WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 18 |

Преждевременное открытие счетов капитала представляет серьезные риски, когда финансовое регулирование и наблюдение неадекватны. При наличии слабой регулируемой банковской системы и других искажений на внутреннем рынке капитала, притоки иностранного капитала могут усилить существующую неэффективность в этих экономиках. Например, если внутренние финансовые институты предоставляют капитал институтам с чрезмерными рисками или слабым фундаментом, финансовая интеграция может просто привести к интенсификации таких потоков. В свою очередь, воздействие преждевременных притоков капитала на бюджет правительства или балансы корпоративного сектора могут иметь негативные последствия на благополучие финансовых институтов в случае неблагоприятных макроэкономических шоков.

Уязвимость СФР к риск-факторам, связанным с финансовой глобализацией, сильно зависит от качества макроэкономической политики и внутреннего управления.

Например, переоцененная валюта и избыточное внутреннее заимствование (бум | кредитования) часто предшествуют валютному кризису. К тому же, недостаток транспорентности порождает «стадное поведение» международных инвесторов, которые могут дестабилизировать финансовые рынки СФР. Наконец, высокая коррупция может повлиять на состав притока капитала, повышая уязвимость к спекулятивным атакам и воздействию инфекции.

Таким образом, возможность стран извлекать выгоды от финансовой глобализации и их уязвимость к изменчивости потоков капитала находятся под воздействием качества макроэкономического фундамента и институтов. Хотя достаточно трудно предложить новую инновационную политику исходя из сегодняшней действительности, однако некоторые общие предположения сделать все же можно.

Во-первых, здоровые институты и качество управления важны не только сами по себе, но они также помогают странам извлекать выгоды из процесса глобализации. Вовторых, макроэкономическая стабильность - важная предпосылка того, что финансовая интеграция будет выгодна для этих стран.

3.2. Стадии нарастания финансового кризиса Зёрна финансовых кризисов сеются в хорошие времена, которые предшествуют краху. В начальный период процесса глобализации экономики стран с формирующимися рынками (СФР) развиваются вполне хорошо: экономический рост сохраняется на высоком уровне, а инфляция постепенно снижается (если судить по их историческому прошлому).

Но хорошие времена часто имеют оборотную сторону. Существуют два основных пути, по которым СФР могут скатиться к кризису: 1) финансовая либерализация идет не так, как надо; 2)наличие серьезных бюджетных диспропорций. Именно финансовая либерализация/глобализация ускорила наступление кризиса в Мексике в 1994 г. и во многих восточно-азиатских странах в 1997 г.

Некоторые аспекты финансовых кризисов изменились со временем, хотя снова появляется ощущение, что-то похожее уже было (deja vu). Calvo (1998) упоминает о таких эпизодах конца 1980-х и 1990-х гг. как кризисах баланса счетов капитала, а еще раньше они упоминаются как кризисы текущих ПБ. Хотя существуют некоторые различия в механизме этих кризисов, но они не касаются их фундаментальных причин.

Как отмечают авторы публикации в научном французском журнале, факторы нарастания финансового кризиса следующие [Analyses et Documents Economiques. Р. 1998.

№74. Р. 87-90]:

1. Глобализация финансовых рынков, которая позволяет осуществлять операции одновременно на различных сегментах, а также дерегулирование и либерализация движения капитала. Это оказывает серьёзное давление на выбор средств и направлений экономической политики той или иной страны или предприятия.

2. Современные финансовые инновации, т.е. новые операции, которые применяют операторы финансового рынка с целью более надежного покрытия риска. Механизм такого покрытия придаёт некоторую независимость в отношении первичных финансовых активов. За последние 20 лет ежедневный объем сделок на глобальном денежном рынке увеличился с 1 млрд. до 1200 млрд. долл.; объем мировой торговли товарами увеличился только на 50%.

3. Расширение операций банков на финансовых рынках (финансирование спекулятивных операций или сделок с недвижимостью), как результат — рост потерь.

Kaminsky and Reinhart (1999) раскрыли феномен “двойных кризисов”, которые включают банковский кризис и кризис платежного баланса. Авторы также отмечают, что в эпизодах, которые они анализируют, проблемы банковского сектора обычно предшествуют валютным кризисам, а эти последние затем углубляют банковские кризисы, формируя порочный круг.

Krueger and Yoo (2002) делают вывод, что агрессивное кредитование корейскими банками в начале и середине 1990-х гг., особенно «чаболей», сыграли главную роль в | валютном кризисе в Южной Корее в 1997 г. Открытие рынков капитала лишь усилило существующие внутренние искажения и привело к катастрофическим последствиям.

Одно ключевое отличие в эволюции кризисов в том, что если в 1970-ые и 1980-ые годы они происходили как в развитых, так и в развивающихся экономиках, то с середины 1990-х годов они стали исключительно происходить в последних. Это значит, что либо развитые экономики стали проводить более разумную политику, либо фундаментальные причины кризиса изменились со временем, увеличивая уязвимость РС. В этом контексте необходимо заметить, что потоки капитала из развитых стран в БФО-экономики резко возросли (также как и между самими развитыми экономиками). Так что вряд ли сами эти потоки можно считать в качестве первопричины кризисов в этих экономиках.

Разумно ли воспринимать кризис таким же неизбежным спутником глобализации, как и бизнес-циклы, которые присущи самой природе рыночной экономики Одно важное различие между этими явлениями в том, что макроэкономические издержки финансовых кризисов обычно огромны и намного более устойчивы. Calvo and Reinhart (2000, 2002) выявили, что валютные кризисы в СФР, которые обычно сопровождаются внезапным прекращением притока или оттоком капитала, оказывают негативный эффект на производство.

Рецессия, следующая после девальвации, также носит более глубокий характер, чем в развитых экономиках. К тому же, отсутствие хорошо функционирующих защитных структур усугубляет последствия кризиса. В одном исследовании проанализировано воздействие макроэкономической нестабильности (в т.ч. финансового кризиса) на динамику потребления и бедность в развивающихся странах. Например, Duygan (2004) свидетельствует, что расходы домашних хозяйств снизились в среднем на 5% во время финансового кризиса в шестнадцати развивающихся странах. Agenor (2002) изучал асимметричный эффект макроэкономической волатильности и кризисов на бедность. Он обнаружил, что хотя в период кризисов их воздействие на доходы домашних хозяйств кажутся небольшими, но их влияние может оказаться более продолжительным.

Почему финансовая глобализация иногда приводит к финансовым кризисам Учитывая те выгоды, которые несет финансовая глобализация, кажется, что только стоит открыть свои рынки иностранному капиталу, то это положительно повлияет на экономический рост. Выгоды от финансовой либерализации не всегда очевидны: не ясна, какова взаимосвязь между финансовой открытостью и экономическим ростом. Она может иметь положительный эффект только при определенных обстоятельствах. Очевидно, что только хорошо развитые финансовые институты и качество управления — решающее условие для развивающихся стран, чтобы извлечь выгоду от глобализации [Eswar P., Rogoff K., Shang-Jin Wei and M. Ayhan Kose, 2004].

Почему открытие финансовых рынков иногда приводит к отрицательным последствиям Ответ может быть такой: открытие экономики международным потокам капитала, особенно, если они не регулируются должным образом, может привести к разрушительным финансовым кризисам[13]. Вот почему финансовая глобализация оценивается неоднозначно. Рассмотрим лишь некоторые случаи.

1. Неумелое управление финансовой либерализацией/глобализацией. Семена неумелой («идущей не тем путем») глобализации были посеяны за несколько лет до кризисов, когда страны провели либерализацию своей финансовой системы путем отмены ограничений для местных банков на предоставление кредитов по рыночным ставкам и на привлечение средств из-за границы.

Действительно, 18 из 26 кризисов за последние 20 лет произошли после либерализации финансового сектора в предыдущие пять лет [Kaminsky, Graciela L., Reinhart, Carmen M. 1999], а страны, которые были поражены этими кризисами, часто начинали с надежной бюджетной (фискальной) политики: за год до кризиса страны в Восточной Азии имели бюджетные излишки, а Мексика имела бюджетный дефицит всего лишь 0.7% от ВВП[Mishkin, Frederic S. 1999].

| Хотя процесс финансовой глобализации потенциально может принести очень высокую выгоду, но он часто приводит к рискованному поведению банков. С отменой ограничений и наличие системы государственных гарантий, которые облегчают банкам принятие рисков (поскольку рынки не дисциплинируют банки), банки продолжали безрассудно предоставлять ссуды от 15 до 30% в год, что примерно в два раза выше допустимого уровня [Mishkin, F., 1999. Р. 11].

Банки не только увеличивали кредитование, они стали предоставлять больше займов фирмам в тех отраслях, о которых у них не было полной информации. Поскольку управление в этих банках не отвечает требованиям риск-менеджмента, постольку они не были способны справиться с быстрым ростом кредитования, которое обычно сопровождает финансовую либерализацию. Даже если бы они владели необходимой управленческой экспертизой, быстрый рост кредитов опережал бы получение банками необходимой информации. Следствием являются растущие кредитные риски для банков.

Стимулы, побуждающие принимать моральный риск (в надежде на господдержку), а не отсутствие опыта управления, являются причиной накопления плохих займом [14].

Даже в странах с хорошо развитым банковским сектором финансовая либерализация часто приводит к кредитному буму и банковским кризисам, как это было в 1980-е и 1990е гг. в Японии и США.

Из-за отсутствия экспертизы в отборе и мониторинге заемщиков, а также наличие стимулов принимать чрезмерные риски (проблема moral hazard), потери по ссудам начинают нарастать. Эти потери означают, что балансы банков ухудшаются, поскольку стоимость активов падает относительно обязательств и, как следствие, уменьшается собственный капитал банка. С потерей капитала банки становятся рискованней и, таким образом, вкладчики и другие потенциальные кредиторы банка все меньше желают одалживать ему средств. Чем меньше банк привлекает средств, тем меньше он сам предоставляет кредитов. Кредитный бум обращается в кредитный крах.

Банки играют решающую роль на финансовых рынках, поскольку они накапливают информацию о фирмах и отраслях. Такая способность, в свою очередь, позволяет банкам отличать хорошие ссуды от плохих. Когда банки сокращают кредитование, никто кроме них не обладает такой полнотой информации, поэтому возможность всей финансовой системы справиться с проблемой ассиметричной информации (проблема неблагоприятного выбора) серьёзно затруднена. Поскольку кредиты становятся ограниченными, инвестиции также сокращаются.

Если ухудшение банковских балансов достаточно серьёзно, может последовать банковская паника, в которой не выживут даже крупные банки. Крушение одного банка вызывает крушение другого и т. д. Такая инфекция может заразить даже здоровый банк.

Банкротства и последующие закрытия большого числа банков за короткий период времени означает, что произошла потеря собранной информации на финансовых рынках и свертывание финансового посредничества. Окончательный результат банковской паники — еще большее обострение проблем ассиметричной информации, резкое снижение займов для производительных инвестиций и сжатие экономической активности [15].

Решение проблемы «кредитного бума» видится во введении жесткого пруденциального регулирования и надзора за банковской системой, чтобы не допустить принятие банками чрезмерных рисков. Однако, финансовая либерализация часто предпринимается без адекватного регулирования. Можно привести и противоположный пример: такие страны как Сингапур, Гонконг, Тайвань, имеющие сильное регулирование, сумели избежать финансового кризиса, несмотря на то, что они уже давно участвуют в процессе глобализации.

Приступая к процессу финансовой либерализации, супервизоры часто оказываются без должной экспертизы или дополнительных ресурсов, необходимых для мониторинга новых банковских кредитных операций. Без такого мониторинга чрезмерные риски, которые банки берут на себя, трудно предотвратить. Ухудшение баланса (собственного | капитала) банка может оказаться еще хуже, если требования регулятора излишне мягки, т.е. он сознательно позволяет финансовым институтам, которые фактически обанкротились, продолжать действовать. Если рисковые ссуды не возвращаются, потери банка нарастают и это в дальнейшем подрывает всю финансовую систему.

2. Допуск иностранного капитала. Привлечение банками ресурсов из-за границы — это еще и дополнительные проблемы. Рассмотрим их подробнее. Банки под высокие проценты привлекают иностранный капитал, это позволяет им быстро увеличить кредитование, а поскольку иностранные депозиты считаются защищенными со стороны правительства (либо международным агентством, таким, как МВФ), иностранный капитал продолжает поступать в банковскую систему страны. Притоки капитала также поощряются политикой правительства, которое поддерживает фиксированный валютный курс привязкой к доллару, что порождает у иностранных кредиторов ощущение низких рисков.

Притоки капитала были очень высокие в Мексику и страны Восточной Азии, в среднем достигая от 5 до 14% от ВВП в течение трех лет, предшествующих кризису и были важным фактором, способствующим экспансии банковского кредитования, особенно в регионе АТР. Эти притоки подпитывали кредитный бум, который подталкивал банки принимать повышенные риски, что в последующем обернулось для них огромными потерями.

Кредитный «бум» и последующий крах не всегда являются неизбежными результатами финансовой глобализации. Они происходят только тогда, когда в экономике существуют структурные слабости, что мешает стране успешно управлять процессом глобализации. Если пруденциальное регулирование и наблюдение достаточно сильны, чтобы ограничить чрезмерный риск, этого можно избежать.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 18 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.