ближнего Востока и Северной Африки и всеми остальными странами. Первые из них на протяжении всего периода жестко придерживались политики таргетирования фиксированного обменного курса национальной валюты, тогда как спектр режимов, примявшихся денежными властями в остальных странах достаточно широк – от таргетирования фиксированного обменного курса до свободного плавания и политики без явного номинального якоря.

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике 1.2. Анализ влияния цен на нефть на проводимую денежно-кредитную политику Для анализа эффективности денежно-кредитной и курсовой политики и количественной оценки эффектов от изменения нефтяных цен на динамику основных макроэкономических показателей в странах - экспортерах нефти мы будем исходить из монетарного подхода к платежному балансу (monetary approach to balance of payments)13 рассматриваемых стран. В рамках данного подхода экономика страны - экспортера нефти может быть описана следующей системой уравнений:

y = a(y, i, e) + g() + s(y, c, k) (1) NFA + DC = M(P, y, i) (2) RER = f(po, y, k) (3) NFA = Pc(y, yf, RER) + Pk(i, ee) (4) DC = f(NFA, N) (5) e – ee = f(i – if, c) (6) g = (po) (7), где a – реальное внутреннее потребление;

c – счет текущих операций (в реальном выражении);

DC – внутренний кредит;

e – номинальный обменный курс национальной валюты;

ee – ожидаемый номинальный курс национальной валюты;

g – реальные государственные расходы;

i – номинальный внутренний процент;

if – номинальный процент на мировом рынке;

k – счет движения капитала (в реальном выражении);

M – денежная масса (в номинальном выражении);

N – таргетируемая переменная в денежно-кредитной политике;

NFA – чистые внешние активы денежных властей;

P – внутренний уровень цен;

po – мировые цены на нефть;

e – ожидаемые темпы инфляции;

RER – реальный обменный курс национальной валюты;

s – реальные внутренние инвестиции;

Обзор основных гипотез в рамках монетарного подхода к платежному балансу и методов их эмпирической проверки см., например, IMF (1977).

| Институт экономики переходного периода Выбор денежно-кредитной политики в открытой экономике – реальные налоги;

y – реальный внутренний выпуск;

yf – реальный мировой выпуск.

Представленная модель аналогична модели, представленной в работе Камаса 1986 года14. В ней описывается малая открытая экономика, с плавающим обменным курсом. Центральный банк и правительство объединены в один орган – денежные власти, проводящие денежно-кредитную политику с определенным номинальным якорем. Уравнение (1) описывает ситуацию равновесия на рынке товаров, где реальный выпуск равен реальному спросу и определяется внутренним потреблением, государственными расходами и инвестиционной активностью. Налоги в модели взимаются только с экспортного сектора.

Уравнение (2) описывает равновесие на денежном рынке. Денежная масса (деньги повышенной мощности, денежная база) определяется внутренними и внешними активами денежных властей – внутренним кредитом и чистыми внешним активами.

Реальный обменный курс национальной валюты, согласно уравнению (3), определяется условиями торговли страны (ценами на нефть), реальным внутренним выпуском и притоком капитала в страну через счет движения капитала.

Уравнение (4) описывает соотношения в рамках платежного баланса страны. В частности, изменение чистых внешних активов денежных властей соответствует сальдо счета текущих операций и счета движения капитала (в номинальном выражении). При этом сальдо счета текущих операций определяется реальным курсом национальной валюты, внутренним и мировым выпуском. Цены на нефть оказывают влияние на сальдо счета текущих операций через реальный обменный курс и внутренний выпуск, внешний выпуск определяет несырьевой экспорт, а реальный обменный курс – импорт.

Сальдо счета движения капитала зависит от уровня процентной ставки на внутреннем рынке и ожидаемого изменения номинального курса национальной валюты.

Уравнение (5) представляет собой функцию реакции денежных властей.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 8 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.