WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 59 | 60 ||

Существует также большое количество работ, в которых оценивается важность различных экзогенных и эндогенных факторов в определении потоков капитала.

Полученные в этих работах результаты кратко представлены в табл. 1.

Calvo G., Leiderman L., Reinhart C. Capital Inflows and Real Exchange Rate Appreciation in Latin America. IMF Staff Papers. 1993. N 40(1). P. 108—152; Iidem. Inflows of Capital to Developing Countries in the 1990s // Journal of Economic Perspectives. 1996. N 10(2). P. 123—139.

Calvo G., Leiderman L., Reinhart C. Inflows of Capital to Developing Countries in the 1990s.

P. 123—139.

Анализ влияния платежного баланса на макроэкономические процессы в РФ Таблица Основные результаты, полученные в эмпирических исследованиях взаимосвязи счета движения капитала и основных макроэкономических показателей Авторы исследования Эндогенная Страны Экзогенные переменные Основные результаты и год публикации переменная работы 123 4 Calvo, Leider- Страны Различные В основном внешние Рост процентных ставок man, Reinhart Латинской потоки капи- факторы (наиболее зна- в США уменьшает при(1993, 1994)1 Америки тала чимый фактор – про- ток капитала, а улучшецентные ставки в США, а ние условий торговли и также международная увеличение премии за премия за риск и условия риск приводят к росту торговли) притока капитала Chuhan, Claes- Страны Азии Различные В основном внутренние Внутренние факторы sens, Mamingi и Латинской потоки капи- факторы играют большую роль в (1993)2 Америки тала объяснении потоков капитала, чем внешние.

Kроме того, значительную роль могут играть специфические для страны факторы World Bank Страны Азии Потоки ка- В основном внутренние Ведущую роль играют (1997)3, Mon- и Латинской питала частно- факторы экономические реформы.

tiel, Reinhart Америки го сектора Даже временные изме(1999)4 нения могут вызвать приток капитала Kim (2000)5 Развиваю- Сальдо счета Внутренние (шоки сово- Связи между переменщиеся страны операций с ка- купного спроса, специ- ными соответствуют питалом и фи- фические шоки предло- тем, которые предсканансовыми жения, инфляционные зывает теория. При этом инструмен- шоки, монетарные шоки, ключевую роль играют тами норма доходности в стра- все же внешние факне, либерализация счета торы движения капитала и кредитоспособность страны) и внешние (доходность по инвестициям в странекредиторе и уровень страновой диверсифицированности портфелей международных инвесторов) факторы Fernandez-Arias Латиноамери- Сальдо счета Внутренние и внешние Kлючевую роль играют (1996)6 канские и операций с ка- факторы внешние факторы азиатские питалом и фиразвивающие- нансовыми ся страны инструментами Agenor, Hoff- Страны Азии Различные Внутренние и внешние Уменьшение мировых maister (1996)7 потоки капи- факторы процентных ставок тала вызывает рост притока капитала 504 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика Окончание табл. 123 4 Edwards (1991)8 59 стран Прямые ино- Внутренние факторы Повышение степени странные ин- открытости экономики вестиции и усиление международной конкуренции оказывают положительный эффект на прямые инвестиции. Чем меньше государство, тем оно более привлекательно для иностранного капитала Claessens, Oks, 25 стран Различные Внутренние и внешние Наряду с предсказанPolastri (1998)9 Центральной потоки капи- факторы ными теорией взаимозаи Восточной тала висимостями в работе Европы и были получены и пробывшего тиворечивые результаты:

Советского положительные измеСоюза нения внешних факторов играют положительную роль в увеличении притока капитала Garibaldi, Mora, 26 стран с Приток пря- Внутренние и внешние Динамика прямых инSahay, Zettel- переходной мых и порт- факторы вестиций хорошо опиmeyer (2001)10 экономикой фельных ин- сывается фундаментальвестиций ными переменными, тогда как «хорошими» объясняющими переменными для портфельных инвестиций оказались лишь наличие инфраструктуры финансового рынка и индикатор защиты прав собственности Loungani, Россия Бегство капи- Внутренние факторы Большая интенсивность Mauro (2000)11 тала оттока капитала вызывается повышением темпов инфляции, большим размером бюджетного дефицита и низким качеством реформ Calvo G., Leiderman L., Reinhart C. Capital Inflows and Real Exchange Rate Appreciation in Latin America. P. 108—152; Iidem. The Capital Inflows Problem: Concepts and Issues // Contemporary Economic Policy. 1994. N 12(3). P. 54—66.

Chuhan P., Claessens S., Mamingi N. Equity and Bond Flows to Latin America and Asia: The Role of Global and Country Factors. P. 439—463.

World Bank, World Development Report, 1997.

Montiel P., Reinhart C. Do Capital Controls and Macroeconomic Policies Influence the Volume and Composition of Capital Flows Evidence from the 1990s // Journal of International Money and Finance. 1999. N 18. P. 619—635.

Kim Y. Causes of Capital Flows in Developing Countries // Journal of International Money and Finance. 2000. N 19. P. 235—253.

Fernandez-Arias E. The New Wave of Private Capital Inflows: Push or Pull // Journal of Development Economics. 1996. N 48(2). P. 389—418.

Agenor P., Hoffmaister A. Capital Inflows and the Real Exchange Rate: Analytical Framework and Econometric Evidence // IMF Working Papers. 96/137. International Monetary Fund, 1996.

Анализ влияния платежного баланса на макроэкономические процессы в РФ Edwards S. Capital Flows, Foreign Direct Investment, and Debt-Equity Swaps in Developing Countries // Siebert, Horst, ed. Capital Flows in the World Economy. Tubingen: Mohr, 1991. P. 3—28.

Claessens S., Oks D., Polastri R. Capital Flows to Central and Eastern Europe and Former Soviet Union. World Bank Policy Research Working Paper. 1998. N 1976 (Washington: World Bank).

Garibaldi P., Mora N., Sahay R., Zettelmeyer J. What Moves Capital to Transition Economies IMF Staff Papers. 2001. Vol. 48. P. 109—145.

Loungani P., Mauro P. Capital Flight from Russia // IMF Policy Discussion Paper. 2000. N 00/6.

Влияние потоков капитала на макроэкономические показатели РФ В данном разделе анализируется влияние, которое оказывает динамика капитальных потоков на основные макроэкономические индикаторы РФ. При проведении подобного рода расчетов, как правило, применяется методология, аналогичная использованной в работах Kim и Calvo, Leiderman, Reinhart1, т.е. строится модель векторной авторегрессии вида k Xt = A0 + AiXi -1 + t, i =где X — вектор интересующих нас показателей, A0 — m1 вектор свободных члеt нов, Ai — mm матрица коэффициентов и t — m1 вектор ошибок, где m равняется числу строк вектора X и k — количеству лагов.

t Но в РФ, к сожалению, ряды данных слишком короткие для применения такого подхода. Поэтому необходимо построить многофакторные регрессионные модели временных рядов, отражающие поведение различных потоков капитала, а также зависимость макроэкономических показателей от потоков капитала.

Основным источником исходных данных служит информация Банка России о платежном балансе РФ за 1995—2007 гг. Все ряды данных были проверены на стационарность. В случае необходимости осуществлялось либо выделение тренда, либо взятие первых разностей2. Для получения стационарных рядов потоков капитала они рассматривались в процентах ВВП. Сезонность была устранена путем перехода к рассмотрению остатков от регрессии рядов на фиктивные переменные, отражающие сезонный фактор. В тех случаях, когда в описаниях рядов потоков капитала отсутствует упоминание о сальдо либо чистых потоках, подразумеваются несальдированные потоки капитала в страну или из нее.

Кроме того, так как рассматривается взаимное влияние потоков капитала и основных макроэкономических показателей, в ряде случаев возможно возникновение явления эндогенности, т.е. зависимости экзогенной переменной от эндогенной переменной. Однако мы абстрагируемся от данной проблемы, потому что в оцениваемых моделях обратное (относительно предполагаемого) направление связи между экзогенной и эндогенной переменными неочевидно. Естественно, всегда есть некоторые прочие факторы, позволяющие предположить существование такой обратной связи, однако мы будем предполагать, что их влияние незначительно.

Kim Y. Causes of Capital Flows in Developing Countries // Journal of International Money and Finance. P. 235—253; Calvo G., Leiderman L., Reinhart C. Capital Inflows and Real Exchange Rate Appreciation in Latin America. P. 108—152.

Отметим, что коинтеграции между рядами, входящими в оцениваемые уравнения, обнаружено не было.

506 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика При построении уравнений регрессии были использованы модели прогнозирования некоторых макроэкономических показателей из исследования Пономаренко и др.1 В уравнения для прогнозирования макроэкономических показателей, полученные в указанной работе, добавляли потоки капитала в соответствии с выдвинутыми гипотезами и определяли значимость добавленных факторов.

В случае необходимости (для устранения автокорреляции и мультиколлинеарности) уравнения модифицировали.

Темп экономического роста Моделирование среднесрочной динамики валового внутреннего продукта осуществлялось исходя из предпосылок положительного влияния на экономическую активность в России роста цены на нефть и реальных инвестиций в основной капитал. При этом предполагалось также, что увеличение притока капитала положительно влияет на экономический рост, так как служит источником инвестиций в основной капитал (с некоторым лагом). Заметим, что корреляция между различными потоками капитала невысока, поэтому мультиколлинеарности не возникает. Модель, отражающая приток капитала в РФ покомпонентно, имеет следующий вид (в модель добавлен член скользящего среднего четвертого порядка для устранения автокорреляции остатков)2:

DGDP = a0 + a1INV + a2DOIL + a3FDIRF + a4PIRF + t t t–1 t–2 t (1) + a5LOAN + a6t–4 + t, t–где DGDP — темп прироста физического объема ВВП за период t (%); INV — t t темп прироста инвестиций в основной капитал за период t (%); DOIL — темп t прироста цены нефти марки «Брент» за период t (%); FDIRF — портфельные t инвестиции в РФ за период t (% ВВП за период t); PIRF — прямые инвестиции в t РФ за период t (% ВВП за период t); LOAN — объем привлеченных кредитов и t займов за период t (% ВВП за период t).

Таблица Результаты оценки уравнения для темпов экономического роста Эндогенная переменная Темп роста ВВП в реальном выражении Период оценивания 1999:3–2007:Kоличество наблюдений Kоэффициент Probability Свободный член 0,Темп прироста инвестиций в основной капитал 0,207 0,Темп прироста цены нефти марки «Брент» с лагом 1 квартал 0,018 0, См.: Пономаренко С.С., Трунин П.В., Турунцева М.Ю., Юдин А.Д. Некоторые подходы к прогнозированию экономических показателей. М.: ИЭПП, 2004.

Как и в предыдущем разделе, мы переходили в приростам в том случае, когда ряды были нестационарны, а коинтеграции обнаружено не было.

Анализ влияния платежного баланса на макроэкономические процессы в РФ Окончание табл. Прямые инвестиции в РФ с лагом 2 квартала 0,165 0,Портфельные инвестиции в РФ 0,102 0,Привлеченные в РФ кредиты и займы с лагом 2 квартала 0,089 0,Член скользящего среднего четвертого порядка 0,94 0,Adjusted R2 0,DW-statistics 2,F-statistics (probability) 0,Как видно из табл. 2, оценка уравнения для темпов роста ВВП говорит о том, что на анализируемом промежутке времени приток иностранных инвестиций в РФ оказывал статистически значимое влияние на темпы экономического роста.

По всей видимости, данный результат отражает тот факт, что в течение посткризисного периода иностранные инвестиции стали играть достаточно большую роль в экономическом развитии страны. Конечно, высокие темпы экономического роста сами по себе могут являться фактором увеличения инвестиционной привлекательности страны. В то же время мы рассматриваем зависимость темпов экономического роста от лагированных значений потоков капитала в РФ, поэтому возникновение эндогенности в такой модели менее вероятно, чем при оценке одновременной зависимости.

Оценка модели показала, что увеличение потоков прямых портфельных инвестиций в РФ либо ссуд и займов, предоставленных иностранными компаниями российским, на 1 п. п. ВВП вызывает увеличение темпа прироста ВВП в реальном выражении на 0,17; 0,1 и 0,09 п. п. соответственно. Интересно отметить, что наибольшее влияние на темпы экономического роста оказывали именно прямые инвестиции. Данный результат вполне согласуется с традиционными представлениями о прямых инвестициях как о средстве, используемом компаниями для инвестиций в основной капитал. Таким образом, в последние годы приток капитала в РФ стал значимым фактором экономического роста. Следовательно, резкое снижение притока капитала способно негативно повлиять на темпы экономического развития страны.

Реальный эффективный курс рубля В качестве основных факторов, характеризующих среднесрочную динамику реального эффективного обменного курса, при построении модели мы использовали темпы роста российского экспорта (либо сальдо текущего счета платежного баланса) и валового внутреннего продукта, аппроксимирующего спрос на рубли. Данные показатели позволяют наряду с изменением внешнеэкономической конъюнктуры учесть влияние производительности в секторе торгуемых товаров и по экономике в целом на динамику реального эффективного обменного курса. Кроме того, для проверки гипотезы о том, что увеличение притока капитала положительно влияет на рост реального эффективного курса, в модель включается сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Предполагается, что приток капитала вызывает увеличение предложения валюты на валютном рынке, что ведет к росту номинального курса. Вместе с тем приток капитала может способствовать увеличению инфляции, что приводит к укреплению рубля в реальном выражении (табл. 3).

508 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика Ниже представлена спецификация уравнения регрессии, которая позволяет получить наилучшие оценки. Помимо показателей темпов роста ВВП в уравнении присутствует лагированная эндогенная переменная и член скользящего среднего седьмого порядка для устранения автокорреляции остатков:

DREER = a0 + a1 · DREER + a2 · DGDP + a3 · CA + a4 · t–7 + t, (2) t t–1 t–2 t–где DREER — темп прироста реального эффективного курса рубля за период t t (%); DGDP — темп прироста физического объема ВВП за период t (%); CA — t t сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами за период t (% ВВП за период t).

Pages:     | 1 |   ...   | 59 | 60 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.