WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 51 | 52 || 54 | 55 |   ...   | 61 |

Основной предпосылкой такого анализа является то, что в соответствии с правилом денежно-кредитной политики определяется целевое значение инструмента ДКП (I*), которым в российских условиях могут быть процентные ставки, устанавливаемые ЦБ РФ, нормы обязательного резервирования или ставка рефинансирования. Данное целевое значение устанавливается исходя из известных в момент t1 отклонений значений основных макроэкономических величин, являющихся конечными целями при реализации денежно-кредитной политики (выпуска y, инфляции, других конечных целей z), от их целевых значений, т.е.:

(1) It* = I + (t - *) + (yt - y*) + (zt - z*), где I — долгосрочное равновесное значение инструмента.

В то же время инструменты ДКП меняются сравнительно редко, что не позволяет непосредственно оценивать уравнение (1). Поэтому предполагается, что фактическое значение промежуточной цели ДКП (p), на которое стремится повлиять ЦБ с помощью своих инструментов, является линейной комбинацией целевого значения инструмента и фактического значения промежуточной цели в предыдущий момент:

(2) pt = (1 - )It* + pt -1 + t, где — коэффициент, отвечающий за степень сглаживания динамики инструмента.

Подставляя (2) в (1), получаем уравнение, которое можно оценить. В то же время, поскольку в РФ многие промежуточные цели ДКП являются нестационарными переменными, уравнение приходится оценивать в разностях, что не позволяет оценить целевой уровень инструмента ДКП.

При этом необходимо отметить, что существует два основных подхода к оценке правил денежно-кредитной политики. В рамках первого из них предполагается, что центральный банк при проведении ДКП ориентируется на прошлые значения целевых показателей, а в рамках второго — на ожидаемые значения целевых показателей. Покажем, как оба подхода могут быть применены для выявления фактических целей и правил денежно-кредитной политики Банка России.

Описание данных При оценке моделей были использованы ежемесячные данные с апреля 1999 г.

по декабрь 2007 г. Заметим, что разделение данного временного интервала на Данная логика применима и при рассмотрении правил ДКП, основанных на ожидаемых значениях целевых показателей. В этом случае целевое значение инструментов ДКП устанавливается, исходя из ожидаемых центральным банком в момент t значений целевых показателей.

Выявление целей политики Центрального банка РФ подпериоды представляется нецелесообразным из-за небольшой длины получающихся рядов, тогда как асимптотические свойства обобщенного метода моментов начинают проявляться лишь на сравнительно больших выборках. В то же время рассматриваемый посткризисный период характеризуется определенными общими тенденциями, такими, как рост цен на энергоносители, укрепление рубля в реальном выражении, накопление золотовалютных резервов, что все же дает основание для оценки эконометрических моделей на всем данном промежутке времени.

Переменные, которые были использованы для анализа, представлены в табл. 1.

Таблица Переменные, используемые в расчетах Источник Переменная Ед. измерения Обозначение данных 12 3 Индекс потребительских цен % к предыдущему периоду CPI Росстат Kурс рубля к доллару США руб. за долл. на конец LN_ERUS ЦБ РФ периода, в логарифмах Стоимость бивалютной корзины1 руб. на конец периода, LN_ERBICR ЦБ РФ в логарифмах Реальный эффективный обменный курс рубль относительно кор- LN_REER МВФ рубля зины валют, в логарифмах Номинальный эффективный обменный рубль относительно кор- LN_NEER МВФ курс рубля зины валют, в логарифмах Ставка по межбанковским кредитам % годовых на начало MBK ЦБ РФ месяца Денежный агрегат М0 млрд руб. на конец LN_M0 ЦБ РФ периода, в логарифмах Денежная база в узком определении млрд руб. на конец LN_BASE ЦБ РФ периода, в логарифмах Остатки средств на корреспондентских млрд руб. на конец LN_CORR ЦБ РФ счетах кредитных организаций в Банке периода, в логарифмах России Объем экспорта за период млрд долл., в логарифмах LN_EXP Росстат Индекс промышленного производства % к предыдущему IP2 Росстат периоду, в логарифмах Индекс промышленного производства базисный, в логарифмах LN_IP_AGR Росстат Индекс промышленного производства % к предыдущему IP_HP Расчеты периоду, в логарифмах авторов Выпуск базовых отраслей экономики % к предыдущему Y3 Росстат периоду, в логарифмах Выпуск базовых отраслей экономики на конец периода, в лога- LN_Y_AGR Росстат рифмах Выпуск базовых отраслей экономики % к предыдущему Y_HP Расчеты периоду, в логарифмах авторов 460 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика Окончание табл. 12 3 Уровень безработицы %, на конец месяца UNEMPL Росстат Скорость обращения денег4 в логарифмах LN_V Расчеты авторов Изменение скорости обращения денег к предыдущему периоду, d_LNV5 Расчеты в логарифмах авторов Отношение остатков на корр. счетах к в логарифмах COR_H Расчеты величине денежной базы в широком авторов определении Отношение остатков на корр. счетах к в логарифмах COR2 Расчеты величине денежной массы авторов В официальных заявлениях ЦБ РФ говорится о том, что стоимость бивалютной корзины выступает в качестве операционного ориентира курсовой политики. До февраля 2005 г. в качестве такого ориентира использовался курс рубля к доллару США. С 1 февраля 2005 г. ЦБ РФ начал применять бивалютную корзину, которая изначально включала в себя 10% евро и 90% доллара США. В дальнейшем структура корзины постепенно менялась за счет увеличения доли евро и снижения доли доллара США. 8 февраля 2007 г. веса были пересмотрены и приняли значения 45% евро и 55% доллара США. На основании этих сведений мы строим показатель, соответствующий динамике бивалютной корзины, причем до февраля 2005 г. значение стоимости бивалютной корзины полагается равным курсу доллара.

IP=d(LN_IP_AGR).

Y=d(LN_Y_AGR).

Скорость обращения денег была рассчитана как среднее значение за предыдущие 12 месяцев логарифма отношения темпов роста номинального выпуска и денежной массы М2. Темп роста номинального выпуска определялся как произведение темпа роста выпуска базовых отраслей экономики и ИПЦ.

D_LNV=d(LN_V).

Обменный курс рубля к доллару, стоимость бивалютной корзины, индексы реального и номинального эффективных курсов рубля, денежные агрегаты (M0, денежная база), остатки на корреспондентских счетах, индекс промышленного производства, индекс базовых отраслей промышленности, скорость обращения денег, экспорт, цены на нефть, отношение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России к денежным агрегатам рассматривались в логарифмах, так как логарифмическое преобразование позволяет линеаризовать модель. Для всех переменных был проведен ADL-тест на единичные корни (табл. 2).

Таблица Результаты расширенного теста Дикки—Фуллера на единичные корни Порядок Уровень Обозначение Логарифм интегриро- Тренд Kонстанта t-статистика значимости ванности 12 3 4 5 6 LN_ERUS + 1 — — —2,948 0,LN_ERBICR + 1 — — —3,337 0,LN_REER + 1 — + —4,542 0,LN_NEER + 1 — — —3,789 0,Выявление целей политики Центрального банка РФ Окончание табл. 12 3 4 5 6 MBK — 0 — — —1,738 0,CPI — 0 — + —4,376 0,LN_M0 + 1 — + —4,641 0,LN_BASE + 1 — + —3,513 0,LN_CORR + 1 — + —4,783 0,LN_EXP + 1 — + —4,201 0,LN_IP_AGR + 1 — + —8,247 0,UNEMPL — 1 — + —5,815 0,LN_Y_ AGR + 1 — + —8,856 0,LN_OIL + 1 — + —4,1 0,LN_V + 1 — + —3,257 0,COR_H + 1 — — —4,818 0,COR2 + 1 — — —4,666 0,Как можно заметить из табл. 2, гипотеза о наличии единичного корня в рядах ставки процента и инфляции отвергается. Денежные агрегаты, остатки на корреспондентских счетах, индекс промышленного производства, индекс базовых отраслей, экспорт, номинальный выпуск, индексы реального и номинального эффективных обменных курсов, а также стоимость бивалютной корзины являются интегрированными рядами первого порядка. При оценке уравнений рассматривались первые разности логарифма для денежных агрегатов, реального выпуска, промышленного производства, экспорта, эффективных обменных курсов, остатков на корреспондентских счетах, что соответствует предположению, что при проведении политики принимается во внимание не столько абсолютное значение этих показателей, сколько их темпы прироста. Первые разности логарифма для данных показателей являются стационарными рядами, и их можно использовать при оценке.

Кроме того, в качестве альтернативных показателей, описывающих экономическую активность, для выпуска базовых отраслей, а также для индекса промышленного производства рассматривались отклонения от долгосрочного тренда, что соответствует предположению о том, что центральный банк стремится препятствовать отклонению выпуска (y) от своего равновесного значения (y*). Чтобы определить равновесное значение, был использован фильтр Годрика—Прескота, а затем вычислен показатель y – y* в соответствии с методологией, изложенной в работе Орфанидеса1.

Orphanides A. (2000). Activist Stabilization Policy and Inflation: The Taylor Rule in the 1970s.

Board of Governors of the Federal Reserve System.

462 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика Правила денежно кредитной политики, основанные на прошлых значениях целевых переменных Общая спецификация уравнения для проверки гипотез о наличии правил ДКП, основанных на предыдущих значениях целевых показателей, может быть представлена следующим образом:

j klm rt = c + t -i + y + z + r + et, a b -i i t -i i t -i (3) i i t c d i =1 i =1 i =1 i =где — инфляция, y — выпуск, а z — дополнительный целевой параметр ДКП, параметры j, k, l, m отражают количество лагов. Переменная r отражает промежуточную цель ДКП. В качестве промежуточных целей были рассмотрены:

• ставка процента на рынке МБК;

• стоимость бивалютной корзины;

• денежная база в узком определении;

• остатки на корреспондентских счетах коммерческих банков;

• отношение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков к денежному агрегату М2;

• отношение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков к денежной базе.

В качестве потенциальных конечных целей денежно-кредитной политики анализировались:

• темп роста ВВП в реальном выражении;

• безработица;

• индекс промышленного производства;

• инфляция;

• эффективный курс рубля1;

• скорость обращения денег.

Оценка осуществлялась с помощью обобщенного метода наименьших квадратов (ОМНК). При оценке рассматривалось также влияние на промежуточные цели такого экзогенного фактора, как цены на нефть. Кроме того, в уравнениях оценивался линейный временной тренд, а сезонность устранялась с помощью добавления дамми-переменных. Количество лагов зависимых переменных определялось на основе их статистической значимости. Наконец, для того чтобы учесть серийную корреляцию ошибок и гетероскедастичность, были использованы оценки с ошибками в форме Ньюи-Уэста.

Результаты расчетов с помощью метода ОМНК приведены в табл. 3. Для каждой конечной цели ДКП в таблице указано значение коэффициента при первом лаге, t-статистика, а также количество значимых лагов данного показателя в модели.

Первоначально в качестве конечной цели ДКП рассматривался реальный эффективный курс рубля, однако он оказался статистически незначимым в отличие от номинального эффективного курса рубля, который используется в итоговых уравнениях. По всей видимости, незначимость реального эффективного курса объясняется значительной корреляцией между ним и индексом потребительских цен.

Выявление целей политики Центрального банка РФ Таблица Результаты оценки правил ДКП, основанных на прошлых значениях целевых показателей Отношение Остатки остатков на Отношение Промежуточная Ставка средств на Денежная Стоимость корр. счетах остатков на цель по межбан- корр. счетах база в узком бивалютной к денежной корр. счетах ковским кредитных определении корзины базе к денежной Конечная кредитам организаций d(ln_BASE) d(ln_ERBICR) в широком массе цель MBK в ЦБ РФ определении d(COR2) d(ln_CORR) d(COR_H) 0,306 —0,001 0,001 —0,017+ —0,025* —0,CPI (0,572) (0,399) (0,315) (0,074) (0,097) (0,515) L L L L L L 0,000 —0,001 —0,005** —0,Y (0,972) (0,578) (0,002) (0,294) L3 L L L0,065 —0,001** IP (0,109) (0,000) L4 L0,03 —0,001 0,001 —0,001 —0,005 0,UNEMPL (0,931) (0,510) (0,357) (0,830) (0,679) (0,431) L2 L2 L3 L L L—30,17 —0,07 0,133 1,115 1,270 —0,d(LN_V) (0,427) (0,649) (0,127) (0,143) (0,153) (0,954) L2 L L2 L3 L4 L29,96 —0,315** —1,476+ —2,473+ 0,d(LN_NEER) (0,555) (0,010) (0,065) 0,023 (0,547) L L2 L2 L2 LЛагированные промежуточные цели и прочие регрессоры Лагированная промежу- 0,568** —0,102** 0,280 —0,291** —0,750** —0,342** точная цель (0,000) (0,004) (0,008) (0,000) (0,000) (0,000) L L L L L L 0,001** T (0,005) 1,760+ 3,383+ CONST (0,065) (0,037) Число наблюдений 98 99 98 99 98 R2 0,584 0,770 0,268 0,742 0,567 0,adj. R2 0,537 0,735 0,164 0,703 0,500 0,AIC —486,2 —647,9 —774,3 —288,8 —214,4 —299,BIC —514,7 —611,6 —740,7 —252,4 —178,2 —253,F-статистика 12,23 21,91 2,589 18,85 8,474 14,F-статистика (prob) 0,000 0,000 0,0056 0,000 0,000 0,Примечание. «+» — p<0,10; * — p<0,05; ** — p<0,01.

Как можно заметить из табл. 3, статистически значимыми в приведенных уравнениях оказались такие конечные цели ДКП, как показатели выпуска в реальном выражении, номинального эффективного обменного курса и потребительских цен.

При этом, судя по полученным результатам, ЦБ РФ стремился сглаживать инфля464 Раздел IV. Макроэкономическая и финансовая политика цию: в случае роста ИПЦ проводилась ограничительная политика, заключающаяся в снижении темпов роста остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков. Замедление темпов роста экономики приводило к стимулирующей политике — увеличению либо денежного предложения, либо остатков на корсчетах. В то же время интересно, что укрепление рубля вызывало сокращение денежной базы и корреспондентских счетов коммерческих банков, что, по всей видимости, является следствием политики ЦБ, направленной на снижение инфляции путем укрепления курса рубля. Иными словами, когда Банк России не препятствовал укреплению курса рубля путем скупки валюты, денежная база и корреспондентские счета росли медленнее.

Интересно отметить, что результаты оценки различных вариантов правил ДКП, основанных на прошлых значениях целевых показателей, показали, что процентную ставку, являющуюся важнейшей промежуточной целью ДКП во многих развитых странах, в российских условиях нельзя рассматривать как промежуточную цель ДКП. При оценке уравнения для ставки на рынке МБК все возможные конечные цели ДКП оказались незначимыми.

Таким образом, мы показали, что для ЦБ РФ имеет значение такая конечная цель ДКП, как обменный курс, а в качестве промежуточных целей он использует остатки на корреспондентских счетах коммерческих банков.

Pages:     | 1 |   ...   | 51 | 52 || 54 | 55 |   ...   | 61 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.