WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 42 |

По данным исследовательской компании Thomson Financial, объем мирового рынка слияний и поглощений за 9 месяцев 2005 года составил 1,8 трлн. долл. США, по данным аналитического агентства Dealogic этот показатель еще больше и составляет 1,97 трлн. долл. США, что почти на 52% выше аналогичного показателя за 2004 год (1,3 трлн. долл. США). Аналитики банка Credit Suisse First Boston трактуют эти цифры как начало новой (шестой, но уже мировой) волны слияний и поглощений (в истории слияний и поглощений США на современном этапе рассматривается 5 волн слияний и поглощений, проходивших с конца 19-го по конец 20-го веков). Для подтверждения этого предположения необходимо обратиться к цифрам за предшествующие годы.

Данные об объеме мирового рынка слияний и поглощений в 2001 – 2003 г.г. по количеству объявленных сделок представлены в таблице 2. В 2003 году по сравнению с 2001 годом произошло значительное снижение активности на мировом рынке слияний и поглощений: более, чем на 25%. В 2002 – 2003 гг. этот показатель оставался практически без изменений и составил около 1,25 трлн. долл. США. По данным KPMG, в 2004 году объем мирового рынка слияний и поглощений достиг значения 2001 года и составил 1,73 трлн. долл. США. Экстраполируя предварительные значения 2005 года, можно предположить, что рынок слияний и поглощений в мире достигнет 2,5 трлн.

долл. США, что на 45% больше, чем в 2004 году. Таким образом, на протяжении 2004 – 2005 года мировой рынок слияний и поглощений растет в среднем на 40-45% в год (2005 – прогноз). Между тем статистика двух лет не является показательной.

Продолжительность одной волны слияний и поглощений в США в среднем составляла 8-12 лет. Таким образом, представляется логичным следующий вывод: имеет место скачок объемных показателей мирового рынка слияний и поглощений в 2004 – году, но для того, чтобы говорить о начале новой волны слияний и поглощений, необходимо проанализировать как в дальнейшем (на протяжении не менее 2-3 лет) будет изменяться этот показатель.

Таблица 2. Объем мирового рынка слияний и поглощений в 2001 – 2003 г.г. (по количеству объявленных сделок), млрд. долл.

Период/Регион World USA West Europe 2001 1 700,5 771,4 519,2002 1 231,4 458,3 462,2003 1 260,0 490,0 – 556,0 н/д Источник: M&A Agency Институт экономики переходного периода Внешние механизмы корпоративного управления: некоторые прикладные проблемы Эти тенденции являются крайне интересными на фоне возросших в 2005 году инвестиционных рейтингов России (как долгосрочного кредитного рейтинга, так и краткосрочного суверенного рейтинга – S&P). Кроме того, по данным консалтинговой компании A.T.Kearney, в рейтинге наиболее привлекательных стран для прямых иностранных инвестиций в 2005 году Россия заняла 6 место, причем в 2004 году по данному показателю Россия находилась лишь на 11 месте (справочно: в 2003 году – место). Высвобождаемый в результате сделок слияний и поглощений капитал может быть инвестирован в российские активы, что частично и происходит (основываясь на значении показателей нетто-притока капитала в Россию в 2005 году, приведенных выше). В свете этого дальнейшее усиление прозрачности рынка корпоративного контроля и его регулирования на территории России представляется одним из приоритетных направлений экономической политики государства, так как обеспечивает укрепление текущих тенденций и дальнейший рост показателя положительного сальдо международного движения капиталов России.

3.3. Слияния и поглощения с участием государства Государство на рынке корпоративного контроля Специфика деятельности государства на рынке корпоративного контроля обусловлена осуществлением трех ключевых функций: приватизационные продажи, приобретение (административными или рыночными методами) тех или иных активов, регулирование (законодательство, ведомственный контроль, правоприменение). Если та или иная модель регулирования рынка корпоративного контроля (при всех национальных особенностях) является непременным атрибутом любой относительно развитой правовой системы, то реализация первых двух функций (не в качестве разовых актов, а как компонент экономической политики) может быть связана только с относительно коротким историческим периодом. Как правило, их реализация возможна лишь на альтернативной основе (в силу, например, идеологических предпочтений правящей партии), а выбор зависит от широкого комплекса экономических, правовых, исторических и этических традиций в конкретном обществе. Особенностью России середины 2000-х гг. стало параллельное развитие обоих процессов.

К концу 90-х - началу 2000-х гг. государственное присутствие в корпоративном секторе, будучи весьма обширным, исходя из формальных количественных характеристик, было сильно распылено в виде многих тысяч разрозненных, плохо или вообще неуправляемых унитарных предприятий и пакетов акций недавно созданных акционерных обществ практически во всех отраслях хозяйства. Интегрированные структуры, созданные по инициативе государства и с его участием на начальном этапе приватизации, действовали в основном в топливно-энергетическом комплексе, представляя также естественно-монопольные виды деятельности.

Период 2000-2004 гг. характеризовался определенными усилиями по повышению эффективности управления распыленными активами путем их интеграции в государственные холдинговые структуры в таких отраслях, как атомная энергетика, железнодорожный транспорт, оборонная и алкогольная промышленность, обеспечение функционирования воздушного и морского транспорта, почтовая связь. Увеличение государственной доли в капитале отдельных компаний вне рамок интеграционных Институт экономики переходного периода Внешние механизмы корпоративного управления: некоторые прикладные проблемы процессов было исключением и носило штучный характер. Параллельно с этим начался процесс реструктуризации естественных монополий.

В этот же период заметно активизировались попытки установления (расширения) контроля за основными финансовыми потоками российской экономики и, более широко, обеспечение зависимости бизнеса от государственных институтов несмотря на решения по дерегулированию, административную реформу и планы дальнейшей приватизации (см. Радыгин, 2004). Главной особенностью 2005 года стало смещение приоритетов в пользу прямого государственного участия в экономике. Рассмотрим некоторые показательные примеры и тенденции. Как известно, одним из заметных событий 2004 года (помимо дела «ЮКОС») стал запуск масштабного проекта по слиянию ОАО «Газпром» и НК «Роснефть».

Изначально государство собиралось обменять «Роснефть» на 10,74 % акций ОАО «Газпром», находившихся на балансе его дочерних компаний и необходимых государству для консолидации контрольного пакета газового холдинга в своей собственности, что, в свою очередь, позволяло либерализовать рынок акций «Газпрома» без риска утраты контроля. На основании Указа Президента РФ от декабря 2004 г. N 1502 «Роснефть» была исключена из списка стратегических АО, а 100% ее акций были внесены в качестве вклада РФ в уставный капитал вновь созданного ОАО «Роснефтегаз», внесенного в список стратегических компаний.

«Роснефтегаз» предполагалось создать в качестве временного хозяйственного субъекта, в рамках которого можно было провести обмен активами.

В 2005 году формат сделки изменился. После длительного противостояния между руководством двух госкомпаний, каждая из которых опиралась на «свой» административный ресурс, было определено, что источником оплаты 10,74% акций «Газпрома», которые летом 2005 года были перерегистрированы на «Роснефтегаз», должны стать не активы «Роснефти», а средства кредита (7,5 млрд. долл.), который «Роснефтегаз» должен получить у консорциума западных банков под залог неконтрольного пакета «Роснефти». Источником оплаты этого кредита могут стать средства, вырученные от продажи другого неконтрольного пакета акций «Роснефти», в том числе за счет проведения IPO. К концу 2005 года «Роснефтегаз» оплатил первые два транша за акции «Газпрома» (около 1,3 млрд долл.), однако основные выплаты еще впереди.

Реализация такой схемы позволяет установить мажоритарный контроль над «Газпромом» при сохранении самостоятельности «Роснефти» (с вошедшим в его состав «Юганскнефтегазом») и контроля над ней. По данным ФАУФИ, после размещения акций НК «Роснефть» на бирже и привлечения денежных средств, достаточных для погашения долга за покупку 10,74% акций «Газпрома» «Роснефтегаз» может быть ликвидирован в конце 2006 г. - начале 2007 г. В этом случае акции «Газпрома» перейдут на баланс Росимущества, т. е. в собственность казны. В конце 2005 года были приняты также поправки в закон о газоснабжении, которые сняли установленное прежней редакцией ограничение для иностранных владельцев (не более 20% акций) и подняли до порога в 50% плюс 1 акция минимально допустимую совокупную долю Источниками для фактических данных послужили официальные пресс-релизы и интервью руководителей Минэкономразвития РФ, ФАУФИ, информационные материалы «Прайм-ТАСС», «Интерфакс», «РБК», проекта «lin.ru», периодических изданий – «Коммерсантъ», «Ведомости», «Известия», «Время новостей», «Финанс», «Слияния и поглощения», сайты компаний.

Речь идет о дочерних компаниях «Газпрома»: «Газпроминвестхолдинг», Газпромбанк, «Газфонд», «Газпромфинанс» и Gazprom Finance BV.

Институт экономики переходного периода Внешние механизмы корпоративного управления: некоторые прикладные проблемы федеральной собственности и собственности тех АО, где в ней находится более 50% акций52.

Одновременно должно быть осуществлено увеличение доли государства в капитале компании «Росгазификация» (в настоящее время владеет 0,89% акций ОАО «Газпром») с 72 до 100 % за счет внесения в ее уставный капитал миноритарных пакетов акций газораспределительных компаний, находящихся в государственной собственности. В дальнейшем «Росгазификация» может быть реорганизована с выделением основного актива - акций «Газпрома» - на баланс отдельной компании.

При этом доля государства в компании, на балансе которой будут находиться акции Газпрома, будет составлять практически 100%, а спецкомпания будет впоследствии ликвидирована.

Срыв сделки по поглощению «Роснефти» «Газпромом», тем не менее, не изменил планы «Газпрома» и его кураторов в органах власти по увеличению нефтяной составляющей холдинга. В октябре 2005 года состоялась крупнейшая в истории российского рынка корпоративного контроля сделка - приобретение «Газпромом» через одну из своих дочерних компаний 72,66 % акций «Сибнефти» (13,091 млрд.

долл.). Этот пакет вместе с приобретенными ранее у «Газпромбанка» 3,016 % акций «Сибнефти» обеспечивают холдингу квалифицированное большинство при принятии решений.

В итоге фактическая национализация «Сибнефти» и завершение перехода не только де-юре, но и де-факто «Юганскнефтегаза» под контроль «Роснефти» существенным образом изменили соотношение сил в нефтяной отрасли, где в настоящее время представлены только государственные и «лояльные» компании.

Остается пока открытым вопрос о поглощении части нефтяных активов «Роснефти» «Газпромом», который будет зависеть прежде всего от баланса сил во властных структурах. Дальнейшее наращивание своих нефтяной (вплоть до 55 % бизнеса) и энергетической составляющих газовый холдинг, тем не менее, позиционирует как долгосрочную стратегию, одновременно подготавливая условия для установления контроля над независимыми производителями газа (ОАО «Нортгаз) или блокируя продажу их пакетов другим компаниям (ОАО «НОВАТЭК). Среди нефтяных компаний, которые могут стать объектом экспансии «Газпрома», называются «Татнефть», принадлежащие в настоящее время АФК «Система» активы башкирского ТЭК и другие.

«Роснефть» для продолжения экспансии в отрасли после установления фактического контроля над «Юганскнефтегазом» должна решить целый ряд проблем корпоративного и финансового характера: консолидация капитала основных дочерних компаний и переход на единую акцию, решение проблем с миноритариями дочерних компаний (перспектива судебных разбирательств, связанных как с возможными коэффициентами обмена, так и с продолжающимися несколько лет конфликтами на почве трансфертного ценообразования в холдинге), изыскание средств для выплат по кредитам, взятым на рубеже 2004-2005 гг. для покупки «Юганскнефтегаза», и, возможно, кредитов на покупку компанией «Роснефтегаз» акций «Газпрома».

Продолжением тенденции экспансии естественных монополий стало приобретение РАО «ЕЭС России» в конце 2005 года 22,43 % акций В прежней редакции минимально допустимая государственная доля составляла только 35%, однако при этом допускалось владение этим пакетом исключительно федеральной казной, без привлечения каких-либо хозяйственных обществ.

Институт экономики переходного периода Внешние механизмы корпоративного управления: некоторые прикладные проблемы энергомашиностроительного концерна «Силовые машины» (101,4 млн. долл.), контролируемого бизнес-группой «Интеррос». Данное приобретение с учетом более чем 3% акций, находящихся в собственности «Ленэнерго», обеспечило энергомонополии контроль над блокирующим пакетом акций и соответственно возможность влиять на принятие решений. Вместе с тем современный этап реформирования электроэнергетики в качестве одной из важных задач ставит ликвидацию непрофильных активов. Уже в 2006 г. 20,62 % акций «Силовых машин» приобрел крупнейший немецкий электротехнический концерн Siemens AG, доведший с учетом уже имевшихся 4,38% акций свою долю до величины блокирующего пакета.

Напомним, что весной 2005 г. ФАС отказал Siemens AG в разрешении на приобретение 73,46 % акций «Силовых машин», хотя ранее сделка была согласована на уровне высших руководителей России и ФРГ.

Помимо естественных монополий, в качестве нового серьезного игрока, занявшегося приобретением ранее приватизированных активов, в 2005 г. выступило ФГУП «Рособоронэкспорт», государственное внешнеэкономическое предприятие, на долю которого приходится основная часть российского экспорта военно-технической продукции. Сферой его активности пока стали оборонная промышленность и машиностроение.

Pages:     | 1 |   ...   | 12 | 13 || 15 | 16 |   ...   | 42 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.