WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 117 |

прогнозом понизил прогнозы темпов роста ВВП на 2012 г. мировой экономики с 4,0 до 3,3%, Японии – с 2,3 до 1,7%, Германии – с 1,3 до 0,3%, Великобритании – с 1,6 до 0,6%, Китая – с 9,0 до 8,2%, России – с 4,1 до 3,5%.

О том, что связь между ухудшением прогнозов динамики ВВП и поведением инвесторов в инвестиционных фондах работает, свидетельствуют события 2011 г. Как показано на рис. 35, в апреле 2011 г. МВФ понизил прогноз темпов роста ВВП на 2011 г. в США, Великобритании и Японии. В последующие кварталы прогнозы экономического роста были снижены по Германии, Китаю, России и миру в целом. Неудивительно, что В различных вариантах Стратегии-2020 такими идеями являются радикальное изменение делового климата, новая промышленная политика и инновации.

Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. М.: ИЭПП, 2010. С. 154.

Экономико-политическая ситуация в России. Тенденции и перспективы. М.: Изд-во Института Гайдара, 2011. С. 154.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы как реакция на рост неопределенностей в мировой экономике в мае 2011 г. портфельные инвестиции, по данным EPFR, стали стабильно покидать российский рынок акций.

Весь мир США Япония 4 Германия Великобритания Китай Россия -2009 2010 2011 янв.(2011 оценка) Источник: рассчитано по данным ежеквартальных WEO IMF за 2009–2011 гг.

Рис. 35. Ежеквартальные прогнозы МВФ роста реального ВВП в 2011 г., % Более противоречивы показания индексов предполагаемой волатильности по американским акциям и акциям развивающихся стран (рис. 36). Во второй половине 2011 г.

данные индексы показали существенный всплеск, предупреждая о растущих рисках рынка акций. Однако в январе 2012 г. индексы VIX и VXY значительно понизились, это свидетельствует о том, что участники срочного рынка ожидают понижения в ближайшие месяцы волатильности цен акций американских компаний и компаний из развивающихся рынков. Вместе с тем рост указанных индексов не всегда означает повышение рисков. Например, всплеск индекса в мае – июне 2010 г. не сопровождался оттоком средств из фондов, инвестирующих в Россию и другие развивающиеся рынки.

VIX U.S. (S&P 500) Emerging Markets (VXY) Источник: приводится по данным WEO IMF (январь 2012 г.) со ссылкой на Чикагскую биржу опционов.

Рис. 36. Индекс предполагаемой волатильности Темпы роста, % авг.

авг.

авг.

май май май сен.

сен.

сен.

окт.

окт.

окт.

дек.

дек.

дек.

янв.

янв.

янв.

апр.

апр.

апр.

ноя.

ноя.

ноя.

фев.

фев.

фев.

мар.

мар.

мар.

июл.

июл.

июл.

июн.

июн.

июн.

пунктов 1.1.1.3.1.5.1.7.1.9.1.1.1.3.1.5.1.7.1.9.1.1.1.11.1.11.Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Изложенный выше подход позволяет определить условия, при которых средства портфельных инвесторов начнут возвращаться. Это произойдет тогда, когда перестанут снижаться прогнозы темпов экономического роста крупнейших стран от МВФ и иных международных финансовых организаций и уменьшатся колебания индекса VIX. С учетом нарастания экономического кризиса в Евросоюзе и отсутствия позитивных изменений в экономике США вряд ли это произойдет в первой половине 2012 г. Соответственно в этот период продолжится вывод иностранных портфельных инвестиций, хотя, возможно, в меньших масштабах.

3.5.3. Риски девальвации рубля в среднесрочной перспективе Тенденция замедления притока в Россию новых валютных поступлений из-за стабилизации цен на глобальных сырьевых рынках и продолжающегося четвертый год оттока иностранного капитала, проявившаяся и в 2011 г., переход к более свободному формированию курса рубля, переход Банка России к таргетированию уровня инфляции преимущественно с помощью инструментов процентной политики в итоге ведут к отрыву динамики денежной массы и валютных резервов. Движение валютных поступлений перестает играть решающую роль в росте денежной массы.

В целом данный процесс является позитивным, в 2011 г. он привел к небывало низкому уровню инфляции в стране. Однако при этом возникает риск того, что опережающий рост рублевой денежной массы по сравнению с валютными резервами в случае шоков на финансовых рынках приведет к резкой девальвации национальной валюты. В случае кризиса на глобальном рынке или паники на внутреннем финансовом рынке, когда у населения и компаний возникает ажиотажный спрос на иностранную валюту, у правительства и центрального банка может оказаться недостаточно валютных резервов, чтобы погасить такой спрос, они будут вынуждены девальвировать национальную валюту.

Представление о том, насколько глубокой может быть подобная девальвация, дают данные рис. 37. Они показывают соотношение между официальным курсом доллара в рублях на конец месяца и расчетным курсом доллара, определяемым путем деления величины денежной массы (М2) на стоимость золотовалютного резерва в РФ. С конца 2009 г. официальный курс рубля стал все больше отклоняться от расчетного, а в декабре 2011 г. их различие достигло максимума за последнее 10-летие. Расчетный курс 49,2 руб. за доллар можно рассматривать как потенциальный ориентир для официального курса рубля в случае самого неблагоприятного развития ситуации на финансовом рынке, вероятность которой, к счастью, крайне мала. Однако при сложившемся различии между официальным курсом рубля и его валютным обеспечением монетарные власти или просто «невидимая рука» рынка будут постепенно ослаблять рубль в среднесрочной перспективе. Такой сценарий был бы предпочтителен и для внутренней экономики, поскольку плавная девальвация национальной валюты является одним из наиболее действенных и не противоречащих принципам ВТО инструментом поддержки национального товаропроизводителя.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы Источник: рассчитано по данным Банка России и Минфина России.

Рис. 37. Соотношение номинального курса доллара в рублях и курса расчетного 3.5.4. Риски накопления внешнего долга банками и нефинансовыми компаниями Внешний долг негосударственного сектора, который практически равен стоимости всего золотовалютного резерва Российской Федерации (рис. 38), остается одним из основных рисков финансовой системы. Устойчивое соответствие размеров золотовалютных резервов и внешних долгов частного сектора свидетельствует о взаимосвязи обоих показателей. С одной стороны, централизация части создаваемой бизнесом стоимости в форме золотовалютного резерва создает необходимый запас прочности финансовой системы и ограничивает чрезмерное укрепление рубля. С другой стороны, в условиях глобальной экономики изъятие таких средств из доходов бизнеса создает неизбежные сложности для поддержания предпринимателями расширенного воспроизводства. Чтобы поддерживать его на имеющемся уровне, они вынуждены компенсировать часть средств, изъятых в золотовалютные резервы государства, с помощью внешних заимствований. Вот почему, несмотря на кризис и давление государства, пытающегося снизить внешние заимствования крупных государственных корпораций, добиться существенного снижения объемов внешних заимствований реально не удается.

На рис. 39 данные о внешней задолженности приводятся отдельно по банкам и небанковским компаниям. Внешний долг банков увеличился со 144 млрд долл. в 2010 г.

до 164 млрд долл. в 2011 г., или на 13,9%. Долг небанковских компаний вырос с 298 млрд долл. в 2010 г. до 330 млрд долл. в 2011 г., или на 10,7%. Парадокс ситуации с ростом внешнего долга частного сектора в 2011 г. заключается в том, что он вырос воРаздел Финансовые рынки и финансовые институты преки значительному чистому оттоку капитала из России в сумме около 85 млрд долл.

и сложностям рефинансирования зарубежных долгов во второй половине прошедшего года вследствие нарастания проблем на глобальных финансовых рынках.

500 479 435 431,400 172,30 32 35 8 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Внешний долг частного сектора Золотовалютные резервы, включая Cтабилизационный фонд Стоимость активов российских предпринимателей – участников рейтинга миллиардеров Forbes Источник: по данным платежного баланса за ряд лет.

Рис. 38. Рост долгов частного сектора, финансового излишка государства и активов российских участников рейтинга миллиардеров от Forbes 20 200 21 10 55 8 33 11 98 45 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011est Органы государственного управления Органы денежно-кредитного регулирования Банки Нефинансовые предприятия Источник: по данным платежного баланса за ряд лет.

Рис. 39. Внешний долг Российской Федерации в 1998–2011 гг., млрд долл.

млрд долл.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы 3.5.5. Операционные риски фондового и срочного рынков Характерной чертой фондового рынка акций последних лет является опережающий рост объемов торгов по сравнению с активами участников рынка и их клиентов. Косвенным образом об этом свидетельствуют данные рис. 16, показывающие рост числа анонимных сделок с акциями при сокращении размера средней сделки на основном рынке акций ММВБ–РТС. Растет популярность высокочастотной торговли. Ежегодные конкурсы бирж за звание лучшего частного инвестора, по существу, превратились в скрытую рекламу высокочастотной торговли. Эпизодически публикуемые в СМИ данные о клиентских операциях позволяют предполагать, что у крупных брокерских компаний частный клиент в среднем в два-три дня полностью обновляет свой портфель1. В отличие от развитых рынков тарифная политика российских брокеров не предполагает каких-либо ограничений для высокочастотной торговли клиентами независимо от степени их готовности к рискам2.

Повышенная торговая активность часто не только вредит инвестиционным результатам основной массы частных инвесторов, но и создает повышенные операционные риски для торговых систем. В разделе 3.2.5 рассматривалась проблема частых технических сбоев на российских биржах в 2011 г. Каждый год биржа все активнее вовлекается в борьбу за возможность обработки все более растущего потока заявок, где ей противостоят около 600 участников, ряд из которых обладают не меньшими, чем сама биржа, ресурсами по приобретению самых совершенных компьютеров и программ, позволяющих все больше снижать частоту торговых решений. При этом влияние данной конкуренции на рост капитализации эмитентов, привлечение новых денег, улучшение результативности инвестирования вовсе неочевидны. Поэтому в предстоящие годы следует ожидать продолжения операционных проблем в инфраструктурных организациях, которые, возможно, поставят вопрос о необходимости установления сбалансированных мер, регулирующих высокочастотную торговлю.

Срочный рынок РТС вызывает опасения аналогичного порядка. Количество сделок и объемы торгов на нем растут быстрыми темпами (рис. 40), активы клиентов увеличиваются медленнее, информация о количестве участников данного рынка и об их операционной активности является непрозрачной.

При этом по сравнению с ранним этапом развития срочного рынка в середине 2000-х гг. в настоящее время наблюдается более низкий уровень обеспечения фьючерсных и опционных контрактов, о чем свидетельствуют данные рис. 41. Здесь приводятся сведения об объемах открытых позиций на фьючерсном и опционном рынках, а также об обеспеченности сделок на каждом сегменте данного рынка. Последний показатель рассчитывается путем деления ежемесячного объема открытых позиций на объем торгов соответствующими срочными контрактами. Восстановление объемов торгов на фьючерсном и опционном рынках с марта 2009 г. сопровождалось снижением уровня обеспечения фьючерсных сделок с 10% объемов торгов в декабре 2008 г. до 5% в настоящее время, на опционном рынке за тот же период – со 146 до 74%.

БКС строит планы // Ведомости. 22 июня 2010 г.

Тарифы американских брокеров предполагают взимание фиксированной брокерской комиссии в абсолютной сумме (5–8 долларов за сделку) от суммы сделок, что удерживает от высокочастотной торговли лиц, не располагающих значительными активами на брокерском счете.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 7 000 000 28 000 26 000 6 000 000 24 000 22 000 5 000 000 20 000 18 000 4 000 000 16 000 14 000 3 000 000 12 000 10 000 2 000 000 8 000 6 000 1 000 000 4 000 2 000 - Объем торгов фьючерсами Объем торгов опционами Количество сделок с фьючерсами Количество сделок с опционами Источник: по данным ОАО «РТС».

Рис. 40. Объемы торгов и количество сделок на срочном рынке РТС c 1.09.2001 г. по 31.01.2012 г.

300 000 250 200 150 100 50 - Объем открытых позиций на фьючерсах Объем открытых позиций на опционах Обеспечение на фьючерсном рынке, % Обеспечение на опционном рынке, % Источник: по данным ОАО «РТС».

Рис. 41. Открытые позиции и обеспеченность сделок на срочном рынке РТС c 1.02.2002 г. по 31.01.2012 г.

Число сделок Объем торгов, млн руб.

июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.июн.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.дек.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.мар.Открытые позиции, млн руб.

Открытые позиции / объем сделок, % авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.ноя.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.май.май.май.май.май.май.май.май.май.май.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы 3.5.6. Риски сделок РЕПО Стремительное развитие финансового кризиса на фондовом рынке с августа 2008 г.

ознаменовалось кризисом рынка РЕПО, в ходе которого несколько крупных участников рынка не сумели исполнить свои финансовые обязательства. Системного кризиса неплатежей удалось избежать лишь благодаря вмешательству в расчеты со стороны Банка России, который помог урегулировать проблему взаимных неплатежей. За прошедшее после кризиса время биржевой инфраструктуре удалось решить проблемы создания гарантируемой системы расчетов по сделкам РЕПО.

Pages:     | 1 |   ...   | 27 | 28 || 30 | 31 |   ...   | 117 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.