WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 113 |

Как показано на рис. 12 индекс ММВБ достиг дна в декабре 2008 г.; в октябре, ноябре и декабре 2008 г. его значения достигали 731,96, 611,32, 619,53, а в январе 2009 г.

624,9 пункта. Индекс РТС достиг дна в январе 2009 г.; в октябре, ноябре и декабре 2008 г.

его значения составляли 773,37, 658,14, 589,79, а в январе и феврале 2009 г. 535,04 и 544,58 пунктов. Это говорит о том, что массированная скупка падающих по ценам акций ВЭБом в конце 2008 г., возможно, и помогла поддавшимся панике, прежде всего внутренним инвесторам, быстрее избавиться от принадлежащих им акций на дне кризиса. Возможно, это и удержало российский рынок от более глубокого падения еще на несколько процентных пунктов. Но, если бы инвестиций ВЭБа в это время не было, ничего бы существенно более плохого с российским рынком акций не произошло. Те, кто поддался панике и хотел избавиться от акций за любую цену, столкнулись бы с проблемой низкой ликвидности рынка, что, возможно, на 2–3 месяца остудило бы их пыл.

После этого в марте–апреле 2009 г. экономика начала постепенно восстанавливаться, а на рынке вновь началась волна притока иностранных портфельных денег.

Рушайло П. Разговор недели. Владислав Резник: в какой то момент придется увеличить пенсионный возраст. Коммерсантъ Деньги, №7, 21.02 – 27.02.2011 г., с.30.

ВЭБ, ВТБ, ВТБ Капитал, ВТБ 24, Газпромбанк, Сбербанк, КИТ Финанс, Связь-банк и Банк Москвы.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Банк России Остальные участники торгов Государственные структуры, искл. ЦБР Источник: расчеты по данным ММВБ Рис. 11. Доля частных и государственных брокеров в объемах торгов акциями на ММВБ, % 4000 3136 3146 3037 3032 3024 2446 2500 2177 2000 820 813 703 683 1000 647 614 597 539 485 498 0 2009 2010 Объемы биржевых торгов частных фирм (ось слева) Объемы торгов госструктур (ось слева) Индекс ММВБ (ось справа) Источник: расчеты по данным ММВБ.

Рис. 12. Динамика индекса и объемы торгов разных групп участников биржевого рынка ММВБ с мая 2008 г. по январь 2011 г.

авг авг авг авг авг авг окт окт дек окт окт окт окт дек дек дек дек дек янв янв янв янв янв янв апр апр апр апр апр ноя ноя ноя ноя ноя ноя май май май май май июл июл июл июл июл июн июн июн июн июн сент сент сент сент сент сент март март март март март февр февр февр февр февр февр млрд рублей ( май г. = 100% авг дек авг дек авг дек окт янв окт янв окт янв ноя апр ноя апр ноя май май май июл июл июл июн июн июн сент сент сент февр март февр март РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы Не очень понятна ситуация с обратной продажей акций ВЭБом. В своем годовом отчете за 2009 г. банк написал, что продал часть пакета акций, приобретенных за счет кредита из средств Фонда национального благосостояния, во второй половине 2009 г.

Как следует из рис. 11, во второй половине 2009 г., за исключением июля месяца, на биржевом рынке акций не наблюдалось какой-либо повышенной активности государственных структур, в отличие от периода, когда ВЭБ приобретал акции. Кроме того, вывод с рынка 6 млрд долл. в июле–декабре 2009 г. должен был бы нарушить плавную восходящую динамику рынка. Но этого также не наблюдалось. Все это дает основание предположить, что далеко не весь пакет акций, приобретенных за счет ФНБ, был продан ВЭБом, а возврат Минфину России в конце декабря 2009 г. 175 млрд руб. был осуществлен за счет каких-то иных источников. В целом же можно сказать, что вмешательство государства в поддержку рынка с помощью финансовой интервенции было неоправданным. Интервенции, возможно, немного сгладили линию падения рынка, но никак не повлияли на сам тренд. В данном случае речь идет скорее об удачной «маржинальной» сделке государственного банка за счет кредита, предоставленного на льготных по срокам и стоимости условиях, чем о действенно государственной поддержке, оказанной фондовому рынку и инвесторам.

Помимо процесса восстановления капитализации и ликвидности рынка акций (рис. 4), происходило снижение уровня концентрации вторичного биржевого рынка акций, что свидетельствует о стабильности работы рыночного механизма ценообразования на внутреннем рынке акций. Это подтверждают данные рис. 13, где приводятся сведения о динамике индекса Херфиндаля – Хиршмана (HHI)1 по оборотам на рынке акций, корпоративных и региональных облигаций на ММВБ с января 2005 г. по февраль 2011 г. Согласно подходу ФАС рынок является низкоконцентрированным при значении HHI менее 800, умеренно концентрированным при 800 < HHI < 1800, и высококонцентрированным – при HHI более 1800.На протяжении последних лет российский рынок ценных бумаг являлся низко концентрированным со значением HHI ниже 800. Лишь во время кризиса с августа 2008 г.

по март 2009 г. коэффициент Херфиндаля-Хиршмана по акциям и рублевым облигациям иногда превышал значение 800. Но даже взлет HHI по акциям в феврале 2009 г. был результатом 16 сделок, заключенных по ошибке трейдерами 2 февраля 2009 г. с обыкновенными акциями ОАО «ГАЗПРОМ» в режиме РЕПО на общую сумму 1620 млрд руб., которые затем были признаны недействительными решением Арбитражной комиссии при ЗАО ММВБ от 18 февраля 2009 г.

Индекс концентрации рынка Херфиндаля-Хиршмана (HHI) рассчитывается путем возведения в квадрат процентной доли на в объемах биржевых торгов каждого участника и суммированием полученных результатов:

HHI = (D1) 2 + (D2) 2 +... + (Dm) 2, где Di - доля на рынке i-го участника, выраженная в процентах;

i = 1, 2,..., m.

См. п. 2.6.4. Методических рекомендаций по порядку проведения анализа и оценки состояния конкурентной среды на рынке финансовых услуг, утвержденных утверждены Приказом МАП России от 31.03.2003 N 86.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 1 1 1 1 1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Акции Корпоративные облигации Региональные и муниципальные облигации Источник: расчеты по данным ММВБ.

Рис. 13. Индекс Херфиндаля-Хиршмана Интересно, что во время и после кризиса 2008 г. значение HHI по корпоративным облигациям стало стабильно ниже, чем для рынка акций, что, видимо, отражает наличие более диверсифицированного круга участников рынка корпоративных облигаций по сравнению с рынком акций. В феврале 2011 г. HHI по акциям достиг 460,8, а по корпоративным облигациям 205,6. В 2001 г. HHI по региональным облигациям стабильно превышал рубеж значения 800, что позволяет его отнести к умеренно концентрированным рынкам, круг участников которого достаточно ограничен. В феврале 2011 г. HHI по региональным облигациям составлял 908,5.

На рис. 14 приводятся данные об изменении структуры сделок с акциями на ММВБ.

Они показывают наличие тенденции восстановления после кризиса в структуре биржевых сделок с акциями доли операций РЕПО. С помощью сделок РЕПО на рынке акций брокерские компании, как правило, привлекают краткосрочные заемные ресурсы для последующего маржинального кредитования своих клиентов. В декабре 2008 г. доля операций РЕПО составляла 68% от общей стоимости биржевых сделок с акциями на ММВБ; в конце 2009 г. их доля сократилась до 50%; в феврале 2011 г. – повысилась до 59%. Рост доли сделок РЕПО свидетельствует о восстановлении маржинального кредитования операций с ценными бумагами. С одной стороны, это означает повышение интереса инвесторов к рынку рискованных активов. С другой стороны, показывает повышение спекулятивной активности российского рынка акций.

авг авг авг авг авг авг окт окт окт окт окт окт дек дек дек дек дек дек янв янв янв янв янв янв апр апр апр апр апр ноя ноя ноя ноя ноя ноя май май май май май июл июл июл июл июл июн июн июн июн июн сент сент сент сент сент сент март март март март март февр февр февр февр февр февр РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Аукционный (рыночный) режим Режим переговорных сделок Режим сделок РЕПО Источник: по данным ММВБ.

Рис. 14. Структура сделок с акциями на ММВБ, % Важным направлением развития биржевого рынка акций является растущая популярность систем краткосрочной, прежде всего, алгоритмической торговли, применение торговых роботов. Об этом свидетельствуют результаты конкурсов на звание лучшего частного инвестора, проведенных биржами РТС и ММВБ во второй половине 2010 г.

Победителями конкурсов стали трейдеры, применявшие торговые роботы. По данным российских бирж, которые приводит издание «Коммерсантъ», до 90% торговых заявок и 50% оборотов на срочном рынке РТС FORTS приходится на роботов; на спот-рынке акций фондовой биржи ММВБ на гиперактивные торговые роботы приходится 45% заявок и 11–13% объемов торгов. При этом 95% указанных заявок на ММВБ в последующем снимаются без заключения сделок1. По словам В.Д.Миловидова, которые были приведены в в той же статье Смородской, «… проблема алгоритмической торговли существует, большое количество роботов начинает пугать; рост их числа загружает шлюзы бирж, что теоретически может привести к технологическим проблемам»2. Реагируя на данную проблему, в конце июля 2010 г. фондовая биржа ММВБ разослала своим участникам предложение одобрить поправки в правила биржевых торгов, предусматривающие идентификацию роботов, выставляющих торговые заявки в количестве, Смородская П. ММВБ взялась за роботов: биржевую торговлю дистанцируют от автоматов. Коммерсантъ, 20 июля 2010 г.

Там же.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

май май май май май май сен.

сен.

сен.

сен.

сен.

сен.

окт.

окт.

окт.

окт.

окт.

окт.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты превышающем 1% от общего числа заявок всех участников, т.е. в среднем больше 40 тысяч заявок в год. Биржа будет блокировать работу подобных сверхактивных роботов в случае, если их работа станет угрожать нормальному функционированию биржевой торговой системы. В марте 2011 г. биржа ММВБ продолжила борьбу с торговыми роботами. С 1 марта 2011 г. была введена минимальная комиссия в размере 18 коп. за сделку. Кроме того, были установлены требования по минимальному размеру лота по акциям и паям в размере не менее 1000 руб., что должно привести к укрупнению большинства лотов по выпускам акций и паев. Эти меры направлены на стимулирование заключения крупных сделок и минимизации числа сделок, с которых комиссия не уплачивается1.

На рис. 15 приводятся данные о количестве сделок и среднем объеме одной сделки в режиме рыночных (анонимных) торгов с акциями на ММВБ. Они показывают, что за последние два года число сделок в среднем за месяц выросло с 6,8 млн в декабре 2008 г. до 10,6 млн в феврале 2011 г., или на 55,9%. При этом средний объем рыночных сделок с акциями на бирже заметно снизился, несмотря на продолжающийся процесс восстановления цен акций. В сентябре 2009 г. средний размер сделки с акциями в данном режиме торгов на ММВБ составлял 145,2 тыс. руб., а в феврале 2011 г. – 117,3 тыс. руб., что на 19,2% ниже. Развитие алгоритмической торговли в первую очередь проявляется в росте потока заявок в торговой системе. Однако заметный рост количества биржевых сделок при сокращении среднего объема сделок также свидетельствуют о росте популярности спекулятивных торговых стратегий у инвесторов.

Стоимость одной сделки, тыс.рублей Сделки, штук 400 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Источник: по данным ММВБ.

Рис. 15. Рыночные сделки с акциями на ММВБ Трифонов А. ММВБ не хочет мелочиться. Ведомости, 8 февраля 2011 г.

Тыс.

руб.

Штук сделок авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

май май май май май май сен.

сен.

сен.

сен.

сен.

сен.

окт.

окт.

окт.

окт.

окт.

окт.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы Во время кризиса ФСФР России предпринимала решительные действия, вмешиваясь в ход торгов, пытаясь оградить участников рынка от чрезмерно рискованных операций.

В связи с возросшей волатильностью рынка 18 сентября 2008 г. ФСФР ввела запрет для брокеров на сделки без обеспечения (короткие продажи). С 26 сентября 2008 г. он был отменен, но 30 сентября введен заново. Данный запрет действовал до 15 июня 2009 г. С 25 сентября 2008 г. ФСФР России также ограничила применение кредитного плеча при осуществлении маржинальных сделок1 клиентами брокеров. С введением упомянутого ограничения регулятивного органа кредитное плечо для всех инвесторов по маржинальным сделкам было ограничено размером 1 к 1. Право на использование прежнего плеча 1 к 3 для «квалифицированных инвесторов» вновь было восстановлено при некоторых дополнительных ограничениях с 15 июня 2009 г. Введение подобных ограничений требовало наличия непрерывного и действенного надзора ФСФР России за операциями всех брокеров, что в то время реально отсутствовало2. В этих условиях, в обзоре Института за 2009 г. было сделано предположение о том, что если ограничения по маржинальному кредитованию брокеры как-то соблюдали, то короткие продажи совершались, несмотря на запреты регулятора3.

В 2010 г. в сфере регулирования финансового рынка были приняты важнейшие решения, основная направленность которых заключалась в повышении требований к профессиональным участникам рынка, размеру их собственного капитала, противодействии манипулированию ценами финансовых активов, ускорении консолидации фондовой инфраструктуры, введении норм пруденциального надзора. Это можно охарактеризовать как курс на усиление роли государства на фондовом рынке, его прямого вмешательства в бизнес профучастников.

Pages:     | 1 |   ...   | 20 | 21 || 23 | 24 |   ...   | 113 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.