WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 31 |

4.2. Фиксированный обменный курс Для стран, придерживавшихся режима фиксированного обменного курса, мы, соответственно, не будем рассматривать в качестве возможной неявной цели динамику | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках номинального обменного курса национальной валюты, поэтому для каждой стран рассматриваются шесть спецификаций уравнения. Переменная номинального обменного курса также исключена из числа инструментальных переменных.

Болгария Оценки уравнений для альтернативных целевых переменных приведены в таблице 4.5. Горизонт целевых значений инфляции был выбран равным двум кварталам на основе сравнения на основе статистических критериев модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 4 кварталов. Как видно из представленных результатов, во всех случаях спецификация модели отвергается как неадекватная данным, по крайне мере, на 15% уровне значимости.

Таблица 4.5.

Z J-статистика 0.012 -0.014 -0.021 0.438 2.- - (70.243) (-2.016) (-1.966) (238.235) (0.792) 0.052 0.004 -0.048 -0.008 0.436 4.RER (6.157) (0.582) (-9.927) (-4.788) (240.889) (0.823) 0.037 -0.019 -0.019 -0.003 0.426 4.M(13.063) (-4.504) (-3.038) (-8.813) (274.476) (0.824) 0.031 -0.022 -0.060 -0.003 0.438 4.H (6.912) (-3.094) (-9.35) (-4.195) (209.911) (0.783) 0.019 -0.017 -0.065 -0.001 0.442 5.M(8.783) (-2.691) (-11.216) (-3.274) (219.35) (0.717) 0.013 -0.016 -0.016 0.005 0.174 6.RH (24.682) (-3.01) (-6.427) (5.04) (6.086) (0.63) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

Эстония Оценки уравнений, включающих альтернативные целевые переменные денежных властей Эстонии, приведены в таблице 4.6. Горизонт целевых значений инфляции был выбран равным пяти месяцам на основе сравнения на основе статистических критериев модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 6 месяца.

Согласно полученным результатам единственной адекватной наблюдаемым данным спецификацией является базовая модель, предполагающая целевую функцию денежных властей, зависящую от отклонений от целевых значений инфляции и выпуска.

В то же время, знак коэффициента при переменной выпуска отрицательный.

Другими словами, денежные власти реагировали на колебания выпуска, изменяя процентную ставку в направлении, противоположном направлению стабилизации выпуска. На наш взгляд, такой результат объясняется слабой взаимосвязью процессов в | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках финансовом и реальных секторах экономики Эстонии, что было продемонстрировано в процессе анализа влияния денег на реальный выпуск в разделе 3.1.2.

Таблица 4.6.

Z J-статистика 0.393 -0.019 0.416 4.- - (1.84) (-2.558) (1.709) (0.921) 0.019 -0.008 -0.081 0.051 12.RER (0.471) (-3.914) (-1.597) (0.475) (0.654) 0.032 -0.012 -0.006 0.161 13.M(0.623) (-5.142) (-1.145) (1.447) (0.552) 0.046 -0.003 -0.010 -0.213 13.H (1.259) (-1.656) (-4.07) (-1.488) (0.57) 0.116 -0.007 -0.012 -0.018 9.M(2.532) (-2.901) (-2.027) (-0.097) (0.84) 0.010 -0.008 0.312 0.329 11.RH (0.095) (-1.988) (2.479) (2.228) (0.751) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

Латвия Оценки уравнений для альтернативных целевых переменных приведены в таблице 4.7. Горизонт целевых значений инфляции был выбран равным четырем месяцам на основе сравнения на основе статистических критериев модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 6 месяца. Полученные результаты показывают, что хотя ряд спецификаций не отвергается как неадекватный наблюдаемым данным, большинство коэффициентов при объясняющих переменных статистически незначимо отличаются от нуля, за исключением коэффициента, отвечающего за сглаживание процентной ставки. Другими словами динамика изменений процентной ставки наилучшим образом описывается автономным авторегрессионным процессом, без включения каких-либо переменных, отвечающих за проводимую денежно-кредитную политику. Помимо упомянутых выше предположений (см. раздел 3.1.2) об отсутствии независимости денежных властей Латвии данный вывод может также соответствовать условию, при котором единственной целью денежных властей было поддержание жестко фиксированного курса без учета динамики других показателей.

Таблица 4.7.

Z J-статистика 0.275 -0.008 0.678 3.- - (1.94) (-0.349) (2.059) (0.968) | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Z J-статистика 0.032 0.001 -0.011 -0.443 9.RER (2.274) (0.716) (-0.67) (-2.62) (0.854) 0.019 0.002 -0.005 -0.456 8.M(1.427) (0.694) (-1.219) (-5.57) (0.887) 0.042 0.008 -0.012 0.256 4.H (1.256) (1.296) (-1.6) (1.029) (0.997) 0.073 -0.901 -0.025 0.392 5.M(1.246) (-0.149) (-1.655) (1.291) (0.984) 0.080 -0.005 -0.592 0.531 6.RH (1.332) (-0.467) (-0.066) (2.262) (0.966) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

Литва В таблице 4.8 приведены оценки уравнений для альтернативных целевых переменных. Горизонт целевых значений инфляции был выбран равным двум кварталам на основе сравнения на основе статистических критериев модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 4 кварталов.

На 10% уровне значимости не отвергаются гипотезы о таргетировании реального эффективного курса лита и отношения золотовалютных резервов к резервным деньгам, однако статистически значимыми являются лишь оценки коэффициентов в первом случае. Полученные оценки также согласуются с экономической логикой, поскольку согласование жесткой фиксации номинального курса с таргетированием реального курса возможно только в условиях полного контроля на динамикой инфляции: высокое значение (около 7) коэффициента при переменной инфляции в этом случае означает именно проведение уверенной «стабилизационной» политики. Обращает на себя внимание также высокий (0,988) коэффициент сглаживания процентной ставки, соответствующий значениям для развитых экономик.

Таблица 4.8.

JZ статистика 0.131 0.169 -0.026 0.759 3.- - (2.848) (1.814) (-2.828) (11.398) (0.697) -2.511 7.156 -0.885 1.863 0.988 3.RER (-0.793) (2.004) (-2.545) (1.534) (8.017) (0.91) 0.138 0.225 -0.027 -0.062 0.847 5.M(2.138) (2.513) (-2.154) (-3.728) (12.631) (0.673) 0.149 0.133 -0.030 0.005 0.794 4.H (3.896) (2.387) (-3.916) (1.216) (17.974) (0.818) 0.147 0.136 -0.029 0.003 0.795 5.M(4.083) (2.531) (-4.065) (0.42) (21.821) (0.74) | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках JZ статистика 0.107 0.157 -0.021 -0.038 0.812 2.RH (1.96) (1.834) (-1.906) (-1.827) (15.15) (0.944) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

* * * Как показал проведенный анализ неявных фактических целей денежных властей в странах, придерживавшихся режима фиксированного обменного курса, в большинстве случаев ни одна из предложенных спецификаций модели не была принята как адекватная наблюдаемым данным. Лишь в двух случаях (Эстония и Литва) с достаточно высокой вероятностью ошибки не отвергались гипотезы о следовании денежных властей таргетированию инфляции, либо реального курса национальной валюты, либо обеспечения резервных денег золотовалютными резервами. В общем случае такой результат можно рассматривать как свидетельство того, что фактическая промежуточная цель денежных властей находится вне множества рассмотренных нами переменных. Например, ею может быть непосредственно сам фиксированный обменный курс, т.е. заявленная и неявная цели совпадают. Аргументом в пользу такого выводы может служить также сделанный нами ранее вывод (см. раздел 3.1.2) об исключительной зависимости денежно-кредитной политики в этих странах от состояния их платежного баланса. Иными словами, денежно-кредитная политика не была независимой как вследствие жесткой фиксации обменного курса национальной валюты, так и в силу характера функционирования экономики.

4.3. Неклассифицируемые режимы денежно-кредитной политики Румыния Оценки уравнений для альтернативных целевых переменных, служивших денежным властям Румынии в качестве неявных промежуточных целей, полученные с помощью обобщенного метода моментов, показаны в таблице 4.9. Горизонт целевых значений инфляции выбран равным 4 месяцам на основе информационных критериев в модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 7 месяцев.

Как видно из полученных результатов, практически все оценки коэффициентов статистически незначимы, даже в тех случая, когда общая спецификаций уравнения не отвергается. Единственной статистически значимой переменной остается коэффициент, | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках отвечающий за сглаживание процентной ставки, т.е., фактически, авторегрессионная компонента (аналогично случаю Латвии). На наш взгляд, такой результат может объясняться, в первую очередь, непоследовательностью денежных властей данной страны при проведении своей политики. Однако из-за недостаточного числа наблюдений мы не можем провести аналогичное исследование на подпериодах.

Таблица 4.9.

Z J-статистика -7.538 -26.192 0.728 4.- - (-1.327) (-1.786) (6.318) (0.908) -0.112 -0.215 0.951 0.087 8.RER (-0.208) (-0.27) (1.049) (2.583) (0.899) 0.408 -1.161 -0.521 0.059 7.M(0.576) (-0.956) (-1.411) (1.701) (0.934) -0.187 -0.199 0.069 0.006 9.H (-0.195) (-0.239) (0.13) (0.23) (0.872) 1.38 0.092 -0.711 0 8.M(1.327) (0.143) (-1.264) (0.035) (0.91) -0.019 0.44 0.243 0.033 9.RH (-0.03) (0.551) (0.479) (1.528) (0.865) 1.909 0.57 2.973 0.115 7. E (1.364) (0.369) (1.642) (3.05) (0.933) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

Хорватия В таблице 4.10 приведены оценки уравнений для альтернативных целевых переменных, полученные с помощью обобщенного метода моментов. Горизонт целевых значений инфляции, также как и в предыдущем случае, выбран равным месяцам. Выбор осуществляется на основе информационных критериев в модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 7 месяцев. Ни одна из проверяемых спецификаций модели для выявления неявных целей денежных властей Румынии не была признана адекватной наблюдаемым данным на приемлемом уровне значимости. Лишь в случае таргетирования денежного предложения М0 вероятность ошибки при отвержении гипотезы составляет около 14%, однако знаки коэффициентов противоречат экономической логике, заложенной в модели.

Таблица 4.10.

Z J-статистика -0.039 1.196 -0.45 6.- - (-2.756) (0.681) (-3.269) (0.731) -0.044 4.271 0.014 0.139 12.RER (-2.661) (2.444) (0.627) (3.486) (0.612) | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Z J-статистика -0.006 -3.302 -8.491 -0.353 11.M(-0.518) (-2.931) (-4.991) (-3.197) (0.693) -0.004 -0.388 -10.204 0.126 10.H (-0.21) (-0.233) (-2.653) (3.185) (0.774) -0.029 -2.491 -3.087 -0.354 9.M(-2.573) (-1.626) (-1.701) (-3.36) (0.858) -0.038 6.213 2.649 0.156 9.RH (-2.662) (2.19) (2.229) (2.825) (0.82) -0.029 7.4 -3.572 0.163 12. E (-2.146) (3.12) (-0.413) (9.816) (0.658) Примечание: в скобках под оцененными коэффициентами приведены t-статистики, в скобках под оценкой Jстатистики приведены значения P-value, рассчитанные при тестировании нулевой гипотезы о корректности выборе инструментов.

Словения Согласно проведенным тестам на стационарность временной ряд процентной ставки (ставки по кредитам) в Словении является стационарным в уровнях на интервалах: 1993:02–2002:07 и 1993:02–1997:12 и интегрированным первого порядка на интервале 1998:01–2002:07.

Оценки уравнений для альтернативных целевых переменных, полученные с помощью обобщенного метода моментов на трех рассматриваемых интервалах, показаны в таблице 4.11. Горизонт целевых значений инфляции на интервалах 1993:02– 2002:07 и 1998:01–2002:07 выбран равным 6 месяцам, на интервале 1993:2–1997:12 –месяцам. Выбор соответствующей длины горизонта инфляции осуществляется на основе информационных критериев в модели без альтернативной целевой переменной с горизонтами от 1 до 7 месяцев.

Как видно из приведенных результатов, на всем периоде наблюдений и на первом подпериоде ни одна из спецификаций не соответствует наблюдаемым данным. В то же время, на втором подпериоде (с 1998 года) сразу 4 спецификации не отвергаются на 10% уровне значимости. Принимая во внимание значимость и знаки коэффициентов наиболее вероятной нам представляется модель, допускающая таргетирование денежной массы М1. Политика денежных властей Словении может рассматриваться как «адаптационная» по отношению инфляции и выпуска, однако в отношении динамики денежной массы она является «стабилизационной». Обращает на себя внимание относительно высокий (0,634) коэффициент, отвечающий за сглаживание процентной ставки, что свидетельствует, на наш взгляд, о развитости финансового рынка в Словении в этот период.

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Таблица 4.11.

Pages:     | 1 |   ...   | 17 | 18 || 20 | 21 |   ...   | 31 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.