WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 31 |
Институт экономики переходного периода 103918, Россия, Москва, Газетный переулок д. 5 Тел./ факс 229 6596, www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках С. Дробышевский А. Козловская Д. Левченко С. Пономаренко П. Трунин С. Четвериков Москва Июнь 2003 Содержание ВВЕДЕНИЕ 3 1. ЭВОЛЮЦИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В СТРАНАХ ВОСТОЧНОЙ ЕВРОПЫ 8 1.1. Фиксированный обменный курс 8 1.2. Таргетирование инфляции 19 1.3. Неклассифицируемые режимы денежно-кредитной политики 33 2. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ И ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ В ПЕРЕХОДНЫХ ЭКОНОМИКАХ В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЛИТЕРАТУРЕ 44 2.1. Инфляционные процессы и равновесие на денежном рынке 44 2.2. Политика денежных властей и промежуточные цели денежно-кредитной политики 47 2.3. Моделирование денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой 54 2.4. Модели обменных курсов в переходных экономиках 59 Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках 3. ИССЛЕДОВАНИЕ МЕХАНИЗМОВ ТРАНСМИССИИ ДЕНЕЖНОКРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В СТРАНАХ С ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКОЙ 70 3.1. Анализ влияния денежных шоков на реальный сектор экономики 74 3.1.1. Таргетирование инфляции 74 3.1.2. Фиксированный обменный курс 86 3.1.2. Неклассифицируемые режимы денежно-кредитной политики 91 3.2. Анализ каналов денежной трансмиссии 100 4. ВЫЯВЛЕНИЕ ФАКТИЧЕСКИХ ЦЕЛЕЙ ДЕНЕЖНЫХ ВЛАСТЕЙ 111 4.1. Таргетирование инфляции 114 4.2. Фиксированный обменный курс 119 4.3. Неклассифицируемые режимы денежно-кредитной политики 123 5. СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ В ОБЛАСТИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В СТРАНАХ С ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКОЙ 129 5.1. Перспективы и проблемы евроизации стран центральной и восточной Европы 129 5.1.1. Теоретические и практические аспекты режима полной долларизации 129 5.1.2. Перспективы и проблемы евроизации 141 5.2. Влияние глубины финансового сектора на развитие национальных экономик 148 ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ 162 ПРИЛОЖЕНИЕ. ГРАФИКИ И ТАБЛИЦЫ К ЧАСТИ 3 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках Введение С конца 80-х – начала 90-х годов страны Восточной Европы и республики бывшего СССР прошли длинный путь реформирования своих экономик. На начальных стадиях этого пути большинству из них пришлось столкнуться с экономическим спадом и высокой инфляцией. Естественно, глубина спада и дестабилизация сферы денежного обращения сильно различалась по странам. Тем не менее, к концу 90-х годов большинство стран завершило глубокие институциональные преобразования и пришло в XXI век с экономикой, начавшей рост, и снижающейся инфляцией. Более четко специфицировать стадии перехода мы не будем, но, вполне очевидно, что перед органами государственного регулирования, в том числе и денежно-кредитного, встали качественно новые задачи и проблемы. Российская Федерация вышла на эту стадию экономической трансформации к 2000 году после известного кризиса августа года.

Эмпирический опыт показывает, что стабилизационная программа, заключающаяся в выводе годовых показателей инфляции на уровень близкий к одному знаку, может быть успешной при использовании различных якорей денежно-кредитной политики. При этом должны соблюдаться определенные условия: высокий уровень покрытия денежной базы валютными резервами при режиме фиксированного курса и отсутствие обязательств центрального банка по достижению иных целей, способных вступить в конфликт с основной, в частности, по эмиссионному финансированию дефицита государственного бюджета. Последнее имеет решающее значение при осуществлении программы, основанной на таргетировании денежного предложения. Об этом, в частности, свидетельствуют неудача попыток такого рода стабилизации в Болгарии и успех Словении (в последнем случае денежная политика проводилась в условиях профицита государственного бюджета).

Развитие ситуации во второй половине 1990-х годов выявила угрозу стабильности режимам, основанным на таргетировании обменного курса, со стороны развивающихся мировых рынков капитала. Выход из режима фиксированного обменного курса рядом стран с переходной экономикой на фоне мирового финансового кризиса 1997–98 годов не был форсированным, поскольку состояние валютных резервов позволяло удерживать курс, а в некоторых случаях (например, Польша) отсутствовала даже попытка атаки на национальную валюту. Возможность поддерживать курс подтверждает и тот факт, что отказ от режима не сопровождался последующей | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках масштабной девальвацией, как это было в России в 1998 году. Выбор режима обменного курса, таким образом, отчасти определялся субъективными политическими предпочтениями органов денежно-кредитного регулирования. Примером применения различных сценариев поведения в сходной ситуации может являться реакция Чехии и Венгрии. Вместе с тем, способность удержать курс и следовать выбранной политике не означает целесообразность это делать по причине, во-первых, очевидной возможности новой атаки в силу изменчивости конъюнктуры мировых финансовых рынков. Вовторых, выяснилось (например, в Венгрии), что антиинфляционные способности режима фиксированного курса весьма ограничены, а в условии развития экономики и растущего энтузиазма западных инвесторов поддержание курса уже не от девальвации, а от обратного является фактором инфляции, а стерилизация последствий операций центрального банка на валютном рынке сопряжена со значительными издержками.

Вышесказанное привело в конце 90-х годов и начале нового тысячелетия центральные банки стран с переходной экономикой к необходимости частичного пересмотра системы денежно-кредитного регулирования. Общемировые тенденции выразились в так называемом “биполярном”1 подходе, заключающемся в тенденции к выбору между наиболее жесткой моделью фиксации курса (currency board) и моделью инфляционного таргетирования, подразумевающей плавающий курс. Консенсуса, тем не менее, в вопросе выбора режима денежно-кредитной политики, как такого нет. Все страны обладают своей спецификой и в формулировке политики, и в ее осуществлении.

В этой связи мы полагаем важным описание политики и ее последствий для отдельных стран с тем, чтобы выявить общие и частные моменты, которые могут представлять интерес как общетеоретического значения, так и прикладного характера для Российской Федерации.

В нашем исследовании будут представлены три группы стран. Первая группа представлена странами, осуществляющими в настоящее время политику фиксированного курса. Это страны Балтии и Болгария. Следует отметить, что из этих стран только Латвия не содержит в основе политики (de jure) обязательного покрытия денежной базы золотовалютными резервами. Остальные (Болгария, Литва и Эстония) имеют данное требование, подкрепленное законодательством, в основе своей денежной политики, а потому их относят к странам, проводящим свою политику по типу «валютного комитета». Определение “по типу” мы употребляем потому, что помимо операций обмена валюты, центральные банки этих стран сохранили за собой ряд | Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках функций традиционного центрального банка, а потому «валютный комитет» в строгом определении не присутствует.

Ко второй группе мы относим страны, провозгласившие конечной целью своей денежно-кредитной политики низкую инфляцию и отказавшиеся от применения промежуточных целей. При этом устанавливаются среднесрочные и годовые плановые ориентиры по инфляции. Речь здесь идет о так называемом таргетировании инфляции.

К этой группе стран относятся Венгрия, Казахстан, Чехия и Польша.

Третья группа стран также проводит антиинфляционную политику, при этом не декларируя каких-либо обязательных для достижения конечных или промежуточных ориентиров. Некие имплицитные установки, несомненно, у органов денежнокредитного регулирования имеются, что будет ниже показано. В рамках такой политики центральные банки могут опираться на различные индикаторы, в том числе и на обменный курс. В эту группу мы включили Румынию, Словению, Словакию и Хорватию. Российская Федерация, во всяком случае до конца 2002 года, с ее мнимым таргетированием денежного предложения и управлением курса, формально плавающего, в принципе, относится к этой группе стран.

Целью настоящей работы является сравнительный анализ механизмов трансмиссии денежно-кредитной политики и сопоставление фактических (неявных) и заявленных промежуточных целей денежных властей в зависимости от выбранного режима денежно-кредитной и курсовой политики в странах с переходной экономикой, а также формулирование рекомендаций в области выбора режима денежно-кредитной политики для России.

Актуальность исследования определяется тем фактом, что денежно-кредитная политика в России на протяжении нескольких последних лет играла, скорее, пассивную роль и в значительной степени являлась эндогенной по отношению к курсовой политике и динамике экспорта РФ (см. исследования на предыдущих этапах сотрудничества ИЭПП и АМР «Денежно-кредитная политика в посткризисный период» и «Внутренние факторы денежно-кредитной политики России»). Вместе с тем по мере ослабления проблемы внешнего долга и ослабления зависимости России от внешней конъюнктуры роль данного инструмента макроэкономической государственной политики должна возрасти. В этой связи представляется уместным обратиться к опыту других стран с переходной экономикой и рассмотреть, как менялась роль и приоритеты Fisher (2001).

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках при проведении денежно-кредитной политики по мере продвижения их экономик к рыночной системе. Кроме того, такое исследование позволит выявить особенности проведения денежно-кредитной политики в переходных экономиках, к которым относится и Россия, по сравнению с теоретическими конструкциями и наблюдениями, сделанными на основе опыта развитых стран.

Опубликованные исследования механизмов трансмиссии денежно-кредитной политики и целевой функции денежных властей проводились, преимущественно, для развитых экономик. С другой стороны, анализ денежно-кредитной политики в странах переходной экономики сводится, как правило, к изучению роли денежно-кредитной политики в стабилизации инфляционных процессов после шока либерализации цен и вопросу о независимости центрального банка. Наше исследование представляет собой одну из немногих попыток применения хорошо отработанных методик эмпирического анализа денежно-кредитной политики для изучения процессов, наблюдаемых в переходных экономиках.

Основные задачи исследования:

анализ действующих каналов трансмиссии денежно-кредитной политики в ряде стран с переходной экономикой в зависимости от выбранного режима денежно-кредитной и курсовой политики;

выявление фактических промежуточных целей денежных властей и их соответствие заявленным ориентирам в зависимости от выбранного режима денежно-кредитной и курсовой политики;

анализ возможных выгод экономик стран Восточной Европы от вхождения в зону евро (на основе опыта полной долларизации).

Методология исследования строится на основе эконометрического моделирования процессов в денежной сфере и реальном секторе. В частности, анализ каналов денежной трансмиссии будет проводиться путем построения векторных авторегрессионных моделей, а выявление истинных промежуточных целей денежных властей – через оценки альтернативных целевых функций с помощью обобщенного метода моментов. Исследование проводится для следующего круга стран: Болгария, Венгрия, Казахстан, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Словакия, Словения, Хорватия, Чехия, Эстония.

В рамках исследования были получены следующие теоретические и практические результаты и рекомендации:

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках выявлены особенности, характеризующих механизмы трансмиссии денежно-кредитной политики в переходных экономиках;

сопоставлены фактические (неявные) и заявленные цели денежных властей в переходных экономиках;

разработаны рекомендации к выбору режима денежно-кредитной политики и промежуточных целей денежно-кредитной политики Банка России;

обоснованы предложения по использованию инструментов денежнокредитной политики для стимулирования экономического роста в экономике РФ.

Структура работы следующая: в первой части мы приведем краткую характеристику проводимой денежно-кредитной и курсовой политики в выбранных странах с переходной экономикой, разделенных на группы по заявленным целям. Во второй части будет дан обзор основных существующих теоретических и эмпирических работ по анализу денежно-кредитной и курсовой политике в странах с переходной экономикой. Третья часть посвящена эмпирическому анализу влияния денег на выпуск и выявлению возможных каналов трансмиссии денежно-кредитной политики на выборке 12 стран. В четвертой части мы приведем результаты эмпирической проверки неявных промежуточных целей денежных властей в этих же странах. Пятая часть работы содержит краткий анализ основных преимуществ и недостатков режима полной долларизации как модели возможной евроизации в странах Центральной и Восточной Европы.

| Институт экономики переходного периода www.iet.ru Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках 1. Эволюция денежно-кредитной политики в странах Восточной Европы 1.1. Фиксированный обменный курс Болгария После ряда безуспешных попыток финансовой стабилизации, предпринимаемых с 1991 года, в 1996 году Болгария вошла в полосу острого экономическим кризиса2.

Субсидии убыточным государственным предприятиям, безответственная кредитная политика коммерческих банков, финансирование Национальным банком дефицита государственного бюджета и банковской системы вылились зимой 1996–1997 годов в девальвацию болгарского лева по отношению ко всем основным валютам (в феврале 1997 года более чем в 3 раза по отношению к доллару США), экономика вошла в гиперинфляционную спираль (в феврале 1997 года инфляция по ИПЦ составила 243%).

Контроль центрального банка над состоянием денежного обращения был утерян. В феврале 1997 года было назначено новое правительство, которое объявило о начале радикальных преобразований. Было принято решение, поддержанное МВФ, о введении режима «валютного комитета» (currency board). Формально новый режим был введен Законом о Национальном банке Болгарии с 01.07.1997 года.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 31 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.