WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 113 |

Финансирование дефицита федерального бюджета за счет рыночных заимствований ведет к повышению реальной ставки процента для заемщиков (до 2,5–3 п.п. на внутреннем рынке), более высоким темпам инфляции (за счет конечной монетизации долга денежными властями) и низкой кредитной активности банков. Так, темпы роста ИПЦ в данном сценарии не снижаются ниже 7,9%, и, несмотря на сдерживание ЦБ РФ номинального укрепления рубля, реальный курс российской валюты к концу 2013 г. примерно на 28% выше уровня лета 2008 г. Объем государственного долга РФ в данном сценарии к концу 2013 г. достигает 21–21,5% ВВП, что близко к критическим значениям (с точки зрения оценки способности обслуживать такой долг при изменении рыночной конъюнктуры) для такой страны как Россия, государственные финансы которой и оценка страновых рисков сильно зависят от колебаний цен на нефть.

Укрепление курса рубля также оказывает негативное влияние на платежный баланс РФ.

Вследствие быстрого роста импорта баланс счета текущих операций в 2013 г. становится нулевым, что при отсутствии притока капитала в страну (из-за низкой инвестиционной активности внутри страны и усиления рисков, связанных с ростом долга) приводит к отрицательному сальдо платежного баланса в целом и стабилизации объема международных резервов на уровне, близком к докризисному максимуму – 610 млрд долл.

Подводя итог анализу Сценария бюджетной экспансии, необходимо отметить, что данный сценарий фактически предполагает усиление зависимости экономики РФ от цен на нефть и формирование предпосылок для бюджетного кризиса в будущем. Отсутствие сбалансированности бюджетной системы РФ уже в пределах рассматриваемого периода (до 3 лет) является фактором, негативно влияющим на темпы экономического роста, платежный баланс, скорость снижения инфляции и ситуацию в сфере денежного обращения.

Раздел 3. Финансовые рынки и финансовые институты 3.1. 2010 год: восстановление российского финансового рынка В 2010 г. российский финансовый рынок продолжил восстановление, начавшееся в марте–апреле 2009 г. Между двумя кризисами в новейшей истории России (1997– 1998 гг. и 2008–2009 гг.) имелись существенные различия, главное из которых в том, что кризис 1997–1998 г. был локальным, а более поздний – глобальным. Кризис конца 1990-х был усугублен явными просчетами в экономической политике российских властей. Во второй половине 2000-х гг. прежних ошибок власти удалось избежать, были накоплены финансовые резервы, однако застой в экономической политике привел к высокому уровню зависимости страны от внешнеэкономической конъюнктуры.

Кризис 2008–2009 гг. не превзошел кризис 1997–1998 гг. по глубине падения биржевых индексов (см. табл. 1). Во время первого кризиса индекс РТС упал на 91,3%, индекс ММВБ на 73,0%; глубина падения обоих индексов в 2008–2009 гг. составила соответственно 78,2% и 68,2%. По длительности падения цен акций последний кризис был менее продолжительным, чем его предшественник. В 1997–1998 гг. индекс РТС падал в течение 14 месяцев, ММВБ – 13 месяцев; продолжительность падения данных индексов в 2008–2009 гг. составила соответственно 8 и 7 месяцев. Это в основном связано с тем, что во время текущего кризиса цена нефти снизилась до дна в течение всего 5 месяцев, тогда как при прошлом кризисе снижение цены на нефть продолжалось 24 месяца (см. рис. 6 далее по тексту).

Таблица Количественные параметры финансовых кризисов 1997/98 гг. и 2008/09 гг. в России Кризис 1997/98 гг. Кризис 2008/09 гг.

1. Падение от пика 1.1. Глубина, % Индекс РТС –91,3 –78,Индекс ММВБ –73,0 –68,1.2. Продолжительность, месяцев Индекс РТС 14 Индекс ММВБ 13 2. Восстановление, месяцев Индекс РТС 59 Индекс ММВБ 8 Источник: по данным РТС и ММВБ по состоянию на 31.01.2011 г.

Во время двух рассматриваемых кризисов по-разному шло восстановление фондовых индексов ММВБ и РТС. Во время кризиса 1997–1998 гг. из-за 5-кратной девальвации рубля рублевый индекс ММВБ восстановился до пикового предкризисного значения всего за 8 месяцев, а восстановление валютного индекса РТС заняло 59 месяцев. В 2008–2009 гг. рубль был девальвирован примерно на 50%, при этом в ходе последующего укрепления была отыграна примерно половина от его обесценения. По этой приРОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы чине оба индекса сейчас восстанавливаются примерно одинаковыми темпами – индекс РТС 24 месяца подряд, а индекс ММВБ – 25 месяцев. На начало 2011 г. восстановление пока не завершилось, по состоянию на 31 января 2011 г., индексы РТС и ММВБ достигали соответственно 76,0% и 89,5% от своих пиковых значений до кризиса. При таких темпах восстановления рынка в 2011 г. оба индекса, скорее всего, достигнут своих предкризисных значений, поэтому срок восстановления рынка по итогам кризиса 2008–2009 гг. с большой вероятностью окажется существенно короче, чем при кризисе 1997–1998 гг.

На фоне крупнейших долгосрочных финансовых кризисов последнего столетия (см. рис. 1) финансовый кризис в России 2008–2009 гг. является ярко выраженным «V-образным». По глубине падения он уступил не только российскому кризису 1997– 1998 гг., являющемуся абсолютным рекордсменом по данному критерию среди самых известных кризисов в современном мире, но и обвалам американского индекса Доу Джонсон во времена «Великой депрессии» 1929–1933 гг. и японского NIKKEI 225 в конце 1980-х. Длительность цикла от падения до полного восстановления индекса РТС составляет «всего» 32 месяца. Это заметно уступает таким уже закончившимся кризисам как «Россия 1997/98» – 73 месяца, «Корея 1989» – 184 месяца и «Великая депрессия» в США – 304 месяца, а также еще далеким от завершения кризисам рынков акций американских компаний NASDAQ-2000 г. – 131 месяц и японского NIKKEI-1989, который продолжается 253 месяца Россия (РТС)-2008;

Россия (РТС) -1997;

32 мес.; 76,0% Корея-1989; 184 мес.

73 мес.

США (DJIA)-1929;

304 мес.

60 США (NASDAQ-2000); мес.; 57,5% 40 Япония-1989; 253 мес.;

26,3% Месяцев США-1907 США-1929 Япония-1989 Корея Россия (РТС) -1997 США-NASDAQ-2000 США-2007 Россия (РТС)-Источник: по данным РТС, ММВБ и www.finance.yahoo.com Рис. 1. Глубина и продолжительность долгосрочных финансовых кризисов в мире на январь 2011 г. (пик = 100%) На фоне наиболее сильных за последние десятилетия краткосрочных финансовых потрясений, таких как кризисы «голубых фишек» в США в 1987 г. и 2007 г., падения индекса DJIA в 2000 г., мексиканского 1994 г., индонезийского 1997 г. и бразильского 1997 г. кризисов, нынешний российский кризис является более глубоким, но средним по продолжительности (рис. 2).

Падение, в % Раздел Финансовые рынки и финансовые институты США-2007 (DJIA) 39 мес.; 85,4% Россия (РТС)-32 мес.; 76,0% Месяцев США-1987 США-2000 Мексика-1994 Россия (РТС) -Индонезия-1997 Бразилия-1997 Россия (РТС)-2008 США-Источник: по данным РТС, ММВБ и www.finance.yahoo.com Рис. 2. Глубина и продолжительность краткосрочных финансовых кризисов в мире на январь 2011 г. (пик = 100%) Кризис 2008–2009 гг. подтвердил статус российского рынка акций как одного из самых рискованных в мире. Он падает глубже других, но и восстанавливается более быстрыми темпами. В 2008 г. по глубине падения индексы РТС и ММВБ, составляющей соответственно –72,4% и –67,2%, опередили все известные фондовые рынки в мире.

Наоборот, в 2009 г., как показано на рис. 3, российские индексы принесли самую высокую доходность, индекс РТС вырос на 128,6%, индекс ММВБ – на 121,1%. В 2010 г.

индекс РТС вырос на 22,5%, индекс ММВБ – на 23,2%, что позволило российскому рынку акций войти в десятку наиболее доходных рынков в мире.

В 2010 г. капитализация российских компаний составила 938 млрд долл., увеличившись на 8,9% по сравнению с предшествующим годом (рис. 4). Объемы торгов акциями на российских биржах в 2010 г. достигли 1114 млрд долл., что на 23,8% выше показателя прошлого года. Однако пиков объемов продаж 2007 г. в размере 1206 млрд долл. и 2008 г. – 1405 млрд долл. пока достичь не удалось. Это связано с двумя факторами.

Цены акций большинства эмитентов пока не восстановились до докризисного уровня.

И, как будет показано дальше (рис. 8), в 2010 г. объемы привлечения средств в международные фонды акций, чья активность сильно влияет на динамику российских фондовых индексов, согласно статистике аналитического ресурса Emerging Market Portfolio Research (EMPR) лишь в конце года вышли на докризисный уровень. Сдерживающее влияние на рост объемов биржевых торгов акциями оказало замедление роста числа активных внутренних инвесторов на бирже1 и меры, которые с середины 2010 г. стали предпринимать ФСФР России и фондовая биржа ММВБ по упорядочиванию роста торговли с помощью роботов.

Мазунин А., Смородская П. Фондовый рынок физлицом не вышел. Число брокерских счетов свидетельствует о снижении спроса на биржевую торговлю. Коммерсантъ, 23 декабря 2010 г.

Падение, в % РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы Slovakia SAX Switzerland Swiss Mkt Japan Nikkei Finland Helsinki General UK FTSE France CAC Dow Jones Industrial Average Greece General Share Germany DAX Standard & Poor's 500 Stock Index Johannesburg All Share Spain Madrid General Czech Republic Canada TSE 300 Comp Belgium BEL-Australia All Ordinaries Warsaw Stock Exchahge Netherlands AEX General Denmark KFX Austria ATX Mexico IPC Nasdaq Comp Malaysia KLSE Comp S. Korea Seoul Comp Chile IPSA Hong Kong Hang Seng Venezuela IBC Pakistan Karachi Philippines PSE Comp Thailand SET Singapore Straits Times Hungary BUX Israel TA-Индекс Шанхайской фондовой биржи India BSE 30 Sensex Brazil Bovespa Turkey ISE National-Peru Lima General Argentina MerVal 23,Индекс Шеньженьской фондовой биржи -67,Индекс ММВБ 22,-72,Индекс РТС -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 Источник: по данным РБК и Всемирной Федерации бирж.

Рис. 3. Доходность мировых фондовых индексов в 2009–2010 гг., % Капитализация (левая шкала) Объем торгов акциями на российских биржах (левая шкала) Риск (ст.квадр.откл. 1998 г. =100%) -справа 100,1600 1400 86,78,1200 75,1000 900938 60,800 47,600 42,41,9 41,41,400 35,176 200 10645 93 4122 75 10 5 26,27,0 Источник: по данным ОАО «РТС», S&P, МВФ.

Рис. 4. Капитализация, ликвидность и волатильность российского рынка акций % млрд долл.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Как и во время кризиса 1997–1998 гг. начало кризиса 2008–2009 гг. было сопряжено с существенным ростом волатильности рынка акций. В 2008 г. показатель стандартного отклонения дневной доходности индекса РТС составил 86,4% от уровня показателя 1998 г., в то время как в 2007 г. он достигал лишь 27,4%. В 2010 г. показатель волатильности акций снизился до 35,0% от уровня 1998 г. Это примерно соответствует его среднегодовому уровню в 2004–2007 гг., когда российский рынок акций устойчиво рос.

В 2010 г. российскому биржевому рынку акций удалось удержать конкурентные позиции по объему торгов акциями российских АО среди своих глобальных конкурентов.

Об этом свидетельствуют данные о соотношении объемов торгов акциями и депозитарными расписками на акции российских компаний на национальных биржах и зарубежных фондовых биржах, приводимые на рис. 5.

Нью-Йоркская фондовая биржа и NASDAQ (CTCM) 4,3,2,4,4 4,8 6,2 3,5 4,5 3,0,6,7,4 Немецкие фондовые биржи 1,0,9 0,2,8 1,1,1,2,19,22,17,23,6 23,34,29,29,Лондонская фондовая биржа 4,46,0,0,2 7,0,0,0,0,43,3,6 6,0,0,34,РТС-Standart 41,0,0,1,43,8,0,1,30,7,3,4,11,49,0 ФБ «Санкт-Петербург» 2,70,4 2,44,42,73,26,70,6 70,59,8 69,36,42,0 1,30 59,РТС - биржевой (T+0) рынок 38,11,20 19,1,20,15,РТС - классический рынок 3,ФБ «ММВБ» Источник: расчеты по данным фондовых бирж.

Рис. 5. Удельный вес бирж в объемах торгов акциями российских АО В 2010 г. доля российских фондовых бирж в организации торгов акциями и расписками на акции российских компаний сохранилась на том же уровне, что и в 2009 г., т.е.

77,9%. Главным событием здесь стало заметное повышение доли биржи РТС в объеме сделок с акциями, которая выросла с 4,3% в 2009 г. до 8,0% в 2010 г. Данный сдвиг произошел за счет роста популярности секции торгов RTS-Standard, которая коренным образом изменила систему торгов и расчетов на российском биржевом рынке акций, впервые позволив отказаться от архаичной системы предварительного депонирования активов участниками торгов до открытия торговой сессии. Попытка ФБ ММВБ ввести янв.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2010 году тенденции и перспективы в 2010 г. альтернативную RTS-Standard (RTSS) систему ММВБ+ пока не смогла изменить расклад сил. Вместе с тем, переход от системы гарантирования расчетов по биржевым сделкам от предварительного резервирования активов к системе гарантий исполнения сделок на момент «T+N» клиринговым центром, поставил участников рынка перед дилеммой модернизации собственных систем гарантирования клиентских сделок.

Эффективно сделать это можно лишь на основе объединения систем гарантирования сделок обоих фондовых бирж, что стало одним из факторов ускоривших принятие решение о слиянии бирж ММВБ и РТС.

3.2. Факторы, определяющие динамику российского рынка акций Анализ кризиса 2008–2009 гг. и последующего восстановления финансового рынка позволяет более ясно представить ключевые факторы, влияющие на цены российских акций. Одним из таких факторов является цена нефти. Во время обоих кризисов серьезное падение нефтяных цен в итоге приводило к обвалу российского фондового рынка. Более того, падение цен акций, как правило, упреждает снижение нефтяных цен, поскольку международные инвесторы очень внимательно следят за перегретостью тех или иных локальных рынков и выводят вложения при малейших признаках изменения тенденций.

Pages:     | 1 |   ...   | 18 | 19 || 21 | 22 |   ...   | 113 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.