WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 17 |

Инфляция и денежно-кредитная политика Н. Лукша По итогам декабря ИПЦ в России составил 0,7%, то есть оказался ниже, чем за аналогичный период предыдущего года (1,1%). Таким образом, рост потребительских цен за 2008 г. составил 13,3% и стал максимальным за последние пять лет. На фоне крупномасштабного оттока валюты из страны реальный эффективный курс рубля начал падать: в декабре его сни жение составило 3,6%. Международные резервные активы РФ также снизились: их объем на 1 января 2009 года составил 427,1 млрд. долларов. С 11 ноября по 23 января Центральный банк продолжал политику «мягкой девальвации» рубля. Во избежание резкой девальвации Банк России проводил валютные интервенции: в декабре на поддержку рубля было направлено 57,млрд долларов и 12,6 млрд евро. Для стабилизации ситуации в банковском секторе Центробанк предпринял ряд мер по увеличению максимальных сроков предоставления кредитов, а также снял ограничения с максимального объема средств, предоставляемых по «валютным свопам». Кроме того, Банк России объявил о переносе на три месяца сроков планового повышения нормативов обязательного резервирования.

Индекс потребительских цен в декабре составил 0,7% (против 1,1% в декабре 2007 г.) (см.

рис. 1). Наибольший вклад в рост цен в декабре внесли продовольственные товары и платные услуги (по +1%). Тем не менее, прирост цен на продовольственную продукцию несколько замедлился в сравнении с ноябрем, когда их рост составил 1,3%. Больше всего выросли цены на рыбу и морепродукты (+2,2%), плодоовощную продукцию (+1,7%), мясо и птицу (+1,2%). В то же время продолжилось снижение цен на сахар-песок (-0,8%), подсолнечное масло (-0,9%), крупы и бобовые (-0,5%).

В декабре наблюдалось также удорожание платных услуг, цены на которые выросли на 1% (0,7% в ноябре 2007 г.). В преддверии новогодних и рождественских каникул ожидаемо выросли цены на зарубежные туры (+4,4%), билеты на пассажирский транспорт (+2,9%) услуги организаций культуры (+0,9) и санаторно-оздоровительные услуги (+0,8%). Цены на бытовые услуги, услуги физкультуры и спорта, а также медицинские услуги продолжали расти, соответственно, на 1,1%, 1% и 0,9%. Снижения цен ни по одной группе платных услуг населению в декабре не наблюдалось.

В последнем месяце года наблюдалось также удорожание непродовольственных товаров, цены на которые выросли на 0,1%, что ниже, чем в ноябре, когда рост цен составил 0,5%. Быстрее всего росли цены на медикаменты (+1,9%), моющие и чистящие средства, трикотажные изделия (по +1%), одежду и белье (+0,9%) и табачные изделия (+0,8%). При этом продолжил дешеветь автомобильный бензин (-7,3%).

Таким образом, в декабре темп прироста потребительских цен продемонстрировал нехарактерную для этого месяца тенденцию к замедлению. Причинами этого стали, во-первых, заметное снижение темпа прироста цен на непродовольственные товары (причем по всем группам).

Во-вторых, значительное падение цен на автомобильный бензин. И, в-третьих, снижение темпов роста цен на плодоовощную продукцию - 1,7% (против 5,6% в декабре 2007 г.). Несмотря на замедление темпа прироста потребительских цен в декабре, по итогам года ИПЦ стал самым высоким с 2002 г. и достиг 13,3% (для сравнения: в 2007 г. он был равен 11,9%).

Низкие цены на сырье, отток капитала из страны, а также падение общего спроса в экономике создают предпосылки для сужения денежного предложения и, при прочих равных, уменьшения темпов роста инфляции. Однако существуют не менее серьезные факторы, способствующие росту инфляции, такие как девальвация рубля, существенный рост тарифов на услуги естественных монополий, долларизация активов резидентов страны и увеличение скорости обращения денег в результате перевода средств из безналичной формы в наличную в условиях банковского кризиса. Таким образом, пока рано делать какие-либо прогнозы на 2009 г., но уже сейчас очевидно, что цены вырастут, по крайней мере, не меньше, чем в ушедшем году. По нашим оценкам, инфляция в следующем году превысит 15%.

Базовый индекс потребительских цен4 в декабре 2008 г. составил 0,8% (за аналогичный период прошлого года – 0,9%).

За декабрь 2008 г. денежная база (в широком определении5) выросла на 376,9 млрд рублей до 5578,7 млрд рублей (+7,2%). Объем денежной базы в широком определении на 1 декабря Базовый индекс потребительских цен – показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Статслужбой РФ.

Денежная база РФ в широком определении помимо выпущенных в обращение Банком России наличных денег и остатков на счетах обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями г. равнялся 5201,8 млрд руб. Рассмотрим динамику денежной базы в широком определении покомпонентно.

3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% Источник: Росстат.

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2002 – 2008 годах (% в месяц) Наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на 1 января 2008 г. составляли 4,4 трлн рублей (выросли по сравнению с 1 декабря на 3,9%), корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России – 1027,6 млрд рублей (+59,7%), обязательные резервы – 29,9 млрд рублей (–0,7%), депозиты банков в Банке России – 136,6 млрд рублей (-54%), а стоимость облигаций Банка России у кредитных организаций – 12,5 млрд рублей (-47%). Таким образом, в декабре продолжился рост избыточных резервов коммерческих банков6, начавшийся в ноябре: прирост составил 213 млрд рублей. При этом наибольшие темпы роста продемонстрировали корреспондентские счета кредитных организаций в Центробанке.

Это, по всей видимости, стало следствием решения Центрального банка открыть банкам с 1 декабря корреспондентские счета в валюте. Тем не менее, ставки на рынке межбанковского кредитования остаются все еще высокими. Спрос на рубли на аукционе прямого РЕПО также не снижается (причиной этого являются как нехватка ликвидности и дорогие деньги на рынке МБК, так и постепенная девальвация рубля).

Рост в декабре прошлого года объема наличных денег в обращении на 3,9% при сокращении обязательных резервов на 0,7% привело к расширению денежной базы в узком определении (наличность плюс обязательные резервы)7 на 3,9% (см. рис. 2).

средствам в национальной валюте, депонируемым в Банке России, учитывает средства на корреспондентских счетах кредитных организаций и депозитов банков, размещенных в Банке России.

Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма корреспондентских счетов коммерческих банков, их депозитов в ЦБ РФ, а также облигаций ЦБ РФ у коммерческих банков.

Напомним, что денежная база в широком определении не является денежным агрегатом, а характеризует обязательства Банка России в национальной валюте. Денежная база в узком определении является денежным агрегатом (одной из характеристик объема предложения денег), полностью контролирующимся ЦБ РФ.

янв окт янв окт янв окт янв окт янв окт янв окт янв окт апр апр апр апр апр апр апр июл июл июл июл июл июл июл 4050 3450 Денежная база в узком определении (млрд. руб.) Золотовалютные резервы (млрд. $) Источник: ЦБ РФ.

Рис. 2. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных резервов РФ в 2007 – 2008 годах Объем международных резервов ЦБ РФ в декабре сократился на 28,6% и составил на 1 января 2009 г. 427,1 млрд долларов. Таким образом, за период с начала кризиса по конец декабря на поддержку рубля было потрачено порядка 30% золотовалютных активов. Еще за три недели января объем международных резервов уменьшился на 7% до уровня 397,5 млрд долларов8.

В декабре продолжился отток капитала, который по итогам IV квартала составил 130,5 млрд долларов. Чистый отток за 2008 г. оценен в 129,9 млрд долл. Таким образом, основной отток пришелся именно на последний квартал года. Кроме того, в декабре цены на энергоносители оставались низкими, что вызвало дополнительное снижение валютных поступлений в РФ. В результате, реальный эффективный курс рубля перестал расти, упав по сравнению с предыдущим месяцем на 3,6%. Индекс реального эффективного курса по итогам декабря составил 136,39 (см.

рис. 3). По итогам года укрепление рубля в реальном выражении к корзине валют достигло 4,5% по сравнению с 5,1% в 2007 г.

Официальный курс доллара к рублю за декабрь вырос на 1 рубль 80 копеек с 27,6 рубля до 29,4 рубля. Курс евро к рублю в конце декабря вырос до 41,4 рубля. В результате за предыдущий месяц рубль ослаб по отношению к бивалютной корзине10 на 3 рубля 60 копеек, стоимость которой выросла с 31,2 рубля до 34,8 рубля.

Со второй половины декабря и по 22 января Центробанк продолжил политику «плавной девальвации» рубля, расширяя коридор колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины по несколько раз в неделю. С сентября по конец декабря стоимость корзины увеличилась почти на 5 рублей. Курсы доллара и евро достигли своих исторических максимумов по отношению к российской валюте. При этом Центробанк оказывал поддержку рублю, проводя валютные интервенции. Так, в декабре объем продаж долларов увеличился вдвое по сравнению с ноябрем и составил 57,4 млрд долларов, а евро вчетверо и составил 12,6 млрд евро. 23 января Банк России сообщил, что завершает корректировку границ бивалютного коридора. Верхняя граница коридора устанавливается на уровне 41 рубль, что при текущем курсе 1,3 доллара за 1 евро соответ На 20 января 2009 г., по оценке главы Центробанк С. Игнатьева.

За 100 принят уровень января 2002 года.

Бивалютная корзина представляет собой операционный ориентир ЦБ РФ при проведении валютной политики. В настоящее время доля евро в корзине составляет 45%, а доллара США – 55%.

млрд.

рублей млрд.

долларов 1-7.03.1-7.11.4-10.08.8-14.09.5-11.04.6-12.12.13-19.10.17-23.11.22-28.12.10-16.05.14-20.06.19-25.07.23-29.08.10-16.01.26.01-1.02.27.09-3.10.ствует примерно 36 рублям за доллар. Установленный курс рубля, по заявлению Центробанка, продержится в ближайшие месяцы при условии, что цена за нефть не упадет ниже 30 долларов за баррель.

45 40 35 30 25 20 Официальный курс USD на конец периода Официальный курс EUR на конец периода Стоимость бивалютной корзины Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) Источник: ЦБ РФ, расчеты автора.

Рис. 3. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 – декабре 2008 гг.

Напомним, что Банк России с ноября 2008 года осуществлял постепенное ослабление курса рубля к бивалютной корзине, что было связано с резким ухудшением внешнеэкономической конъюнктуры из-за мирового финансового кризиса, приведшего к оттоку частного капитала из РФ и снижению цен на основные товары российского экспорта. В ситуации значительного сокращения валютных поступлений в страну поддержание прежнего курса могло быть обеспечено лишь в течение ограниченного промежутка времени за счет расходования международных резервных активов. Так как Банк России осуществлял постепенное снижение курса рубля, покупка валюты экономическими агентами стала сравнительно низкорискованным и высокодоходным инвестиционным инструментом, что приводило ко все возрастающему спросу на валюту и необходимости расходовать все больше средств из международных резервных активов.

Одномоментное ослабление курса рубля с последующим поддержанием нового объявленного уровня является, на наш взгляд, наилучшим вариантом действий в сложившейся ситуации, так как позволяет ЦБ РФ сохранить резервы, а также снизить девальвационные ожидания. При этом для успешности такой политики ключевым фактором является именно готовность Банка России поддерживать новый курс. Заметим, что такая готовность во многом определяется тем, насколько точно Банк России оценил равновесное значение курса в текущих макроэкономических условиях. По нашим оценкам, выбранный Банком России уровень поддержки рубля находится достаточно близко к значению, позволяющему уравновесить спрос и предложение на валютном рынке. Однако в условиях мирового финансового кризиса многие факторы сложно поддаются оценке. Поэтому при дальнейшем снижении цен на энергоносители Банк России будет вынужден и дальше ослаблять курс рубля.

Отметим также, что для облегчения задачи по поддержанию нового курса ЦБ РФ объявил о готовности применять меры, направленные на ограничение оттока капитала из страны. Данные меры, по всей видимости, могут включаться в себя уменьшение объемов предоставления ликвидности коммерческим банкам, повышение процентных ставок, а также административные меры, такие как обязательное резервирование для юридических лиц части средств, которые руб.

окт окт окт окт.янв янв янв янв апр апр апр апр июл июл июл июл предполагается вывести из страны, и обязательная продажа части валютной выручки экспортеров.

В целях усиления контроля за использованием кредитными организациями денежных средств, выделяемых государством в рамках антикризисной поддержки, Президентом РФ Д.

Медведевым был подписан закон о назначении уполномоченных представителей от Центробанка в банки, получившие кредиты от Внешэкономбанка и Банка России.

На поддержку банковского сектора в условиях кризиса направлены также следующие решения Центробанка. В соответствии с действующим порядком кредитные организации обязаны формировать резервы на возможные потери по ссудам в зависимости от оценки кредитного риска. При этом по ссудам компаниям с хорошим финансовым положением требуется резервировать средства в размере 0%, если кредит обслуживается хорошо, 1–20%, если средне, 21– 50%, если плохо. По ссудам компаниям со средним положением необходимо резервировать 1– 20%, 21–50%, 50–100% в зависимости от качества обслуживания. Наконец, для компаний с плохим положением аналогичные показатели составляют 21–50%, 50–100%, 100% соответственно. Таким образом, резервирование уменьшает объем средств, доступных коммерческим банкам для осуществления текущих операций.

В соответствии с принятыми изменениями кредитным организациям было дано право до декабря 2009 года не ухудшать оценку качества обслуживания долга по ссудам относительно действующих норм в случае:

• увеличения длительности просроченной задолженности по основному долгу или процентам по ссуде на 30 календарных дней, относительно действующих сроков;

• реструктуризации ссуды (например, в случае изменения валюты, в которой номинирована ссуда, изменения срока погашения ссуды (основного долга и (или) процентов), размера процентной ставки) в период с 1 октября 2008 года;

• направления с 1 октября 2008 года ссуды на погашение долга по ранее предоставленной заемщику ссуде.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 17 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.