WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 117 |

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы Раздел 2. Денежно-кредитная и бюджетная сферы 2.1. Денежно-кредитная политика Основные события в денежно-кредитной сфере в 2011 г. можно условно разделить на два этапа: с января по август и с августа до конца года. В 1-м полугодии в основном наблюдалось продолжение тенденций, характерных для 2010 г.: плавное восстановление финансовой сферы экономики при одновременном увеличении денежного предложения, международных резервов ЦБ РФ и умеренной инфляции. В этот период Банк России продолжал сворачивать антикризисную поддержку финансовой системы. В августе начался второй период, формально очень напоминающий начало кризиса 2008– 2009 гг.: вследствие оттока частного капитала и закрытия внешних рынков для российских заемщиков банковский сектор вновь начал испытывать трудности с привлечением ликвидных ресурсов, стали расти процентные ставки, сократились международные резервы. При этом увеличение оттока капитала происходило при сохранении высоких мировых цен на ключевые товары российского экспорта. Основными причинами ускорившегося оттока стали негативные тенденции в мировой экономике (долговые проблемы в ЕС и США при медленном экономическом росте в этих странах).

По всей видимости, мировая экономика будет развиваться нестабильно в течение еще достаточно длительного периода времени, поэтому отмеченные выше колебания на российском финансовом рынке, скорее всего, сохранятся на протяжении следующих лет. В таких условиях ЦБ РФ постепенно отказывается от значительного вмешательства в функционирование валютного рынка путем проведения валютных интервенций, а сосредоточивается на задаче снижения инфляции в России, пытаясь использовать процентные ставки как основной инструмент денежно-кредитной политики.

2.1.1. Денежный рынок С начала года и вплоть до августа 2011 г., как и в 2010 г., наблюдался рост международных резервных активов ЦБ РФ (см. рис. 1). Основной причиной увеличения резервов стала дорожающая нефть, цены на которую во II квартале 2011 г. достигали трехлетних максимумов. Кроме того, вследствие нестабильности на мировых финансовых рынках в первой половине 2011 г. резко выросло в цене золото, которое также входит в состав международных резервов ЦБ РФ. В результате в августе международные резервы достигли величины 544 млрд долл., увеличившись с начала года на 13,2%. Это стало максимальным значением с осени 2008 г.

Усиление оттока капитала в сентябре было связано с усугублением мирового финансового кризиса: с понижением международным рейтинговым агентством Standard&Poor`s кредитного рейтинга США с ААА до АА+ и последовавшим за этим падением мировых фондовых рынков и цен на нефть. Инвесторы начали выводить средства из рискованных активов по всему миру, в том числе из РФ. Однако резкое сокращение резервов в первую очередь было связано с падением курса евро по отношению к доллару США, так как снижение курса европейской валюты к доллару вызвало уменьшение долларовой стоимости части резервов, номинированных в евро. Интервенции ЦБ РФ на валютном рынке были невелики: за август – сентябрь было продано лишь 7,5 млрд долл. и 0,6 млрд евро (см. рис. 2).

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы 3600 Денежная база в узком определении (млрд руб.) Золотовалютные резервы (млрд долларов) Источник: ЦБ РФ.

Рис. 1. Динамика денежной базы в узком определении и международных резервных активов ЦБ РФ в 2008–2011 гг.

Источник: ЦБ РФ.

Рис. 2. Чистые покупки валюты Банком России в 2008–2011 гг.

После кризиса 2008 г. денежная база в широком определении росла быстрее международных резервов, однако в 2011 г. расширение денежной базы практически остановилось. Быстрое восстановление денежной базы в 2009–2010 гг. было связано прежде всего с использованием средств Резервного фонда для финансирования дефицита бюдмлрд долларов млрд рублей 1-7.10.6-12.09.6-12.09.8-14.08.9-15.07.22-28.03.14-20.06.21-27.02.16-22.05.22-28.01.16-22.04.21-27.03.14-20.06.29.11-5.12.30.10-5.11.27.12-2.01.29.11-5.12.29.12.07-4.01.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы жета (см. рис. 3). При этом коммерческие банки возвращали ЦБ РФ кредиты, полученные в период кризиса, что вело к сжатию денежного предложения.

В 2011 г. бюджет был исполнен с профицитом, и средства Резервного фонда не расходовались. Более того, профицит бюджета накапливался на счетах правительства в ЦБ РФ, что сдерживало прирост денежной базы. Как отмечалось выше, валютные интервенции Банка России в 2011 г. также оказались невелики.

В течение кризиса 2008–2009 гг. и в посткризисный период значительное влияние на денежное предложение оказывали операции ЦБ РФ по предоставлению средств коммерческим банкам (см. рис. 4). Осенью 2011 г., когда кредитным организациям вновь потребовались ликвидные ресурсы, Банк России снова увеличил объем предоставленных коммерческим банкам средств, что стало основным фактором роста денежной базы. Отметим, что по итогам года денежная база увеличилась лишь на 0,5 трлн руб.

(+5,5%), при этом прирост денежной базы за декабрь составил 1,2 трлн руб., за 2010 г.

денежная база увеличилась на 1,7 трлн руб. (+26,6%).

Источник: ЦБ РФ, расчеты ИЭП им. Е.Т. Гайдара.

Рис. 3. Основные факторы изменения денежной базы (в широком определении) в 2008–2011 гг.Таблица Баланс Банка России в 2010–2011 гг.

01.01.2010 01.01.2011 01.12. % активов/ % активов/ % активов/ Млрд руб. Млрд руб. Млрд руб.

пассивов пассивов пассивов 1 2 3 4 5 6 Средства, размещенные у нерезидентов, и ценные бумаги иностран- 12383,3 80,3 13272 85,5 14142 76,ных эмитентов Кредиты и депозиты 1705,8 11,1 514 3,3 1657 8,Драгоценные металлы 764,6 5,0 1 201 7,7 1602 8,Рассмотренный период в 2008 и 2011 гг. определяется доступностью на момент написания обзора данных по валютным интервенциям ЦБ РФ и балансу ЦБ РФ.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы Окончание таблицы 1 2 3 4 5 6 Ценные бумаги 465,9 3,0 441 2,8 421 2,Прочие активы 100,3 0,7 99 0,6 697 3,Итого по активам 15420 100 15526 100 18519 Наличные деньги в обращении 4629,9 30 5792 37,3 6150 33,Средства на счетах в Банке России 7979,7 51,7 6431 41,4 8532 46, в том числе правительства Рос4980,2 32,3 3270 21,1 5263 28,сии кредитных организаций – 1731,3 11,2 1817 11,7 1328 7,резидентов Средства в расчетах 8,4 0,1 7 0,0 33 0,Выпущенные ценные бумаги 283,1 1,8 589 3,8 0 0,Прочие пассивы 168,3 1,1 145 0,9 1397 7,Капитал 2099,1 13,6 2359 15,2 2407 13,Прибыль отчетного года 251,4 1,6 204 1,3 0 0,Итого по пассивам 15420 100 15526 100 18519 Источник: Банк России.

Беззалоговые кредиты Прочие кредиты Ломбардные кредиты и кредиты "овернайт" Задолженность по операциям прямого РЕПО Источник: ЦБ РФ, расчеты ИЭП им. Е.Т. Гайдара.

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед ЦБ РФ по отдельным инструментам рефинансирования в 2008–2011 гг.

Рассмотрим структуру денежной базы в широком определении более подробно (см.

табл. 2). В 2011 г. растущими компонентами денежной базы стали наличные деньги, а также обязательные резервы. Увеличение обязательных резервов было связано с трехкратным повышением ЦБ РФ нормативов обязательного резервирования в 1-м полугодии в рамках возвращения их на докризисный уровень. В то же время отсутствие каналов устойчивого расширения денежной базы, отмеченное выше, а также проблемы в мировой экономике, приведшие к оттоку капитала и трудностям с рефинансированием российских компаний, вызвали сокращение ликвидности в банковском секторе. В результате избыточные резервы банков за год снизились: корреспондентские счета коммлрд руб.

09.01.12.03.14.05.16.07.17.09.19.11.21.01.25.03.27.05.29.07.30.09.02.12.03.02.07.04.09.06.11.08.13.10.15.12.16.02.20.04.22.06.24.08.26.10.28.12.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы мерческих банков в ЦБ РФ по итогам года практически не изменились (–1,3%), однако депозиты банков уменьшились на 38,7%, а вложения кредитных организаций в облигации Банка России снизились с почти 600 млрд руб. на начало 2011 г. до нуля.

Денежная масса М2 в национальном определении за 2011 г. увеличилась на 22,6%, составив на 1 января 2012 г. 24,5 трлн руб., или 45,1% ВВП. За 2011 г. монетизация ВВП выросла на 0,8 п.п. В 2011 г. по мере развития финансовой системы страны продолжился рост денежного мультипликатора, который за год вырос на 16% и равнялся 2,8 по состоянию на 1 января 2012 г. по сравнению с 2,4 на 1 января 2011 г.

Таким образом, основными причинами медленного роста денежного предложения в 2011 г. стали незначительные интервенции ЦБ РФ на валютном рынке, ограничению которых способствовало сохранение стабильного общего сальдо платежного баланса, сформировавшегося в результате устойчиво положительного сальдо текущего счета и отрицательного сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами.

При этом Резервный фонд не расходовался, а пополнялся. В сложившейся ситуации основным источником роста денежного предложения стали операции ЦБ РФ по рефинансированию банковской системы. В настоящий момент можно утверждать, что сложившиеся тенденции, скорее всего, продолжатся в 2012 г., что приведет к медленному расширению денежного предложения в случае отсутствия внешних шоков.

Таблица Динамика денежной базы в широком определении в 2011 г. (млрд руб.) 01.01.2011 01.04.2011 01.07.2011 01.10.2011 01.01.Денежная база (в широком определении) 8 190,3 7 514,2 7 410,3 7 407,9 8644, - наличные деньги в обращении с учетом 5 785,2 5 482,7 5 787,8 6 059,5 6895,остатков средств в кассах кредитных организаций - корреспондентские счета кредитных ор- 994,7 597,2 786,5 781,6 981,ганизаций в Банке России - обязательные резервы 188,4 244,1 331,3 347 378, - депозиты кредитных организаций в Банке 633,2 786,7 486,4 209,5 388,России - облигации Банка России у кредитных 588,9 403,4 18,3 10,3 организаций Источник: ЦБ РФ.

2.1.2. Инфляционные процессы По итогам 2011 г. инфляция в России оказалась минимальной за всю новейшую историю РФ. Такой результат стал возможным благодаря удачному сочетанию монетарных и немонетарных факторов. При этом отметим, что по динамике инфляции в январе – мае было трудно предполагать такое замедление темпов роста цен, поскольку рост цен в этот период в целом совпадал с аналогичным периодом 2010 г. Снижение инфляции относительно 2010 г. было достигнуто во 2-м полугодии.

Как видно из рис. 5, темп прироста денежного предложения начал снижаться с осени 2010 г., что не могло не сказаться на инфляционных процессах в 2011 г. Из немонетарных факторов инфляции выделим стабильность обменного курса рубля (см. раздел 2.1.4), медленный экономический рост, а также высокий урожай сельскохозяйственной продукции. Отметим, что, несмотря на некоторое ослабление рубля в конце лета – осенью, в целом по итогам года номинальный эффективный курс рубля изменился незна РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы чительно (+2,4%), что при прочих равных условиях означает стабильность рублевых цен на импортируемые в Россию товары.

Рассмотрим динамику инфляционных процессов в 2011 г. более подробно. Как видно из табл. 3, главной причиной замедления инфляции стал значительно более медленный по сравнению с предыдущими годами темп роста цен на продовольственные товары. Основной вклад в рост цен на продукты питания внесло удорожание мяса и птицы (+9,2%), рыбы и морепродуктов (+10,3%), а также хлеба и хлебобулочных изделий (+8,9%).

Продолжился рост цен на жилищно-коммунальные услуги (+11,7%), однако более медленными темпами, чем в 2010 г. Заметно выросли цены на услуги дошкольного воспитания (+11,3%), санаторно-оздоровительные услуги (+9,1%) и услуги организаций культуры (+11,3%).

Источник: Росстат, ЦБ РФ, расчеты ИЭП им. Е.Т. Гайдара.

Рис. 5. Темпы прироста потребительских цен и денежной массы Мв РФ в 2008–2011 гг. (в годовом выражении) Непродовольственные товары в 2011 г. дорожали быстрее, чем в 2010 г. Отчасти это могло быть связано с удорожанием бензина на 14,9%, табачных изделий на 21,1%, а также строительных материалов на 7,9%.

Напомним, что в 2012 г. ежегодное повышение регулируемых государством тарифов на платные услуги населению перенесено с 1 января на 1 июля. Следовательно, в 1-м полугодии инфляция в годовом выражении будет, скорее всего, и дальше снижаться. В случае продолжения Банком России политики ограниченного вмешательства в функционирование валютного рынка при отсутствии серьезных внешних шоков и разумной бюджетной политике мы ожидаем, что по итогам 2012 г. также может произойти дальнейшее снижение инфляции в РФ.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы Таблица Годовой темп прироста цен на отдельные виды товаров и услуг в 2008–2011 гг. (% к декабрю предыдущего года) 2008 2009 2010 2011 2008–ИПЦ 13,3 8,8 8,8 6,1 42,Продовольственные товары 16,5 6,1 12,9 3,9 45,Крупа и бобовые 25,8 -2,5 58,8 -8,0 79,Масло сливочное 10,5 7,9 23,3 6,6 56,Масло подсолнечное 22,1 -19,8 27,6 4,6 30,Макаронные изделия 33,8 1,6 4,7 3,4 47,Молоко и молочная продукция 12,2 2,3 16,7 6,3 42,Хлеб и хлебобулочные изделия 25,9 2,4 7,6 8,9 51,Мясо и птица 22,2 5,0 5,3 9,2 47,Рыба и морепродукты 15,1 10,6 4,8 10,3 47,Непродовольственные товары 8,0 9,7 5,0 6,7 32,Строительные материалы 11,3 2,1 4,6 7,9 28,Бензин автомобильный 1,2 8,0 6,5 14,9 33,Услуги 15,9 11,6 8,1 8,7 52,Жилищно-коммунальные услуги 16,4 19,6 13,0 11,7 75,Услуги дошкольного воспитания 20,7 16,2 7,7 11,3 68,Санаторно-оздоровительные услуги 21,2 9,5 5,4 9,0 52,Услуги пассажирского транспорта 22,5 6,5 8,7 9,1 54,Услуги организаций культуры 15,5 11,3 8,6 11,3 55,Источник: Росстат.

2.1.3. Основные мероприятия в области денежно- кредитной политики В начале 2011 г. после неоднократных понижений процентных ставок по своим инструментам в период кризиса и после него Банк России вернулся к ужесточению денежно-кредитной политики. В прошедшем году ставка рефинансирования повышалась дважды. Отметим, что оба повышения пришлись на первую половину года (28 февраля и 3 мая): за этот период ставка увеличилась с 7,75 до 8,25%. Одновременно с повышением ставки рефинансирования на сопоставимую величину повышались процентные ставки как по операциям абсорбирования, так и по операциям предоставления ликвидности. В конце мая ставки по депозитным операциям ЦБ РФ были повышены на 0,25 п.п. при сохранении прочих ставок (в том числе ставки рефинансирования) неизменными.

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 117 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.