WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 13 |

В июне 2008 г., согласно исследованию MasterCard Worldwide Centers of Commerce Index, Москва получила 51-е место из 75 городов — крупнейших мировых коммерческих центров, что ниже 50-го места, завоеванного в предыдущий год. Снижение рейтинга Москвы авторы исследования объяснили ухудшением правовых и политических условий жизни, экономической стабильности, делового климата и инфраструктуры бизнес-центров. В том же месяце, согласно рейтингу американской неправительственной организации Freedom House, Россия была признана «несвободной страной», в то время как год назад имела статус «страны свободной частично».

В июле 2008 г. Transparency International в исследовании о состоянии коррупции в 180 странах поместила Россию на 143-е место, отметив ухудшение за последние годы состояния дел с коррупцией в России. Из позитивного можно отметить лишь то, что в октябре 2008 г. Всемирный экономический форум (ВЭФ) поднял Россию в рейтинге глобальной конкурентоспособности экономик мира с 58-го места в 2007 г. до 51-го места в 2008 г. Тем не менее основной проблемой конкурентоспособности российской экономики названа проблема коррупции.

В течение последнего года иностранные инвесторы получили массу других негативных сигналов относительно страновых рисков и институциональной слабости российской экономики. Практически остановился процесс вступления России в ВТО. Вступившее в силу законодательство об иностранных инвестициях существенно ограничило возможности привлечения в страну иностранных инвестиций на рыночных основах. Государственные компании получили исключительные права на освоение наиболее перспективных месторождений нефти и газа — вне процедур конкурсов и аукционов. Правоприменительная практика законодательства на примере ТНK—BP, «Арбат-Престижа», «РуссНефти», проекта «Сахалин-2» и многих других дала основание для роста опасений в отношении гарантий защиты прав собственности в стране. В июле 2008 г. в результате неосторожных высказываний премьер-министра России о претензиях правительства к тарифной политике металлургической компании «Мечел» ее капитализация на Нью-Йоркской фондовой бирже упала на 1/3, или на 5 млрд долл. Не способствовали снижению политических рисков в глазах иностранных инвесторов и события 2008 г. вокруг Северной Осетии и Абхазии. В сентябре—октябре 2008 г. к негативным факторам, повышающим страновой риск инвестирования в Россию, добавилась тенденция снижения цен на нефть.

Все эти случаи показали, что факт выборочного применения законодательства в корпоративном конфликте вокруг нефтяной компании «ЮKОС» был не единичным событием, а скорее реалией современной экономической политики властей. Вот как прокомментировал глава группы BP Тони Хейворд результаты разрешения конфликта между британскими и российскими акционерами в компании TНK—BP в октябре 2008 г. На вопрос о том, насколько в мировом соглашении Глава 14. Российский фондовый рынок в 2000 х годах... с российскими акционерами ТНK—BP были удовлетворены требования последних, Т. Хейворд ответил следующее: «Вы же не знаете, каковы на самом деле были их требования Вы знаете только то, что они заявляли публично. …Боюсь, что вам этого никогда не узнать»1. Независимо от того, о каких требованиях говорил представитель BP, данное высказывание свидетельствует о том, насколько непрозрачной для акционеров и общественности к концу 2008 г. стала деятельность крупнейших российских компаний, и о серьезном кризисе практики корпоративного управления.

Обобщая анализ различных факторов, влияющих на оценку привлекательности российского фондового рынка для инвестирования активов на примере фонда CalPERS, можно отметить, что основные претензии касаются институциональных факторов и инвестиционного климата в составе страновых рисков, а также уровня развития рынка капиталов в части налогообложения доходов инвесторов, эффективности банковского надзора и правоприменения. Потенциал дальнейшего улучшения рейтинга России за счет роста количественных характеристик фондового рынка и совершенствования его инфраструктуры практически близок к нулю, поскольку по данным факторам отечественный рынок уже имеет максимальные оценки.

Именно на тех направлениях, где Россия отстает от других стран-конкурентов, необходимо концентрировать усилия, чтобы в будущем российский фондовый рынок мог расти за счет не только притока спекулятивного краткосрочного капитала, но и инвестиций наиболее крупных портфельных инвесторов из других стран.

14.2.5. Проблемы использования инвестиций, привлекаемых на российский рынок В 2000-х годах российский рынок позволял активно привлекать инвестиции в экономику путем размещения корпоративных облигаций и IPO-акций. Лишь в 2007 г. компании и банки разместили рублевые облигации на сумму 18 млрд долл.

и привлекли с помощью первичных и вторичных размещений акций около 33 млрд долл. По объему IPO в 2007 г. (главным образом благодаря IPO государственных компаний) Россия стала одним из лидеров на мировом рынке капитала.

Однако привлечение столь масштабных частных инвестиций на фондовом рынке не сопровождалось созданием механизма их эффективного вовлечения в реальную экономику и использования на нужды поддержания экономического роста.

Подчеркивая связь между инвестициями и экономическим ростом, лауреат Нобелевской премии по экономике неокейнсианец П. Самуэльсон отмечал, что «инвестиции… осуществляются только тогда, когда создается реальный капитал»2. Другими словами, генератором экономического роста выступает основной капитал.

Большая часть ресурсов, привлекаемых на фондовом рынке, направлялась на выкуп бизнеса у их прежних собственников, рефинансирование долгов и обслуживание сделок слияний-поглощений, включая приобретение крупных пакетов акций. Лишь небольшая часть ресурсов, привлекаемых на фондовом рынке, становилась реальными инвестициями (новыми производственными мощностями и запасами материальных ценностей), способствуя поддержанию роста экономики.

Об этом свидетельствуют данные табл. 14.1 и 14.2.

Вмешательство российского правительства не было прямым, только косвенным // Kоммерсантъ. 2008. 6 окт. С. 20.

Самуэльсон П.Э., Нордхаус В.Д. Экономикс: Пер. с англ. 16-е изд. М.: ИД «Вильямс», 2005.

С. 389.

522 Часть III. Формирование институциональной среды рыночной экономики Таблица 14.Параметры рынка рублевых корпоративных облигаций, млрд долл.

2005 2006 (первое полугодие) Kапитализация 17,0 32,8 48,2 62,Вторичный рынок, включая РЕПО 44,2 134,9 371,4 239,Размещение 9,2 16,0 17,9 11,В основной капитал 0,2 0,06 0,4 0,То же в % к капитализации 0,2 0,06 0,4 0,То же в % к объему размещения 2,2 0,4 2,2 0,Источник. Расчеты по данным фондовых бирж, Cbonds.ru и Росстата.

Несмотря на быстрый рост объемов размещения корпоративных облигаций — с 9,2 млрд долл. в 2005 г. до 17,9 млрд долл. в 2007 г. и 11,4 млрд долл. по итогам первого полугодия 2008 г., — объем данных средств, направляемых на создание нового основного капитала, был крайне низким. Например, при общем объеме размещения облигаций в первом полугодии 2008 г. в сумме 11,4 млрд долл. на приобретение основных средств из этой суммы было направлено лишь 100 млн долл. Всего же за период с 2005 г. по первое полугодие 2008 г. доля инвестиций от эмиссии корпоративных облигаций, направляемых в основной капитал, колебалась в диапазоне от 0,4 до 2,2%. Ненамного лучше была ситуация с использованием средств, привлекаемых компаниями и банками в процессе IPO (см. табл. 14.2).

Таблица 14.Параметры рынка акций российских компаний, млрд долл.

2005 2006 (первое полугодие) Kапитализация 549 1 057 1 407 1 Вторичный рынок, включая РЕПО 374 882 1 230 IPO 5 17 33 В основной капитал 0,3 2,5 3,6 1,То же в % к капитализации 0,1 0,2 0,3 0,То же в % к объему IPO 5,8 14,7 10,9 27,Источник. Расчеты по данным фондовых бирж и Росстата.

В наиболее удачном с точки зрения объема IPO 2007 г. из 33 млрд долл., полученных от первичных и вторичных размещений акций, лишь 3,6 млрд долл., или 10,9%, пошли на прирост реального капитала. В 2008 г. при явном падении объемов IPO из-за финансового кризиса произошло некоторое позитивное улучшение в использовании средств от IPO. На приобретение основных фондов было направлено 27,0% суммы средств, привлеченных путем размещения акций.

Глава 14. Российский фондовый рынок в 2000 х годах... Kак показано на рис. 14.20, основными источниками финансирования основных средств компаний реальной экономики остаются их собственные накопления, помощь государства и кредиты банков. На их долю в первом полугодии 2008 г.

приходилось 3/4 всех источников инвестиций в основные фонды. В течение 2000-х годов, несмотря на бурный рост фондового рынка вплоть до второй половины 2008 г., доля средств, привлекаемых с помощью эмиссии облигаций и акций, в источниках финансирования основного капитала компаний оставалась практически незаметной. В 1999 г. она составляла 0,7% от источников финансирования основных фондов, а в 2008 г. увеличилась всего до 2,2%.

% 100% Прочие 7,11,17,18,1234 19,16,19,7 22,22,21,1 Эмиссия акций 1234 1234 24,0,1234 и облигаций 29,1234 1234 123 1230,1 1234 0,5 2,25,1234 1234 123 123 1234 1234 123 1234 80% 0,4 0,0,1234 1234 123 123 1234 1234 1234 123 12342,12342,11234 Бюджетные 26,22,4 0,22,1234 1234 123 123 1234 1234 1234 123 1234 1234 19,средства и 20,1234 1234 123 123 1234 1234 1234 123 1234 1234 23,18,20,21,1234 1234 123 123 1234 1234 1234 123 1234 1234 внебюджетные 1234 1234 123 123 1234 1234 1234 123 1234 1234 фонды 123 123 1234 1234 1234 123 1234 1234 60% 4,3 123 1234 1234 123 1234 1234 5,12345 1234 12345 12345 4,Заемные сред 4,8 9,123454,2 1234 6,5 7,0 7,4 6,7,2 1234 12345 12345 12345 3,512345 6,ства от других 6,12345 12345 12345 12345 12345 12345 12345 5,12345 12345 12345 12345 12345 12345 12345 5,2,организаций 7,3 8,3 10,12345 12345 12345 12345 9,12345 12345 12345 9,12345 40% 27,Кредиты банков 23,24,21,22,5 25,36,5 20,40,1 18,19,Амортизация и иные собствен ные средства 20% 26,19,9 19,9 19,20,19,18,23,4 18,0 Прибыль, остав шаяся в распоря 15,13,жении предприя 0% тий 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (пг) (пг) Источник. Расчеты по данным Росстата.

Рис. 14.20. Структура источников инвестиций в основные фонды, 1998 г. — первое полугодие 2008 г.

Таким образом, результаты анализа роли российского фондового рынка в источниках финансирования основного капитала указывают на то, что в 2000-х годах фондовый рынок очень слабо влиял на рост реального капитала, а значит, на экономический рост в целом. Фондовый рынок сохранял виртуальный характер, в большей мере помогая собственникам эффективно выходить из прежнего бизнеса, продавая его внешним инвесторам; рефинансировать долги; обеспечивать средствами участников сделок слияния и поглощения компаний. По нашим оценкам, за все эти годы доходность сделок слияний и поглощений, не ведущих к созданию новых производственных мощностей и лишь косвенным образом влияющих на экономический рост, была существенно выше доходности вложений в новые мощности и запасы товарно-материальных ценностей. Аналогично рынку «мусорных» облигаций и IPO-акций на развитых рынках размещение ценных бумаг на российском фондовом рынке помогало за счет заемных и иных ресурсов добиваться концентра524 Часть III. Формирование институциональной среды рыночной экономики ции собственности в руках отдельных групп. Наряду с административным ресурсом и практикой избирательного правоприменения использование финансового рычага явилось одним из факторов бурного развития рынка слияний и поглощений, передела собственности и повышения роли государства как собственника активов. Неизбежным следствием этих процессов стали повышение кредитных рисков на рынке облигаций и неблагоприятная для инвесторов динамика капитализации компаний после IPO1. Одновременно в глазах иностранных инвесторов повысился страновой риск России из-за сопровождающих процесс слияний и поглощений массовых нарушений прав собственности, рейдерства, коррупции и растущего вмешательства государства в структуру собственности крупнейших компаний.

14.2.6. Связь фондового рынка и сбережений граждан По данным Росстата, в России насчитывается около 6 млн домохозяйств с годовым доходом от 30 тыс. долл. Данная цифра позволяет представить общее число домохозяйств, обладающих инвестиционным потенциалом. Однако лишь малая часть населения, обладающего инвестиционным потенциалом, приобретает ценные бумаги — акции, облигации, паи паевых инвестиционных фондов (ПИФов). На рис. 14.приводятся доступные данные о числе счетов индивидуальных клиентов у брокеров и в реестрах владельцев инвестиционных паев ПИФов.

486 500 500 428 417 400 400 330 300 300 198 200 200 133 95 100 100 74 62 64 63 29 519 29 11 6082 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 ((8 мес.) мес) Пайщики ПИФов, человек* Клиенты брокеров, человек Активные клиенты брокеров, человек * 2007 г. клиенты УК — оценка.

Источник. Расчеты по данным ЦБР и Росстата.

Рис. 14.21. Число рыночных розничных клиентов управляющих компаний и брокеров, 2000—2008 гг.

Даже до кризиса, по нашим расчетам, доходность акций 75—80% российских компаний, прошедших IPO, на регулярной основе оказывается ниже доходности индексов РТС и ММВБ.

Глава 14. Российский фондовый рынок в 2000 х годах... В 2007 г. общее число физических лиц, которые инвестировали в ценные бумаги напрямую или через ПИФы, составило, по нашим оценкам, 845 тыс. Данные о числе пайщиков ПИФов в 2008 г. не публиковались. Число граждан, участвующих в биржевой торговле, выросло с 417 тыс. в 2007 г. до 486 тыс. по итогам 8 месяцев 2008 г., или на 16,4%. Однако из 486 тыс. участников биржевых торгов всего 63 тыс. человек, или 13% общего числа лиц, торгующих на биржах, обладают реальным инвестиционным потенциалом, совершая хотя бы одну сделку в месяц1.

Тот факт, что из 6 млн домохозяйств, обладающих реальным инвестиционным потенциалом, менее 100 тыс. человек регулярно покупают акции на биржах, говорит о том, что фондовый рынок пока не стал значимым для населения механизмом реализации долгосрочной сберегательной политики. Большинство людей рассматривают вложения в ПИФы и ценные бумаги компаний как способ краткосрочных вложений, т. е. являются скорее спекулянтами, чем инвесторами.

Это подтверждают также данные Росстата о склонности населения к сбережениям в различных видах финансовых активов, приводимые на рис. 14.22.

К «десбережениям» (получено кредитов) В наличной иностранной валюте В наличных рублях В ценных бумагах российских эмитентов 11,На валютных вкладах в банках 0,На рублевых вкладах в банках 1,4,1,0 3,2,3,1,2,8 1,8 4,2,1,0,1,1,0,0,2,2,6 0,1,1,8 0,0,1,0,1,0,1,7 2,1,3 1,1,1,6 0,6,6,1,1,1 1,1,0 4,4,2 3,1,3,2,2,2,2,1,0,–0,3 –0,3 –0,3 –0,–0,4 –1,8 –2,–0,–0,-–1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -––4,–5,-6 –5,–Источник. Расчеты по данным ЦБР и Росстата.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 13 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.