WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |

Даже если правительству своей политикой удается успешно предотвращать финансовую уязвимость, как только страна открывается процессу глобализации, эта проблема подспудно существует всегда. Поэтому правительства разных стран должны коллективно разработать новую финансовую архитектуру чтобы противодействовать негативному эффекту рыночных «провалов». Необходимо предпринимать меры, чтобы улучшить внутренний фундамент и смягчить вредное воздействие глобализации на финансовую уязвимость СФР.

Также важно подчеркнуть, что процесс финансовой интеграции не всегда поддается контролю. Опыт тех стран, где контроль за движением капитала относительно эффективный, показывает, что со временем вместе с усложнением мировых рынков капитала и большей изощренностью действий инвесторов (наряду с расширением глобальной торговли) создаются возможности, чтобы избежать такой контроль.

Некоторые из наиболее финансово интегрированных стран (де факто) - включая, например, многие латиноамериканские страны - часто имеют весьма строгий контроль за движением капитала. И в тоже время, многие страны Африки имеют беспрепятственный доступ на рынки капитала, но они еще не преуспели в достижении существенной степени интеграции.

Примечания и ссылки 1. Из выступления Alan Greenspan перед Объединенным экономическим комитетом Конгресса США, 17 июня 1999 г.

2. См. Calvo, Guillermo, Leo Leiderman, and Carmen Reinhart. 1993., Arora, V., and M. Cerisola. 2001.

IMF (International Monetary Fund).. Global Financial Stability Report (September) 2004. Goldman Sachs. 2005. ( Goldman Sachs Global Economics Weekly 05/09 (March 9). New York).

3. См.: Calvo, Guillermo, and Ernesto Talvi. (2005), а также более раннюю литературу, рассмотренную ими.

4. В работах Eichengreen and Bordo (2002), Obtfeld and Taylor (2002) исследуются исторические корни международной финансовой интеграции.

5. Присутствие взаимных фондов в БФО-экономиках значительно выросло в течение 1990-х гг.

Например, стоимость портфеля акций стран Лат. Америки составила 21 млрд. долл. в конце 1995г. и к концу 1997 г. она выросла до 40 млрд долл. См.: Eichengreen, Barry J., Donald J.

Mathieson, and Bankim Chadha, 1998, (IMF Occasional Paper No. 166 (Washington: International Monetary Fund).

| 6. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Key Policy Issues. International Monetary Fund. September 1999. Ch. 3. P. 72.

7. Эти утверждения можно найти в исследовании Мирового банка (World Bank Finance For Growth: Policy Choices in a Volatile World (World Bank and Oxford University Press: Oxford). 2001; а также в работах: Ross Levine. (National Bureau Working Paper 10779 (September 2004)); Schmuckler, Sergio L. (2004) ( Federal Reserve Bank of Atlanta Review (Second Quarter), pp. 39-66).

8. Можно привести лишь одно дополнение: высокий экономический рост до 1960г. привел к высокому уровню финансового развития и к дальнейшему экономическому росту, так что причинная связь первоначально задается экономическим ростом. Более поздние исследования акцентируют внимание на становлении законодательной системы более сотни лет назад (Англия, Франция, Германия и Скандинавия) как инструмента для финансового развития. Результат тот же:

экономический рост положительно связан с финансовым развитием. См.: Levine, Ross, Norman Loayza and Thorsten Beck, (2000), Journal of Monetary Economics, vol 46 (1), (August) pp. 31-77;

Beck, Thorsten and Ross Levine (2004), National Bureau of Economic Research Working Paper No.

10417 (April).

9. Уместно здесь привести аналогию из литературы по международной торговле. Некоторые страны из-за их отдаленности от мировых рынков или других неблагоприятных географических факторов, мало интегрированы в мировую торговлю, несмотря на наличие минимальных торговых барьеров. Подобным образом, некоторые страны из-за их удаленности от основных финансовых центров (не только географически, но и исторически) мало привлекают инвестиций несмотря на наличие относительно свободных сделок с капиталом. См.: Loungani, Prakash, Ashoka Mody and Assaf Razin, 2003, (IMF Working Paper (Washington: International Monetary Fund).

10. Единственная работа, в которой делается различие между выигрышем от финансовой интеграцией и ростом производительности, это исследование Gourinchas and Jeanne (2003). В разработанной модели они показывают, что выигрыш благосостояния от финансовой интеграции примерно эквивалентен постоянному роста потребления в 1% для типичной страны - не члена ОЭСР. Они приводят пример, когда рост производительности в послевоенный период в Республике Корея привел к росту благосостояния на несколько порядков выше. Страны не члены ОЭСР менее развиты не потому, что у них не хватает капитала, а потому, что у них низкая производительность из-за качества институтов, проводимой экономической политики и пр. См.:

Gourinchas, Pierre-Olivier, and Olivier Jeanne, 2003, NBER Working Paper 9684, (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research).

11. Bekaert, G., Harvey, C.R. (2000) считают причиной этого, во-первых, их ожидания, что правительством будут введены ограничения на иностранный капитал и, во-вторых, их склонность «к дому»: доля размещаемых активов в СФР незначительна.

12. Порог финансовой интеграции оценивается на уровне около 50% от ВВП. Этот порог имеют только развитые экономики. См.: Kose, M. Ayhan, Eswar S. Prasad, and Marco E. Terrones, 2003, (IMF Staff Papers, vol: 50, 119-142).

13. Tornell, Westermann and Martinez (2004) подтверждают эмпирическую взаимозависомость между финансовой либерализацией и растущим числом финансовых кризисов. См.: Tornell, Aaron, Frank Westermann and Lorenza Martinez ( 2004).

14. Dooley (2000) подчеркивает, что правительственные гарантии были ключевым фактором, породившими бум заимствований и последующие финансовые кризисы. См.: Dooley, Michael (2000) ( Economic Journal vol. 110 (January), pp. 256-72).

15. В свое время Friedman and Schwartz (1963) подчеркивали еще один негативный эффект банковской паники на экономику через воздействие на денежное предложение. Поскольку банковская паника приводит к изъятию депозитов, анализ банковского мультипликатора показывает, что денежное предложение падает. Это приводит к повышению процентных ставок, которые увеличивают проблемы неблагоприятного выбора и морального риска на финансовых рынках и снижают экономическую активность.

16. Calvo, и др. подтвердили, что страны более уязвимы к внезапным остановкам в потоках капитала, если они имеют: 1) низкую степень открытости, 2)высокий процент обязательств валюте, или 3) высокий уровень долга. См.: Calvo, Guillermo, 2000, in Reforming the International Monetary and Financial System, ed. By P. Kenen and A. Swoboda, pp. 175–201 (Washington:

International Monetary Fund).

| 17. Обзор дискуссий по инфекции приводится в работе Kaminsky, Graciela L., Reinhart, Carmen M.

and Carlos A Vegh (2003) ( National Bureau of Economic Research Working Paper 10061 (October));

Claessens, Stijn, Dornbusch, Rudiger, and Yung Chul Park (2001).

18. Более детальный анализ либерализации финансового сектора см. в следующих работах: Bisat, A., Johnston, R.B., Sundararajan, V. (1992) IMF Working Paper, WP/92/82; Caprio, G., Atiyas, I., and Hanson, J. (eds) (1994) Cambridge University Press.; Harwood, A., Smith, B.L.R. (eds) (1997) Washington, Brooking Institution Press); и Khan, M.S., Senhadji, A. (2000), IMF Working Paper, WP/00/209.

19. Capital Controls: Country Experiences with Their Use and Liberalization / Akira Ariyoshi…[et al.],.

Washington D. C.: International Monetary Fund, 2000. (В русском издании: Арийоши, Хабермайер, Лоренс, Эткер-Роб, др.. Контроль за движением капитала: опыт стран по его введению и отмене :

Пер. с англ. яз. 2001. Издательство: Весь мир).

20. См. по этому вопросу Calvo, G.A., Leiderman, L. and Reinhart, C.M., (1994). Согласуется с этим утверждением и точка зрения Gavin and Hausman (1996) и Kaminsky and Reinhart (1996), которые доказали, что бум заимствований - предвестник банковского кризиса. Но все же не ясно как приток капитала порождает кредитный бум и ухудшение баланса банков. Действительно, Kaminsky and Reinhart (1996) обнаружили, что именно финансовая либерализация ( а не приток капитала) более важный предвестник банковского кризиса.

21.Как следует из многих эмпирических исследований [см превосходный обзор у Kaminsky, Lizondo and Reinhart (1997)] движение капитала само по себе не предсказывает валютный кризис, тогда как фундаментальные проблемы, например в банковском секторе, для этого годятся гораздо лучше.

22. Известно, что накануне кризиса был накоплен значительный объем валютных обязательств перед банками-нерезидентами (как по балансовым, так и внебалансовым (форвардным) операциям). Совокупный объем на начало августа составил 26 млрд. (15,1 по форвардным сделкам и 11,2 млрд. долл. по банковским кредитам и депозитам. См.: Бюллетень банковской статистики.

1998. № 9.

23. Бюллетень банковской статистики. 1997. № 12. Табл. 12; 1998. № 2. Табл. 4.1.3.

24. В ноябре 1998 г. правительство и иностранные банки достигли соглашения по существу о реструктуризации 10 млрд. долл. замороженного долга казначейства. По соглашению иностранные банки должны получить 10% денежных выплат в рублях; 20% в ценных бумагах, за которые можно рассчитаться по налоговым долгам или получить долю в капитале российских банках, а остальные 70 % - в рублевых ценных бумагах, приносящих фиксированный доход/ 25. Под эгидой Института международных финансов (IIF) была разработана концепция постоянного диалогового форума между странами-должниками и частными кредиторами. Еще один форум был создан в октябре 1998 г. государствами «Большой семерки», так называемый «Форум Титмайера», по имени тогдашнего президента федерального банка Германии Ганса Титмайера. В апреле 1999 г. был создан Форум по вопросам финансовой стабильности (Financial Stability Forum, или FSF). Он предназначен для обмена информацией и усиления международного сотрудничества по вопросам контроля и надзора за финансовым сектором. В рамках FSF происходят регулярные встречи представителей органов надзора из ведущих финансовых центров, МФО, секторальных регуляторов, а также экспертов из центральных банков. FSF организовал три рабочих группы: по деятельности высокорискованных фондов, по движению капиталов и оффшорным финансовым центрам.

26. Будет ли либерализация счетов капитала подвергать маленькую страну большей или меньшей изменчивости цен на активы зависит от того, каким является шок по происхождению: внутренним или внешним. Если внутренние шоки доминируют, общая изменьчивость может быть уменьшена.

См. Schadler, Susan, Maria Carkovic, Adam Bennett, and Robert Kahn, 1993, IMF Occasional Paper No.

108 (Washington: International Monetary Fund).

27. В начале июня 1999г. был представлен проект реформы Базельских предписаний по собственному капиталу, который предусматривает более широкую классификацию групп риска, в частности, благодаря учету внешних и внутренних рейтингов при определении риска, с тем чтобы избежать конкурентных искажений. (См. “Международная конвергенция капитала и стандартов капитала: уточненные подходы” (Basel II)).

28.Среди мер по достижению международной финансовой стабильности особый интерес вызывает положение о расширении перечня инструментов чрезвычайного кредитования. Это предложение | стало главной темой для обсуждения на встрече министров финансов стран "большой семерки", а также на ежегодном совещании Промежуточного комитета МВФ (Interim Committee). Результаты были обобщены в коммюнике комитета в октябре 1998 г.. Согласно коммюнике комитет одобрил дальнейшее расширение сферы его компетенции, определенной уставом МВФ, наряду с последним пересмотром размера квот МВФ (от 1.1.00 г.) и учреждением новых правил заимствований в целях проведения более эффективного чрезвычайного финансирования и оказания помощи странам, проводящим устойчивую валютную политику, в поддержании стабильности в условиях глобальных финансовых трудностей. Дискуссия была продолжена в рамках МВФ, и в результате в апреле 1999 г. принимается решение об учреждении механизма Чрезвычайных Кредитных Линий. См.: Communique. Interim Committee. Washington, D.C.: IMF.

October 4, 1998. Р. 1.

29. Short-Term Financial Facility (EBS/94/193). Washington, D.C.: IMF. November, 2000. Р. 3.

30. Reducing Vulnerabilities: The Role of Contingent Credit Lines. Remarks by Stanley Fisher/First Deputy Managing Director of IMF. Washington, D.C.: IMF. April 25, 2001. Р. 7.

Библиографический список 1. Agenor, Pierre-Richard. Benefits and Costs of International Financial Integration: Theory and Facts, Working Papers in International Economics. Trade, capital flows. No. 2699 (World Bank:

Washington, DC). 2001.

2. Agnor, Pierre-Richard. Macroeconomic Adjustment and the Poor: Analytical Issues and CrossCountry Evidence. World Bank Working Paper No. 2788 (Washington: World Bank). 2002.

3. Aitken, B. Have Institutional Investors Destabilized Emerging Markets IMF Working Papers, No.

96/34, April 1996.

4. Arora, V., and M. Cerisola. How Does US Monetary Policy Influence Sovereign Spreads in Emerging Markets. IMF Staff Papers 48. Washington: International Monetary Fund. 2001.

5. Baldwin, R. E. and P. Martin. Two Waves of Globalization: Superficial Similarities, Fundamental Differences. NBER Working Papers, No. 6904. January 1999.

6. Beck, Thorsten and Ross Levine. Legal Institutions and Financial Development. National Bureau of Economic Research Working Paper No. 10417. April. 2004.

7. Bekaert, G., Harvey, C.R. Capital flows and the behavior of emerging market equity returns. In:

Edwards, S. (Ed.), Capital Inflows to Emerging Markets. NBER and University of Chicago Press, 2000, pp. 159– 194.

8. Bekaert, Geert, Campbell R. Harvey, and Christian Lundblad. Growth Volatility and Equity Market Liberalization. Working Paper, (Duke, Columbia and Indiana Universities University). 2002.

9. Berg, Andrew, and Anne O. Krueger. Trade, Growth, and Poverty: A Selective Survey presented at the Annual Bank Conference on Development Economics in April 2002.

10. Bhaduri, A. Implications of Globalization for Macroeconomic Theory and Policy in Developing Countries. // D. Baker, G. A. Epstein and R. Pollin (eds.), Globalization and Progressive Economic Policy, Cambridge University Press, Cambridge, 1998, pp. 149-158.

Pages:     | 1 |   ...   | 14 | 15 || 17 | 18 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.