WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 31 |

Z J-статистика Оценки на периоде 1993.02–2002.2.907 2.113 -1.045 0.89 6.- - (0.278) (1.443) (-1.494) (16.764) (0.298) 4.926 1.532 -0.557 0.123 0.926 10.RER (0.598) (1.666) (-0.86) (0.663) (29.834) (0.246) 14.394 0.166 -0.107 0.034 0.73 11.M(4.777) (0.753) (-0.515) (1.557) (18.885) (0.185) 15.884 0.027 -0.153 0.011 0.636 9.H (7.915) (0.126) (-0.976) (0.941) (23.101) (0.299) 15.043 0.062 0.032 0.030 0.648 9.M(6.876) (0.379) (0.212) (2.704) (18.741) (0.311) 20.256 -0.491 -2.915 0.066 0.952 11.RH (1.184) (-0.221) (-2.701) (1.395) (25.327) (0.194) 13.675 0.796 -0.165 -0.260 0.909 11. E (1.154) (0.607) (-0.306) (-1.47) (22.269) (0.176) Оценки на периоде 1993.02–1997.-10.667 4.075 0.178 0.809 5.- - (-0.825) (2.507) (0.214) (7.773) (0.401) 23.419 -0.440 -1.118 0.104 0.868 7.RER (3.164) (-0.497) (-1.471) (0.865) (14.71) (0.517) -11.249 4.071 -1.687 0.257 0.936 8.M(-0.578) (2.718) (-1.593) (1.99) (18.377) (0.412) 17.175 0.247 -0.302 0.119 0.793 7.H (3.227) (0.339) (-0.815) (5.259) (10.762) (0.45) 23.336 -0.352 -0.636 0.024 0.769 9.M(4.543) (-0.659) (-1.919) (1.209) (14.971) (0.32) 28.434 -1.202 -0.520 0.016 0.79 8.RH (5.896) (-1.553) (-2.518) (1.351) (17.087) (0.397) 17.435 0.535 -0.443 -0.051 0.805 7. E (3.696) (0.977) (-1.471) (-0.908) (16.526) (0.474) Оценки на периоде 1998.01–2002.-0.034 0.028 0.177 5.- - (-1.362) (0.758) (0.692) (0.861) 0.106 0.272 -9.701 0.808 7.RER – (1.417) (2.655) (-0.557) (3.87) (0.93) 0.072 0.082 3.921 0.634 5.M1 – (4.285) (4.887) (2.457) (4.534) (0.986) 0.051 0.061 7.542 0.036 6.H – (3.694) (3.13) (3.367) (0.207) (0.967) 0.066 0.077 1.007 0.68 6.M0 – (3.665) (3.812) (0.743) (4.736) (0.977) -0.024 0.016 -0.138 0.068 9.RH – (-2.037) (0.888) (-0.402) (0.687) (0.837) -0.042 0.042 4.311 0.856 8. E – (-5.605) (4.172) (1.63) (6.441) (0.879) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Словакия Временной ряд процентной ставки, согласно тестам на единичный корень, является интегрированным первого порядка на всех трех рассматриваемых временных интервалах, поэтому для Словакии мы оценивали модель в разностях.

Оценки уравнений для альтернативных целевых переменных, полученные с помощью обобщенного метода моментов, приведены в таблице 4.12. Горизонт целевых значений инфляции на интервале 1993:02–2002:09 выбран равным 4 месяцам, на интервале 1993:02–1998:09 – 6 месяцам, на интервале 1998:10–2002:09 – 3 месяцам.

Выбор осуществляется на основе информационных критериев в модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 7 месяцев.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что нам не удалось выявить какие-либо промежуточные цели денежных властей Словакии (из рассматриваемого набор альтернатив). Так, на всем периоде наблюдений все спецификации моделей отвергаются с вероятностью не менее 20%, на первом подпериоде две модели являются адекватными наблюдаемым данным на 10% уровне, все коэффициенты в этих моделях (за исключением ) статически неотличимы от нуля. На втором подпериоде также две модели не отвергаются на 10% уровне значимости, однако лишь в одной (таргетирование номинального обменного курса кроны к доллару США) оценки коэффициентов статистически значимы, свидетельствующие о слабой «адаптационной» политике денежных властей Словакии по отношению к инфляции и курсу при «стабилизационной» политике по отношению к колебаниям выпуска.

Примечательно, что коэффициент сглаживания процентной ставки равен 0, что означает, фактически, что процентная ставки следовала процессу «случайного блуждания».

Таблица 4.12.

Z J-статистика Оценки на периоде 1993.02–2002.-0.018 -0.243 0.291 8.- - (-1.16) (-0.119) (1.319) (0.583) -1.669 -0.682 7.712 -0.091 15.RER (-0.159) (-0.582) (0.912) (-0.623) (0.442) -0.009 -1.017 -4.224 -0.571 11.M(-1.539) (-0.958) (-2.261) (-4.297) (0.711) -0.016 0.421 0.993 -0.268 13.H (-1.927) (0.505) (1.398) (-2.41) (0.532) -0.001 -0.829 -5.426 -0.154 12.M(-0.086) (-0.513) (-1.492) (-2.302) (0.605) -0.015 -1.771 0.722 0.17 10.RH (-1.205) (-1.212) (0.801) (1.516) (0.783) | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Z J-статистика -0.014 0.92 0.047 0.239 11. E (-1.203) (0.462) (2.781) (1.074) (0.736) Оценки на периоде 1993.02–1998.-7.175 1.257 -0.81 6.- - (-0.609) (1.301) (-4.704) (0.806) -1.011 -4.793 43.588 0.411 9.RER (-0.038) (-1.862) (1.674) (2.954) (0.839) -16.423 0.572 -2.033 0.072 10.M(-1.814) (0.536) (-1.18) (1.001) (0.808) -7.526 1.511 0.743 1.073 6.H (-0.935) (2.162) (1.945) (6.648) (0.971) -6.611 0.151 1.03 0.204 7.M(-1.291) (0.164) (0.687) (2.326) (0.939) 8.822 -1.001 -0.222 -0.256 10.RH (0.882) (-1.115) (-0.449) (-2.169) (0.78) -7.773 -2.872 0.030 0.324 10. E (-0.411) (-1.614) (1.972) (3.013) (0.78) Оценки на периоде 1998.10–2002.0.043 1.152 0.237 3.- - (3.447) (0.878) (1.227) (0.95) -0.122 -16.481 -0.059 0.692 9.RER (-3.87) (-3.167) (-2.553) (4.132) (0.857) -0.006 -1.094 -2.392 -0.391 9.M(-1.41) (-1.304) (-1.934) (-3.822) (0.85) -0.024 2.158 1.86 -0.422 8.H (-4.037) (4.792) (2.582) (-3.609) (0.881) -0.021 2.233 -4.367 -0.102 9.M(-4.403) (1.922) (-1.385) (-0.816) (0.866) -0.036 0.683 -0.3 -0.744 10.RH (-4.425) (0.952) (-1.375) (-9.383) (0.802) 0.073 1.423 0.040 0.095 8. E (5.659) (2.106) (5.743) (0.729) (0.921) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

* * * Проведенное исследование неявных промежуточных целей денежных властей в странах с неклассифицируемыми режимами денежно-кредитной политики показало, что для таких стран в большинстве случаев предложенные модели оказались статистически незначимы. Лишь для Словении на одном из подпериодов можно говорить о неявном таргетировании денежной массы. Данный результат еще раз подтверждает наш вывод о том, что в рассматриваемых странах денежно-кредитная политика была крайне непоследовательной в выборе как промежуточных целей, так и конечных целей, либо приводила к достаточно парадоксальным результатам, принимая во внимание ее характерные признаки.

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках 5. Современные проблемы в области денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой 5.1. Перспективы и проблемы евроизации стран центральной и восточной Европы В последние годы широко обсуждается вопрос о последствиях вступления стран Восточной Европы в Европейский союз, исследуются преимущества и недостатки такого экономического и политического шага для стран-кандидатов84. Одним из самых важных моментов в этом процессе нам представляется возможное вступление этих стран в зону евро, т.е. принятие ими евро в качестве официального платежного средства и отказ от национальной валюты. В связи с этим будет интересно рассмотреть такой режим валютной политики как полная долларизация (full dollarization), то есть введение валюты другой страны на своей территории в качестве законного средства обращения85, что фактически и будет иметь место в странах Восточной Европе в случае их вступления в зону евро. В данном разделе мы рассмотрим достоинства и недостатки полной долларизации на основе имеющегося опыта ряда стран по ее применению (прежде всего, это страны, вводившие американский доллар в качестве законного средства обращения). Необходимо отметить, что термин «полная долларизация» применяется при введение в качестве национальной валюты не только доллара США, но и любой другой стабильной валюты (например, евро).

Cледует также заметить, что существуют значительные различия в анализе последствий неформальной и полной долларизации, связанные с переходом от неформальной к формальной полной долларизации. В данной работе анализируются результаты именно формальной полной долларизации. Иными словами, власти страны законодатлеьно принимают решение о конвертации всех частных и государственных счетов и долгов в доллары, принятие доллара в качестве законного платежного средства (в большинстве случаев – единственного) платежа на территории страны.

5.1.1. Опыт стран, принявших режим полной долларизации Одним из исторически первых примеров валютного режима, аналогичного полной долларизации, является политика стран зоны франка КФА в западной и центральной См., например, материалы конференций Международного центра экономического роста (ICEG) «Managing Capital Inflows in Eastern Europe» (Будапешт, ноябрь 2001 г.) и Центра европейской экономики (ZEW) «Finnacial Economics of EU-Enlargement» (Маннгейм, ФРГ, май 2001 г.), а также книгу О. Буториной «Международные валюты: интеграция и конкуренция», вышедшую в мае 2003 года.

Goldfajn, Olivares (2001).

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Африке. Эта зона включала в себя 14 стран региона, валюты которых были привязаны к французскому франку в 1948–1994 годах на условиях режима фиксированного валютного курса (валютного комитета)86. Во второй половине 1980-х годов и начале 90-х годов XX века в этих странах наблюдалась стагнация производства, связанная с ростом курса франка по отношению к доллару США. Реальная стоимость национальных валют также увеличивалась, ухудшая условия торговли, что привело к отрицательным последствиям для экономик стран региона. В 1994 году все 14 стран решились на 50%-ую девальвацию, фактически, отказавшись от франка КФА, при ряд во многих случаях наблюдался рост инвестиций и подъем национальной экономики.

Необходимо отметить, что внутренняя стабильность, которая является последствием полной долларизации, относительна, так как она основана прежде всего на стабильности той валюты, которая вводится страной в качестве законного средства обращения. В то же время, после распада Бреттон-Вудской системы относительные колебания курсов основных мировых валют были порой довольно значительными.

В 1990-х годах темпы инфляции в индустриально развитых странах мира уменьшилась, а мобильность капитала, а также масштаб капитальных потоков значительно увеличились. Устремившиеся в развивающиеся страны инвестиции создали новую угрозу – спекулятивные атаки в случае, если национальная валюта имеет признаки неустойчивости. Обычно жертвы таких валютных кризисов применяли тот или иной вид режима фиксированного валютного курса. Популярным становится тезис о том, что в мире с высокой мобильностью капитала привязка валютного курса сама по себе притягивает спекулятивные атаки, и что приемлемыми в такой ситуации являются только крайние решения, такие как свободно плавающий обменный курс или валютный комитет.

Сторонники полной долларизации отвергают обе эти альтернативы. Они утверждают, что свободное плавание валюты недоступно большинству развивающихся стран в связи с большими рисками колебания обменного курса87. В связи с этим только крупнейшие развивающиеся страны, такие как Корея, Бразилия и Мексика, могут применять режим плавающего обменного курса. Однако и в этих странах такая система работала с отдельными срывами.

Режимы фиксированного обменного курса, как правило, подвергались многочисленным спекулятивным атакам. Аргентина и Гонконг, успешно используя См. Berg, Borenstein (2000).

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках режим валютного комитета, тем не менее испытывали значительное увеличение процентных ставок и рецессию в последнее время в связи со спекулятивными атаками, докатывающимися до них из других стран88. Относительно недавно Аргентина была вынуждена фактически отказаться от режима валютного комитета, девальвировав национальную валюту, вследствие долгового кризиса.

Учитывая все эти факты, в начале 2000 года Эквадор в условиях глубокого экономического и политического кризиса решил ввести американский доллар в качестве законного средства платежа. Вскоре его примеру последовал и Сальвадор.

Экономисты начали обсуждать возможность введения полной долларизации всеми развивающимися странами89. Ободренные примером европейских стран, отказывающихся от национальных валют в пользу евро, стали звучать предложения Канаде ввести американский доллар по мере дальнейшего развития СевероАмериканской Ассоциации Свободной Торговли (НАФТА)90.

В таблице 5.1 приведен наиболее полный список стран, осуществлявших полную долларизацию, со второй половины XX века.

Таблица 5.1.

Независимые страны, осуществившие полную долларизацию, в 1970–2002 годахНаселение С какого года проводится Страна (тыс. Используемая валюта полная долларизация человек) Андорра Французский франк, 73 испанская песета/евро Кирибати Австралийский доллар и 82 собственные монеты Либерия 2900 Доллар США 1847–Лихтенштейн 31 Швейцарский франк Маршалловы острова 61 Доллар США Микронезия 130 Доллар США Монако 32 Французский франк/евро Науру 10 Австралийский доллар Палау 17 Доллар США Панама 2700 Доллар США Сальвадор 5750 Доллар США Сан-Марино 26 Итальянская лира/евро, Williamson (2000).

Hanke, Schuler (1999).

Подробнее об этом см., например, Goldfajn, Olivares (2001).

Calvo (2000).

К представленному списку можно также добавить ситуацию, аналогичную режиму полной долларизации в некоторых районах бывшей Югославии (например, в Черногории), где в качестве законного платежного средства использовалась немецкую марка, а также на территории СНГ (Приднестровская Молдавская республика, Таджикистан, Абхазия) – российский рубль.

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках собственные монеты Тувалу Австралийский доллар, 11 собственные монеты Эквадор 11460 Доллар США Источник: Berg, Borenstein (2000), International Financial Statistics.

Как можно заметить, почти все страны в представленном списке относятся к числу крайне малых экономик. Многие из них являются городами-государствами, полностью интегрированными в экономику соседнего государства: Монако, Лихтенштейн, Андорра, Сан-Марино. Самыми крупными странами являются Панама, Эквадор, Сальвадор и Либерия. Но из них только Панама применяет политику полной долларизации на протяжении длительного периода времени до сегодняшнего дня, так как Либерия отказалось от этой системы в 80-х годах, а Эквадор и Сальвадор приняли полную долларизацию совсем недавно.

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 31 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.