WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 60 |

Представленные результаты свидетельствуют о том, что структура депозитов действительно зависит от процентных ставок и реального обменного курса. Большинство коэффициентов имеют ожидаемый знак и статистически значимы. Суммы всех коэффициентов, являющиеся оценкой долгосрочного воздействия объясняющей переменной на объясняемую3, имеют ожидаемый знак и статистически значимы. Так, например, оценки для второго периода для РФ говорят о том, что долгосрочное увеличение разницы процентных ставок между депозитами в на Чем больше значение p, тем лучше оценивать лаговую структуру, но вместе с тем при этом сокращается число степеней свободы оцениваемой регрессии; p1 = p2 = 3, по мнению авторов, отражает компромисс для данного количества наблюдений.

Более подробно этот вопрос рассмотрен в работе: Идрисов, Фрейнкман (2009), приложение 3.

Исходя из выражения (18), изменение объясняющей переменной на x приведет к изменению объясняемой на i.

534 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика циональной и иностранной валютах на 1%1 приводит к росту отношения депозитов в отечественной валюте к иностранной на 27,3%, а ослабление реального обменного курса на 1% приведет к сокращению отношения депозитов на 4,0%.

На основании приведенных в табл. 1 результатов оценки регрессии можно заключить, что данные говорят в пользу гипотез (1а) и (2а) для рассматриваемых стран из первой подгруппы (Армения, Казахстан, Россия). В указанных странах экономические агенты относительно эффективно реагируют на изменения в разнице процентных ставок и обменного курса. Кроме того, мы видим увеличение абсолютного значения данных эластичностей на более поздних интервалах оценивания для России и Казахстана, т.е. переход к большей макроэкономической стабильности сопровождался в этих странах увеличением чувствительности экономических агентов к разнице в процентных ставках и к изменениям обменного курса. Таким образом, гипотезы (1б) и (2б) также не могут быть отвергнуты.

Основываясь на расчетах средневзвешенного лага2, представленных ниже, можно заключить, что для РФ данные говорят не в пользу гипотезы (1в), так как средневзвешенный лаг растет как для процентных ставок (с 6,8 на первом интервале до 9,7 на втором), так и для обменного курса (с 0 до 3,4). Однако для оценок по Казахстану данные говорят в пользу этой гипотезы, так как величина средневзвешенного лага падает (для процентных ставок — с 11,6 до 2,9, для обменного курса — с 5,0 до 0,9). Напомним, что в содержательных терминах это означает, что экономические агенты начинают быстрее реагировать на изменения процентных ставок и обменного курса, что, несомненно, хорошо для органов управления, пытающихся целенаправленно воздействовать на структуру депозитов.

Для стран второй группы наблюдаются и случаи, когда некоторые эластичности незначимы, и случаи, когда они имеют значимый «неправильный» знак. Для последних случаев — Белоруссия (2-й период) и Украина (1-й период) — второй шаг по эконометрической процедуре мы не проводили, потому что не считаем получившуюся спецификацию правильной. Для остальных случаев мы сначала удостоверяемся в том, что оценили коинтеграционное соотношение, и там, где это действительно так, переходим ко второму шагу. Сводные результаты оценок с добавлением асимметричных переменных можно представить в виде следующей таблицы3 (табл. 2).

1+ id Расчетный показатель в уравнении, его увеличение на 1% примерно равно увеличе1+ if 1+ id нию ставки по национальным депозитам на 1 п. п. в силу того, что 1.

1+ if Средневзвешенный лаг рассчитывается по формуле n = nn / n, причем сумма берется по коэффициентам, значимым на 5%-м уровне; n — номер лага, n — соответствующий ему коэффициент.

Более детально данный вопрос рассмотрен в работе: Идрисов, Фрейнкман (2009), приложение 4.

Таблица Сводная таблица результатов оценок уравнения (17) Объясняемая переменная: логарифм отношения вкладов в национальной валюте вкладам в иностранной валюте Россия Казахстан Армения Киргизия Белоруссия Украина 1-й пер. 2-й пер. 1-й пер. 2-й пер. 2-й пер. 1-й пер. 2-й пер. 2-й пер. 1-й пер. 2-й пер.

знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн. знач. p-зн.

Константа 5,21 0,000 11,49 0,000 11,13 0,000 11,79 0,000 81,15 0,000 7,39 0,000 –23,77 0,067 7,18 0,000 –1,70 0,001 0,82 0,0,Долгосрочное влияние 0,013 27,34 0,000 11,04 0,000 18,57 0,001 286,69 0,000 9,13 0,000 218,14 0,000 –7,57 0,000 –4,94 0,000 15,97 0,(эластичность) при- [0,16; [14,44; [7,95; [8,24; [217; [6,77; [172; [–9,98; [–5,85; [7,98;

роста разницы про- 1,19] 40,23] 14,12] 28,90] 356] 11,50] 263] –5,17] –4,03] 23,97] центных ставок Долгосрочное влияние –1,48 0,000 –4,04 0,000 –2,48 0,000 –2,57 0,000 –14,40 0,000 –2,52 0,000 5,09 0,153 4,44 0,000 –1,34 0,000 0,13 0,(эластичность) обесце- [–1,94; [–4,99; [–2,73; [–2,93; [–16,91; [–3,51; [–1,78; [2,34; [–1,77; [7,98;

нения национальной –1,04] –3,08] –2,22] –2,21] –11,89] –1,54] 11,96] 6,54] –0,91] 23,97] валюты 0,8559 0,9453 0,9338 0,9264 0,9852 0,8574 0,8691 0,9622 0,9868 0,R0,8285 0,9353 0,9228 0,9149 0,9829 0,8359 0,8486 0,9505 0,9833 0,Radj Примечание. 1-й период: сентябрь 1998 — декабрь 2002 г.; 2-й период: январь 2003 — декабрь 2007 г.

В квадратных скобках под оценками приведен 95%-й симметричный доверительный интервал для истинного значения коэффициента.

Источник. Расчеты авторов.

Моделирование структуры банковских вкладов: важен ли эффект гистерезиса 536 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика Таблица Сводная таблица результатов добавления асимметричных переменных Объясняемая переменная: логарифм отношения вкладов в национальной валюте вкладам в иностранной валюте Страна Россия Kазахстан Армения Украина Белоруссия Kиргизия Влияние базовых Процентные ставки + + — + переменных* + + + + — + Реальный обмен- — — — — ный курс — — — 0 + et Влияние асиммет- обменный курс — 0 ричных переменных* — 0 0 + обменный курс et + — 0 — 0 — инфляция t — 0 + — 0 0 0 инфляция t — — 0 + 0 — Изменение коэффи- Базовые переменциентов между дву- ные:

мя периодами (по Процентные ставки + + + + абсолютному значению)** Реальный обмен- — — + + ный курс Асимметричные переменные:

обменный курс et — 0 обменный курсet 0 + инфляция t — 0 — инфляция t + + * Первая строчка означает оценки на интервале сентябрь 1998 — декабрь 2003 г., вторая — январь 2003 — декабрь 2007 г.; «+» — значение коэффициента положительно, «–» — значение отрицательно, «0» — незначимо, пусто — оценки не проводились.

** «+» — значение увеличилось, «–» — значение уменьшилось, «0» — изменилось незначимо, пусто — оценки не проводились.

Источник. Расчеты авторов.

В случае добавления асимметричных переменных коэффициенты при них в большинстве случаев, как и ожидалось, отрицательны и статистически значимы.

Явной тенденции к тому, что абсолютные значения коэффициентов стремятся к нулю, нет.

Итак, на основании проведенных оценок мы можем сделать содержательные выводы для стран первой группы (Армения, Казахстан, Россия): гистерезис в динамике структуры банковских вкладов присутствует на обоих подпериодах оцениМоделирование структуры банковских вкладов: важен ли эффект гистерезиса вания. Это отражается в статистической значимости и «правильном» знаке коэффициентов при асимметричных переменных. Таким образом, данные говорят в пользу гипотезы (3а) для России и Казахстана. Кроме того, у каждой из стран первой группы имеются свои особенности в проявлении гистерезиса (табл. 3).

Таблица Особенности проявления гистерезиса по странам первой группы Россия • В целом асимметричные переменные e и t работают существенно лучше, t чем переменные e и t на обоих подпериодах. Это свидетельствует о том, что t российские экономические агенты сильнее реагируют на негативные шоки, связанные с хранением отечественной валюты*;

• влияние асимметричных переменных на структуру депозитов практически не изменяется при оценках на обоих интервалах, т.е. в гистерезисе нет явной тенденции к затуханию. Это свидетельствует о том, что российские экономические агенты продолжают ориентироваться на имеющуюся «негативную» память, связанную с исторической динамикой инфляции и обменного курса.

Сохраняется высокая инерционность в поведении агентов. Это является важным результатом для оценки возможных последствий любых изменений в макроэкономической политике;

• асимметричные переменные, отвечающие за разницу инфляций между иностранной и национальной валютами, и переменные, отвечающие за укрепление обменного курса, в равной степени улучшают базовую регрессию**. Это свидетельствует о том, что российские агенты в равной степени чувствительны к динамике как инфляции, так и обменного курса Kазахстан • Асимметричные переменные et и t работают лучше, чем et и t, на обоих подпериодах, ситуация противоположна российской. Негативные шоки, связанные с хранением иностранной валюты, лучше объясняют структуру депозитов, чем шоки, связанные с хранением тенге; роль асимметричных переменных в объяснении структуры депозитов не изменяется при оценках на более позднем интервале, в гистерезисе нет явной тенденции к затуханию;

• до 2003 г. асимметричные переменные, отвечающие за разницу инфляций между иностранной и национальной валютами, в целом работают лучше, чем асимметричные переменные, отвечающие за укрепление обменного курса, а после 2003 г. они работают хуже. Это свидетельствует о том, что, по-видимому, в Kазахстане в определенной степени поменялось поведение экономических агентов. До 2003 г. они сильнее реагировали на изменения в динамике национальной инфляции, а после 2003 г. – в динамике обменного курса Армения • Вклад асимметричных переменных в динамику структуры банковских вкладов существенно меньше, чем в России или Kазахстане (значима только одна переменная для инфляции). По-видимому, национальные экономические агенты в меньшей степени подвержены влиянию негативного опыта при принятии инвестиционных решений * По-видимому, так происходит, даже если в их портфеле отечественной валюты меньше, чем иностранной.

** Этот вывод можно сделать на основании рассмотрения информационного критерия при добавлении соответствующих асимметричных переменных.

Для стран второй группы оценки с включением асимметричных переменных в базовую регрессию также были проведены, однако анализировать динамику гистерезиса в этих случаях, на наш взгляд, не имеет смысла. Поведение экономических агентов Белоруссии, Украины и Киргизии, вероятно, не описывается представленной в работе моделью. Об этом свидетельствует тот факт, что нам не удалось получить статистически значимых результатов при оценке влияния процентных ставок и обменного курса на структуру депозитов. Анализ гистерезиса представ538 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика ляет собой в данном случае анализ эффекта второго порядка по сравнению с базовым влиянием процентных ставок и курса. Поэтому проведение анализа динамики гистерезиса не представляется обоснованным без построения заслуживающей доверия базовой модели.

5. Выводы для экономической политики Наравне с более четким пониманием протекающих в странах СНГ процессов валютного замещения данное исследование имеет достаточно важное практическое значение, так как оно позволяет уточнить структуру факторов, влияющих на инвестиционные решения экономических агентов, одновременно воздействующих и на спрос на национальную валюту. Тем самым разработанные модели могут использоваться для уточнения возможных последствий различных вариантов макроэкономической и денежно-кредитной политики.

В работе, в частности, показано, что имеющиеся данные говорят в пользу гипотезы об эффективном воздействии разницы процентных ставок и обменного курса на валютную структуру депозитов для Армении, Казахстана и России. Это означает, что центральные банки соответствующих стран имеют в своем распоряжении достаточно действенные инструменты монетарной и курсовой политики, которыми они могут воздействовать на долгосрочные тенденции в спросе на деньги, управлять процессом дедолларизации и т.д. Основываясь на полученных результатах, можно вносить уточнения в среднесрочные макроэкономические прогнозы в отношении основных денежных агрегатов.

В то же время в работе получены оценки эффекта гистерезиса в структуре банковских вкладов, которые, как показывает исследование, нельзя игнорировать при рассмотрении модели поведения экономических агентов. Экономические агенты реагируют на изменения макроэкономической ситуации со значительным лагом и по-разному воспринимают положительные и негативные изменения ключевых макроэкономических параметров. При этом для большинства стран, включая Россию, пока нет оснований утверждать, что глубина «отрицательной памяти» экономических агентов в последние годы сокращается.

Основополагающими количественными результатами данной работы являются:

1) рассчитанные коэффициенты эластичности соотношения депозитов по процентным ставкам и обменному курсу;

2) оценка влияния гистерезиса на структуру депозитов, т.е. получение коэффициентов корректировки базовой модели с учетом негативных ожиданий, имеющихся у экономических агентов.

* * * В работе было проведено моделирование динамики валютной структуры банковских депозитов в зависимости от изменения процентных ставок и движения обменных курсов в экономиках ряда стран СНГ, включая Россию, в 1998—2007 гг.

Предложенная базовая модель была расширена с целью учета явления гистерезиса (несимметричности влияния позитивных и негативных шоков) на структуру депозитов. Также был проведен анализ масштабов присутствия и сравнительной динамики эффекта гистерезиса в странах СНГ и рассмотрена его связь с монетарной политикой этих стран. Моделирование ожиданий экономических агентов и Моделирование структуры банковских вкладов: важен ли эффект гистерезиса явления гистерезиса проводилось на основе конструирования специальных асимметричных переменных, которые отражают память экономических агентов о прошлых негативных шоках.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 60 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.