WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 25 | 26 || 28 | 29 |   ...   | 113 |

Нельзя сказать, что все эти годы регулирующие органы, в данном случае Банк России, безучастно наблюдали за тем, как благодаря СТ банковская система очередной раз приближалась к кризису. В 2004 г. Банком России были введены нормативы обязательного резервирования (НОР) по обязательствам кредитных организаций перед банками1.8.Изменение курса доллара, % Раздел Финансовые рынки и финансовые институты нерезидентами в валюте РФ и иностранной валюте в размере 2,0% и по иным обязательствам кредитных организаций в валюте РФ и обязательствам в иностранной валюте в размере 3,5% (рис. 26). По мере роста дисбаланса в валютных активах и обязательствах банковской системы данные НОР повышались 1 июля 2007 г. соответственно до 4,5% каждый, с 1 марта 2008 г. до 5,5% и 5,0%, с 1 июля 2008 г. до 7,0% и 5,5%. Однако данные нормативы не смогли остановить рост CT. Отчасти это объясняется тем, что привлекаемые с ее помощью ресурсы служили главными драйверами бурной кредитной экспансии в 2004 – первой половине 2008 гг. и одним из ключевых источников финансового благополучия банков.

12 10,3,6,0 --2,-11,-12 Чистые иностранные активы в % к активам банков (ось слева) НОР по обязательствам КО перед банками-нерезидентами в валюте РФ и иностранной валюте (ось справа) НОР по иным обязательствам КО в валюте РФ и обязательствам в иностранной валюте (ось справа) НОР по обязательствам перед юридическими лицами-нерезидентами в иностранной валюте (ось справа) НОР по обязательствам перед физ.лицами в валюте РФ (ось справа) НОР по иным обязательствам КО в иностранной валюте (ось справа) Источник: расчеты по данным Банка России.

Рис. 26. Регулирование «carry trading» Банком России Банковский кризис, начавшийся в августе 2008 г., заставил банки и ЦБР сбалансировать валютные активы и обязательства. Это произошло не в результате введения какихлибо новых требований и нормативов, а потому, что решение данного вопроса для каждого банка было связано с его выживаемостью во время кризиса. Для недопущения коллапса банковской системы исполнительная власть и Банк России были вынуждены создать для банков все необходимые экономические условия для решения данной проблемы. Тем не менее после кризиса государство предприняло целую систему мер экономического противодействия CT. С 1 ноября 2009 г. вместо двух старых были введены три новых НОР по обязательствам перед юридическими лицами-нерезидентами в иностранной валюте, по обязательствам перед физическими лицами в валюте РФ и по иным обязательствам в иностранной валюте в размере 2,5% от стоимости обязательств каждый.

С 13 октября 2010 г. Центральный банк расширил границы плавающего операционного коридора стоимости бивалютной корзины с 3 до 4 руб. и снизил величину накопленных интервенций (симметрично на 50 копеек по нижней и по верхней границе), 1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.1.7.1.1.% к банковским активам % от обязательств в иностранной валюте РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, с 700 млн долл. до 650 млн долл. Это означало официальную отмену широкого фиксированного валютного коридора в 26–41 руб. за бивалютную корзину. 1 марта 2011 г. Банк России расширил границы бивалютной корзины еще на 1 рубль, установив нижнюю границу коридора 32,45 руб., верхнюю 37,45 руб. Данные меры были призваны сделать менее предсказуемыми изменения валютного курса, что также затруднит применение CT.

16 июля 2010 г. Государственная дума приняла поправку в ст. 269 Налогового кодекса РФ, направленную на снижение привлекательности внешних заимствований для компаний и банков. В 2011–2012 гг. предельный размер процентов по валютным кредитам, относимых на расходы в целях снижения налога на прибыль, будет сокращен с 15% до 0,8 размера ставки рефинансирования Банка России (с 28 февраля 2011 г. 6,4% годовых)1. Предельный уровень ставки по рублевым займам планируется увеличить с нынешних 1,1 до 1,8 ставки рефинансирования, т.е. до 14,4%. По мнению законодателей и исполнительной власти, это позволит повысить спрос частного бизнеса на рублевые кредиты и ограничит применение стратегии CT. Однако здесь необходимо заметить, что при реализации стратегии CT на практике средства от нерезидентов привлекаются по стоимости ниже 6%. В 2010 г. начала действовать система мониторинга внешних обязательств государственных корпораций, решения о крупных зарубежных заимствованиях госкомпаний теперь принимаются только после их одобрения представителями государства в органах управления данных компаний.

Осознавая опасности «carry trading», в изменении своих прежних позиций о том, что развивающиеся страны не должны препятствовать притоку иностранного капитала, экспертами МВФ теперь рекомендовано данным странам активно применять разные инструменты, ограничивающие приток краткосрочных иностранных инвестиций с тем, чтобы не допускать появления пузырей на фондовой рынке и рынке недвижимости2. Среди мер по противодействию CT МВФ рекомендует применять гибкую политику валютного курса, накопление валютных резервов в суверенных фондах национального благосостояния, снижение процентных ставок с учетом уровня инфляции, ужесточение налогово-бюджетной политики, укрепление пруденциального надзора3.

Российские финансовые и монетарные власти следовали данным рекомендациям лишь частично. С одной стороны, после кризиса спектр мер противодействия CT был заметно расширен. Однако такие эффективные меры как снижение инфляции и ужесточение налогово-бюджетной политики не применялись. Чем выше внутренняя инфляция, тем выше спред между внутренними кредитными ставками и стоимостью привлечения ресурсов из-за рубежа, и тем более эффективной становится CT для спекулянтов.

Этому также будет способствовать тенденция укрепления рубля по мере роста цен на нефть, проявляющаяся с конца 2010 г.

Но даже если Минфину и Банку России удастся эффективно противостоять СТ, встает не менее сложный вопрос о том, чем заменить дешевые заимствования за рубежом, пусть рискованные, краткосрочные, но до сих пор столь востребованные для поддерВислогузов В. Госдума предлагает брать в рублях; валютные займы для компаний сделают менее выгодными. «Коммерсантъ», 16 июля 2010 г.

Osty J., Ghosh A., Habermeier K. Capital Inflows: The Role of Control. IMF Staff position note. February 19, 2010, SPN/10/04. http://www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2010/spn1004.pdf.

IMF. Global Financial Stability Report. Chapter 4. Global liquidity expansion: effect on “receiving” economies and policy response options. April 2010, p.1.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты жания кредитного и экономического бума. Уже в середине 2010 г. в экономике все отчетливее стали наблюдаться процессы формирования новой, третьей волны СТ. Несмотря на уже существующую высокую долговую нагрузку, во II квартале 2010 г. Роснефть заняла у Китайского банка развития 52,5 млрд руб., нарастив общий долг по кредиту до 346,3 млрд руб. Китайские деньги обходятся нефтяной компании в 3,62% годовых, размещая которые на депозитах в банках под 6,22–8% годовых, компания получает существенную прибыль от финансовых спекуляций. Как следует из отчетности US GAAP на 30 июня 2010 г. на депозитах Роснефть хранила 3,12 млрд долл.1. Другой пример касается дочерних структур иностранных банков, которые, по данным обзора рынка банковских вкладов за первое полугодие 2010 г., опубликованного АСВ, снизили ставки по рублевым депозитам для населения до 4–5% годовых, а по валютным вкладам до 0,6% годовых. По разъяснению одного из менеджеров Нордеа банка, «получение финансирования от головной компании … обходится существенно дешевле, чем привлечение вкладов граждан»2.

Таким образом, риски возврата финансовой системы к CT остаются очень высокими.

Как показано на рис. 25, после кризиса 1998 г. банковская система сторонилась данной стратегии в течение 5 лет. Еще в 2002 г. стоимость валютных активов банков превышала сумму их обязательств перед нерезидентами на величину, равную 5,1% от стоимости активов банковской системы. После кризиса 2008 г. величина превышения валютных активов над обязательствами оказалась значительно меньше. При этом уже в 2010 г.

данный показатель банков снизился до 1,9% от совокупных банковских активов по сравнению с 3,1% годом ранее. Эти изменения наглядно показывают готовность банковской системы вернуться к прежним рискованным формам фондирования и роста.

Другой потенциальный источник роста финансовой системы – повышение уровня монетизации российской экономики. Увеличение объема денежных средств в экономике способствует росту кредитования и подъему экономики. Согласно Концепции долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 г., утвержденной распоряжением Правительства РФ от 17 ноября 2008 г. № 1662-р (КДР-2020) уровень монетизации экономики должен повыситься с 28,3% ВВП в 2006 г. до 60–65% в 2015 г. и 70–75% в 2020 г. В результате вырастет кредитная экспансия банков, предприятия получат больше денежных накоплений в виде чистой прибыли и амортизации, вырастут сбережения и инвестиционный потенциал государства и домашних хозяйств. Это подразумевает переход к новым денежно-кредитным механизмам обеспечения спроса экономики на деньги, базирующимся на пополнении ликвидности преимущественно за счет рефинансирования банков Центральным банком Российской Федерации. В соответствии со Сценарными условиями-2030 основной ресурсной базой банков станет прирост депозитов населения, а также операции рефинансирования3.

Дербилова Е. Банкиры из «Роснефти». «Ведомости», 17 августа 2010 г.

Дементьева С., Дементьева К. Непосильный вклад: «дочкам» иностранных банков не нужно больше розничных депозитов. Коммерсантъ, 16 августа 2010 г.

Минэкономразвития. Пояснительная записка о сценарных условиях и основных параметрах долгосрочного прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года.

Опубликованы на web-портале газеты «Ведомости» как приложение к статье – Кувшинова О., Товкайло М. Расти или копить. Ведомости, 10 февраля 2010 г.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы Преимущество CT в том, что она более привычна для финансовой системы, она сопряжена с меньшими инфляционными рисками, поскольку обеспечивает привлечение краткосрочных и среднесрочных инвестиций по ставкам, ниже уровня инфляции. Однако CT не позволит найти достаточно долгосрочных ресурсов для модернизации. Более того, она регулярно приводит страну к серьезным финансовым кризисам и угнетает развитие внутренних финансовых институтов и личных инвестиций. Стратегия ускоренной монетизации предполагает ориентацию на внутренние ресурсы роста, однако сопряжена со значительными инфляционными рисками. Избежать данных рисков возможно лишь при наличии политики развития, предпринимательского климата и резкого повышения качества уровня государственного управления. В случае если в ближайшие год-два в России не появится ясная стратегия развития, скорее всего, действие CT возобновится с новой силой.

3.4. Рынок рублевых облигаций На рис. 27 приводятся помесячные данные об объемах эмиссии и оборотах вторичного рынка рублевых корпоративных облигаций на ММВБ с 2001 г. по январь 2011 г.

Дополнительно показаны данные по банковской ликвидности, которая представляет собой остатки средств банков на корреспондентских счетах и депозитах в Банке России. На рисунке видно, как начало финансового кризиса в августе 2008 г. привело к заметному снижению банковской ликвидности, объемов биржевых торгов и размещений корпоративных облигаций. В сентябре 2008 г. из-за отсутствия системы управления рисками по сделкам РЕПО на ММВБ случился временный кризис, вызванный неисполнением обязательств по сделкам РЕПО несколькими крупными участниками торгов.

Однако благодаря вмешательству Банка России в налаживание расчетов и санацию оказавшихся неплатежеспособными банков, системного кризиса на рынке облигаций удалось избежать.

В 2010 г. рынок корпоративных облигаций полностью восстановился. Объемы размещений корпоративных облигаций на внутреннем рынке в 2009-м и 2010 гг. в размере 917 млрд руб. и 854,9 млрд руб. значительно превысили докризисные уровни 2006 г. и 2007 г. с объемами соответственно 465,3 млрд руб. 457 млрд руб. В период кризиса и посткризисного восстановления корпоративные облигации позволили нефинансовому сектору компенсировать стагнацию портфеля корпоративных кредитов в 2009 г. и его слабый прирост в 2010 г. (табл. 3). Число новых дефолтов на рынке корпоративных облигаций сократилось с 26 в 2008 г. и 76 в 2009 г. до 9 в 2010 г.1.

В 2010 г. объемы вторичного рынка корпоративных облигаций выросли до 23,0 трлн руб. по сравнению с 9,3 трлн руб. в 2009 г. и 11,3 трлн руб. в 2008 г. На фоне ограничений по применению стратегии CT это означает появление нового фактора бурного роста ликвидности на рынке рублевых облигаций. В 2010 г. таким фактором стал бурный рост краткосрочной ликвидности банковской системы вследствие ускоренного роста монетизации российской экономики.

Департамент исследований и информации Банка России. Обзор финансовой стабильности. 2010 г., с.13.

Опубликован на web-портале Банка России в Интернете www.cbr.ru.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 3 000 000 1 Кризис и 2 800 восстановление Вторичные торги 1 2 600 Размещение 2 400 1 Банковская ликвидность 2 200 2 000 000 1 1 800 1 1 600 Период растущей Зона умеренной 1 400 ликвидности и расцвета ликвидности "carry trading" 1 200 1 000 000 800 600 400 200 - Источник: по данным Банка России и ФБ ММВБ.

Рис. 27. Операции с корпоративными облигациями и банковская ликвидность в 2001 – январе 2011 г.

Доля банков в источниках в структуре источников финансирования корпоративных облигаций выросла с 31,9% в 2008 г. до 41,5% в 2009 г. и 41,4% в 2010 г. Однако в дальнейшем наращивание рынка долгосрочных рублевых облигаций за счет краткосрочной внутренней ликвидности является очень рискованной стратегией. В случае, если из-за инфляции монетарные власти будут вынуждены сократить уровень монетизации экономики, это может привести к серьезным проблемам на рынке корпоративных облигаций.

Pages:     | 1 |   ...   | 25 | 26 || 28 | 29 |   ...   | 113 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.