WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 12 |

Федеральные органы управления на протяжении практически всего рассматриваемого периода (за исключением 1999 г.) являлись по отношению к нерезидентам нетто-плательщиками. Их внешние обязательства снизились на 97,1 млрд долл., что в основном стало результатом досрочного погашения внешнего государственного долга РФ. По субъектам Российской Федерации сокращение внешних обязательств составило 1,3 млрд долл., а органам денежно-кредитного регулирования — 9,5 млрд долл. Постепенное расширение активности банковского сектора по привлечению иностранного капитала привело к тому, что прирост обязательств этого сектора за 9 лет достиг 163 млрд долл. Инвестиции нерезидентов в реальный сектор за 1999— 2007 гг. составили 305,8 млрд долл. (122,9 млрд долл. в 2007 г. против 2,1 млрд долл.

в 1999 г.). Таким образом, инвестиции нерезидентов в нефинансовый сектор в 1999— 2007 гг. значительно превысили инвестиции в банковский сектор. При этом порядка 40% всех инвестиций в нефинансовый сектор являлись прямыми инвестициями (121,2 млрд долл.), а 56% инвестиций приходилось на ссуды и займы (172,1 млрд долл.). Отметим, что иностранные инвестиции в РФ начали быстро увеличиваться лишь в 2003 г., до этого (на протяжении 1999—2002 гг.) они оставались незначительными, причем ключевую роль играли портфельные и прочие инвестиции.

210 Часть II. Финансовая и денежная системы % 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% Торговый Торговый баланс баланс Индекс цен на нефть (I квартал 1995 г. = 100%, на правой оси) Индекс цен на нефть (I квартал г.=100%, на правой оси ) Рис. 6..

Торговый баланс РФ и индекс мировых цен на нефть в 1999—2007 гг.

5 50 45 40 35 30 25 20 15 10 Источники:

ЦБ РФ; IFS; расчеты ИЭПП.

л а т р а кв IV IV квартал 36 л а т р а кв III III квартал 31 л а т р а кв II II квартал 31 л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал 37 л а т р а кв I I квартал 36 л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV 24 IV квартал л а т р а кв III 23 III квартал л а т р а кв II 20 II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV 15 IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II 13 II квартал л а т р а кв I I квартал IV квартал л а т р а кв IV 12 III квартал л а т р а кв III 13 II квартал л а т р а кв II 11 I квартал л а т р а кв I IV квартал л а т р а кв IV л а т р а кв III III квартал 12 II квартал л а т р а кв II 12 I квартал л а т р а кв I 14 IV квартал л а т р а кв IV 15 III квартал л а т р а кв III 15 II квартал л а т р а кв II 15 I квартал л а т р а кв I 13 л а т р а кв IV IV квартал 13 III квартал л а т р а кв III л а т р а кв II II квартал I квартал л а т р а кв I Млн долл.

Глава 6. Денежно кредитная политика на различных этапах экономического роста Иностранные активы резидентов увеличились за 1999—2007 г. на 331,9 млрд долл. Иностранные активы федеральных органов управления вследствие списания внешнего долга ряда стран перед РФ сократились на 42,3 млрд долл. Внешние активы органов денежно-кредитного регулирования снизились на 0,6 млрд долл., а банковского сектора — выросли на 80 млрд долл.

Годовой вывоз капитала из сектора нефинансовых предприятий и домашних хозяйств за восемь лет увеличился в 7,6 раза и составил за весь период 294,7 млрд долл. Объем своевременно не полученной экспортной выручки, не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводов по фиктивным операциям с ценными бумагами вырос в 2007 г. до 27,6 млрд долл. по сравнению с 5,1 млрд долл. в 1999 г. На фоне роста активов по статьям «прямые и портфельные инвестиции» (120,5 млрд долл.) и «торговые кредиты и авансы» (21 млрд долл.) существенно сократился объем накопленной сектором наличной иностранной валюты (на 31,2 млрд долл.). Иными словами, при наблюдавшемся на протяжении значительной части рассматриваемого периода укреплении рубля население и корпорации активно избавлялись от валюты.

Увеличение предложения иностранной валюты за счет как ее притока из-за рубежа, так и продажи нефинансовым сектором РФ привело к росту реального эффективного курса рубля: за 9 лет он увеличился более чем в 2 раза (рис. 6.8).

При этом, как мы отмечали выше, ЦБ РФ активно скупал поступающую в страну валютную выручку, сдерживая номинальное укрепление национальной валюты, одновременно усиливая укрепление рубля за счет ускорения инфляции.

При анализе динамики номинального курса рубля к доллару США и евро можно выделить два подпериода. До начала 2003 г. обменный курс рубля снижался как к доллару США, так и к евро. Однако с 2003 г. рубль начал укрепляться к доллару США, что на фоне ослабления доллара США к евро на мировом валютном рынке и курса ЦБ РФ на избежание чрезмерного укрепления рубля в реальном выражении привело к значительному удешевлению рубля по отношению к евро. Если в конце 1998 г. курс рубля к доллару США равнялся 20,65 руб. за доллар, то в начале 2008 г. он не превышал 24,5 руб. за доллар. При этом в конце 2002 г. курс рубля составлял порядка 31,8—32 руб. за доллар США.

В начале 2005 г. Банк России объявил о начале применения нового операционного ориентира для курсовой политики — бивалютной корзины, состоящей из доллара США и евро. Из рис. 6.8 можно заметить, что ЦБ РФ осуществлял интервенции на валютном рынке таким образом, чтобы стоимость бивалютной корзины не сильно отклонялась от уровня 30 руб.

Заметим, что из-за масштабного поступления валюты в страну, даже несмотря на усилия ЦБ РФ, за 2000—2007 гг. реальный эффективный курс рубля, по данным МВФ, вырос на 73%. При этом, например, в Kазахстане прирост реального эффективного курса национальной валюты за аналогичный период составил 6,5%, в Армении — 22, а на Украине — 12%.

Kак мы уже отмечали выше, одной из важнейших характеристик платежного баланса РФ на протяжении рассматриваемого периода стало постепенное сокращение отрицательного сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами в 1999—2004 гг. с последующим его переходом в область положительных значений и бурным ростом. За восемь лет чистый приток капитала в нефинансовый сектор достиг 45,1 млрд долл. (максимальный чистый отток капитала был зафиксирован в 2000 г. — 25,4 млрд долл., а максимальный приток, составивший 82,1 млрд долл., — в 2007 г.) (рис. 6.9). Причем если за 1999—2004 гг. чистый отток капитала достиг 81 млрд долл., то в 2005—2007 гг. в страну поступило 126,1 млрд долл.

212 Часть II. Финансовая и денежная системы 40 34 26 20 Официальный курс USD на конец периода Официальный курс USD на конец периода Официальный курс EUR на конец периода Официальный курс EUR на конец периода Стоимость бивалютной корзины Стоимость бивалютной корзины Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала, январь 2002 г. = 100) Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала, январь 2002 г. = 100) Источники: ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

Рис. 6.8. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 — декабре 2007 г.

Изменение динамики притока капитала в России объясняется прежде всего значительной активностью национальных компаний и банков по привлечению кредитов и займов из-за границы вследствие бурного развития экономики, снижения страновых рисков. Иностранные инвесторы, в свою очередь, охотно одалживают средства резидентам РФ в условиях хорошей макроэкономической динамики страны. Отток капитала из страны в III квартале 2007 г. объясняется кризисными явлениями на мировом финансовом рынке, начавшимися в августе (см. следующий раздел настоящей главы). В то же время в IV квартале приток капитала возобновился и достиг 23,5 млрд долл., что превышает значение I квартала 2007 г. Заметим также, что сверхбыстрый приток капитала во втором квартале 2007 г. (52,4 млрд долл.) объясняется прежде всего проведением IPO Сбербанком РФ, Внешторгбанком и рядом компаний энергетического сектора. Вследствие нестабильности на мировом финансовом рынке в первой половине 2008 г. также наблюдался отток капитала из страны, однако в среднесрочной перспективе (1—3 года) приток капитала, скорее всего, возобновится.

Несмотря на постепенное увеличение притока частного капитала в страну, «бегство» капитала из РФ на протяжении всего рассматриваемого периода оставалось на высоком уровне. В 1999—2007 гг. неофициальный отток капитала из страны («бегство» капитала) (рис. 6.10) достиг, по нашим оценкам1, порядка 220 млрд долл.

Причем наибольший объем «бегства» капитала был зафиксирован в III квартале 2000 г. и составил 16,2 млрд долл. В то же время доля «бегства» капитала во внешнеторговом обороте постепенно снижалась. Более того, в 2006—2007 гг. было зафиксировано три квартала, по итогам которых «бегства» капитала не наблюдалось.

«Бегство» капитала рассчитывается нами по методологии МВФ и представляет собой сумму «торговых кредитов и авансов», «своевременно не полученной экспортной выручки и не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам» и «чистых ошибок и пропусков».

руб.

руб.

фев фев июн июл июн июл авг апр апр янв сен окт янв сен окт ноя дек ноя дек май мар май Авг.Окт.Окт.Янв.Янв.Дек.Дек.Апр.Апр.Ноя.Ноя.Сен.Сен.Май Май Фев.Фев.Мар.Июл.Июл.Июн.Июн.Глава 6. Денежно кредитная политика на различных этапах экономического роста % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% –––23,-6,52,13,15,12,20,-6,-1,7,-5,1,8,-6,2 -7,-4,Сальдо движения капитала / внешнеторговый оборот (%) Сальдо движения капитала/внешнеторговый оборот, % 1,-7,4,-0,-2,1,-4,2 -3,-4,-2,7 -1,-6,Рис. 6.. Динамика чистого оттока капитала в 1999—2007 гг.

-5,-4,-7,-8,Сальдо движения капитала, млрд долл.

Сальдо движения капитала ( млрд.

долл.) -7,-7,-1,-4,--––Источники:

ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III квартал III II квартал л а т р а кв II л а т р а кв I квартал I IV квартал л а т р а кв IV л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал л а т р а кв I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III квартал III л а т р а кв II II квартал I квартал л а т р а кв I Млрд долл.

214 Часть II. Финансовая и денежная системы % 5% 0% --10% -15% -20% -25% –% ––––2,-16,-7,-7,2,0,-5,-10,-15,-11,-9,-9,-7,-8,-7,«Бегство» капитала/внешнеторговый оборот, % -8,Бегство капитала / внешнеторговый оборот (%) -9,-8,-4,9 -4,-7,-4,-3,-6,-6,-4,Рис. 6.. Динамика бегства капитала в 1999—2007 гг.

-2,-2,«Бегство» капитала, млрд долл.

-6,Бегство капитала ( млрд.

долларов ) -5,-2,-4,-7,-5,-1,-2,-–---–––Источники:

ЦБ РФ; расчеты ИЭПП.

IV квартал л а т р а кв IV л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал ал арт в к I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал ал арт в к I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал ал арт в к I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал ал арт в к I I квартал IV квартал л а т р а кв IV III квартал л а т р а кв III II квартал л а т р а кв II I квартал ал арт в к I IV квартал л а т р а кв IV III квартал л а т р а кв III л а т р а кв II II квартал ал арт в к I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал ал арт в к I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал ал арт в к I I квартал л а т р а кв IV IV квартал л а т р а кв III III квартал л а т р а кв II II квартал I квартал ал арт в к I Млрд долл.

Глава 6. Денежно кредитная политика на различных этапах экономического роста На наш взгляд, сохраняющиеся значительные объемы «бегства» капитала из страны отражают как увеличение масштаба российской экономики, так и все еще значительные страновые риски. Kроме того, данная тенденция объясняется практикой ухода от налогообложения — капитал вывозится из страны, а затем реинвестируется под офшорным именем. В то же время уменьшение отношения «бегства» капитала к внешнеторговому обороту указывает на некоторое снижение страновых рисков и создает основу для сокращения объема «бегства» капитала в будущем.

6.5. Финансовая стабильность на протяжении посткризисного периода Восстановление экономики после финансового кризиса 1998 г. сопровождалось бурным развитием финансовой системы. При этом рост количественных показателей не всегда сопровождался адекватными качественными изменениями.

В то же время сверхблагоприятная экономическая конъюнктура позволила российскому финансовому сектору избежать серьезной нестабильности в течение рассматриваемого периода. Однако кризисные явления в банковской системе в 2004 г., а также некоторый рост финансовой нестабильности во второй половине 2007 г. продемонстрировали, что даже значительные международные резервные активы, быстрый экономический рост и профицит государственного бюджета не могут служить гарантией отсутствия проблем в финансовой системе РФ. В данном разделе мы рассмотрим оба эпизода финансовой нестабильности, а также дадим оценку вероятности возникновения финансовой нестабильности в краткосрочной перспективе.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 12 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.