WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 18 |

Чтобы оценить все преимущества притока капитала для инвестиций и роста, необходимо провести разграничение между различными типами притока капитала. К различным формам притока частного капитала относят прямые иностранные (зарубежные) инвестиции (ПЗИ), портфельные и другие инвестиции. ПЗИ являются типичным примером долгосрочных инвестиций “материнской” компании из-за рубежа в филиал или дочернюю компанию внутри страны. Важной чертой отличия ПЗИ от других видов инвестиций является то, что они предполагают не только перевод ресурсов, но и приобретение контроля (обычно объем инвестиций превышает 10% капитала компании или прав голоса). Среди других типов иностранных инвестиций следует назвать портфельные инвестиции (инвестиции акционеров в менее чем 10% капитала компании или инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом) и займы иностранных банков. Наряду с упомянутыми преимуществами, которые, в целом, применимы ко всем трем типам притока частного капитала, выгоды для стран, получающих ПЗИ, особенно велики и способны принимать ряд других форм [Loungani and Razin, 2001]:

Во-первых, ПЗИ предоставляют механизм для передачи технологий и ноу-хау - в частности, в виде новых производственных фондов - чего нельзя получить только через инвестиции финансов или торговлю. Это также может привести к эффектам перелива в | структуре отраслей производителей и привести к инвестициям в дальнейшем Навыки рабочей силы зачастую увеличиваются в компаниях с ПЗИ. Кроме инвестиций в формальное обучение сотрудников, как побочный эффект деятельности новых предприятий, эффекты “обучение в процессе работы”, а также повышение квалификации без отрыва от производства могут серьезным образом улучшить накопление человеческого капитала в стране-получателе. В целом, новые инвестиции более продуктивны в странах, где есть квалифицированная рабочая сила и хорошо развитая физическая инфраструктура.

Во-вторых, поскольку ПЗИ чаще всего концентрируются в экспортоориентированных отраслях (производство товаров, которые участвуют в международной торговле), они оказывают серьезное положительное влияние на чистый экспорт страны и ее способность получать валютную выручку. В-третьих, прибыли от ПЗИ содействуют росту налоговых поступлений в бюджет страны. В-четвертых, ПЗИ доказали свою относительную устойчивость в период глобальных финансовых кризисов. И в этом их коренное отличие от других форм (особенно краткосрочных) потоков частного капитала - портфельных инвестиций и банковских займов, которые крайне неустойчивы в период кризисов.

Есть серьезное эмпирическое подтверждение точки зрения, что частные потоки капитала связаны с увеличением инвестиций внутри страны. Точное соотношение зависит, тем не менее, от типа потоков капитала. Считается, что ПЗИ увеличивают инвестиции внутри страны почти один к одному, в то время как практически нет статистически установленного соотношения между притоком портфельных инвестиций и инвестициями внутри страны. Банковские займы по своему влиянию находятся между ПЗИ и портфельными инвестициями.

2) Сглаживание потребления. Заимствование на международном рынке капитала может быть использовано для того, чтобы обеспечить частичную защиту потребления от временных неблагоприятных шоков для национального дохода (природная катастрофа или временная рецессия ), сглаживая таким образом потребление. Но все же упор здесь делается на временные шоки; если падение национального дохода носит постоянный характер, должны использоваться другие механизмы, и расчет на притоки иностранного капитала гораздо меньше оправдан.

Потоки капитала носят, как правило, проциклический характер. Отток капитала в “плохие времена” может принять обратный характер в “хорошие времена”, когда экономика будет на подъеме и страна будет осуществлять заимствование за рубежом. В этой связи, международный рынок капитала дает резидентам различных стран возможность более эффективного распределения рисков по сравнению с заимствованием только внутри страны [Obstfeld, 1998].

3) Повышение эффективности и стабильности в банковской сфере. Общим аргументом в пользу притоков капитала, в банковскую сферу в частности, является наличие тенденции к повышению эффективности финансового посредничества, снижение стоимости капитала и улучшение распределения ресурсов. С ростом конкуренции и появлением более сложных методов и технологий в международном банковском деле качество и наличие финансовых услуг на внутреннем рынке может быть значительно улучшено. Более того, благодаря тесным отношениям с материнскими банками за рубежом, местным иностранным банкам легче получить доступ к средствам в иностранной валюте по сравнению с отечественными банками и тем самым улучшить доступ страны к международному капиталу.

4) Усиление макроэкономической дисциплины. Глобальная мобильность капитала ограничивает возможность правительства проводить неэффективную экономическую политику, как, например, чрезмерное регулирование или заимствование со стороны правительства. Любой шаг в этом направлении приведет к оттоку капитала, что приведет к повышению процентных ставок внутри страны и причинит вред экономике | страны. В этом смысле правительство будет более ответственно относиться к проведению политики, и это может, в конечном итоге, привести к повышению макроэкономической стабильности и экономическому росту.

Несмотря на существующие в теории обоснованные преимущества притока капитала в экономику развивающихся стран, открытые финансовые рынки связаны с возможными рисками для страны реципиента, по крайней мере, в краткосрочном периоде.

Поэтому для надежного макроэкономического менеджмента требуется хорошее знание опасностей, связанных со значительными и неожиданными колебаниями в проциклических, краткосрочных притоках капитала. Agnor (2001) определяет, среди прочих, четыре основных области рисков для страны реципиента:

Недостаточный доступ. Для многих стран типичной является возможность заимствования на мировом рынке капитала лишь асимметричным образом: если в “хорошие времена” этот доступ существует, то в “плохие времена” страны испытывают недостаток иностранных кредитов и отток капитала. Поэтому, одно из преимуществ притока международного капитала, приведенное выше, т.е. возможность сглаживать потребление и распределять глобальные риски при наличии временных негативных потрясений, на практике имеет относительные границы.

Неэффективное распределение капитала. Ранее говорилось о том, что приток капитала следует направлять в основном в сферу производства с целью обеспечения долгосрочного экономического роста. Однако, если это будет использовано для потребления (например, импорта роскошных автомобилей и других потребительских товаров) или финансирования инвестиций низкого качества (например, спекуляций в сфере недвижимости), влияние на рост будет носить ограниченный характер.

Потеря макроэкономической стабильности. Для макроэкономической стабильности приток значительных объемов капитала может быть нежелательным: при фиксированном обменном курсе он может привести к быстрому росту денежной массы и если при этом не будет проведено стерилизации, то может иметь место инфляционное давление на экономику страны. При плавающем обменном курсе самым вероятным исходом будет номинальная ревальвация национальной валюты. В обоих случаях происходит реальная ревальвация обменного курса, и ухудшается состояние текущего ПБ.

В то время, как при плавающем обменном курсе возможно саморегулирование такого постоянного дефицита путем проведения девальвации, то при фиксированном обменном курсе потеря конкурентоспособности может привести к подрыву уверенности в сохранении фиксированного курса и спровоцировать валютный кризис.

Процикличность и уязвимость притока капитала. Ранее упоминалось, что доступ к международным рынкам капитала имеет процикличную тенденцию по отношению к экономическому развитию внутри страны. Внешние факторы оказывают важное воздействие, например, повышение восприятие риска иностранными инвесторами, связанное с реальным или ожидаемым изменениями в экономике, приведет к усилению воздействия негативных шоков.

Сильная неустойчивость потоков капитала является отражением частой и резкой смены направлений в движении финансовых потоков, в особенности краткосрочных потоков капитала. Эта уязвимость может еще более усугубиться поведением менее информированных инвесторов, не имеющих полного представления о последствиях экономических шоков, движимых стадным чувством за более крупными и (возможно) более информированными инвесторами. В числе других причин уязвимости потоков капитала можно назвать опасение “заразиться” косвенным образом.

Негативные события в соседних странах могут привести к массовому оттоку капитала из-за общей потери доверия инвесторов вследствие роста неуверенности в экономической благоприятности развивающихся рынков. Другие примеры опасения “заразиться” касаются связей, которые существуют между развивающимися рынками аналогичного размера и структуры. Девальвация валюты одного из основных конкурентов | на мировом рынке подразумевает относительную потерю конкурентоспособности данной страны, и, следовательно, повышение уязвимости, связанной с оттоком капитала.

*** Приведенный выше краткий перечень ряда преимуществ для экономики страны, получаемых благодаря притоку капитала, не оттеняет возможные риски, которые могут быть связаны с этими потоками. Одним из важнейших уроков для лиц, принимающих решения в области политики в странах с развивающимися рынками является то, что приток капитала может отличаться по типу, что ведет к различию в их относительно положительном влиянии на экономику страны. Довольно позитивно оценивается влияние притока капитала в форме прямых иностранных инвестиций, так как они ведут к росту инвестиций и более высокому долгосрочному экономическому росту, оставаясь при этом самым стабильным источником иностранного капитала. В этой связи задача политиков в том, чтобы сделать выбор между финансовой интеграцией или автаркией. Задача состоит в разработке такой экономической политики, которая способствовала бы получению максимальной отдачи от финансовой либерализации, избежав при этом связанных с ней краткосрочных рисков.

2. Финансовая глобализация, рост и волатильность: из опыта СФР 2.2. Способствует ли финансовая глобализация росту Способствует ли финансовая глобализация большей интеграции финансовых систем СФР с остальным миром Будет ли она приносит им выгоду в дальнейшем Очевидно, что финансовое развитие и экономический рост взаимосвязаны очень сильно[7]. В одном из пионерных исследований Кинг и Ливайне [King and Levine,1993] на основе анализа по выборке из 80 стран показано, что чем значительней было финансовое развитие в 1960-е годы (известное, как «финансовое углубление» — не только расширения финансового сектора, но и совершенствование финансовых институтов), тем более значительней был экономический рост в последующие 30 лет [8]. Следующие исследования, используя более совершенную технику анализа, также подтвердили этот вывод и указали, что удвоение величины частного кредита в менее развитых экономиках связано с дополнительным приростом экономики на 2 п.п. [см. Levine, Loayza and Beck, 2000 и др.].

Кроме того, отрасли и фирмы, больше зависящие от внешних источников финансирования, извлекают больше пользы от углубления финансового сектора и растут быстрее в странах с более развитой финансовой системой. В таких странах также создается больше новых фирм (особенно в отраслях, которые зависят от внешнего финансирования)[Rajan, Raghuram ad Luigi Zingales, 1998]. Очевидно также, что если рост достигается путем улучшения размещения капитала, то это содействует росту производительности в большей степени, нежели путем простого увеличения инвестиций (Levine, 2004). Как отмечено у Honohan (2004), “причинная связь между финансами и экономическим ростом — одна из наиболее поразительных эмпирических макроэкономических взаимоотношений, выявленных в последнее десятилетие”.

Насколько хвалебные выгоды от глобализации в виде ускоренного роста действительно материализовались в развивающемся мире Как будет показано далее, средний душевой доход для группы более финансово открытых экономик вырос намного больше, чем для группы менее финансово открытых экономик. Однако, действительно ли это отражает причинную связь и можно ли эту сильную корреляцию подтвердить Однозначный утверждений в существующей литературе по этому вопросу нет. Некоторые исследования обнаружили позитивный эффект финансовой интеграции на экономический рост, однако большинство не обнаружили эффекта или, в лучшем случае, — смешанный | эффект (Вставка 2.1). Таким образом, отсутствуют убедительные теоретические аргументы, что финансовая глобализация на деле приводит к более высокому экономическому росту.

Вставка 2.1. Финансовая и торговая открытость и экономический рост Торговая и финансовая либерализация связаны с более быстрым долгосрочным ростом в странах с функционирующими финансовыми рынками. Хотя финансовую либерализацию критикуют за то, что она ведет к кризису, этот аргумент не подтвержден не эмпирически, ни концептуально: то что финансовая либерализация иногда приводит к кризису, не значит что она не содействует росту в долгосрочном периоде.

Связь между либерализацией и ростом противоречива. Некоторые исследователи не обнаруживают значительной позитивной связи между ними. Эту связь необходимо выявить, проводя анализ по выборке стран с функционирующими финансовыми рынками и с использованием индикаторов открытости. Чтобы проанализировать эффект либерализации, необходимо сконструировать индексы торговой и финансовой либерализации, с указанием года начала либерализации. Это позволит сравнить поведение некоторых макроэкономических переменных в годы, когда страна была закрытой и открытой.

Индекс торговой либерализации сигнализирует, что страна перешла к торговой либерализации (ТЛ) в год t, если отношение внешнеторгового оборота (Ex + Im) к ВВП прерывает существующий тренд или превышает его более чем на 30%.

Индекс финансовой либерализации (ФЛ) также свидетельствует о достижении открытости, когда совокупный чистый приток капитала прерывает существующую тенденцию или превышает порог в 10% от ВВП. Указанные пороги отсекают все случаи ложных сигналов о либерализации.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 18 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.