WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 117 |

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Государственные структуры, иcкл. ЦБР Банк России Остальные участники торгов Источник: по данным биржи ММВБ-РТС.

Рис. 31. Доля частных и государственных брокеров в объемах торгов региональными облигациями на ММВБ–РТС, % Рынки корпоративных и региональных облигаций существенно отличаются друг от друга по уровню концентрации, измеряемой индексом Херфиндаля – Хиршмана (см.

рис. 13). Рынок корпоративных облигаций является низкоконцентрированным, показатель HHI по нему почти в 2 раза ниже, чем у рынка акций на ММВБ–РТС. Это вызвано тем, что в условиях недостаточно ликвидного рынка ОФЗ корпоративные облигации используются преимущественно в качестве механизма межбанковского кредитования.

Им активно пользуются все банки, поэтому круг участников торгов корпоративными облигациями на бирже очень широк. Напротив, рынок региональных облигаций в 2010–2011 гг. был умеренно концентрированным, ежемесячные значения HHI по нему держались в диапазоне 800–1800. Лишь в ноябре 2011 г. HHI по сделкам с данными облигациями превысил черту в 1800, на время рынок стал высококонцентрированным. На этом рынке работает ограниченное число игроков (Сбербанк, ВТБ, Банк России, Центрокредитбанк и др.). Он в меньшей мере используется как площадка для межбанковского кредитования.

авг авг авг авг авг авг авг окт дек окт дек окт дек окт дек окт дек окт дек окт дек янв янв янв янв янв янв янв апр апр апр апр апр апр ноя ноя ноя ноя ноя ноя ноя май май май май май май июл июл июл июл июл июл июн июн июн июн июн июн сент сент сент сент сент сент сент март март март март март март февр февр февр февр февр февр Раздел Финансовые рынки и финансовые институты На рис. 32 приведены данные о количестве сделок и стоимости одной сделки с корпоративными облигациями в режиме анонимных торгов на ММВБ–РТС. В отличие от рыночного сегмента торгов с акциями (см. рис. 16), с 2009 г. по середину 2011 г. наблюдалась тенденция уменьшения числа рыночных сделок с корпоративными облигациями при росте средних объемов сделок. Это свидетельствует о том, что на данном сегменте рынка в отличие от рыночных сделок с акциями в меньшей мере развита высокочастотная торговля. Снижение числа сделок и размера средней рыночной сделки во второй половине 2011 г. объясняется эффектом затухания торговой активности в сегменте анонимных сделок в период обострения проблем с ликвидностью.

7000 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Стоимость одной сделки, тыс.рублей Сделки, штук Источник: по данным ММВБ–РТС.

Рис. 32. Рыночные сделки с корпоративными облигациями на ММВБ 120000 45 40 35 80000 30 25 20 40000 15 10 5 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Стоимость одной сделки, тыс.рублей Сделки, штук Источник: по данным ММВБ–РТС.

Рис. 33. Сделки РЕПО с корпоративными облигациями на ММВБ Тыс.

руб.

Штук сделок май авг.

май авг.

май авг.

май авг.

май авг.

май авг.

май авг.

янв.

апр.

сен.

окт.

ноя.

дек.

янв.

апр.

сен.

окт.

ноя.

дек.

янв.

апр.

сен.

окт.

ноя.

дек.

янв.

апр.

сен.

окт.

ноя.

дек.

янв.

апр.

сен.

окт.

ноя.

дек.

янв.

апр.

сен.

окт.

ноя.

дек.

янв.

апр.

сен.

окт.

ноя.

дек.

янв.

фев.

мар.

фев.

мар.

фев.

мар.

фев.

мар.

фев.

мар.

фев.

мар.

фев.

мар.

июн.

июл.

июн.

июл.

июн.

июл.

июн.

июл.

июн.

июл.

июн.

июл.

июн.

июл.

Тыс.

руб.

Штук сделок авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

май май май май май май май сен.

сен.

сен.

сен.

сен.

сен.

сен.

окт.

окт.

окт.

окт.

окт.

окт.

окт.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы На рис. 33 анализируется сегмент сделок РЕПО с корпоративными облигациями на ММВБ–РТС. В отличие от рыночного режима сделок в сегменте РЕПО в 2011 г. в период обострения ситуации с ликвидностью наблюдался рост числа сделок и размеров средней сделки, что, видимо, отражало повышение спроса банков на кредиты под залог корпоративных облигаций. Размеры средней сделки РЕПО также примерно вдвое выше стоимости рыночных сделок с корпоративными облигациями, что неудивительно, поскольку размер банковских кредитов для финансовых компаний не может быть малым.

Со стороны размещений корпоративных облигаций двигателями роста их рынка в течение нескольких лет являются крупные, преимущественно государственные, компании. В табл. 6 показано, что в 2009 г. на 24 крупнейших эмитента приходилось 87,7% стоимости выпусков корпоративных облигаций, в 2010 и 2011 гг. – соответственно 60 и 59% эмиссий. В 2007 г. из объема размещений корпоративных облигаций в размере 476,7 млрд руб. на первые 24 компании-эмитента приходилось лишь 42,1% стоимости эмиссии, а на оставшихся эмитентов – 57,9%. Из первых 10 эмитентов корпоративных облигаций по 6 компаний в 2009 и 2010 гг. были государственными, в 2011 г. государственных насчитывалось 7 эмитентов из 10.

Таблица Крупнейшие эмитенты рублевых корпоративных облигаций в 2009–2011 гг.

2009 2010 млрд млрд млрд Эмитенты % Эмитенты % Эмитенты % руб. руб. руб.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 РЖД 145 15,8 ФСК ЕЭС 50 5,8 Россельхозбанк 62 5,2 «Транснефть» 135 14,7 Россельхозбанк 35 4,1 ФСК ЕЭС 55 5,Внешэконом3 60 6,6 «Роснанотех» 33 3,9 «Уралкалий» 50 4,банк 4 «ЛУКОЙЛ» 50 5,5 «ЕвразХолдинг» 30 3,5 «Ростелеком» 39 3,5 Атомэнергопром 50 5,5 АИЖК 29 3,3 АИЖК 35 3,Внешэконом6 «Башнефть» 50 5,5 27 3,2 «Роснано2 33 3,банк 7 АФК «Система» 39 4,3 «АЛРОСА» 26 3 ВЭБ 30 2,8 МТС 30 3,3 МТС 25 2,9 «Газпромнефть» 30 2,9 АИЖК 28 3,1 «Мечел» 25 2,9 «Русал Братск» 30 2,«Вимм-Билль10 ВТБ (ВТБ 24) 23 2,5 24 2,8 ВЭБ-лизинг 25 2,Данн» «СИБМЕТИН11 20 2,2 ВТБ ( ВТБ 24) 20 2,3 «Мечел» 25 2,ВЕСТ» 12 «Газпромнефть» 18 2 «Газпромнефть» 20 2,3 Оборонпром 21 1,ВТБ-Лизинг «ВымпелКом- Ипотечный агент 13 15 1,6 20 2,3 20 1,Финанс Инвест» АИЖК 14 «Мечел» 15 1,6 РЖД 15 1,8 Газпромбанк 20 1,15 ММК 15 1,6 «Северсталь» 15 1,8 НЛМК 20 1,16 «Газпром» 15 1,6 Глобэкс банк 15 1,8 «РусГидро» 20 1,«Норильский 17 НЛМК 15 1,6 15 1,8 АФК Система 20 1,никель» Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Окончание таблицы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 18 «Северсталь» 15 1,6 «Юникредит» 15 1,8 НК Альянс 17 1,«Ураниум Уан 19 НИА ВТБ 001 14 1,6 ЕБРР 14 1,6 17 1,Инк» Банк «Петро- «Газпром20 11 1,2 ММК 13 1,5 15 1,коммерц» Капитал» Банк «Санкт21 МБРР 10 1,1 13 1,5 «ЕвразХолдинг» 15 1,Петербург» «Кузбассэнерго22 Росбанк 10 1,1 «Аэрофлот» 12 1,4 15 1,Финанс» Транскредит23 Россельхозбанк 10 1,1 12 1,4 ММК 15 1,банк «ВымпелКом- Атомэнерго- Московский кре24 10 1,1 10 1,2 13 1,Инвест» пром дитный банк Иные эмитенты 113 12,3 Иные эмитенты 342 40,0 Иные эмитенты 448 41, Итого 917 100 855 100 1089* * Включая непубличные размещения.

Источник: по данным www.cbonds.ru, www.rusbonds.ru и ММВБ–РТС.

Рынок корпоративных облигаций все более приобретает черты процесса, замкнутого между государственными структурами. Государственные компании заимствуют деньги у государственных структур. Вторичный рынок также поддерживается преимущественно государственными банками вместе с Банком России. Более того, андеррайтерами и инвестиционными консультантами при размещении корпоративных облигаций также выступают государственные инвестиционные банки. Об этом свидетельствуют данные табл. 7. В 2007 г. государственные банки являлись андеррайтерами у 36,3% выпусков облигаций (по стоимости). В 2008 г. их доля выросла до 46,8%, в 2009 г. – до 62,4%. В 2010 г. она вновь снизилась до 46,0%, а в 2011 г. снова увеличилась до 62,4%.

Таблица Доля государственных инвестиционных банков в объемах выпусках рублевых облигаций на внутреннем рынке 2007 2008 2009 2010 млн доля, млн доля, млн доля, млн доля, млн доля, руб. % руб. % руб. % руб. % руб. % Корпоративные облигации Всего 467 970 100,0 469 792 100,0 994 022 100,0 855 035 100,0 994 844 100,Государственные 169 668 36,3 219 892 46,8 620 044 62,4 393 743 46,0 620698 62,инвестиционные банки Иные 298 302 63,7 249 900 53,2 373 978 37,6 461 292 54,0 374 146 37,Региональные облигации Всего 53 032 100,0 71 943 100,0 155 836 100,0 114 901 100,0 53 944 100,Государственные 7 551 14,2 42 227 58,7 133 325 85,6 86 613 75,4 7767 14,инвестиционные банки Иные 45 481 85,8 29 716 41,3 22 511 14,4 28 288 24,6 46 177 85,Источник: по данным рейтингов организаторов размещений облигаций www,cBonds,ru за 2007–2011 гг.

Иная ситуация с инвестиционно-банковскими услугами на рынке региональных облигаций. В 2008 и 2009 гг. доля государственных банков в стоимости выпусков облигаций выросла с 14,2% в 2007 г. до соответственно 58,7 и 85,6%. Однако в следующие два года, в 2010 и 2011 гг., она снизилась сначала до 75,4%, затем – до 14,4%. Причиной РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы столь резкого снижения доли государственных структур в размещении региональных облигаций в 2011 г. является прекращение деятельности Мосфинагентства в связи с изменением приоритетов бюджетной стратегии правительства г. Москвы, которое ранее играло ключевую роль на рынке региональных займов.

3.5. Основные риски на финансовом рынке Основные риски финансового рынка связаны со следующими факторами: стагнация рынка акций из-за остановки роста цен на энергоносители; риски оттока иностранного капитала; девальвация рубля; опережающий рост внешних заимствований банков и нефинансового сектора; рост объемов торгов на срочном рынке при недостаточном уровне обеспеченности сделок; нарастание рисков на рынке РЕПО; малая емкость рынка финансовых услуг, препятствующая росту финансовых посредников, 3.5.1. Остановка роста рынка акций из- за ценового фактора Как было показано в разделе 3.2.1 (рис. 6 и 8), российский фондовый рынок зависим от цен на нефть. Данная цена является индикатором состояния глобальной экономики, стабильности финансовой системы и уровня денежной ликвидности в ней, политической стабильности в странах – экспортерах нефти и иных факторов. Текущие прогнозы Минэкономразвития и международных финансовых организаций, схожие в том, что в среднесрочной перспективе нефтяные цены повышаться не будут, отражают опасения по поводу замедления глобального экономического роста и рисков стабильности мировой финансовой системы из-за нерешенности проблемы суверенных долгов, кризиса в зоне евро, недостаточной устойчивости банковской системы и иных факторов.

2 500 120,100,2 000 801748,18421782 80,1 500 73 54 60,1 803 40,24 25 500 17 18 20,97 Прогноз 81 0 0,Индекс РТС среднегодовой (ось слева) Индекс РТС на конец года (ось слева) Среднегодовая цена нефти сорта Brent, 2010-2020 прогноз МЭР (ось справа) Источник: рассчитано по данным прогноза МЭР и ММВБ–РТС.

Рис. 34. Прогноз индекса РТС до 2014 г. исходя из прогноза цен нефти МЭР Если применить уравнение зависимости между ценой на нефть и индексом, указанным на рис. 6, к среднесрочному прогнозу нефтяных цен МЭР на период 2012–2014 гг., получается стагнация рынка акций, как это показано на рис. 34. Индекс РТС будет волатильным, но его среднее значение остановится на уровне около 1900 пунктов. Для пунктов долл.

за баррель 2012e 2013e 2014e Раздел Финансовые рынки и финансовые институты возобновления роста фондового рынка нужны новые идеи экономического роста, которые, даже если и будут реализованы, вряд ли заработают сразу1.

В отчете 2009 г.2, исходя из формулы взаимосвязи индекса РТС и нефтяных цен, нами прогнозировалось среднегодовое значение индекса в 2010 г. на уровне 1503 пунктов, а фактически он оказался равен 1510. При анализе итогов рынка за 2010 г. мы ожидали, что в 2011 г. среднегодовая цена нефти за баррель вырастет с 80 до 105 долл.Фактически она выросла еще больше – почти до 111 долл. за баррель. Однако вместо прогнозируемого роста среднегодового значения индекса РТС до 2017 пунктов в 2011 г.

фактически данный показатель вырос лишь до 1748 пунктов. Более того, индекс РТС по состоянию на конец года уменьшился с 1770 пунктов в 2010 г. до 1381,87 в 2011 г., или на 21,9%. Причина расхождения реальных данных с прогнозом – более объемный, чем ожидался, вывоз капитала из России.

По нашим оценкам, в 2012 г. при небольшом снижении среднегодовых цен на нефть среднегодовое значение индекса РТС повысится с 1748 пунктов до 1842, или на 5,4%.

Разнонаправленная динамика средних значений нефтяных цен и индекса будет объясняться замедлением объемов вывоза капитала из России.

3.5.2. Риски оттока иностранного капитала В разделе 3.2.2 анализировалась зависимость российского рынка акций от движения средств иностранных инвестиционных фондов, инвестирующих в Россию. Как было показано со ссылкой на исследование МВФ, инвестиционные решения портфельных инвесторов опираются на динамику и волатильность прогнозов темпов роста ВВП, например, международных финансовых организаций, оценку волатильности валютных курсов, индексы предполагаемой волатильности развитых и развивающихся рынков.

Как было показано на рис. 9, отток средств из иностранных фондов, специализирующихся на инвестициях в Россию, зафиксированный в мае – декабре 2011 г., в январе 2012 г. сменился тенденцией притока средств в данные фонды. Означает ли это изменение тенденции в поведении портфельных инвесторов, покажет время. По нашему мнению, пока предпосылки для этого отсутствуют. На это, в частности, указывает динамика прогнозов МВФ по ВВП крупнейших экономик мира, приведенная в последнем докладе о состоянии мировой экономики, который в обновленной редакции был опубликован на сайте МВФ в январе 2012 г. В нем МВФ по сравнению с сентябрьским 2011 г.

Pages:     | 1 |   ...   | 26 | 27 || 29 | 30 |   ...   | 117 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.