WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 31 |

Основными средствами достижения конечной цели является режим фиксированного обменного курса, дополняемый контролем за банковскими резервами. Банк Латвии с 1992 года проводил активные операции с рядом валют с целью стабилизации денежного обращения путем поддержания обменного курса. В середине февраля г. была осуществлена привязка лата к корзине валют СДР5 по курсу 1 СДР = 0.7997 лат, который с тех пор не изменялся. Выбор в качестве якоря корзины валют опирался на мнение, что это в большей степени соответствует ценовой стабильности в долгосрочном плане, чем моновалютный якорь, поскольку уменьшает влияние колебаний курсов мировых валют по отношению друг к другу на состояние внутреннего денежного обращения. Политика обменного курса была построена таким образом, что денежная база обеспечивается чистыми валютными активами на уровне 100%. Здесь наблюдается определенное сходство с режимом валютного комитета, хотя подобный порядок не закреплен никакими регулирующими актами, и строгое соответствие изменений денежной базы изменению состояния валютных резервов отсутствует.

Банк Латвии располагает и использует достаточно широкий набор инструментов, ориентируясь на практику Европейского Центрального банка. Основным из этих инструментов являются интервенции на валютном рынке. Среди прочих можно указать операции с государственными ценными бумагами и операции “своп” с иностранной валютой, депозитные и кредитные операции, процентные ставки по которым являются важными индикаторами денежного рынка. Чисто индикативную роль играет установление ставки рефинансирования. Среди стандартных инструментов используется также установление нормативов резервирования по обязательствам коммерческих банков (7% с 01.12.1999). В качестве обязательных резервов (до 50% от суммы) коммерческим банкам разрешено использовать их кассовые остатки.

Банком Латвии в рамках традиционной деятельности центрального банка выполняются функции банковского регулирования и надзора. Здесь необходимо упомянуть, что, как и многие страны с переходной экономикой, Латвия столкнулась с банковским кризисом, который имел место в 1995–1996 годах, когда ряд банков, в том Специальные права заимствования (SDR).

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках числе два крупнейших, оказались неплатежеспособными, а доля невозвратных кредитов в активах банковской системы достигла 32%. В 1995 году количество банков уменьшилось с 56 до 42 (в начале 2001 года в Латвии был 21 банк с не менее 70% участием иностранного капитала).

Политика достижения финансовой стабилизации в Латвии была достаточно успешной: если в 1992 году индекс потребительских цен составил 1058%, то в году он был равен уже 134%. На уровень ниже двузначной отметки инфляция в Латвии вышла в 1997 году (7%).

Рисунок 1.6.

Инфляция (декабрь к декабрю) в Латвии в 19952002 гг.

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Источник: Центральное статистическое бюро Латвии.

С точки зрения устойчивости режима представляет интерес реакция финансовой системы на российский кризис 1998 г6. В первую очередь, кризис затронул банковскую систему на микроуровне: порядка 8% активов латвийской банковской системы составляли российские ГКО. В этой связи, Банк Латвии был вынужден предпринимать меры по поддержке ликвидности банковской системы, в т.ч. путем кредитования коммерческих банков (с 06.98 по 04.99 среднемесячный объем выданных кредитов вырос с 10,1 до 74,9 млн. латов). Ставка по межбанковским однодневным кредитам выросла с 2% годовых в мае 1998 г. до 8.1% в ноябре. В целом, банковская система в 1998 г. понесла серьезные убытки. Прямой атаки на валютный курс не было. Факторы, способные оказать давление на валютный рынок, как то резкое ухудшение сальдо счета текущих операций (-6,1% ВВП в 1997 году и 10,6% ВВП – в 1998 году), прежде всего См. Taro (1999).

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках из-за падения экспорта в Россию, а также уменьшение уровня иностранных прямых инвестиций, были скомпенсированы за счет роста государственных внешних заимствований (эмиссия евробондов в 1999 году) и операций «своп» с коммерческими банками. По итогам 1999 года, несмотря на неблагоприятную внешнюю среду, золотовалютные резервы выросли на 10,9%. Таким образом, режим денежно-кредитной политики в Латвии, основанный на фиксированном курсе лата к корзине валют СДР, оказался способным обеспечить как стабилизацию в сфере денежного обращения, так и поддержание низкой инфляции.

Фиксированный обменный курс. Обобщение.

В рассмотренных четырех странах мы имеем дело с малыми открытыми экономиками. Во всех странах существует предельно либеральное валютное законодательство, при котором отсутствуют ограничения на осуществление как текущих, так и капитальных операций (в отдельных странах есть некоторые частные моменты, но они не существенны с точки зрения общей характеристики режима денежно-кредитной политики ).

Во всех случаях мы наблюдаем отсутствие изменений в проведении денежнокредитной политики в процессе перехода от высокой инфляции и спада к ситуации низкой инфляции и экономического роста. Денежные власти считают, и, судя по достигнутым результатам - вполне справедливо, что режим фиксированного курса выполняет задачу поддержания финансовой стабильности также хорошо, как и задачу ее достижения. Размеры этих стран обусловливает их малую привлекательность для серьезных игроков на рынке спекулятивного капитала, и в этом смысле, наверное, экономика может чувствовать себя в безопасности от резких колебаний платежного баланса по причине смены настроения инвесторов. Во время глобальной валютной нестабильности 90-х годов непосредственных атак на валюты этих стран не наблюдалось.

Если рассматривать стабильность национальной валюты как критерий эффективности денежно-кредитной политики, то страны выглядят не совсем одинаково. Внешняя, т.е. курсовая, стабильность во всех случаях выдерживается.

Ближе всех к ценовой стабильности приблизились Литва и Латвия. Эстония и Болгария в этом смысле выглядят несколько хуже. Последние стоят ближе к классическому валютному комитету в том смысле, что национальные банки практически отказались от применения каких-либо инструментов денежной политики за исключением валютного рынка, операции на котором совершаются автоматически. Гипотезу о том, что платой за отказ от использования дополнительных к валютному рынку инструментов, является | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках меньшая стабильность в ценовой области доказать сложно, но существующие факты заставляют об этом задумываться. Напомним также, что во всех странах денежная база полностью покрывается золотовалютными резервами, так что способность поддерживать курс национальной валюты на текущем уровне у национальных банков имеется безотносительно формального соблюдения режима «валютного комитета».

1.2. Таргетирование инфляции Венгрия Конечной целью денежно-кредитной политики Венгрии является неуклонное снижение инфляции7. В качестве промежуточной цели органами денежного регулирования сначала был избран обменный курс национальной валюты (форинта). В 1994–95 гг. общее экономическое положение страны вызывало серьезные опасения изза двойного дефицита (twin deficit): счета текущих операций (9,4% ВВП в 1994 г.) и государственного бюджета (9.6% ВВП в 1994 г.). Оба показателя являлись рекордными для Венгрии. В силу сложившихся обстоятельств было принято решение о пакете мер (“пакет Бокроса”), направленных на оздоровление ситуации, включавшего в себя разовую девальвацию (9%) и установление обменного курса в виде наклонного коридора. При этом изначально (16.03.1995) месячная девальвация была установлена на уровне 1,9% в месяц, затем в рамках политики постепенного снижения инфляции этот уровень постоянно понижался и с 01.04.2000 г. он составлял 0,3% в месяц. Состав валютной корзины подвергался неоднократным изменениям, а с 01.01.2000 года в качестве единственной валюты-якоря была принята евро.

Говоря о денежной политике, в первую очередь, следует отметить сторгое следование органов денежного регулирования заявленной промежуточной цели, т.е.

динамике обменного курса форинта. За всю историю с момента введения коридор не был нарушен ни разу. Правда, вмешательство Национального банка Венгрии, чтобы помешать угрозе девальвации потребовалось единожды – после кризиса в России в 1998 г. Потребовавшийся объем интервенций в этот период составил 2,5 млрд.

долларов.

Как мы писали в начале данного раздела, конечной целью денежно-кредитной политики Венгрии является неуклонное постепенное снижение инфляции. С этой точки зрения система наклонного валютного коридора с уменьшаемым во времени углом | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках наклона успешно действовала в период 1995–1998 годах. Инфляция (ИПЦ декабрь к декабрю) плавно понижалась с уровня 28,3% в 1995 г. до 10,3% в 1998 г. Однако в 1999-2001 годах данная тенденция закончилась.

Рисунок 1.7.

Инфляция (декабрь к декабрю) в Венгрии в 19952002 гг.

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Источник: CSO.

12 июня 2001 г. Совет директоров Национального банка Венгрии принял решение о переходе к режиму таргетирования инфляции. Еще до этого, 3 мая, границы валютного коридора (обменный курс форинта к евро) были расширены с +/-2,25% до +/-15%. Причиной перехода к новым формам денежного регулирования явилась невозможность достигнуть с помощью политики, основанной на обменном курсе, дальнейшего снижения инфляции, ниже уровня 10% в годовом исчислении.

В рамках нового режима были установлены как средне-, так и краткосрочные ориентиры по инфляции – в декабре 2003 года планируется выйти на уровень 3,5%, в декабре 2002 г. плановым показателем является уровень инфляции 4,5%. Допустимые отклонения от намеченного показателя составляют +/-1%.

Хотя новый режим денежной политики действует еще недостаточно долго, судя по всему, Национальный банк Венгрии весьма успешен в своей политике снижения инфляции.

Следствием перехода к новой политике явилось повышение курса форинта по отношению к евро (см. рисунок 1.8). Последующий период понижения связывается с проблемами финансовых рынков третьих стран: Аргентина, Турция, Польша. В “Monetary Policy in Hungary” edited by Ilona Bozo, NBH, May, | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках году, до октября, курс форинта достаточно устойчиво находился в районе 240–форинтов за евро. В конце года был отмечен рост и на конец декабря курс составил 235,9 форинтов за евро. Необходимо отметить, что при введении нового курсового режима Национальный банк Венгрии счел8, что негативные последствия повышения курса форинта для экспортеров будут носить краткосрочный характер, и это вполне приемлемая цена за улучшение ситуации с инфляцией.

Рисунок 1.8.

Обменный курс HUF/EUR с 01.2000 по 10. 270. 265. 260. 255. 250. 245. 240. 235. 230. 225. Источник: Национальный банк Венгрии.

Практически одновременно с введением инфляционного таргетирования была проведена радикальная либерализация системы валютного регулирования и капитального контроля. 5 июня 2001 года на заседании Правительства Венгрии было принято решение о снятии всех ограничений на операции с иностранной валютой и обеспечении полной конвертируемости форинта. Соответствующий указ вступил в действие 15 июня.

Напомним, что до этого времени в Венгрии существовали многочисленные ограничения по целому ряду операций. Что касается денежного и финансового рынков, то среди остального можно выделить существовавшую необходимость получения специальных разрешений резидентами для привлечения средств срочностью менее одного года от нерезидентов. Данное требование распространяется на кредиты, размещение ценных бумаг, лизинг и другие операции подобного характера.

Statement on the new system of monetary policy, NBH, 12 June, | Институт экономики переходного периода www.iet.ru HUF/EUR сен.сен.сен.янв.янв.янв.ноя.ноя.мар.май.мар.май.мар.май.июл.июл.июл.Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Нерезидентам не разрешалось приобретать государственные ценные бумаги срочностью до 1 года.

Операции по приобретению зарубежных активов, в том числе кредитование нерезидентов, резидентами во многом попадали под прямой запрет либо разрешительные процедуры. Определенное исключение существовало для уполномоченных коммерческих банков по операциям с краткосрочными инструментами. Резидентам, за небольшим исключением, запрещалось открывать счета в иностранных банках.

Проведенная реформа, в числе прочего, отменила разрешительный порядок на открытие резидентами счетов в зарубежных банках. Были сняты все обязательства резидентов по репатриации валютных поступлений. Резидентам – юридическим лицам было разрешено свободно приобретать иностранную валюту для любых целей. В числе существенных моментов следует упомянуть снятие ограничений на краткосрочные капиталовложения нерезидентов. Очень интересным является также разрешение свободно осуществлять расчеты в иностранной валюте между резидентами.

В качестве одного из основных инструментов своей политики Национальный банк Венгрии использует процентные ставки. Стабильность на межбанковском рынке краткосрочных ресурсов поддерживается установлением коридора процентных ставок.

На практике это выражается в том, что Национальный банк выдает и принимает на определенных условиях и по определенным ставкам однодневные кредиты. Верхняя сторона коридора обеспечивается сделками репо, нижняя граница определяется ставкой Национального банка по однодневным депозитам. Ширина коридора составляет 2%, центром является базовая (base или policy) ставка Банка Венгрии, устанавливаемая по двухнедельным депозитам, которые являются основным инструментом денежной политики.

Как и в большинстве переходных экономик, в Венгрии отмечается более быстрый рост M2 по сравнению с денежной базой. К настоящему времени денежный мультипликатор достиг уровня 4,5. По сравнению с ранее рассматривавшимися странами, денежная масса в экономике Венгрии более динамична, что выражается в более сильных по сравнению с денежной базой месячных колебаниях. В начале года наблюдался резкое сокращение денежной базы, связанное со снижением норматива обязательного резервирования с 11% до 7%.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 31 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.