WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |

Полученные автором оценки свидетельствуют в пользу гипотезы о функционировании в РФ канала банковского кредитования. Увеличение процентных ставок на рынке МБК приводит к снижению темпов прироста кредитования нефинансового сектора (прежде всего, юридических лиц), причем данное снижение оказывается тем более существенным, чем меньше размер и достаточность капитала кредитной организации.

В целом полученные в диссертации результаты могут интерпретироваться как свидетельства фактической экзогенности денежнокредитной политики РФ, которая определялась на протяжении рассматриваемого периода времени необходимостью Банка России скупать поступающую в страну валюту, наращивая тем самым предложение денег. В то же время на протяжении 2000-х годов ситуация несколько улучшилась, так как большую роль стали играть канал банковского кредитования и канал богатства домохозяйств, что отражает возросшую роль банковской системы в финансировании реального сектора и формировании потребительского спроса.

Анализ условий перехода к режиму инфляционного таргетирования, проведенный во второй главе, также показал, что ряд стран на данном этапе сталкивался с необходимостью значительного (существенного) снижения инфляции до уровня долгосрочного целевого значения. При этом международный опыт свидетельствует, что оптимальной стратегией в этом случае является постепенный отказ от режима фиксированного обменного курса и переход к инфляционному таргетированию7.

Продолжая логику анализа текущей денежно-кредитной политики Банка России с точки зрения условий и возможностей перехода к режиму таргетирования инфляции, в главе 4 рассматриваются основные методологические подходы к выявлению фактических целей и правил денежно-кредитной политики.

В диссертации рассматриваются три альтернативных подхода:

• построение векторных авторегрессий для выявления корректировки возможных промежуточных целей Банка России на изменение конечных целей денежно-кредитной политики;

• анализ правил, основанных на прошлых значениях целевых переменных с помощью МНК;

• анализ правил, основанных на прогнозируемых значениях целевых переменных с помощью обобщенного метода моментов.

В рамках первого подхода автором рассматривались импульсные функции отклика векторных авторегрессионных моделей следующего вида:

Kt = A(Li )Kt-i + Zt + t, Zt = const, D,OIL () где K – вектор эндогенных переменных, включающий в себя:

• переменные, относящиеся к политике центрального банка (промежуточную цель): изменение логарифма денежной базы, ставку МБК, изменение логарифма стоимости бивалютной корзины или изменение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков;

• переменные, описывающие конечные цели денежнокредитной политики: индекс потребительских цен, темпы роста Заметим, что в этом случае властям необходимо также обеспечить проведение адекватной бюджетно-налоговой политики, которая бы не противоречила объявленным целям органов денежно-кредитного регулирования.

реального выпуска, реальный эффективный курс рубля, а также стоимость бивалютной корзины.

В рамках второго подхода для проверки гипотез о наличии правил денежно-кредитной политики, основанных на предыдущих значениях целевых показателей, модель может быть представлена следующим образом:

j klm rt = c + t-i + y + z + r + et, a b c d i i t-i i t-i i t-i i=1 i=1 i=1 i=где характеризует инфляцию, y – выпуск, а z – дополнительный целевой параметр денежно-кредитной политики, параметры j,k,l,m отражают количество лагов, а r – промежуточную цель денежно-кредитной политики.

В качестве промежуточных целей были рассмотрены ставка процента на рынке МБК, стоимость бивалютной корзины, денежная база в узком определении, остатки на корреспондентских счетах коммерческих банков, отношение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков к денежному агрегату М2, отношение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков к денежной базе.

В качестве потенциальных конечных целей денежно-кредитной политики анализировались темп роста ВВП в реальном выражении, безработица, индекс промышленного производства, инфляция, эффективный курс рубля, скорость обращения денег.

Оценка осуществлялась с помощью обобщенного метода наименьших квадратов.

При оценке правил денежно-кредитной политики, основанных на ожиданиях органов денежно-кредитного регулирования относительно будущих значений выпуска, инфляции, безработицы, обменного курса, а также других целевых показателей (третий подход), использовался обобщенный метод моментов. В диссертации оценивалась модель вида * rt = 0 +1rt-1 + Et-1( yt+n - y*) + Et-1(t+n - ) + Et-1(zt+n - z*) + et, то есть предполагалось, что центральный банк при проведении денежнокредитной политики ориентируется на ожидаемое отклонение конечных целей денежно-кредитной политики от целевого значения. Причем данные отклонения центральный банк прогнозирует на основе информации, полученной за моменты времени, предшествующие моменту t. В качестве инструментальных переменных для оценки регрессии мы рассматривали запаздывающие значения промежуточных и конечных целей денежнокредитной политики, цен на нефть и денежных агрегатов. Для оценки модели использовался обобщенный метод моментов.

Проведенное автором изучение импульсных функций отклика возможных промежуточных целей денежно-кредитной политики на шоки конечных целей показало, что в качестве статистически значимой промежуточной цели ДКП могут выступать лишь остатки на корреспондентских счетах коммерческих банках в ЦБ РФ. Статистически значимыми конечными целями денежно-кредитной политики оказались темпы изменения выпуска, а также бивалютная корзина. В диссертации показано, что остатки на корсчетах снижаются в ответ на ослабление курса рубля и рост выпуска в реальном выражении, что соответствует гипотезе о том, что политика Банка России заключается в стабилизации данных показателей. Иными словами, ослабление рубля либо ускорение выпуска вызывает ужесточение денежно-кредитной политики. Данный результат интерпретируется как свидетельство того, что управление корсчетами коммерческих банков в ЦБ РФ позволяет Банку России контролировать ситуацию с ликвидностью в банковском секторе, поддерживая в случае необходимости стабильность финансовой системы страны. В то же время такая реакция промежуточных целей ЦБ РФ на рост выпуска может быть следствием действия базовых макроэкономических закономерностей, а не результатом целенаправленной политики Банка России.

Оценки моделей, описывающих правила денежно-кредитной политики, основанных на прошлых и на ожидаемых значениях конечных целей денежно-кредитной политики, показали, что со статистической точки зрения именно наличие правила, основанные на прогнозируемых значениях, в большей степени соответствуют эмпирическим данным. Несмотря на то, что бивалютная корзина официально являлась операционным ориентиром ЦБ РФ, гипотезу об отсутствии реакции данного показателя на прогнозируемые значения различных конечных целей политики денежных властей отвергнуть не удалось. Иными словами, стоимость бивалютной корзины на практике не использовалась Банком России в качестве промежуточной цели проведения политики. В то же время полученные результаты не противоречат гипотезе о том, что бивалютная корзина является важным целевым ориентиром для Центрального банка – ожидаемое укрепление рубля приводит к смягчению денежно-кредитной политики, что соответствует результатам, полученным при оценке векторных авторегрессий.

Также в диссертации удалось показать, что конечной целью денежнокредитной политики Банка России могла считаться и стабилизация цен:

ожидаемое ускорение инфляции либо темпов роста ВВП приводило к ужесточению политик за счет повышения процентных ставок, снижения денежного предложения либо уменьшения остатков на корсчетах коммерческих банков в Банке России. Интересно отметить, что ожидаемый рост эффективного курса рубля вызывает ужесточение политик денежных властей. Иными словами, органы денежно-кредитного регулирования реагировали на колебания эффективного курса, изменяя инструменты денежно-кредитной политики в направлении, противоположном направлению стабилизации курса: в периоды ускорения инфляции ЦБ РФ начинал обращать меньшее внимание на укрепление курса рубля, уменьшая объемы покупки иностранной валюты. В результате курс рубля укреплялся, но инфляция при этом замедлялась. Данная ситуация, скорее всего, была обусловлена большим значением курсовой политики Банка России в снижении инфляции.

Полученные в работе результаты свидетельствует в пользу того, что на рассмотренном периоде времени ЦБ РФ использовал в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики как процентные ставки, так и денежное предложение и остатки на счетах коммерческих банков в Банке России. Разнообразие используемых промежуточных целей может объясняться прежде всего быстрым изменением внутренних и внешних условий проведения денежно-кредитной политики.

Автором была выявлена низкая инерционность промежуточных целей денежно-кредитной политик – коэффициенты при лагированных значениях промежуточных целей не превышают 0,6, что, по всей видимости, связано с большей волатильностью российского финансового рынка, которая вынуждала ЦБ РФ быстро адаптировать свою политику к ситуации на рынке.

В диссертации сделан вывод, что к началу кризиса 2008 года политика российского центрального банка стала более похожей на денежнокредитную политику в развитых странах. Это проявлялось, прежде всего, в том, что для ЦБ РФ большое значение начала играть такая «традиционная» конечная цель политики денежных властей, как инфляция. В 1990-х – начале 2000-х гг. приоритет в проведении денежно-кредитной политики отдавался курсовой политике. Кризис внес свои коррективы в поведение и цели политики денежных властей, что не позволило к настоящему моменту проверить гипотезу о начале реализации на практике заявленного руководством Банка России постепенного перехода к инфляционному таргетированию.

Как было показано в предыдущих главах, одной из основных особенностей при исследовании денежно-кредитной политики в России является учет зависимости экономики и поведения денежных властей от внешней конъюнктуры. Колебания цен на нефть являются основной причиной колебаний соотношения спроса и предложения валюты на внутреннем рынке, изменения курса рубля и, соответственно, – фактором, определяющим ситуацию в денежно-кредитной сфере. В последние годы перед кризисом (2006 – первая половине 2008 гг.) наблюдался приток валюты в страну и по счету движения капитала, сменившийся на рубеже 2008-2009 годов резким оттоком (до 130 млрд. долларов в четвертом квартале 2008 года). По своим масштабам движения капитала в/из РФ стали сопоставимы с сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ и оказывали (например, осенью 2008 года) определяющее влияние на динамику курса рубля и ситуацию в денежно-кредитной сфере.

В главе 5 обоснованы методические подходы к анализу влияния потоков капитала на макроэкономические показатели в Российской Федерации, в частности, на реальный обменный курс рубля, изменение потребительских цен, темпы экономического роста, динамику инвестиций и индекс фондового рынка в 1999–2007 годах.

Обобщение и критический анализ литературы показали, что однозначного ответа на вопрос о последствиях либерализации счета движения капитала для национальной экономики не существует. Несмотря на отсутствие надежных доказательств ускорения экономического роста после либерализации при построении моделей на панельных данных, многие исследователи продемонстрировали существование значительных косвенных выгод либерализации. Кроме того, последствия либерализации во многом определяются особенностями экономики страны, которая ее осуществляет.

Далее в работе продемонстрировано применение современных методологических подходов и методов анализа влияния показателей счета движения капитала и финансовых инструментов платежного баланса России на макроэкономические показатели РФ на периоде 1999–2007 годов.

Для анализа воздействия движения капитала на экономику РФ автором были построены многофакторные регрессионные модели временных рядов, отражающие зависимость макроэкономических показателей от потоков капитала.

Полученные в диссертации оценки демонстрируют, что в период 1999–2007 гг. приток капитала в РФ начал оказывать влияние на темпы роста национальной экономики - мы обнаружили статистически значимую зависимость темпов роста отечественного ВВП и инвестиций в основной капитал от притока инвестиций в нашу страну. В частности, увеличение притока частного капитала в РФ по статьям прямые инвестиции, портфельные инвестиции, а также привлеченные ссуды и займы на 1 п.п.

ВВП приводит к ускорению темпа роста ВВП на 0,3–0,35 п.п., а увеличение прямых инвестиций на 1 п.п. ВВП вызывает ускорение темпа прироста инвестиций в основной капитал на 0,85 п.п. При этом необходимо отметить, что влияние притока инвестиций на экономическое развитие было очищено от воздействия цен на нефть, так как данная переменная также входит в оцениваемую модель.

В работе показано, что роль сектора государственного управления в движении капитала в рассматриваемый период постепенно снижалась. До начала 2000-х гг. этот институциональный сектор определял большую часть движения капитала, причем подавляющая часть операций была связана с управлением государственным внешним долгом страны. Возможно, именно поэтому приток капитала не вызывал ускорения роста экономики. В условиях высоких цен на нефть и устойчивого профицита федерального бюджета РФ объем государственного внешнего долга непрерывно сокращался. Тем не менее, одновременно происходил рост внешней задолженности квазигосударственных компаний (Газпром, Роснефть и др.) Как показали проведенные расчеты, наибольшее влияние на ситуацию в денежной сфере оказывали потоки портфельных инвестиций в РФ, а также привлеченные российскими компаниями ссуды и займы. Монетизированный приток капитала в нашу страну вызывает увеличение темпов роста потребительских цен.

Приток капитала в РФ также вызывал укрепление национальной валюты в реальном выражении как за счет укрепления рубля в номинальном выражении, так и вследствие увеличения инфляции.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.