WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 29 | 30 || 32 | 33 |   ...   | 117 |

Рис. 44. Объемы рублевых облигаций в обращении В табл. 9 отражены параметры рынка рублевых корпоративных облигаций в 2000–2011 гг., пересчитанные в долларовом выражении. Несмотря на быстрый рост объемов размещений корпоративных облигаций с 1,1 млрд долл. в 2000 г. до 31,5 млрд долл. в 2011 г., объем данных средств, направляемых на прирост основного капитала, пока остается низким. При общем объеме размещений облигаций в 2010 г., равном 28,2 млрд долл., на приобретение основных средств из этой суммы было направлено лишь 0,03 млрд долл., или 0,1% объема размещенных облигаций. Всего же за 2000-е годы доля объемов выпусков корпоративных облигаций, направляемых в основ млрд рублей РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы ной капитал, колебалась в диапазоне от 0,00 до 6,7%. Данные за январь – сентябрь 2011 г. отражают позитивные изменения. Из общего объема размещений корпоративных облигаций в этом году в сумме 31,5 млрд долл. только за первые 9 месяцев 2011 г.

на пополнение основного капитала было направлено 1,6 млрд долл., т.е. на порядок больше, чем за все предыдущие годы.

Таблица Параметры рынка рублевых корпоративных облигаций (млрд долл.) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Капитализация 1,6 2,5 3,3 4,8 8,9 17 33,2 49,2 67 79,7 98,8 117,Вторичный 1237, рынок, вклю- 0,2 1,1 2,3 8,2 14,7 44,2 134,9 371,1 457,4 293 756,чая РЕПО Размещения 1,1 0,8 1,5 2,6 4,9 9,2 17,1 17,9 16,1 29,0 28,2 31,В основной 0 0 0,1 0,1 0,1 0,3 0,1 0,2 0,2 0,1 0,03 1,6* капитал то же, % к 3,0 2,1 1,1 1,8 0,3 0,4 0,3 0,1 0,капитализации то же, % к объему разме- 6,7 3,8 2,0 3,3 0,6 1,1 1,2 0,3 0,щения * За январь – сентябрь 2011 г.

Источник: рассчитано по данным ММВБ–РТС, cBonds, Банка России и Росстата.

3.7.2. Влияние IPO акций на экономику Более эффективным инструментом привлечения средств для финансирования основных фондов, чем выпуск корпоративных облигаций, являются публичные размещения акций в форме IPO и SPO. Это обусловлено тем, что средства от проведения IPO являются более долгосрочными. В табл. 10 приводятся параметры рынка акций российских компаний. Из них видно, что наиболее активно IPO акций проходили в 2006 и 2007 гг., когда компании привлекли соответственно 17,0 млрд и 33,0 млрд долл. Из суммы поступлений от IPO-SPO в 2006 г. 18,8% было направлено компаниями на приобретение основных фондов, в 2007 г. данный показатель снизился до 10,9%. В отдельные годы, например в 2008 г., на основные фонды направлялось 110,5%, а в 2009 г. – 117,6% от объемов IPO. Это связано с тем, что часть инвестиций в основные средства компании получали путем проведения закрытой подписки акций, а не IPO-SPO. В 2010 г. российские компании, включая зарегистрированные в офшорах RUSAL и Mail.ru, с помощью IPO-SPO привлекли 6,3 млрд долл.; всего же за счет выпуска акций в основные средства было вложено 2,6 млрд долл., или 46,0% объемов IPO-SPO. В 2011 г. из общей стоимости IPO в размере 11,3 млрд долл. только за 9 месяцев в основной капитал было направлено 1,6 млрд долл. Значительная часть ресурсов, привлекаемых на фондовом рынке, направлялась на выкуп бизнеса у их прежних собственников, рефинансирование долгов и обслуживание сделок слияний-поглощений, включая приобретение крупных пакетов акций. Пока же сами объемы IPO и инвестиции в реальный капитал за счет выпусков акций существенно уступают сделкам слияний и поглощений. С 2000 по 2001 г.

общий объем IPO-SPO российских компаний составил 72,0 млрд долл., в то время как объем сделок слияний-поглощений – 644,3 млрд долл., т.е. в 8,9 раза больше.

Однако говорить о том, что значительная часть поступлений от размещения акций и тем более корпоративных облигаций способствует модернизации экономики и поддерРаздел Финансовые рынки и финансовые институты жанию экономического роста, пока не приходится1. Объем средств, которые компании привлекают с помощью размещения акций и корпоративных облигаций и затем направляют на приобретение основных фондов, составляет небольшую часть в источниках финансирования основных средств. Об этом свидетельствуют данные рис. 45, на котором приведены данные об источниках финансирования инвестиций в основные фонды.

Таблица Параметры рынка акций российских компаний (млрд долл.) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Капитализация 40,7 74,6 105,5 176,3 230,0 548,6 1057,2 1503,0 397,0 861,4 938,3 1130** Вторичный рынок, вклю46,7 49,4 86,8 188,3 541,3 374,0 914,2 1687,1 1982,5 1155,7 1430,5 2221,чая иностранные биржи IPO акций 0,5 0,2 1,3 0,6 3,0 5,2 17,0 33,0 1,9 1,7 6,3 11,В основной 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 3,2 3,2 3,6 2,1 2 2,9 1,6*** капитал то же, % к 0,5 0,1 0,2 0,1 0,0 0,6 0,3 0,2 0,5 0,2 0,капитализации то же, % к 40,0 50,0 15,4 33,3 3,3 61,5 18,8 10,9 110,5* 117,6* 46,объему IPO Объем сделок слияний- 5,0 12,4 17,9 32,3 27,0 60,4 61,9 125,9 110,4 56,1 55,7 79,поглощений * Значение больше 100%, поскольку часть инвестиций в основной капитал могли производиться за счет частных размещений акций;

** Оценка.

*** За январь – сентябрь 2011 г.

Источник: рассчитано по данным ММВБ–РТС, Банка России, Росстата, www.mergers.ru В течение 2000-х годов доля средств, привлекаемых с помощью эмиссии облигаций и акций, в источниках финансирования основного капитала колебалась в диапазоне от 0,1% в 2001 г. до 3,4% в 2005 г. В 2010 г. данный показатель составлял 1,4%, по итогам 9 месяцев 2011 г. – 2,0%.

В России почему-то плохо работает правило «q-Tobin», согласно которому, если имеется высокий коэффициент, характеризующий отношение рыночной капитализации к восстановительной стоимости бизнеса, предпринимателю становится выгодно инвестировать в реальный капитал. (Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. 7-е изд. Пер. с англ. М.: ООО «И.Д.

Вильямс», 2006. С. 738.) При этом интересно, что от других развивающихся стран согласно Отчету о глобальной финансовой стабильности МВФ мы отличаемся более низким значением коэффициента P/BV, что не способствует инвестированию в реальный капитал. Проблема России, видимо, двойная: вопервых, завышены цены акций, во-вторых, огромная стоимость неэффективных активов.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы Источник: расчеты по данным Росстата.

Рис. 45. Структура источников инвестиций в основные фонды 3.8. Влияние кризиса на систему внутренних сбережений Для поддержания высоких темпов роста и модернизации экономики России необходимы высокие нормы внутренних сбережений и накоплений. Однако если норма сбережений в России относительно высокая и уступает лишь отдельным странам Азиатского региона, то норма накоплений, т.е. инвестиций в основные средства и производственные запасы, существенно ниже, чем во многих развивающихся и развитых странах. На рис. 46 приводятся данные о норме сбережений и накоплений в России в 1995–2010 гг.

36,32,31,30,30,30,6 30,28,28,30 27,27,28,25,25,21,25,4 20,24,23,19,22,0 22,21,20,9 21,20,20,20,18,7 18,15,14,Валовые накопления, % к ВВП Валовые сбережения, % к ВВП Источник: расчеты по данным Росстата.

Рис. 46. Нормы сбережений и накоплений в России в 1995–2010 гг., % к ВВП Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Разница между нормой сбережений и нормой накоплений из года в год составляет 5– 10 процентных пунктов. Главная причина того, что часть внутренних сбережений в стране не превращается в реальный капитал, заключается в том, что основная часть излишка сбережений оседает в золотовалютном резерве, который размещается за рубежом. Это вынужденное явление, поскольку при нынешнем уровне развития финансовых институтов и инвестиционном климате в стране заставить данные резервы работать эффективно финансовая система не способна. Эта система сама нуждается в модернизации, приобретении новых знаний и компетенций. И эта проблема должна быть в центре внимания при разработке новой стратегии долгосрочного развития страны на период до 2020 г.

Другим резервом роста накоплений является повышение нормы сбережений домашних хозяйств. По официальной статистике Росстата, российские домашние хозяйства сберегают 14–15% своих доходов. В странах – лидерах по экономическому росту и модернизации (Китай, Индия, Сингапур, Гонконг) норма сбережений домашних хозяйств к располагаемому доходу значительно выше. Социальная и демографическая ситуация в данных странах, конечно, отличается от российской, но необходимо признать, что любая масштабная модернизация предполагает опору на внутренние финансовые ресурсы. К тому же высокая норма потребления в России в нынешних условиях фактически означает стимулирование за счет внутреннего спроса иностранных производителей.

Для повышения нормы сбережений населения и привлечения долгосрочных ресурсов, как и в случае с резервами государства, нужны стабильно работающие институциональные инвесторы. Их низкий относительный уровень развития в России (табл. 11) является ключевой проблемой для российского финансового рынка.

Таблица Сводные данные об уровне развития институциональных инвесторов в России Доля в % к ВВП Средний показатель за 2001–2010 гг. по взаимным Число стран в Место России фондам и за 2001–2009 гг. по пенсионным фондам и выборках ICIСреднее за в выборках страховщикам и OECD 2001– 2010 г.

2010 гг.

Активы открытых инвестиционных фондов* 46 45 0,3 0,Резервы частных пенсионных фондов** 47 44 1,0 1,Активы страховых организаций*** 33 32 1,0 1,* Россия – открытые и интервальные ПИФы.

** Россия – резервы НПФ.

*** Россия – страховые резервы.

Источник: расчеты по данным Investment Company Institute, ресурса stat.org OECD и базы IFS МВФ.

На фоне тех стран, где имеется внутренний фондовый рынок, Россия – единственная страна, являющаяся мировым аутсайдером по уровню развития всех трех форм институциональных инвесторов. Из 46 стран, по которым ведется статистика активов открытых инвестиционных фондов, Россия занимает 45-е место; по критерию относительного уровня развития частных пенсионных фондов – 44-е место из 47 стран; по активам страховых организаций – 32-е место из 33 стран. В 2010 г. доля активов открытых и интервальных ПИФов к ВВП в России составляла 0,3%, резервов НПФ – 1,4%, активов страховых организаций – около 1,1%. Это говорит о том, что в России практически не Investment Company Institute.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы работает механизм мобилизации сбережений через институциональных инвесторов. В отличие от всех других стран в мире главными способами сбережений населения России являются жилье и банковские депозиты.

На рис. 47 приводятся данные о количестве счетов индивидуальных инвесторов у брокеров и лицевых счетов в реестрах владельцев инвестиционных паев ПИФов. К сожалению, в настоящее время НЛУ оперативно не раскрывается число рыночных пайщиков ПИФов. Однако если предположить, что число пайщиков ПИФов в 2009– 2011 гг. существенно не сократилось по сравнению с 2008 г., то можно считать, что число индивидуальных инвесторов, совершающих сделки с ценными бумагами напрямую или с помощью коллективных инвестиций, в 2011 г. составляет около миллиона человек. При этом особенностью 2010–2011 гг. является проявившийся тренд замедления роста клиентов-брокеров, регистрируемых в торговой системе ММВБ. Если в 2009 г. прирост зарегистрированных клиентов за год составил 112,2 тыс. человек, то в 2010 г. – лишь 42,8 тыс., а в 2011 г. – 66,5 тыс. человек. Число активных клиентов брокеров и вовсе сократилось со 114,1 тыс. в 2009 г. до 93,2 тыс. в 2011 г. Это может свидетельствовать о том, что действовавшая до сих пор модель привлечения клиентов на российский фондовый рынок начинает исчерпывать себя. Число людей, которых привлекают биржевые спекуляции, в любой стране ограниченно. Новая модель роста требует вовлечения на рынок долгосрочных инвесторов, что невозможно осуществить без создания эффективной системы пенсионных сбережений и перестройки модели оказания услуг финансовыми институтами.

800 * Пайщики ПИФов:

2007–2008 гг. оценка;

700 2009–2010 гг. нет данных 600 500 400 300 200 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Пайщики ПИФов, человек* Клиенты брокеров, человек Активные клиенты брокеров, чел.

Источник: расчеты по данным ММВБ-РТС, НАУФОР и НЛУ.

Рис. 47. Число рыночных розничных клиентов УК и брокеров Таким образом, финансовый рынок во многом исчерпал прежнюю модель роста, необходима ее смена. В центре внимания должен оказаться долгосрочный инвестор, представитель среднего класса. Для решения этой проблемы необходима разработка новой стратегии развития финансового рынка.

714 780 671 559 480 417 342 198 133 114 113 82 95 93 74 64 63 29 29 11 6 6 Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 3.9. Развитие банковского сектора России в 2011 г.

3.9.1. Посткризисный фальстарт Финансовая сфера России была первым сектором национальной экономики, попавшим под воздействие глобального экономического кризиса в 2008 г. Прежде всего потрясения коснулись финансовых рынков, после чего банковский сектор столкнулся с кризисом ликвидности, и лишь затем в России случился полномасштабный экономический кризис.

Два фактора позволили предотвратить коллапс банковского сектора – финансовая помощь государства и прирост сбережений населения. С начала 2009 г. в рамках антикризисных мероприятий наибольшие ресурсы государство направило именно в банковский сектор. Население также стало заметным, хотя и непреднамеренным участником восстановления банковской системы: преобладавший в кризис «мотив осторожности» в поведении населения побудил его не брать кредиты в банках, а, напротив, больше сберегать. За 2009–2010 гг. прирост банковских вкладов населения составил 4 трлн руб., что превысило все потребительские кредиты на конец 2009 г.

В начале 2011 г. все указывало на то, что банковский сектор преодолел кризисные явления и началось его, казалось, поступательное развитие. Банковский сектор располагал значительными свободными ресурсами для расширения кредитования нефинансового сектора. Банковские сбережения нефинансового сектора превышали кредиты предприятиям и населению на 1,1 трлн руб., а избыточная банковская ликвидность составляла, согласно нашим оценкам, не менее 1 трлн руб. Таким образом, были все основания полагать, что в 2011 г. российская банковская система продолжит сбалансированное развитие, преодолевая структурные проблемы, накопленные еще в предкризисные годы.

Pages:     | 1 |   ...   | 29 | 30 || 32 | 33 |   ...   | 117 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.