WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |

Главная задача исследования Маккалума25 состоит в понимании природы правил, которым подчиняется политика ЦБ, и способности центрального банка независимо проводить заданную политику. Независимый центральный банк свободен в выборе своей политики и своих действий, однако при анализе правил часто предполагают, что в среднем действия банка можно свести к определенному правилу.

Центральный банк на каком-то этапе может изменить свою политику, поэтому на большом промежутке времени поиск правил ДКП может не давать хороших результатов.

Стоит заметить, что многие центральные банки не изменяют ставку процента непосредственно, а проводят операции на открытом рынке, чтобы достичь желаемого значения рыночной процентной ставки. Центральный банк устанавливает значение инструмента таким образом, чтобы достичь желаемого значения целевой переменной. В этом случае, если ставка процента рассматривается в качестве промежуточной цели ДКП, правило выглядит так:

* rt = rt-1 + (xt-1 - xt-1), < 0 (46) где xt – конечная цель ДКП, rt – промежуточная цель ДКП. Исследование Маккалума посвящено экономике США. Предполагается, что органы денежнокредитного регулирования стремятся достигнуть некоторого целевого значения номинального ВВП x*.

Автор рассмотрел следующее правило изменения денежной базы ( h ):

ht = x* - vсред + (x* - xt-1), > 0, (47) где vсред – изменение средней скорости обращения денег за предыдущие четыре года.

Выражение (44) можно переписать следующим образом:

McCallum (1997).

ht = 0,01125 -1/16(xt-1 - xt-17 - (ht-1 - ht-17)) + (xt* - xt-1), > 0 (48) -где коэффициент 0.01125 – соответствует росту номинального выпуска (выпуска в реальном выражении и инфляции) на 4,5% в год.

Таким образом, темп роста денежной базы определяется разницей средних темпов роста ВВП и денежной базы за 4 года, а также отклонением переменной от целевого значения.

Правило для ставки процента (аналог правила Тэйлора) имеет вид:

* rt = rt-1 -100(xt-1 - xt-1), < 0. (49) Уравнение (49) означает, что ЦБ будет стремиться установить ставку процента ниже, чем в предыдущем периоде, если в прошлом периоде значение целевой переменной оказалось меньше, чем то, к которому стремится центральный банк (множитель вводится в (49) для того, чтобы обеспечить сопоставимость параметра с тем, который используется в уравнении (47)). Если подставить численные коэффициенты, рассмотренные Макаллумом, то (49) примет следующий вид:

rt = 100(0.29 + ( pt-1 - pt-5)) -100(xt* - xt-1), < 0, (50) -где pt-1 - pt-5 представляет собой темп инфляции.

Эмпирическая оценка осуществлялась с использованием VAR без ограничений на квартальных данных с 1954 по 1991 гг. В оцениваемое уравнение VAR вошли денежная база (или ставка процента), уровень цен и реальный выпуск.

Результаты расчетов показали, что рассмотрение денежной базы в качестве промежуточной цели ДКП позволяет лучше описать поведение экономики. Однако в таком случае возникает вопрос, почему большинство центральных банков на практике используют ставку процента в качестве промежуточной цели. Автор считает, что одной из причин для этого может являться то, что финансовые институты отрицательно относятся к нестабильности ставки процента, которую может повлечь за собой использование денежной базы в качестве промежуточной цели, центральные банки стараются угодить тем финансовым организациям, с которыми им приходится работать и сглаживают колебание ставки процента. С другой стороны, так как центральный банк является кредитором последней инстанции, то в случае резкого увеличения спроса на ликвидность, он должен предоставлять ликвидные средства финансовым институтам для предотвращения кризиса. При этом политика, предполагающая таргетирование ставки процента, автоматически обеспечит рост денежной базы в ответ на повышение спроса на ликвидность. Это является еще одним объяснением более частого использования ставки процента в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики.

* * * Таким образом, мы рассмотрели основные подходы к оценке правил денежнокредитной политики и выявлению фактических целей органов денежно-кредитного регулирования. В большинстве рассмотренных нами моделей в качестве промежуточной цели проведения политики выступает процентная ставка, однако встречаются также работы, рассматривающие в качестве промежуточных целей денежную базу и обменный курс. Различаются модели также по тому, какие переменные считаются целевыми центральным банком. Как правило, в правило проведения ДКП в развитых странах в качестве целей центральных банков входят только инфляция и выпуск. Иными словами, наиболее популярной является оценка различных вариантов правила Тейлора. В то же время правила ДКП в развивающихся странах в качестве целей ДКП часто рассматриваются обменный курс, рост денежных показателей, зарубежную ставку процента и т.п.

Большинство работ на интересующую нас тему посвящено ДКП в развитых странах. Однако описанная методология при условии наличия необходимых данных может быть применена и для анализа ДКП в странах с развивающимися рынками, в том числе в России.

Стоит отметить, что практически все авторы в своих работах для оценки правил денежно-кредитной политики используют преимущественно обобщенный метод моментов. В тех случаях, когда применяется методология векторных авторегрессий, она используется лишь для выявления наличия или отсутствия реакции ЦБ на изменение различных макроэкономических показателей. Однако затем авторы таких работ все равно осуществляют оценку различных спецификаций уравнений, описывающих те или иные правила ДКП, для получения количественных оценок и выявления структуры функции реакции центральных банков на внешние шоки. Таким образом, обобщенный метод моментов представляется нам более перспективным для оценки правил денежнокредитной политики в России.

Оценка правил и целей денежно-кредитной политики Банка России Данный раздел работы посвящен эмпирическому анализу правил денежнокредитной политики Банка России, а также выявлению неявных целей ДКП. В наших расчетах мы будем применять три альтернативных метода, чаще всего используемых для достижения аналогичных целей в зарубежных исследованиях (см. обзор литературы):

• построение векторных авторегрессий для выявления реакции возможных промежуточных целей Банка России на изменение конечных целей ДКП;

• анализ правил, основанных на прошлых значениях целевых переменных с помощью МНК;

• анализ правил, основанных на прогнозируемых значениях целевых переменных с помощью обобщенного метода моментов.

Описание данных При оценке моделей были использованы ежемесячные данные с апреля 1999 г.

по декабрь 2007 года. Заметим, что разделение данного временного интервала на подпериоды представляется нецелесообразным из-за небольшой длины получающихся рядов, тогда как асимптотические свойства обобщенного метода моментов начинают проявляться лишь на сравнительно больших выборках. В то же время рассматриваемый нами посткризисный период характеризуется определенными общими тенденциями, такими, как рост цен на энергоносители, укрепление рубля в реальном выражении, накопление золотовалютных резервов, что все же дает основание для оценки эконометрических моделей на всем данном промежутке времени.

Переменные, которые были использованы для анализа, представлены в таблице 1.

Таблица Переменные, используемые в расчетах Источник Переменная Замечания Обозначение данных % к предыдущему Индекс потребительских цен CPI Росстат периоду руб. за долл.

Курс рубля к доллару США на конец периода, LN_ERUS ЦБ РФ в логарифмах руб., на конец Стоимость бивалютной корзины26 периода, LN_ERBICR ЦБ РФ в логарифмах рубль относительно Реальный эффективный обменный курс корзины валют *1000, LN_REER МВФ рубля в логарифмах рубль относительно Номинальный эффективный обменный корзины валют, в LN_NEER МВФ курс рубля логарифмах % годовых, Ставка по межбанковским кредитам MBK ЦБ РФ на начало месяца млрд. руб., на конец Денежный агрегат М0 периода, LN_M0 ЦБ РФ в логарифмах млрд. руб., на конец Денежная база в узком определении периода, LN_BASE ЦБ РФ в логарифмах Остатки средств на корреспондентских млрд. руб., счетах кредитных организаций в Банке на конец периода, LN_CORR ЦБ РФ России в логарифмах млрд. долл., Объем экспорта за период LN_EXP Росстат в логарифмах % к предыдущему Индекс промышленного производства периоду, IP27 Росстат в логарифмах базисный, Индекс промышленного производства LN_IP_AGR Росстат в логарифмах % к предыдущему Индекс промышленного производства (HP Расчеты периоду, IP_HP фильтр) авторов в логарифмах % к предыдущему Выпуск базовых отраслей экономики периоду, Y28 Росстат в логарифмах на конец периода, Выпуск базовых отраслей экономики LN_Y_AGR Росстат в логарифмах % к предыдущему Выпуск базовых отраслей экономики (HP Расчеты периоду, Y_HP фильтр) авторов в логарифмах Уровень безработицы %, на конец месяца UNEMPL Росстат Расчеты Скорость обращения денег29 в логарифмах LN_V авторов к предыдущему Расчеты Изменение скорости обращения денег периоду, d_LNVавторов в логарифмах Отношение остатков на корр. счетах к Расчеты величине денежной базы в широком в логарифмах COR_H авторов определении.

В официальных заявлениях ЦБ РФ говорится о том, что стоимость бивалютной корзины выступает в качестве операционного ориентира курсовой политики. До февраля 2005 года в качестве такого ориентира использовался курс рубля к доллару США. С 1 февраля 2005 ЦБ РФ начал применять бивалютную корзину, которая изначально включала в себя 10% евро и 90% доллара США. В дальнейшем структура корзины постепенно менялась за счет увеличения доли евро и снижения доли доллара США. В последний раз веса были пересмотрены 8 февраля 2007 и приняли значения 45% евро и 55% доллара США. На основании этих сведений мы строим показатель, соответствующий динамике бивалютной корзины, причем до февраля 2005 года значение стоимости бивалютной корзины полагается равным курсу доллара.

IP=d(LN_IP_AGR).

Y=d(LN_Y_AGR).

Скорость обращения денег была рассчитана как среднее значение за предыдущие 12 месяцев логарифма отношения темпов роста номинального выпуска и денежной массы М2. Темп роста номинального выпуска определялся как произведение темпа роста выпуска базовых отраслей экономики и ИПЦ.

D_LNV=d(LN_V) Отношение остатков на корр. счетах к Расчеты в логарифмах CORвеличине денежной массы авторов Обменный курс рубля к доллару, стоимость бивалютной корзины, индексы реального и номинального эффективных курсов рубля, денежные агрегаты (M0, денежная база), остатки на корреспондентских счетах, ИПП, ИБО, скорость обращения денег, экспорт, цены на нефть, отношение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России к денежным агрегатам рассматривались в логарифмах, так как логарифмическое преобразование позволяет линеаризовать модель. Для всех переменных был проведен ADL тест на единичные корни (см. таблицу 2).

Таблица Результаты расширенного теста Дики-Фуллера на единичные корни Порядок tОбозначение Логарифм Тренд Константа Probability интегрированности Статистика LN_ERUS + 1 - - -2.948 0.LN_ERBICR + 1 - - -3.337 0.LN_REER + 1 - + -4.542 0.LN_NEER + 1 - - -3.789 0.MBK - 0 - - -1.738 0.CPI - 0 - + -4.376 0.LN_M0 + 1 - + -4.641 0.LN_BASE + 1 - + -3.513 0.LN_CORR + 1 - + -4.783 0.LN_EXP + 1 - + -4.201 0.LN_IP_AGR + 1 - + -8.247 0.UNEMPL - 1 - + -5.815 0.LN_Y_ AGR + 1 - + -8.856 0.LN_OIL + 1 - + -4.1 0.LN_V + 1 - + -3.257 0.COR_H + 1 - - -4.818 0.COR2 + 1 - - -4.666 0.Как можно заметить из таблицы 2, гипотеза о наличии единичного корня в рядах ставки процента и инфляции отвергается. Денежные агрегаты, остатки на корреспондентских счетах, ИПП, ИБО, экспорт, номинальный выпуск, индексы реального и номинального эффективных обменных курсов, а также стоимость бивалютной корзины являются интегрированными рядами первого порядка. При оценке уравнений мы рассматривали первые разности логарифма для денежных агрегатов, реального выпуска, промышленного производства, экспорта, эффективных обменных курсов, остатков на корреспондентских счетах, что соответствует предположению, что при проведении политики принимается во внимание не столько абсолютное значение этих показателей, сколько их темпы прироста. Первые разности логарифма для данных показателей являются стационарными рядами, и мы можем использовать их при оценке.

Кроме того, в качестве альтернативных показателей, описывающих экономическую активность, для выпуска базовых отраслей, а также для индекса промышленного производства рассматривались отклонения от долгосрочного тренда, что соответствует предположению о том, что центральный банк стремится препятствовать отклонению выпуска (y) от своего равновесного значения (y*). Чтобы определить равновесное значение, был использован фильтр Годрика-Прескота, а затем вычислен показатель y - y* в соответствии с методологией, изложенной в работе Орфанидеса31.

Оценка модели векторной авторегрессии При построении модели векторной авторегрессии для оценки влияния изменения макроэкономических переменных на процентные ставки предполагается, что центральный банк может оказывать управляющее воздействие на промежуточные цели ДКП (процентные ставки, денежную базу, валютный курс, корреспондентские счета коммерческих банков в ЦБ РФ) с помощью инструментов ДКП. Следовательно, отсутствие реакции потенциальных промежуточных целей на тот или иной шок совокупного выпуска, инфляции либо другой возможной конечной цели ДКП позволяет нам говорить о том, что политика ЦБ, заключающаяся в отсутствии воздействия на данную переменную, характеризующую промежуточную цель ДКП, с помощью доступных ему инструментов, не противоречит фактическим данным. В то же время отметим, что статистически значимый отклик промежуточной цели на изменение макроэкономических переменных может быть не столько результатом действий ЦБ, сколько следствием действия базовых экономических взаимосвязей. Иными словами, мы можем отвергнуть нулевую гипотезу об отсутствии связи между промежуточной целью и конечной целью ДКП в пользу нашей гипотезы, но не можем отвергнуть другие гипотезы в пользу нашей. Однако отметим, что невмешательство ЦБ в ту или иную ситуацию можно также рассматривать как самостоятельную политику.

Оценки осуществлялись на основе построения импульсных функций отклика векторных авторегрессионных моделей следующего вида:

Kt = A(Li )Kt-i + Zt + t, (51) Zt = const, D,OIL () где K – вектор эндогенных переменных, включающий в себя:

Orphanides A. (2000).

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.