WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 30 | 31 || 33 | 34 |   ...   | 113 |

3.7.3. Влияние IPO акций на экономику Более эффективным инструментом привлечения средств для финансирования основных фондов, чем выпуск корпоративных облигаций, являются публичные размещения акций в форме IPO и SPO. Это обусловлено тем, что средства от проведения IPO являются более долгосрочными. В табл. 8 приводятся параметры рынка акций российских компаний. Из них видно, что наиболее активно IPO акций проходили в 2006 г. и 2007 г., когда компании привлекли соответственно 17,0 млрд долл. и 33,0 млрд долл. Из суммы поступлений от IPO-SPO в 2006 г. 18,8% было направлено компаниями на приобретеРаздел Финансовые рынки и финансовые институты ние основных фондов, в 2007 г. данный показатель снизился до 10,9%. В отдельные годы, например, в 2008 г. на основные фонды направлялось 110,5%, а в 2009 г. 117,6% от объемов IPO. Это связано с тем, что часть инвестиций в основные средства компании получали путем проведения закрытой подписки акций, а не IPO-SPO. В 2010 г. российские компании, включая зарегистрированные в оффшорах RUSAL и Mail.ru, с помощью IPO-SPO привлекли 6,3 млрд долл.; всего же за счет выпуска акций в основные средства было вложено 2,6 млрд долл., или 46,0% от объемов IPO-SPO. Значительная часть ресурсов, привлекаемых на фондовом рынке, направлялась на выкуп бизнеса у их прежних собственников, рефинансирование долгов и обслуживание сделок слиянийпоглощений, включая приобретения крупных пакетов акций1. Пока же сами объемы IPO и инвестиции в реальный капитал за счет выпусков акций, существенно уступают сделкам слияний и поглощений. С 2000 г. по 2010 г. общий объем IPO-SPO российских компаний составил 70,7 млрд долл., в то время как объем сделок слияния-поглощения – 564,3 млрд долл., что в 8 раз больше.

Таблица Параметры рынка акций российских компаний (млрд долл.) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Капитализация 40,7 74,6 105,5 176,3 230,0 548,6 1057,2 1503,0 397,0 861,4 938,Вторичный 46,7 49,4 86,8 188,3 541,3 374,0 914,2 1687,1 1982,5 1155,7 1430,рынок, включая иностранные биржи IPO акций 0,5 0,2 1,3 0,6 3,0 5,2 17,0 33,0 1,9 1,7 6,в основной 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 3,2 3,2 3,6 2,1 2 2,капитал то же в % к 0,5 0,1 0,2 0,1 0,0 0,6 0,3 0,2 0,5 0,2 0,капитализации то же в % к 40,0 50,0 15,4 33,3 3,3 61,5 18,8 10,9 110,5* 117,6* 46,объему IPO Объем сделок 5,0 12,4 17,9 32,3 27,0 60,4 61,9 125,9 110,4 56,1 55,0** слиянийпоглощений * - значение больше 100%, поскольку часть инвестиций в основной капитал могли производиться за счет частных размещений акций;

** оценка ресурса www.mergers.ru.

Источник: расчеты по данным ММВБ, Банка России, Росстата, www.mergers.ru Таким образом, говорить о том, что значительная часть поступлений от размещения акций, и тем более, корпоративных облигаций, способствуют модернизации экономики и поддержанию экономического роста, пока не приходится2. Объем средств, которые Например, вот как прокомментировал Премьер-министр В.В.Путин на совещании, посвященном проблемам электроэнергетики 24 февраля 2010 г., использование энергокомпаниями (ОКГ и ТГК) средств от дополнительной эмиссии в сумме 450 млрд рублей. Из всей суммы проинвестировано около 270 млрд рублей, еще почти 100 млрд рублей до сих пор лежат на счетах, а 66 млрд рублей «ушло на текущую деятельность, покупку непрофильных активов и просто «проедалось» или, прямо скажем, было направлено на спекулятивные цели». Малкова И., Перетолчина А. Инвесторам придали ускорение. Ведомости, 25 февраля 2010 г., с. 1.

В России почему-то плохо работает правило «q-Tobin» согласно которому, если имеется высокий коэффициент, характеризующий отношение рыночной капитализации к восстановительной стоимости биз РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы компании привлекают с помощью размещения акций и корпоративных облигаций и затем направляют на приобретение основных фондов, составляет ничтожную часть в источниках финансирования основных средств.

Основными источниками финансирования основных средств остаются собственные накопления компаний, бюджетные средства, внебюджетные фонды и кредиты банков.

На их долю в 2010 г. приходилось 69,6% всех источников инвестиций в основные фонды. Доля банковских кредитов в источниках финансирования основных средств в 2009– 2010 гг. стабильно снижалась; с 11,8% в 2008 г., до 10,3% в 2009 г. и 8,7% в 2010 г. Это говорит о том, что, несмотря на повышенную ликвидность, банковская система пока не восстановилась с точки зрения кредитования экономики.

В течение 2000-х гг. доля средств, привлекаемых с помощью эмиссии облигаций и акций, в источниках финансирования основного капитала колебалась в диапазоне от 0,1% в 2001 г. до 3,4% в 2005 г. В 2009 г. и 2010 г. данный показатель составлял соответственно 1,1% и 1,4%.

3.7.4. Фонды прямых инвестиций и венчурные фонды Проблемой российской экономики с точки зрения перспектив ее модернизации является слабость индустрии фондов прямых инвестиций (private equity) и венчурных фондов. Данные категории фондов, работающие с российскими компаниями, можно подразделить на фонды, созданные в оффшорных зонах за рубежом (Svarog Capital Advisors, Russia Partners, Delta Private Equity Partners, Baring Vostok Capital и др.) и закрытые паевые инвестиционные фонды, осуществляющие деятельность на основании Федерального закона «Об инвестиционных фондах». По состоянию на середину 2009 г., по оценкам журнала «Финанс», стоимость первой группы фондов составляла около 3 млрд долл.1, второй, по данным Национальной лиги управляющих, – около 75 млрд руб2.

О причинах слабого уровня развития фондов прямых инвестиций в России говорят результаты опроса 72 инвесторов глобальных фондов прямых инвестиций, проведенного международной аудиторской компанией KPMG с декабря 2008 г. по февраль 2009 г.

. На вопрос о том, выглядит ли Россия более привлекательной для вас, чем другие страны БРИК, 58% респондентов ответили отрицательно. Среди главных причин, препятствующих сделкам данных фондов в России в 2009–2010 гг., инвесторы назвали:

макроэкономическая нестабильность – 89% опрошенных; законодательные/регуляторные ограничения – 30%; нереалистичные ценовые ожидания вендоров(от неса, то предпринимателю становится выгодно инвестировать в реальный капитал. (Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: Пер. с англ. – М.:

ООО «И.Д. Вильямс», 2006, с. 738. При этом интересно, что от других развивающихся стран согласно Отчету о глобальной финансовой стабильности МВФ мы отличаемся более низким значением коэффициента P/BV (т.е. отношение капитализации компании к балансовой стоимости), что не способствует инвестированию в реальный капитал. Проблема России, видимо двойная: во-первых, завышены цены акций, во-вторых огромная стоимость неэффективных активов.

Головин А. Прямые инвестиции при смерти. Финанс, №27-28 (310-311), 27.07.-16.08.2009 г.

В настоящее время согласно требованиям ФСФР России закрытые ПИФы прямых инвестиций отнесены к категории фондов для квалифицированных инвесторов, реклама которых запрещена. По этой причине публичные информационные ресурсы о ПИФах www.nlu.ru и www.investfunds.ru прекратили публикацию статистики о данной категории ПИФов.

Головин А. Прямые инвестиции при смерти. Финанс, №27-28 (310-311), 27.07.-16.08.2009 г.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты англ. vendor – продавец, торговец) – 23%; политические риски – 16%; недостаток квалифицированных управляющих – 16%. К этому стоит лишь добавить, что рынок сделок private equity в настоящее время «монополизирован» крупными олигархическими корпорациями, что затрудняет вхождение в него независимых рыночных структур, включая крупнейших глобальных фондов прямых инвестиций, что искусственным образом сдерживает конкуренцию в данной сфере и привлечение современных зарубежных технологий.

Что касается закрытых ПИФов прямых инвестиций, то перспективы их развития пока под сомнением. В соответствии с законодательством об инвестиционных фондах любая информация о ПИФах прямых инвестиций как фондах, предназначенных лишь для квалифицированных инвесторов, в конце 2009 г., как мы уже отмечали, перестала быть публичной. Согласно требованиям ФСФР России фондовые биржи создают специализированные секции торгов для квалифицированных инвесторов, участникам которых будет доступна информация о таких фондах. В этой ситуации непонятно, как будут узнавать о действующих и новых ПИФах прямых инвестиций их потенциальные инвесторы, не имеющие статуса «квалифицированных», включая иностранных инвесторов. Данные фонды оказались вне поля зрения аналитиков и специалистов из академических институтов. По нашему мнению, искусственно введенные ФСФР России информационные барьеры о деятельности ПИФов прямых инвестиций приведут лишь к резкому снижению интереса к ним потенциальных инвесторов, что отрицательно скажется на перспективах развития данных фондов в России.

В настоящее время в стране, по данным Министерства образования и науки, зарегистрировано более 80 технопарков, еще больше – инновационно-технических центров, более 100 центров трансфера технологий, 10 национальных инновационноаналитических центров, 86 центров научно-технической информации, свыше 120 бизнес-инкубаторов, 15 центров инновационного консалтинга, а также другие организации инновационной инфраструктуры1. Такое изобилие инновационных структур трудно признать разумным. Дальнейшее развитие системы инноваций требует создание централизованных структур с их региональными представительствами, которые бы взяли на себя функции по координации усилий многочисленных структур по содействию продвижению новых технологий в экономику, а также раскрытию информации о возможностях инновационных организаций для предприятий разного профиля.

3.8. Влияние кризиса на систему внутренних сбережений Для поддержания высоких темпов роста и модернизации экономики России необходимо поддерживать высокие нормы внутренних сбережений и накоплений. Однако, если норма сбережений в России относительно высокая и уступает лишь отдельным странам азиатского региона, то норма накоплений, т.е. инвестиций в основные средства и производственные запасы, существенно ниже, чем во многих развивающихся и развитых странах. На рис. 47 приводятся данные о норме сбережений и накоплений в России в 1995–2010 гг.

Венчурное инвестирование. Business Guide. «Коммерсантъ», 15 декабря 2009 г.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы 36,32,31,30,30,30,3 30,28,30 28,27,27,28,22,25,21,25,24,23,19,22,21,21,20,9 21,20,20,20,18,18,15,14,1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Валовые накопления, % к ВВП Валовые сбережения, % к ВВП Источник: расчеты по данным Росстата.

Рис. 47. Нормы сбережений и накоплений в России в 1995–2010 гг., % ВВП Разница между нормой сбережений и накоплений из года в год составляет 5–10 п.п.

Главная причина того, что часть внутренних сбережений в стране не превращается в реальный капитал, заключается в том, что основная часть излишка сбережений попадает в суверенные фонды, которые размещаются за рубежом. Это – вынужденное явление, поскольку при нынешнем уровне развития финансовых институтов и инвестиционном климате в стране, заставить данные резервы работать на дело экономического роста и модернизации российская финансовая система не способна. Эта система сама нуждается в модернизации, приобретении новых знаний и компетенций. И эта проблема должна быть в центре внимания при разработке новой стратегии долгосрочного развития страны на период до 2020 г. Кроме того, накопление данных фондов необходимо осуществлять для снижения зависимости российской экономики от внешнеэкономической конъюнктуры.

Другим резервом роста накоплений является повышение нормы сбережений домашних хозяйств. По официальной статистике Росстата российские домашние хозяйства сберегают 14–15% своих доходов (см. рис. 48). В странах-лидерах по экономическому росту и модернизации норма сбережений домашних хозяйств к располагаемому доходу значительно выше. По данным информационного ресурса Euromonitor International, в среднем за 2000–2009 г. она составляла в Сингапуре 33,9%, Китае – 31,9%, Гонконге – 30,7%, Индии – 30,1%. Социальная и демографическая ситуация в данных странах, конечно, отличается от российской, но необходимо признать, что любая масштабная модернизация предполагает опору на внутренние финансовые ресурсы. К тому же высокая норма потребления в России в нынешних условиях фактически означает стимулирование за счет внутреннего спроса иностранных производителей.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Речь не идет о принудительных мерах повышения нормы сбережений населения.

Для того чтобы это осуществить, также как в случае с резервами государства, нужны эффективные финансовые институты и снижение инфляции. Данная проблема практически не решалась в предшествующие годы, о чем свидетельствуют данные табл. 9.

Таблица Сводные данные об уровне развития институциональных инвесторов в России Доля активов в % ВВП Число стран в Место России выборках ICI1 и в выборках Среднее за OECD 2010 г.

2000–10 гг.

Активы открытых инвестиционных фондов* 45 44 0,3 0,Резервы частных пенсионных фондов** 47 43 1,0 1,Активы страховых организаций*** 32 32 1,0 1,* Россия – открытые и интервальные ПИФы ** Россия – резервы НПФов *** Россия – страховые резервы На фоне тех стран, где имеется внутренний фондовый рынок, Россия – единственная страна, являющаяся мировым аутсайдером по уровню развития всех трех форм коллективных инвестиций. Из 45 стран, по которым ведется статистика активов открытых инвестиционных фондов, Россия занимает 44 место; по критерию относительного уровня развития частных пенсионных фондов – 43 место из 47 стран; активам страховых организаций – 32 место из 32 стран. В 2010 г. доля активов открытых и интервальных ПИФов к ВВП в России составляла 0,3%, резервов НПФов – 1,4%, активов страховых организаций – около 1,1%. Это говорит о том, что в России практически не работает механизм сбережений через институциональных инвесторов. В отличие от всех других стран в мире главными способами сбережений населения России являются жилье и банковские депозиты.

Pages:     | 1 |   ...   | 30 | 31 || 33 | 34 |   ...   | 113 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.