WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 113 |

Как было отмечено выше, в комментариях к табл. 1, более продолжительное падение индекса РТС в 1997–1998 гг. по сравнению с падением индекса РТС в 2008 г. было обусловлено тем, что снижение нефтяных цен во время первого кризиса продолжалось 24 месяца, в то время как в 2008–2009 гг. нефть падала всего 5 месяцев (рис. 6). Вместе с тем после 1998 г. цена нефти восстановилась за 11 месяцев, в то время как после обвала 2008 г. по состоянию на январь 2011 г. цена на нефть не может достичь прежних пиков уже 25 месяцев, и пока она достигла лишь 72,2% пика июня 2008 г. Если после кризиса 1990-х гг. цена на нефть, как показало будущее, имела практически 20кратный потенциал роста, то в настоящее время, несмотря на то, что фондовый рынок восстанавливается значительнее быстрее, потенциал роста нефтяных цен на ближайшие годы, практически исчерпан. Более того, если взять за основу разработанные Минэкономразвития России сценарные условия и основные параметры долгосрочного прогноза социально-экономического развития РФ на период до 2030 г. (далее – Сценарные условия-2030), то достижение ценами на нефть пика 2008 г. может состояться лишь к 2030 г.1. В то же время необходимо понимать, что прогнозирование цен на нефть является самостоятельной чрезвычайно сложной задачей, удовлетворительно решать которую не научился пока никто.

Кувшинова О., Товкайло М. Расти или копить. Ведомости 10 февраля 2010 г. На сейте газеты «Ведомости» к данной публикации прикладывался текст Пояснительной записки Минэкономразвития к Сценарным условиям.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Россия 1997-1998 гг. Россия 2008-2009 гг.

100,71,41,31,1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 месяцев Источник: по данным IFS МВФ.

Рис. 6. Падение и восстановление цены нефти Brent во время финансовых кризисов в России (пик цены = 100%) О взаимосвязанности динамики цен на нефть и фондовых индексов свидетельствуют данные рис. 7, на котором приводятся результаты изменений коэффициента корреляции между месячными относительными изменениями индекса РТС и нефтяных цен марки Brent в течение 12-месячного периода. Особенностью скользящей корреляционной кривой является то, что она отражает усиление или ослабление связи между двумя показателями с запаздыванием на 12 месяцев.

Корреляция относительных изменений цен нефти и индекса РТС имеет явно циклический характер. По мере движения индекса к предкризисному пику или сразу после прохождения пика до наступления острой фазы кризиса коэффициент корреляции вдруг резко снижается и становится отрицательным. Иными словами, цена нефти и значение индекса неожиданно начинают меняться разнонаправлено. Во время обвала рынка акций положительная корреляция между изменениями индекса и нефтяными ценами восстанавливается. По мере достижения дна кризиса корреляция опять устремляется к минус единице.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы Апрель 3000 1,Индекс РТС 0,Июль (09.1995 г. = 100%) - ось слева 0,2000 0,0,Цена нефти Brent 0,(09.1995 г. = 100%) - ось слева 1000 -0,Март -0,-0,Корреляция за год (ось справа) 0 -0,Источник: рассчитано по данным IFS IMF и фондовой биржи РТС.

Рис. 7. Корреляция между изменениями индекса РТС и цены нефти Brent с сентября 1995 г. по февраль 2011 г.

Во время кризиса 1997–1998 гг. индекс РТС достиг пика в июле 1997, до этого момента коэффициент корреляции был в отрицательной зоне от –0,21 до –0,36. В августе– октябре 1997 г. коэффициент еще упал до уровней –0,55 до –0,67. Затем в течение нескольких месяцев он находился в районе нуля. В январе–июле 1998 г. во время острой фазы кризиса коэффициент корреляции достиг уровней 0,46–0,68, т.е. цены нефти и акций падали синхронно. В сентябре 1998 г. индекс РТС достиг дна на уровне 43,8 пункта. С августа 1998 г. в течение следующего года корреляция между изменениями цен нефти и индекса была близка к нулю, что говорит об отсутствии синхронности в движении показателей.

После кризиса конца 1990-х российский фондовый рынок практически непрерывно рос с конца 2001 по май 2008 г. Однако в динамике корреляции наиболее заметной точкой является июль 2005 г., когда произошло резкое изменение тренда данного показателя. С августа 2004 г. по июль 2005 г. коэффициент корреляции держался на уровне от 0,22 до 0,49. С августа 2005 г. по март 2008 г. коэффициент корреляции стабильно снижался, достигнув значения –0,53 в октябре 2007 г. То есть с августа 2005 г. вплоть до начала обвала рынка акций со второй половины 2008 г. цены акций и нефти менялись в разных направлениях. С апреля 2008 г. почти на 2-летний период коэффициент корреляции стал позитивно высоким, достигнув максимума в размере 0,82 в апреле 2009 г. С мая 2009 г. корреляция стала ослабевать и снизилась до уровней от –0,до –0,15.

По нашему мнению, цикличность корреляции относительных изменений цен нефти и акций российских компаний объясняется существенным воздействием на данные акции оттоков и притоков средств иностранных портфельных инвесторов. Наиболее корректным показателем указанных потоков являются данные информационного ресурса EPMR, раскрывающие еженедельные и ежемесячные притоки и оттоки средств из иносен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.Раздел Финансовые рынки и финансовые институты странных инвестиционных фондов, инвестирующих в акции российских эмитентов1. На рис. 8 приводятся данные о приросте цен нефти, акций в увязке с суммами притоков и оттоков средств из иностранных фондов, вкладывающих средства в Россию.

Прирост индекса РТС (ось слева) Прирост цены нефти Brent (ось слева) Приток/отток капитала в фонды, инвестирующие в Россию (ось справа) 2000 Апрель 1800 1600 1400 Март 1200 Июль 1000 800 600 400 -200 Апрель -0 -Источник: рассчитано по данным IFS IMF, РТС и ресурса EMPR.

Рис. 8. Прирост индекса РТС, цены нефти, приток (отток) средств в фонды, инвестирующие в Россию Данные о движении иностранного капитала позволяют понять, почему пропала корреляция между изменениями цен акций и нефти в июле 2005 г. – марте 2008 г., а также с апреля 2009 г. до конца 2010 г.

С июля 2005 г. по апрель 2006 г. резко выросли объемы привлечения средств инвестиционными фондами, инвестирующими в Россию. Всего за 10 месяцев данные фонды привлекли 4,8 млрд долл. новых ресурсов. За это же время цена нефти изменилась всего с 66,68 долл. за баррель до 69,00 долл. Всплеск притока краткосрочных инвестиций в данный период объясняется присвоением России международными агентствами инвестиционных рейтингов. Такой рейтинг был получен от FITCH 17 ноября 2004 г., от S&P 31 января 2005 г. Кроме того, 31 мая 2005 г. был оглашен судебный приговор по первому делу М.Б. Ходорковского, и многие портфельные инвесторы поверили заявлениям российских властей о том, что данный случай будет иметь исключительный характер.

Эйфория иностранных инвестиций в Россию продолжалась по апрель 2006 г., когда только за один месяц индекс РТС вырос на 15,5%. С мая 2006 г. приток средств в фонды, инвестирующие в Россию, сменился их оттоком. С мая 2006 г. по март 2008 г. из России было выведено 4,6 млрд долл. При этом за тот же период времени цена нефти Показатели притока или оттока капитала, которые регулярно раскрываются Банком России, в данном случае применительно к рынку акций обладают меньшей информационной ценностью, поскольку основную массу данных потоков составляют средства, инвестируемые на рынке рублевых инструментов с фиксированной доходностью. Возможно, органам по надзору за финансовыми рынками и монетарным властям необходимо создать национальную систему мониторинга притока и оттока средств портфельных инвесторов на рынках акций и облигаций, поскольку ресурс EMPR является платным, и его данные не доступны для большинства российских инвесторов и представителей органов власти.

Млн долл.

% за месяц сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.май.май.май.май.май.май.май.май.май.май.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы выросла с 73,28 долл. за баррель до 112, 71 долл. за баррель. Вероятнее всего данный отток был спровоцирован растущими опасениями аналитиков по поводу рисков переоцененности развивающихся рынков в связи с появлением первых признаков кризиса на рынке необеспеченных ипотечных ценных бумаг. В августе 2006 г. было зафиксировано первое существенное снижение цен на жилую недвижимость в США, а в сентябре 2006 г. американский профессор Н. Рубини на конференции МВФ публично заявил о надвигающемся финансовом кризисе в США.

Отток портфельных инвестиций из России, начавшийся в мае 2006 г., лишь на три месяца в середине 2008 г. был прерван притоком средств в данные фонды в апреле, мае, июне 2008 г., видимо, под влиянием бурного предкризисного роста нефтяных цен. С июля 2008 г. по март 2009 г. из фондов, инвестирующих в Россию, вкладчики вывели 6,0 млрд долл. За этот же период среднемесячная цена нефти упала со 123,45 долл. до 65,80 долл. за баррель. В результате корреляция индекса и цен нефти повысилась до 0,83 в марте 2009 г. С марта 2009 г. цена нефти стала расти, с апреля начался приток средств в фонды, инвестирующие в Россию. По этим причинам быстро восстанавливался индекс РТС и сохранялся высокий уровень корреляции изменений цен нефти и акций.

Из 24 месяцев с апреля 2009 г. по февраль 2011 г. только в одном месяце был зафиксирован вывод средств из иностранных фондов акций. Всего же за это время в данные фонды поступило 9,1 млрд долл. средств вкладчиков. Несмотря на то, что среднемесячные цены нефти выросли с 65,8 долл. за баррель в апреле 2009 г. до 112,1 долл. за баррель в феврале 2011 г. данный рост был нестабильным из месяца в месяц в отличие от устойчивого роста вложений в фонды, инвестирующие в Россию. В результате корреляция между ценами нефти и ценами акций вновь уменьшилась во второй половине 2010 г.

Отличия в глубине девальвации рубля во время двух рассматриваемых кризисов обусловили разную динамику восстановления индексов РТС и ММВБ. Оценка акций в портфеле индекса ММВБ осуществляется в рублях, индекса РТС – в долларах, поэтому при более чем 5-кратной девальвации рубля1 в 1998 г. последующее восстановление индекса ММВБ шло быстрее, чем индекса РТС (рис. 9). До докризисного пика индекс ММВБ восстановился уже к маю 1999 г., т.е. спустя всего 8 месяцев после прохождения «дна» кризиса. Восстановление индекса РТС заняло 59 месяцев после достижения им минимального значения во время кризиса.

Во время кризиса 2008–2009 гг. максимальный уровень девальвации рубля составил 50% (рис. 10) с последующим укреплением рубля. По этой причине восстановление индексов РТС и ММВБ шло практически одинаково с небольшим преимуществом индекса ММВБ, который восстанавливается чуть-чуть быстрее. В январе 2011 г. индекс РТС достиг 76,0%, индекс ММВБ 89,5% от пикового значения данных индексов в мае 2008 г.

В течение 1998–2003 гг.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 8,Россия (РТС) -1997 Россия (ММВБ) -1997 Курс доллара в рублях на конец месяца Источник: по данным ОАО «РТС», ФБ ММВБ и Банка России.

Рис. 9. Изменения курса доллара, индекса РТС и индекса ММВБ во время кризиса 1997–1998 гг. (июль 1997 г. = 100%) 150,125,127,89,71,76,58,40 31,21,Россия (РТС)-2008 Россия (ММВБ)-2008 Курс доллара в рублях на конец месяца Источник: по данным ОАО «РТС», ФБ ММВБ и Банка России.

Рис. 10. Изменения курса доллара, индекса РТС и индекса ММВБ во время кризиса с мая 2008 г. по январь 2011 г. (май 2008 г. = 100%) В последние годы внутренние российские события, как правило, слабо влияли на изменения цен акций российских компаний. Наиболее простое объяснение данному феномену следует искать в резком увеличении объемов краткосрочных иностранных инвестиций на внутреннем рынке акций, что показано на рис. 8. В этом смысле интере Падение, в % сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.янв.янв.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.мар.мар.мар.мар.мар.мар.май.май.май.май.май.май.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.Динамика, в %.

..

..

....

.

...

.

...

я я я в в в л л л р р й н й н й н а а а а а се се се ян ян ян но но но м м м м м ию ию ию РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы сен опыт ВЭБа по реализации антикризисных мер по поддержке внутреннего фондового рынка в 2008–2009 гг. Данная мера часто подвергается критике. Например, по мнению председателя комитента по финансовым рынкам Государственной думы Владислава Резника, данная «…мера была явно излишняя и ненужная», «это искажало реальную рыночную картину»1. Отчасти, такую оценку обусловливает то обстоятельство, что какого-либо публичного отчета о том, как использовались данные средства, и какое реальное влияние они оказали на рынок, ВЭБ и Минфин России до сих пор не предоставили.

Известно, что в октябре 2008 г. в целях поддержки рынка акций ВЭБ получил субординированный кредит в сумме 175 млрд руб. под 7% годовых, который вернул вместе с процентами государству 15 декабря 2009 г. Данная сумма примерно эквивалентна 6 млрд долл. Именно такую же сумму – 6 млрд долл., по данным EMPR, вывели из фондов акций российских эмитентов иностранные инвестиционные фонды с июля 2008 г.

по март 2009 г., при чем около 3,8 млрд долл. из данной суммы было выведено в с июля по сентябрь 2008 г., т.е. до того, как ВЭБ начал интервенции на финансовом рынке. До начала интервенции ВЭБа отток средств из иностранных фондов акций, инвестировавших в Россию, уже заметно стал иссякать. В апреле 2010 г. иностранные фонды стали уже привлекать новые средства на рынке.

Данные о том, когда начались и закончились интервенции ВЭБ на рынке, позволяет получить анализ торговой активности на ММВБ государственных банков и связанных с ними структур2, которые приведены на рис. 11. Основной пик активности госструктур пришелся на октябрь–декабрь 2008 г., когда ВЭБ, видимо, приобретал акции российских эмитентов, поддерживая рынок. Как следует из годового отчета ВЭБа на 1 января 2009 г. ему принадлежал портфель ценных бумаг, приобретенных за счет средств Фонда национального благосостояния на сумму 159,7 млрд руб., т.е. более 90% средств поддержки было использовано именно в это время. За те же три месяца иностранные фонды продали акций всего на 1,9 млрд долл. или 60 млрд руб.

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 113 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.