WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 113 |

Динамика курса национальной валюты Китая Отметим, что активно обсуждаемая в последнее время проблема обменного курса юаня актуальна и для нашей страны, так как Россия, как и Китай, в значительной степени зависит от экспорта товаров. При этом резкая девальвация рубля после кризиса 1998 г. наряду с ростом цен на энергоносители и восстановительным ростом вызвала процесс импортозамещения, что стало одним из важных факторов быстрого экономического роста в РФ в начале 2000-х гг. Принято считать, что Китай также поддерживает конкурентоспособность своего экспорта с помощью заниженного курса юаня.

Однако, как мы видели выше, на протяжении 2000-х гг. вплоть до кризиса рубль укреплялся в реальном выражении, тогда как из рис. 7 и 8 видно, что реальный эффективный курс юаня за последние 10 лет практически не изменился. При контроле над номинальным курсом со стороны Народного банка Китая стабильный реальный эффективный курс означает cхожий уровень инфляции в США (основной торговый партнер Китая) и в Китае.

-ИПЦ M1 MРис. 7. Темпы прироста денежных агрегатов и ИПЦ в Китае в 1999–2010 гг. (% к АППГ1) Аналогичный период предыдущего года.

% в год 2000M2001M2001M2002M2002M2003M2003M2004M2004M2005M2006M2006M2007M2007M2008M2008M2009M2009M2010M1999M2000M2002M2004M2005M2007M2009MРОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы 140 -0 -Реальный эффективный курс юаня (левая шкала) ИПЦ в Китае (% к АППГ) ИПЦ в США (% к АППГ) Рис. 8. Реальный эффективный курс юаня (01.1999=100) и ИПЦ в Китае и США в 1999–2010 гг.

Достижение умеренного уровня инфляции в Китае стало возможным благодаря значительной стерилизации покупаемых центральным банком резервов не только на счетах правительства в Народном банке Китая, но и (в гораздо большем размере) за счет продажи облигаций центрального банка кредитным организациям (см. рис. 9 и 10). В совокупности с быстрым экономическим ростом, а также с ограничениями на приток капитала, ограничивающими дополнительный приток валюты в Китай, такая политика позволила властям Китая сдержать рост денежного предложения и инфляции.

Прочее Требования к нефинансовому сектору Требования к финансовому сектору Требования к правительству Иностранные активы Рис. 9. Динамика активов Народного банка Китая в 2002–2010 гг.

2000M2001M2002M2003M2004M2005M2006M2007M2008M2009M2010M1999M2000M2001M2002M2003M2004M2005M2006M2007M2008M2009Mмлрд юаней 2002,2002,2002,2003,2003,2003,2004,2004,2004,2005,2005,2005,2006,2006,2006,2007,2007,2007,2008,2008,2008,2009,2009,2009,2010,2010,Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы Прочее Капитал Депозиты правительства Иностранные обязательства Облигации ЦБ Резервные деньги Рис. 10. Динамика обязательств Народного банка Китая в 2002–2010 гг.

Одной из определяющих тенденций в динамике показателей платежного баланса в 2010 г. являлась динамика чистого оттока капитала из нефинансового сектора, который достиг по итогам года 37,9 млрд долл. (в 2009 г. вследствие кризиса отток составил 58,7 млрд долл.) (см. рис. 11). После оттока капитала в I квартале в размере 13,8 млрд долл. во II квартале был зафиксирован приток (2,6 млрд долл.). Однако во втором полугодии отток капитала ускорился (3,8 млрд и 22,8 млрд долл., в III и IV кварталах соответственно). На первый взгляд может показаться, что отток капитала постепенно сокращается по мере выхода российской экономики из кризиса. Но сравнительный анализ говорит о том, что при притоке частного капитала во многие развивающиеся страны с растущей экономикой после повышения склонности инвесторов к риску и сохранения низких процентных ставок в большинстве развитых стран частный капитал все же продолжил утекать из России. Причинами данной ситуации, по всей видимости, является сохранение высоких экономических и политических рисков инвестиций в РФ при сопоставимом с другими развивающимися странами уровне доходности.

Еще одним подтверждением неблагоприятной ситуации с притоком капитала является ускорение в 2010 г. так называемого бегства капитала1. По итогам 2010 г. бегство капитала (рис. 12) составило, по нашим оценкам, 35,8 млрд долл., что на 11,6 млрд долл. больше, чем в 2009 г. Соответственно в 2010 г. был зафиксирован рост доли бегства капитала во внешнеторговом обороте с 4,9% в 2009 г. до 5,5%.

Бегство капитала рассчитывается нами по методологии МВФ и представляет собой сумму «торговых кредитов и авансов», «своевременно не полученной экспортной выручки и не поступивших товаров и услуг в счет переводов денежных средств по импортным контрактам» и «чистых ошибок и пропусков».

млрд юаней 2002,2002,2002,2002,2003,2003,2003,2003,2004,2004,2004,2004,2005,2005,2005,2005,2006,2006,2006,2006,2007,2007,2007,2007,2008,2008,2008,2008,2009,2009,2009,2009,2010,2010,2010,РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭП им. Е.Т. Гайдара.

Рис. 11. Динамика чистого оттока капитала в 2004–2010 гг.

4% 2% 0,1 2,0% -2,9-5,3 -3,-4,-7,-7,4 -7,-8,3-8,0-7,0-9,3 -9,3 -9,6 -8,0-8,1 -2% -8,--10,8 -10,-11,-13,7 -14,2 -14,0 -4% -13,-15,-18,-19,-6% --8% --10% -12% --14% -16% -2004 2005 2006 2007 2008 2009 Бегство капитала (млрд долларов) Бегство капитала/внешнеторговый оборот (%) Источник: ЦБ РФ; расчеты ИЭП им. Е.Т. Гайдара.

Рис. 12. Динамика бегства капитала в 2004–2010 гг.

млрд долларов I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы Подводя итоги анализа платежного баланса, отметим, что снижение цен на энергоносители во время кризиса продемонстрировало уязвимость платежного баланса страны. Восстановление цен на нефть в 2009–2010 гг. позволило стабилизировать платежный баланс. Однако по мере улучшения ситуации в российской экономике начал восстанавливаться и импорт. При этом, если в течение III квартала 2009 г. – II квартала 2010 г. восстановление импорта товаров происходило медленнее, чем экспорта, то во втором полугодии 2010 г. темп прироста импорта практически в два раза превзошел темп прироста экспорта. В результате, даже несмотря на дальнейший рост цен на нефть в конце года при ускорении оттока капитала, для стабилизации платежного баланса потребовалось сокращение международных резервов РФ на сумму 8,6 млрд долл. В случае сохранения данной тенденции снижение положительного сальдо текущего счета продолжится, что создаст понижательное давление на курс рубля.

Что касается сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то потоки капитала, скорее всего, останутся достаточно волатильными. Впрочем, при прочих равных условиях (прежде всего в случае стабильности цен на энергоносители) при отсутствии усилий со стороны правительства РФ по снижению рисков инвестиций в РФ сложно ожидать притока частного капитала в страну по итогам 2011 г.

2.1.4. Основные мероприятия в области денежно- кредитной политики Меры, принятые Банком России в целях обеспечения стабильности финансовой системы, можно условно разделить на две группы: процентная политика и прочие меры.

Если говорить о процентной политике ЦБ РФ в 2010 г., то в первой половине года Банк России продолжил политику 2009 г. по смягчению денежно-кредитной политики.

В частности, в январе – мае ЦБ РФ четыре раза снижал процентные ставки. За этот период ставка рефинансирования (одновременно со ставками по операциям Банка России) была уменьшена с 8,75 до 7,75% годовых. Причиной таких действий ЦБ РФ стало то, что кредитование реального сектора экономики стало резко замедляться при одновременном снижении инфляции. Замедление инфляции позволило Банку России снизить стоимость ресурсов, предоставляемых коммерческим банкам, не сильно меняя при этом величину ставок в реальном выражении, так как номинальные ставки поддерживались примерно на уровне инфляции. Причины для снижения ставок, публикуемые в пресс-релизах ЦБ РФ, были во всех случаях приблизительно одни и те же. В частности, причинами снижения ставок назывались снижение инфляции, а также необходимость стимулирования неустойчивого восстановления экономического роста.

Однако, как мы уже отмечали ранее, летом замедление инфляции прекратилось, а осенью она ускорилась. При этом Банк России уже 30 июня принял решение о прекращении снижения процентных ставок. Мы считаем, что прекращение снижения процентных ставок стало своевременным решением. Более того, в условиях ускорения инфляции в конце 2010 г. целесообразно ставить вопрос об ужесточении денежнокредитной политики, так как текущий низкий уровень процентных ставок при избытке ликвидности в банковской системе поощряет кредитные организации к принятию дополнительных рисков, несмотря на то что экономическая ситуация в РФ еще далека от благоприятной. Кроме того, мягкая денежно-кредитная политика не способствует замедлению инфляции, ускорение которой обусловлено как немонетарными, так и монетарными факторами. Мы считаем, что именно низкая инфляция на уровне не более РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы 4–5% в год должна стать важным фактором роста сбережений и инвестиций в российской экономике.

Отметим также, что в течение кризиса процентные ставки ЦБ РФ впервые стали работающим инструментом денежно-кредитной политики. Это оказалось результатом увеличения доли кредитов Банка России в пассивах коммерческих организаций, для которых в условиях кризиса ресурсы, предоставляемые им ЦБ РФ, были практически единственным источником сравнительно недорогих финансовых средств. Однако к середине 2010 г. коммерческие банки вернули Банку России практически все взятые у него в долг средства. Таким образом, возможность ЦБ РФ влиять на ситуацию на денежном рынке с помощью процентной политики вновь снизилась. В данной ситуации для снижения инфляции Банку России необходимо сокращать свое вмешательство в ситуацию на валютном рынке, сглаживая лишь волатильность обменного курса, но не наращивать (либо сокращать) объем международных резервов, влияя тем самым на денежное предложение. Заметим также, что при стерилизации интервенций ЦБ на валютном рынке также возникают проблемы (см. врезку), подробное обсуждение которых лежит за рамками данного обзора.

Проблема эффективности стерилизованных интервенций Центрального банка Базовые макроэкономические модели говорят о неэффективности стерилизованных интервенций Центрального банка1 (т.е. таких интервенций, при которых операции ЦБ на валютном рынке не ведут к изменению денежной базы) для управления обменным курсом, так как при подобных интервенциях внутренние процентные ставки не меняются, и в соответствии с классическими моделями формирования обменного курса на валютном рынке курс также остается неизменным. Однако существуют и целые классы моделей2, которые показали, что стерилизованные интервенции могут оказывать влияние на валютный рынок. При этом выделяются два основных канала влияния – канал портфельного баланса и канал ожиданий (или сигнальный канал).

Канал портфельного баланса обычно рассматривается в рамках модели определения обменного курса на рынке на базе сравнения экономическими агентами доходности вложений в национальные и зарубежные финансовые активы (с учетом ожидаемого изменения обменного курса). Дифференциал доходностей вызывает приток капитала в страну с более привлекательными с точки зрения доходности активами, что приводит к укреплению валюты данной страны. Однако в отличие от классических моделей, в которых активы различных стран являются совершенными субститутами, при рассмотрении канала портфельного баланса предполагается, что экономические агенты обращают внимание и на другие характеристики активов помимо доходностей. Например, стерилизованные интервенции ЦБ развивающихся стран, направленные на недопущение укрепления национальной валюты и заключающиеся в покупке валюты на рынке, могут оказаться эффективными вследствие того, что инвесторы рассматривают активы развивающихся стран как более рискованные по сравнению с активами развитых стран.

Канал ожиданий (или информационный канал, канал сигнализирования) заключается в том, что стерилизованные интервенции, не вызывая изменений денежного предложения, все-таки способны оказывать существенное влияние на ожидания экономических агентов, так как проведение интервенций дает участникам рынка информацию о текущем (и перспективном) поведении Центрального банка.

Иными словами, так как действия игроков на валютном рынке во многом определяются их ожиданиями относительно дальнейшей динамики обменных курсов, изменение ожиданий может значительно скорректировать поведение инвесторов. В частности, если ЦБ страны проводит стерилизованные интервенции для поддержания курса национальной валюты и рыночные игроки верят в его способность См., например: Krugman P., Obstfeld M. International Economics: Theory and Policy. 8th ed. 2009.

См.: Sarno L., Taylor M.P. Official Intervention in the Foreign Exchange Market: Is It Effective and, If So, How Does It Work // Journal of Economic Literature Vol. XXXIX. September 2001.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы удержать курс, то его действия могут оказаться успешными, даже несмотря на то что его интервенции не оказывают влияния на денежное предложение.

Прочие меры денежно-кредитной политики, реализованные Банком России в 2010 г., включают следующие основные шаги.

1. 19 марта Банк России сообщил о том, что с 1 мая будут снижены лимиты по кредитному риску, устанавливаемые для кредитных организаций в целях предоставления кредитов без обеспечения. Иными словами, Банк России уменьшил максимальный размер таких кредитов, предоставляемых кредитным организациям. Данный шаг был направлен на постепенное сворачивание антикризисных мер поддержки банковского сектора.

Отметим, что по мере стабилизации экономической ситуации в стране задолженность кредитных организаций по кредитам без обеспечения и так снизилась. Большинство кредитных организаций постарались вернуть полученные кредиты без обеспечения в силу их высокой стоимости и возможности привлечь рыночное финансирование на лучших условиях. Таким образом, можно предположить, что большая часть оставшейся задолженности приходится на те банки, которые все еще находятся в сложной ситуации. С учетом курса ЦБ РФ на консолидацию в российском банковском секторе принятые меры будут способствовать вытеснению с рынка неэффективных банков.

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 113 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.