WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 57 | 58 || 60 | 61 |

Анализ полученных результатов позволяет сделать вывод о том, что использование всех показателей, за исключением чистого оттока капитала, позволяет прогнозировать наступление финансовой нестабильности с вероятностью, превышающей безусловную. Иными словами, применение предлагаемой методологии дает возможность предсказывать финансовую нестабильность как минимум лучше, чем с использованием в качестве прогноза частоты финансовых кризисов в прошлом, что, на наш взгляд, является необходимым условием работоспособности индикатора. Кроме того, в качестве критерия работоспособности индикатора мы предлагаем установить нижнюю границу превышения условной вероятности над безусловной на уровне 5 п. п. В этом случае работающими индикаторами, анализ динамики которых позволяет предугадывать финансовую нестабильность, будут 13 показателей.

В табл. 4 приведено состояние системы работающих индикаторов — предвестников финансовой нестабильности перед кризисными эпизодами, имевшими место в РФ.

Таблица Состояние системы индикаторов — предвестников финансовой нестабильности перед кризисными эпизодами в РФ Kоличество Kоличество Доля индикаторов, индикаторов, подав- индикаторов, Kризисный эпизод по которым есть ших сигнал в течение подавших сигнал, статистика накануне 3 месяцев перед в общем числе кризиса кризисом индикаторов, % Kризис на межбанковском рынке в 12 5 августе 1995 г.

Kризис на фондовом рынке в октябре 13 6 1997 г.

Финансовый кризис в августе 1998 г. 13 9 Kризис доверия в банковской системе 13 5 РФ в мае 2004 г.

Как можно заметить из табл. 4, больше всего индикаторов сигнализировало о приближении финансового кризиса 1998 г. Этого вполне следовало ожидать, так 492 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика как данный кризисный эпизод является самым масштабным из всех рассматриваемых. Что касается остальных эпизодов, то перед ними подавали сигнал порядка 40% индикаторов. Однако вполне вероятно, что доля индикаторов, подавших сигнал о возможном приближении финансовой нестабильности, не самый лучший сводный показатель финансовой стабильности в стране. Иными словами, так как количество анализируемых показателей достаточно велико, возникает вопрос об агрегировании той информации, которую дает изучение динамики отдельных индикаторов. Мы рассмотрели различные варианты такого агрегирования, т.е.

построения сводных индексов финансовой стабильности.

Первый индекс представляет собой простую сумму всех поданных в момент t сигналов:

j It1 =.

S (5) t j =Однако понятно, что данный сводный индекс не учитывает многих факторов.

Например, вероятность наступления финансовой стабильности может повышаться, но это не означает, что все индикаторы подадут сигнал в один и тот же момент. Поэтому для того чтобы отслеживать постепенное накопление проблем в экономике, предлагается использовать также следующий индекс:

j It2 =, (6) S -s,t t j =где Stj равняется 1, если индикатор j подает сигнал хотя бы один раз в течение -s,t s месяцев до момента t. Параметр s задается экзогенно; исходя из нашей предпосылки о том, что симптомы кризиса должны проявляться как минимум в течение трех месяцев до его начала, мы будем полагать, что s равняется 3.

Оба описанных выше индекса не используют в полной мере информацию, полученную при построении пороговых значений индикаторов-предвестников, так как не учитывают точность прогнозирования, присущую каждому из них.

Логичным способом учета данной информации является взвешивание отдельных индикаторов с помощью величин, равных превышению условной вероятности наступления финансовой нестабильности в случае подачи ими сигнала над безусловной:

j j j It3 = (P (C | S ) - P (C)).

(7) S t j =После расчета значений, которые принимали данные индексы в июле 1995 — декабре 2006 г., были оценены вероятности наступления финанP(C | I It < I ) совой нестабильности при различных значениях, принимаемых индексами:

А (8) P(C | I It < I ) =, А + B где — нижняя граница интервала, для которого рассчитывается вероятность I наступления финансовой нестабильности; I — верхняя граница этого же интервала; А равняется количеству случаев, когда значение индекса находилось в интервале [I ; I ] и в течение следующих трех месяцев случился кризис; В — количеПрименение «сигнального» подхода к разработке индикаторов предвестников... ству случаев, когда значение индекса находилось в том же интервале, но кризиса в течение следующих трех месяцев не произошло.

Для оценки прогностической силы индексов мы предлагаем оценить отклонение эмпирических вероятностей наступления финансовой нестабильности P от t фактических вероятностей, под которыми будем понимать значения дамми-переменной R, принимающей значение 1 в течение трех месяцев перед кризисом и t в остальных случаях. Следовательно, для каждого индекса можно рассчитать следующий показатель:

T k Qk = (P - Rt )2, (9) t T t =где k = {1; 2;3} обозначает индекс, для которого рассчитывается прогностическая сила, а T равняется числу наблюдений.

В табл. 5 приведены значения показателя Q для сводных индексов, а также для лучшего из индикаторов-предвестников (сальдо счета текущих операций платежного баланса) и показателя, равного на всем рассматриваемом промежутке времени безусловной вероятности наступления финансового кризиса.

Таблица Прогностическая сила различных показателей финансовой стабильности Показатель Прогностическая сила (Q) Безусловная вероятность 0,Сальдо счета текущих операций платежного баланса 0,I1 0,I2 0,I3 0,Как можно заметить из табл. 5, лучше всего прогнозировать наступление финансовой нестабильности позволяет именно сводный индекс, учитывающий «работоспособность» каждого индикатора. Он прогнозирует финансовую нестабильность точнее, чем лучший из индикаторов-предвестников, и его использование заметно более эффективно, чем величина безусловной вероятности финансовой нестабильности. В то же время для оценки ситуации в финансовом секторе представляется целесообразным применять все три сводных индекса.

Мониторинг финансовой стабильности в РФ в IV квартале 2008 г.

Результаты применения методологии количественного анализа приведены в табл. 6, где указаны значения, которые принимали индикаторы — предвестники финансовой нестабильности во II—IV кварталах 2008 г., пороговые значения индикаторов, а также отражен тот факт, подавали они сигнал или нет.

494 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика Таблица Состояние системы индикаторов — предвестников финансовой нестабильности во II—IV кварталах 2008 г.

II квартал 2008 III квартал 2008 IV квартал ПороИндикатор говое Значение Значение Значение значение инди- Сигнал инди- Сигнал инди- Сигнал катора катора катора Сальдо счета текущих опера- —1,5 25,8 0 27,6 0 8,1 ций платежного баланса млрд млрд млрд млрд долл. долл. долл. долл.

Реальная процентная ставка 4,4% —0,7% 0 —0,2% 0 0,0% на рынке МБK Отношение денежной массы 3,7 1,07 0 1,02 0 1,08 к золотовалютным резервам Реальный эффективный курс +6,5% 0,5% 0 —0,4% 0 —3,6% рубля «Избыточное» предложение 2,2% 1,1% 0 —0,1% 0 —5,4% денег в реальном выражении ВВП ВВП ВВП ВВП Спрэд между внутренней 40 п. п. 1,47 0 4,06 0 8,02 ставкой процента и ставкой п. п. п. п. п. п.

LIBOR Темп роста ВВП —5,2% +7,5% 0 +6,2% 0 +1,1% Условия торговли (цена на 12,1 140,1 0 98,8 0 44,3 нефть марки «Брент») долл. за долл. за долл. за долл. за баррель баррель баррель баррель Бегство капитала —8,3 —10,1 1 —11,9 0 —13 млрд млрд млрд млрд долл. долл. долл. долл.

Золотовалютные резервы —2,2% +4,2% 0 —4,4% 1 —6,3% Экспорт —1,4% +63,4% 0 +53,9% 0 —31,8% Внутренний кредит 1,6% +3,8% 1 +1,5% 0 +14,4% Индекс давления на валют- 1,7 0,02 0 3,33 1 5,5 ный рынок В IV квартале 2008 г. вероятность наступления финансового кризиса заметно выросла по сравнению с предыдущим кварталом. Негативные тенденции в финансовом секторе страны нарастали: в различные месяцы квартала сигнал подавали пять из тринадцати индикаторов — золотовалютные резервы, индекс давления на валютный рынок, внутренний кредит в реальном выражении, экспорт и бегство капитала. Столь большое число индикаторов, подавших сигнал, наблюдалось впервые с марта 2004 г. (перед кризисом доверия в банковской системе РФ).

Однако тогда такая ситуация наблюдалась лишь в течение одного месяца, а по итогам последнего мониторинга пять индикаторов подавали сигнал в ноябре и декабре. Похожее состояние системы индикаторов финансовой стабильности фиксировалось лишь перед кризисом 1998 г. В то же время отметим, что на конец 2008 г. сигнал подавали индикаторы, имеющие наименьший вес в индексе фиПрименение «сигнального» подхода к разработке индикаторов предвестников... нансовой стабильности. Однако есть основания считать, что в дальнейшем ситуация в финансовом секторе РФ может ухудшиться еще больше.

В конце 2008 — начале 2009 г. стал очевиден значительный масштаб экономического кризиса, поразившего Россию. При этом благодаря накопленным правительством страны резервам и своевременным действиям органов денежно-кредитного регулирования пока удалось избежать массового банкротства кредитных организаций и бегства вкладчиков. Однако состояние системы индикаторов финансовой стабильности говорит в пользу того, что российскую финансовую систему в среднесрочной перспективе еще ожидают достаточно тяжелые времена.

Зафиксированное нами состояние системы индикаторов-предвестников соответствует вероятности увеличения масштабов финансовой нестабильности в течение ближайших одного-двух кварталов на уровне порядка 40%. Данный результат говорит о том, что в первой половине 2009 г. высока вероятность ухудшения ситуации в финансовом, а следовательно, и в реальном секторе экономики России.

Выводы Приведенные в статье результаты позволяют утверждать, что возможность построения индикаторов, помогающих заблаговременно прогнозировать наступление финансовой нестабильности, подтверждается как теоретическими, так и практическими исследованиями. Международный опыт показывает, что индикаторы финансовой стабильности могут успешно использоваться для прогнозирования наступления финансовой нестабильности.

Осуществленный нами анализ подходов к прогнозированию наступления финансовой нестабильности позволил составить теоретически обоснованный перечень индикаторов, работоспособность которых впервые была протестирована в условиях российского финансового рынка. Данный перечень включает такие показатели, как реальный обменный курс, темп роста ВВП, динамика внутреннего кредита и предложения денег, изменение потребительских цен, условия торговли, и другие. Статистический анализ указанных показателей дает возможность прогнозировать наступление финансовой нестабильности с вероятностью, превышающей безусловную вероятность наступления финансовой нестабильности.

Разработка системы индикаторов — предвестников финансовой нестабильности для конкретной страны, а не для группы стран позволяет значительно повысить работоспособность индикаторов, что особенно важно при использовании предлагаемой методологии для принятия решений экономическими агентами. Дело в том, что при анализе финансового рынка одной страны становится возможным учесть ее специфику и адаптировать соответствующим образом пороговые значения индикаторов-предвестников. Для России наиболее эффективными индикаторами оказались сальдо счета текущих операций платежного баланса, реальная ставка процента, отношение денежной массы к золотовалютным резервам, реальный эффективный курс рубля и «избыточное» предложение денег в реальном выражении.

В работе предлагаются оригинальные сводные индексы финансовой стабильности в РФ, с помощью которых можно получить количественную оценку вероятности наступления финансовой нестабильности.

496 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика Использование предлагаемой методологии для анализа финансовой стабильности в IV квартале 2008 г. продемонстрировало, что пять из тринадцати индикаторов подали сигнал о высокой вероятности наступления кризиса: золотовалютные резервы, индекс давления на валютный рынок, внутренний кредит в реальном выражении, экспорт и бегство капитала. Такое состояние системы индикаторовпредвестников соответствует вероятности наступления финансовой нестабильности в течение ближайших одного-двух кварталов на уровне 40%. Учитывая негативные тенденции в экономике страны, мы оцениваем вероятность углубления финансового кризиса в РФ в 2009 г. как высокую, особенно при условии дальнейшего ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры.

Анализ влияния платежного баланса на макроэкономические процессы в РФ Трунин П.

Анализ влияния платежного баланса на макроэкономические процессы в РФВведение Влияние динамики компонентов платежного баланса РФ на ее экономику трудно переоценить. Общеизвестно, что значительный приток валютной выручки в страну по счету текущего капитала, положительное сальдо по которому формируется в основном за счет экспорта российских энергоносителей, являлся ведущим фактором ускорения экономического развития России в период 2000—2008 гг. Значительные валютные поступления также позволили сформировать резервы, использование которых помогает ослабить последствия мирового финансового кризиса.

В то же время в период высоких сырьевых цен приток валюты вызвал ускорение темпов роста денежного предложения, инфляции и укрепления рубля в реальном выражении.

Анализ последствий международного движения капитала занимает важное место в современной экономической науке. Наиболее распространенная точка зрения состоит в том, что приток иностранного капитала в страну способствует экономическому росту за счет финансирования увеличения объема инвестиций, что обеспечивает домохозяйствам более высокий уровень потребления вследствие возросшего дохода2. Кроме того, перетоки капитала могут помочь развивающимся странам улучшать диверсификацию своих портфелей активов. В то же время значительный приток капитала может иметь и неблагоприятные макроэкономические эффекты, такие, как быстрый рост денежного предложения, инфляционное давление, реальное укрепление национальной валюты.

При этом все факторы, определяющие движение капитала, можно разделить на две группы: внешние по отношению к экономике, в которую поступает капитал, и внутренние. K внешним факторам, способствующим притоку капитала, можно отнести, в частности, мировые процентные ставки. Иными словами, низкие процентные ставки в развитых странах делают вложения в экономики разви Основные положения статьи опубликованы в: Дробышевский С., Трунин П. Взаимодействие потоков капитала и основных макроэкономических показателей в Российской Федерации // Научные труды ИЭПП. 2006. № 94.

Obstfeld K., Rogoff M. Foundations of International Macroeconomics. The MIT Press, 1998.

Pages:     | 1 |   ...   | 57 | 58 || 60 | 61 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.