WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 113 |

1 РЖД 145 15,8 ФСК ЕЭС 50 5,2 Транснефть 135 14,7 Россельхозбанк 35 4,3 Внешэкономбанк 60 6,6 Роснанотех 33 3,4 Лукойл 50 5,5 ЕвразХолдинг 30 3,5 Атомэнергопром 50 5,5 АИЖК 29 3,6 Башнефть 50 5,5 Внешэкономбанк 27 3,7 АФК «Система» 39 4,3 Алроса 26 3,8 МТС 30 3,3 МТС 25 2,9 АИЖК 28 3,1 Мечел 25 2,10 ВТБ ( ВТБ 24) 23 2,5 Вимм-Билль-Данн 24 2,11 СИБМЕТИНВЕСТ 20 2,2 ВТБ ( ВТБ 24) 20 2,12 Газпромнефть 18 2 Газпромнефть 20 2,13 ВТБ-Лизинг Финанс 15 1,6 ВымпелКом-Инвест 20 2,14 Мечел 15 1,6 РЖД 15 1,15 ММК 15 1,6 Северсталь 15 1,16 Газпром 15 1,6 Глобэкс банк 15 1,17 НЛМК 15 1,6 Норильский Никель 15 1,18 Северсталь 15 1,6 Юникредит 15 1,19 НИА ВТБ 001 14 1,6 ЕБРР 14 1,20 Банк Петрокоммерц 11 1,2 ММК 13 1,21 МБРР 10 1,1 Банк Санкт-Петербург 13 1,22 Росбанк 10 1,1 Аэрофлот 12 1,23 Россельхозбанк 10 1,1 Транскредитбанк 12 1,24 ВымпелКом-Инвест 10 1,1 Атомэнергопром 10 1, Иные эмитенты 113 12,3 Иные эмитенты 342 40, Итого 917 100 855 Источник: по данным www.cBonds.ru, www.rusbonds.ru и ФБ ММВБ.

В 2009 г. на 24 крупнейших эмитента приходилось 87,7% стоимости выпусков корпоративных облигаций, в 2010 г. – лишь 60% эмиссий. Это свидетельствует о том, что к размещению облигаций прибегает все более широкий круг эмитентов. Однако в 2007 г.

из объема размещений корпоративных облигаций в размере 476,7 млрд руб. на первые 24 компании – эмитента приходилось лишь 42,1% стоимости эмиссии, а на оставшихся эмитентов – 57,9%. То есть первичный рынок корпоративных облигаций пока не восРаздел Финансовые рынки и финансовые институты становился до докризисных лет по критерию доступности корпоративных облигаций для широкого круга компаний.

3.5. Основные риски на финансовом рынке Основные риски финансового рынка по итогам кризиса 2008–2009 гг. связаны со следующими факторами: сильной зависимостью экономики и фондового рынка от цен на нефть; опережающим ростом внешних заимствований банков и нефинансового сектора; рисками оттока иностранного капитала; девальвацией рубля; ростом объемов торгов на срочном рынке при недостаточном уровне обеспеченности сделок; нарастанием рисков на рынке РЕПО; малой емкостью рынка финансовых услуг, препятствующей капитализации финансовых посредников.

3.5.1. Зависимость фондового рынка от цен на нефть Как было показано в комментариях к рис. 7 и 8, российский фондовый рынок зависим от цен на нефть. Приток или отток краткосрочных портфельных инвестиций из-за рубежа лишь периодически прерывает корреляцию между динамикой изменения индексов и цен. Однако и сам поток иностранных инвестиций, в конечном счете, зависит от динамики цен на нефть в мире. Наличие зависимости рынка акций от цен на нефть иллюстрируется на рис. 35, где отражен коэффициент детерминации между абсолютными ежемесячными значениями индекса РТС и ценами нефти сорта Brent за весь период существования данного фондового индекса по декабрь 2010 г. Коэффициент детерминации (R2) между указанными показателями равен 0,87, что говорит об очень тесной зависимости между ними.

2 2 y = 21,67x - 212,1 R2 = 0,1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 Нефть Brent, долл. за баррель Источник: рассчитано по данным IFS IMF и фондовой биржи РТС.

Рис. 35. Зависимость индекса РТС от цены нефти Brent с сентября 1995 г. по декабрь 2010 г.

Индекс РТС, пунктов РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы Нынешний уровень зависимости фондового рынка России от цен на нефть является одним из основных источников рисков инвесторов. Согласно Сценарным условиям2030 средняя цена нефти Urals в 2020 г. достигнет 101 долл. за баррель, в к 2030 г. – лишь 140 долл. за баррель (рис. 36). Исходя из уравнения регрессии для описания взаимосвязи индекса РТС и годовых цен нефти, можно определить среднегодовые значения индекса РТС на будущее 10-летие1. Среднегодовые значения индекса РТС в этом случае достигнут 2000 пунктов, что лишь немногим выше его среднего уровня, зафиксированного в 2007 г. Это означает, что если не будет проведена модернизация и диверсификация российской экономики, внутренний фондовый рынок ожидает стагнация в течение 10 лет, что, однако, не исключает его повышенной волатильности.

2 500 2 731681 65 1 Прогноз 1 1913 2425 624803 81142393 181 0 -Индекс РТС среднегодовой (ось слева) Индекс РТС на конец года (ось слева) Среднегодовая цена нефти сорта Brent, 2010-2020 прогноз ВБ (ось справа) Источник: рассчитано по данным прогноза МЭР к Концепции долгосрочного развития – 2030 и данных фондовой биржи РТС.

Рис. 36. Прогноз индекса РТС до 2020 г. исходя из прогноза Всемирного банка по ценам на нефть В предыдущем обзоре, исходя из формулы взаимосвязи значений индекса РТС и цен на нефть, нами прогнозировалось среднегодовое значение индекса на уровне 1503 пунктов, фактически он оказался равен 1510. То есть данная связь работает и позволяет получить весьма точные прогнозы среднегодового значения фондовых индексов. В то же время, напомним еще раз, прогнозирование цен на нефть является самостоятельной чрезвычайно сложной задачей, удовлетворительно решать которую не научился пока никто.

На тот случай, если диверсификации структуры российской экономики не произойдет, и связь между нефтью и индексами останется неизменной.

пунктов долл.

за баррель 2011e 2013e 2015e 2017e 2019e Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 3.5.2. Риски оттока иностранного капитала В течение последних двух-трех лет разные потоки иностранного капитала по отношению к российскому рынку движутся в противоположных направлениях. Как было показано в комментариях к рис.8, по данным EMPR с апреля 2009 г. по февраль 2011 г.

за рубежом стабильно растут вложения преимущественно в спекулятивные фонды, инвестирующие в Россию. В результате российский рынок акций быстро восстанавливается после кризиса. Риск в том, что приток средств в иностранные фонды, инвестирующие в Россию, вряд ли будет продолжаться бесконечно, тем более что достигнутые в феврале 2011 г. нефтяные цены уже близки к предельным. Любой шок на мировых финансовых рынках, связанный с неплатежеспособностью одной-двух стран в Европе, природным катаклизмом, крахом крупной финансовой структуры или замедлением восстановления мировой экономики, неизбежно развернет поток средств фондов, инвестирующих в Россию. Так уже было в мае 2006 г., когда в результате самых первых опасений кризиса на рынке необеспеченных закладных, поток иностранного капитала в Россию развернулся в другую сторону практически на 2–2,5 года. Подобный сценарий с изменением направления движения спекулятивного капитала в Россию весьма вероятен во второй половине 2011 г., что может вызвать длительную коррекцию цен на рынке акций российских компаний1.

Другой поток иностранного капитала фиксируется банком России. Это портфельные, прямые иностранные и прочие инвестиции в разные сегменты финансового рынка.

В 2008–2010 гг. и в первые два месяца 2011 г. здесь наблюдается тенденция преобладания вывоза иностранного капитала, включая ПИИ. Она носит затухающий характер, что позволяет надеяться, что в 2011 г. будет наблюдаться либо чистый приток данного капитала, либо нулевое сальдо притока капитала. В 2008 г. отток капитала из России составил 133,9 млрд долл., в 2009 г. 56,9 млрд долл., в 2010 г., по оценкам Банка России, – 22,7 млрд долл. При этом два года подряд было зафиксировано отрицательное сальдо ПИИ в размере 7,7 млрд долл. в 2009 г. и 7,4 млрд долл. в 2010 г. По оценкам на январь–февраль 2011 г., Банк России также фиксирует отток капитала на уровне 13 млрд долл.2. Фиксируемый Банком России отток иностранного капитала в 2009– 2010 гг. и начале 2011 г. не помешал устойчивому росту рынка акций и рублевых облигаций. Однако риск продолжения оттока портфельных инвестиций и ПИИ из России в том, что это будет тормозить рост и модернизацию экономики, усиливая ее зависимость от цен на экспортируемое сырье. В этом случае риски зависимости фондового рынка от цен на нефть и краткосрочного капитала лишь усилятся.

О вероятности разворота позитивной динамики российского рынка акций может свидетельствовать отмечаемое в марте 2011 г. в еженедельных обзорах срочного рынка SmartFORTS инвестиционной компании ITinvest редкое для фьючерсов на фондовые индексы РТС явление бэквордации, когда значения фондовых индексов при расчете цен фьючерсных контрактов оказываются ниже значений данных фондовых индексов на спот рынке. (Березин А. Концентрация ликвидности. Еженедельный обзор срочного рынка SmartFORTS от 9 марта 2010 г. Опубликовано на Интернет-сайте инвестиционной компании ITinvest).

Шаповалов А. Нефть не покрывает рисков, Коммерсантъ, 9 марта 2011 г.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы 3.5.3. Риски снижения курса рубля в среднесрочной перспективе С февраля 2009 г. рубль укрепился с 35,72 руб. за долл. до 28,94 руб. за долл. Однако в среднесрочной перспективе сохраняется риск его девальвации. Данные рис. 37 показывают, что с середины 2009 г. в экономике начался опережающий рост денежной массы М2 по сравнению с ростом международных резервов. В результате официальный курс рубля стал все больше отклоняться от расчетного, который можно определить путем деления М2 на стоимость международных резервов. Многолетняя история финансового рынка показывает, что более быстрое наращивание рублевой денежной массы по сравнению с международными резервами в России, часто является предвестником девальвации национальной валюты. Иностранные инвестиционные фонды всегда чутко относятся к рискам девальвации валюты. Ожидания девальвации помимо негативных для инвесторов событий на глобальных финансовых рынках могут вызвать долговременный отток средств иностранных инвесторов из фондов, вкладывающих в Россию.

Это может повлечь за собой новый обвал рынка акций.

41,28,Расчетный курс доллара Номинальный курс доллара на конец периода 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Источник: рассчитано по данным Банка России и Минфина России.

Рис. 37. Зависимость номинального курса доллара в рублях от курса расчетного авг авг авг авг авг авг авг авг авг авг авг авг авг авг сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен сен окт окт окт окт окт окт окт окт окт окт окт окт окт окт дек дек дек дек дек дек дек дек дек дек дек дек дек дек янв янв янв янв янв янв янв янв янв янв янв янв янв янв янв апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр апр ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя фев фев фев фев фев фев фев фев фев фев фев фев фев фев фев мар мар мар мар мар мар мар мар мар мар мар мар мар мар май май май май май май май май май май май май май май июл июл июл июл июл июл июл июл июл июл июл июл июл июл июн июн июн июн июн июн июн июн июн июн июн июн июн июн Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 3.5.4. Риски накопления внешнего долга банками и нефинансовыми компаниями Внешний долг негосударственного сектора, который практически равен величине международных резервов Российской Федерации (см. рис. 38), остается одним из основных рисков финансовой системы страны. При этом стоимость внешних долгов российского бизнеса, лишь за исключением 2008–2009 гг., примерно равна стоимости активов российских участников рейтинга долларовых миллиардеров в мире журнала Forbes.

448 427 172,30 35 32 8 Внешний долг частного сектора Золотовалютные резервы, включая стабилизационный фонд Стоимость активов российских предпринимателей – участников рейтинга Источник: по данным платежного баланса за ряд лет.

Рис. 38. Рост долгов частного сектора, финансового излишка государства и активов российских участников рейтинга миллиардеров журнала Forbes На рис. 39 данные о внешних долгах бизнеса приводятся отдельно по банкам и небанковским компаниям. Внешний долг банков увеличился со 127,2 млрд долл. в 2009 г.

до 144,8 млрд долл. в 2010 г., или на 13,8%. Напротив внешний долг небанковских компаний немного снизился с 294,1 млрд долл. в 2009 г. до 291,3 млрд долл. в 2010 г., или на 1,0%.

млрд долл.

2010 ( оценка ЦБР ) РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы 291,281,294,255,160,124,76,20,0 166,21,4 163,200 144,22,23,10,1 55,127,7,7 33,101,32,5 50,9,11,3 24,14,138,9133,2 116,98,2 97,103,96,71,44,7 34,37,29,31,Органы государственного управления Органы денежно-кредитного регулирования Банки Нефинансовые предприятия Источник: по данным платежного баланса за ряд лет.

Рис. 39. Внешний долг Российской Федерации в 1998–2010 гг., млрд долл.

Основные риски роста внешней задолженности бизнеса связаны не с тем, как в ближайшие год-два будут обслуживаться данные долги, а с более отдаленной перспективой.

3.5.5. Операционные риски срочного рынка и алгоритмической торговли На рис. 15 и комментариях к нему было показано, что в ответ на рост числа сделок на биржах в результате использования торговых роботов и применения алгоритмической торговли, государственные органы и инфраструктурные институты принимают меры, направленные на ограничение роста мелких сделок. Это оправданно, поскольку такая активность повышает операционные риски участников торгов в результате сбоев торговых и расчетных систем.

Помимо операционных рисков опережающий рост объемов торгов по сравнению с активами клиентов означает понуждение часто не подготовленных к этому клиентов к чрезмерной операционной активности. К сожалению, торговые системы в настоящее время не раскрывают стоимость клиентских активов, резервируемых перед торговой сессией. Не отчитываются и брокеры о стоимости активов их клиентов. Между тем, эпизодически публикуемые в СМИ сопоставления объемов клиентских операций и стоимости клиентских активов порой поражают воображение. Например, вот короткое ЦБР ) 2010 ( оценка Раздел Финансовые рынки и финансовые институты сообщение Интерфакт о планах компании БКС. В 2009 г. совокупный брокерский оборот компании составлял 9,2 трлн руб., клиентские активы на это время в компании стоили 46,8 млрд руб.; в 2014 г. планируется, что данные показатели достигнут соответственно 30 трлн руб. и около 94 млрд руб.1. Это означает, что показатель оборачиваемости портфеля среднего клиента в этой компании вырастет от 197 раз в год в 2009 г. до 320 раз в год в 2014 г. Похожие цифры оборачиваемости портфелей клиентов позволяют рассчитать публикации в СМИ по инвестиционному банку «Открытие»: в 2008 г. в среднем клиент здесь оборачивал портфель около 250 раз в год, в 2009 г. – 126 раз в год. Для сравнения скажем, что крупнейшие активно-управляемые паевые инвестиционные фонды акций имеют коэффициент обращения портфеля в 2009 г.

1–2 раза в год.

Срочный рынок РТС вызывает опасения аналогичного характера. Количество сделок и объемы торгов на нем растут быстрыми темпами, активы клиентов более медленно.

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 113 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.