WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 117 |

В этот же период ЦБ РФ трижды повышал нормативы обязательного резервирования. Начиная с февраля три месяца подряд Банк России объявлял об ужесточении нормативов резервирования: по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами – нерезидентами в рублях и в иностранной валюте: с 2,5 до 3,5% с 1 февраля, с 3,5 до 4,5% с 1 марта, с 4,5 до 5,5% с 1 апреля; по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в рублях и в иностранной валюте: с 2,5 до 3% с 1 февраля, с 3 до 3,5% с 1 марта, с 3,5 до 4% с 1 апреля.

Отметим, что норматив резервирования по обязательствам перед нерезидентами был повышен более значительно, что отражает намерение Банка России дестимулировать заимствования за рубежом в условиях финансовой нестабильности, чтобы снизить валютные риски. В результате повышения нормативов обязательного резервирования они вернулись на уровень первой половины 2008 г.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы Дополнительные меры по ужесточению денежно-кредитной политики и сворачиванию антикризисных мер включали следующее:

• 31 января 2011 г. ЦБ РФ принял решение повысить требования к рейтингам эмитентов, чьи ценные бумаги включены в ломбардный список ЦБ. С 1 апреля 2011 г. минимальный рейтинг был повышен с В-/ВЗ до В/В2, а с 1 июля 2011 г. – с В/В2 до В+/В1 по классификации рейтинговых агентств Standard&Poor's, Fitch Rating и Moody's Investors Service.

• С 10 февраля 2011 г. Банк России приостановил проведение операций по предоставлению кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами или поручительствами, на срок от 91 до 180 дней, а также ломбардных кредитов по фиксированной процентной ставке на срок 30 дней.

• С 1 июля Банк России приостановил заключение сделок прямого РЕПО с кредитными организациями, обеспечением по которым являются акции российских компаний.

Главной причиной ужесточения денежно-кредитной политики стало ускорение темпов инфляции в начале года. Кроме того, данное решение имело своей целью стерилизацию накопленной избыточной ликвидности в банковской системе, сформировавшейся в результате большой прибыли банков, полученной из-за сокращения резервов на возможные потери по ссудам, роста стоимости вложений в ценные бумаги вследствие посткризисного восстановления фондовых рынков, а также увеличения процентной маржи. Для привлечения свободных средств банков на депозиты в ЦБ РФ Банк России повышал процентные ставки по ним. При этом необходимо отметить, что ЦБ РФ сужал спред между ставками по предоставлению и абсорбированию ликвидности (см. рис. 6).

Такая политика способствовала повышению роли процентных ставок как инструментов ДКП в рамках перехода к режиму таргетирования инфляции. Причем в условиях избыточной ликвидности на рыночные процентные ставки оказывали влияние прежде всего ставки по депозитам ЦБ (например, в 2010 г.), а в периоды недостаточности ликвидности (осень – зима 2011 г.) – ставки по инструментам предоставления ликвидности ЦБ РФ. Таким образом, меняя процентные ставки и устанавливая лимиты на выдачу кредитов коммерческим банкам, ЦБ РФ оказывает существенное воздействие на ситуации на денежном рынке, фактически определяя объем предложения и стоимость денег.

Источник: Росстат, ЦБ РФ, расчеты ИЭП им. Е.Т. Гайдара.

Рис. 6. Ставки ЦБ РФ по основным операциям предоставления и абсорбирования ликвидности, а также ставка на рынке МБК в 2008–2011 гг.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы В середине сентября в условиях роста финансовой нестабильности Банк России снизил на 0,25 п.п. минимальные ставки по операциям предоставления ликвидности на открытом рынке (ломбардным аукционам и аукционам прямого РЕПО), а также по большинству операций постоянного действия (ломбардным кредитам, операциям прямого РЕПО, кредитам, обеспеченным золотом, нерыночными активами или поручительствами). Одновременно Банк России увеличил процентные ставки по депозитным операциям постоянного действия на 0,25 п.п. Таким образом, ЦБ РФ еще больше сократил спред между ставками по кредитам и депозитам, что должно способствовать повышению эффективности его процентной политики.

Также по мере ухудшения ситуации с ликвидностью на банковском рынке Банк России принял решение расширить возможности банков по рефинансированию. С 1 ноября ЦБ РФ возобновил выдачу кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами, на срок от 91 до 180 дней по ставке 7,5%. Кроме того, с этого же дня был увеличен срок предоставления кредитов, обеспеченных золотом, до 180 дней. Таким образом, инструменты рефинансирования, которые Банк России использовал для подкрепления ликвидности банков в кризис 2008–2009 гг., вновь стали доступны для использования коммерческими банками.

25 ноября Банк России объявил о том, что с 5 декабря 2011 г. понижаются минимальные рейтинги, которые должны иметь эмитенты ценных бумаг для включения их в ломбардный список ЦБ РФ. Также с 1 декабря перестал применяться дисконт при расчете стоимости обеспечения по операциям прямого РЕПО сроком до 6 календарных дней с облигациями федерального займа и облигациями Банка России. Наконец, с 1 декабря поправочный коэффициент, применяемый для корректировки стоимости облигаций федерального займа, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России, был повышен с 0,98 до 1. Принятые решения были направлены на расширение возможностей коммерческих банков по привлечению рефинансирования со стороны Банка России.

Действия Банка России во второй половине года, направленные на поддержку банковской системы, демонстрируют, что в случае обострения ситуации в мировой экономике ЦБ РФ готов оперативно восполнить дефицит ликвидности.

В целом по итогам 2011 г. Банк России, на наш взгляд, продвинулся по пути перехода к таргетированию инфляции с помощью процентных ставок. Однако нельзя не отметить, что внешние обстоятельства складывались для него благоприятно. В частности, общий профицит платежного баланса был небольшим, хороший урожай способствовал снижению цен на сельскохозяйственную продукцию, экстренных мер по поддержке финансового сектора либо «охлаждению» экономики принимать не требовалось. В то же время успешность дальнейших шагов по внедрению инфляционного таргетирования во многом будет зависеть от ситуации в мировой экономике, которая остается крайне неопределенной. Но мы полагаем, что курс ЦБ РФ на снижение вмешательства в функционирование валютного рынка, а также управление денежным предложением с помощью процентных ставок является верным.

Отметим, что в сфере денежно-кредитной политики основным вызовом является крайне высокая степень зависимости внутреннего спроса от внешних условий. Их влияние распространяется в экономике по многим каналам: напрямую через потребительский спрос, через инвестиционный спрос, через государственный спрос, наконец – через потребительский спрос, стимулируемый расширением бюджетных расходов. Ко РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы лебания в уровне цен и доходов от торговли углеводородами приводят к колебаниям в притоке валютных средств в экономику и, соответственно, к колебаниям валютного курса и размеров денежного предложения. Для снижения уровня зависимости экономики от этих колебаний необходимо создать новый «номинальный якорь», альтернативный обменному курсу, и сформировать доверие рыночных агентов к этому якорю.

Для ресурсно-зависимой экономики объективно трудно поддерживать одновременно низкую инфляцию и ограничения на обменный курс. Такая политика возможна только за счет отказа от возможности управлять процентными ставками, т. е., в конечном счете, внутренним спросом. Мы полагаем, что в качестве приоритета денежно-кредитной политики необходимо принять снижение инфляции (т.е. стабильность цен в национальной валюте). Важным аргументом в пользу такого выбора является то, что застраховаться от изменения инфляции экономические агенты практически не могут, тогда как хеджировать валютные риски вполне возможно при условии развития рынков производных финансовых инструментов.

В завершение данного раздела отметим, что в начале ноября Банк России внес на рассмотрение в Государственную Думу проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 г. и на период 2013 и 2014 гг. В предстоящий трехлетний период ЦБ РФ планирует завершить переход к таргетированию инфляции. В рамках стратегии последовательного снижения темпов роста цен ставится задача снижения инфляции до 4–5% в год к 2014 г. Основной целью курсовой политики Банк России видит сокращение прямого вмешательства в курсообразование и создание условий для перехода к режиму плавающего валютного курса. По мере снижения вмешательства ЦБ РФ в функционирование валютного рынка политика управления процентными ставками станет ключевой в процессе денежно-кредитного регулирования. Решения об изменении процентных ставок будут приниматься, как правило, ежемесячно, с учетом анализа инфляционных процессов.

В качестве других важных задач на среднесрочную перспективу Банк России ставит:

• поддержание финансовой стабильности (для реализации этой цели Банк России будет уделять особое внимание своевременной идентификации и оценке принятых банками рисков, обеспечению прозрачности деятельности кредитных организаций); мы полагаем, что в рамках достижения данной цели особое внимание должно уделяться вопросам макропруденциального регулирования и контрциклического надзора за коммерческими банками;

• развитие инфраструктуры финансовых рынков и расширение их емкости; на наш взгляд, лучшим вкладом ЦБ РФ в решение данной задачи является обеспечение финансовой стабильности, а также низкой инфляции, повышающей склонность экономических агентов к сбережениям;

• совершенствование российской национальной платежной системы, бесперебойная и эффективная работа которой является необходимым условием повышения действенности мер денежно-кредитного регулирования, а также обеспечения финансовой стабильности;

• повышение информационной открытости Банка России в области денежнокредитной политики; в последние годы ЦБ РФ достиг большого прогресса в сфере прозрачности своей политики и в настоящее время приближается к лучшим мировым образцам; в то же время у него еще есть ресурсы по повышению качества аналитической работы и анализа макроэкономической ситуации.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 2.1.4. Платежный баланс и обменный курс рубля В 2011 г. сохранение мягкой денежно-кредитной политики ведущими мировыми экономиками, а также рост напряженности на Ближнем Востоке и в Северной Африке привели к росту цен на сырьевые товары, вследствие чего экспорт продукции ТЭК из РФ по итогам года увеличился на 34% по сравнению с предыдущим годом. В то же время отток капитала из страны по итогам года оказался намного больше ожидаемого правительством и Банком России, что отражает высокие риски инвестирования в российскую экономику. В результате по итогам года платежный баланс страны выглядит достаточно устойчиво, однако в среднесрочном периоде очевидна его уязвимость к внешнеэкономической конъюнктуре.

Согласно опубликованной Банком России предварительной оценке платежного баланса РФ за 2011 г., положительное сальдо счета текущих операций составило 101,1 млрд долл., т.е. увеличилось на 44% по сравнению с 2010 г. (табл. 4). В том числе положительное сальдо торгового баланса выросло на 31% (со 151,7 млрд до 198,1 млрд долл.), при этом экспорт товаров увеличился на 30% (с 400,4 млрд до 521,4 млрд долл.) при увеличении импорта товаров также на 30% (с 248,7 млрд до 323,3 млрд долл.). Доля экспорта нефти, нефтепродуктов и природного газа составила 65,3% в общей величине экспорта, увеличившись на 1,9 п.п. по сравнению с 2010 г. Отметим, что в 2011 г. объем как экспорта, так и импорта оказался максимальным за всю новейшую историю РФ.

Таблица Основные статьи платежного баланса и динамика внешнего долга в 2009–2011 гг. (млрд долл.) 2009 2010 Показатель I кв. II кв. III кв. IV кв. Год I кв. II кв. III кв. IV кв. Год I кв. II кв. III кв. IV кв. 2 Год1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Счет текущих 9,7 8,0 15,1 15,9 48,6 33,6 18,5 5,5 12,7 70,3 31,2 21,9 18,4 29,6 101,операций Счет операций -32,4 3,3 -26,7 12,2 -43,5 -11,6 9,2 -6,6 -16,5 -25,5 -15,9 -8,7 -20,2 -30,5 -75,с капиталом и финансовыми инструментамиИзменение 30,5 -14,2 9,1 -28,8 5,1 -16,6 -26,1 -2,7 8,6 44,8 -10,1 -12,9 1,8 8,6 -12,валютных резервов (знак «+» означает снижение, а знак «-» – рост резервов) Чистые ошибки -7,8 2,9 2,6 0,6 -1,7 -5,5 -1,6 3,8 -4,8 -8,0 -5,2 -0,3 0,1 -7,7 -13,и пропуски Изменение 19,1 51,5 6,3 -60,3 16,6 -34,2 19,6 7,9 -6,7 -13,3 20,7 29,2 -11,8 11,9 50,внешнего долга РФ (знак «+» означает рост, а знак «-» – снижение долга) Анализ платежного баланса выполнен на основе предварительных данных ЦБ РФ.

http://cbr.ru/statistics/print.aspxfile=credit_statistics/bal_of_payments_est.htm&pid=svs&sid=opb Предварительная оценка.

Предварительная оценка.

Без учета валютных резервов.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы Окончание таблицы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Изменение 0,2 -1,5 -2,0 -3,7 -7,1 -2,4 4,1 9,4 2,5 13,7 1,3 0,0 -2,7 0,0 -1,внешнего государственного долга РФ Изменение 19,0 53,0 8,4 -56,6 23,7 -31,8 15,5 -1,5 -9,2 -27,0 19,4 29,2 -9,1 11,8 51,внешнего долга частного сектора РФ Источник: Банк России.

Таким образом, как и в предыдущие годы, основным фактором, определяющим величину сальдо по счету текущих операций, являлся торговый баланс, сальдо которого, в свою очередь, в значительной степени зависит от движения цен на энергоносители и другие важнейшие товары российского экспорта на мировых рынках. Из данных, представленных на рис. 7, видно, что связь между мировыми ценами на нефть и сальдо торгового баланса России, наблюдавшаяся в 2002–2010 гг., проявлялась и в течение 2011 г.

Источник: ЦБ РФ, ICE Stock Exchange, расчеты ИЭП им. Е.Т. Гайдара.

Рис. 7. Торговый баланс РФ и индекс мировых цен на нефть в 2006–2011 гг.

Дефицит баланса услуг достиг 37,1 млрд долл. и вырос (по абсолютной величине) по сравнению с 2010 г. на 27%. Экспорт услуг равнялся 55 млрд долл., увеличившись по сравнению с предыдущим годом на 9,9 млрд долл. (+2%). Импорт услуг за 2011 г. стал больше на 24% и достиг 92,1 млрд долл.

Баланс оплаты труда в 2011 г. увеличился по абсолютной величине и составил – 9,4 млрд долл. (в 2010 г. он равнялся -8,5 млрд долл.). Дефицит баланса инвестиционных доходов в 2011 г. по сравнению с 2010 г. расширился на 18% и достиг 47,3 млрд долл. Инвестиционные доходы к получению выросли с 33,7 млрд до 39,3 млрд долл.

Повышение доходов к выплате по нефинансовым предприятиям с 61,7 млрд до 73,1 млрд долл. определило рост общих доходов к выплате с 73,8 млрд до 86,6 млрд долл.

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 117 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.