WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 25 | 26 || 28 | 29 |   ...   | 117 |

Росту привлекательности рынка государственных ценных бумаг способствовали меры, принимаемые Минфином по повышению уровня прозрачности и предсказуемости для инвесторов данного рынка, упрощению и повышению надежности системы расчетов, унификации порядка биржевой торговли и депозитарного обслуживания государственных, корпоративных и региональных облигаций. Это касается перехода к регулярной публикации квартальных графиков размещения ОФЗ и ориентиров по млрд рублей Раздел Финансовые рынки и финансовые институты доходности размещаемых выпусков облигаций, отмены требований о предварительном депонировании денежных средств в день аукциона, перехода к размещению «эталонных выпусков» ОФЗ. С 13 февраля 2012 г. все сделки с ОФЗ переведены в основной режим торгов на ММВБ–РТС, что, по оценкам биржи, позволит увеличить число участников торгов с данным инструментом с 304 до 6401. Это также позволило существенно упростить и унифицировать депозитарные операции на организованном рынке ценных бумаг с правилами, действующими на рынке акций и корпоративных облигаций. В частности, отменены обязанности головного депозитария по ГКО–ОФЗ дублировать данные о счетах депо владельцев ценных бумаг, ведущихся в субдепозитариях дилеров, в головном депозитарии в рамках так называемого ЦТОСД (центра технического обеспечения субдепозитария дилера). Унификация правил ведения депозитарных операций для всех сегментов рынка ценных бумаг облегчает решение задачи привлечения на внутренний рынок ГКО–ОФЗ нерезидентов, привлекаемых с помощью открытия в российском центральном депозитарии счетов номинального держателя международных расчетно-клиринговых организаций.

Успеху размещений государственных ценных бумаг в 2011 г. способствовала также благоприятная внутренняя экономическая конъюнктура, обусловленная существенным снижением уровня инфляции, которая по итогам года оказалась на рекордно низком уровне – в размере 6,1%. Впервые за многолетнюю историю размещений ОФЗ доходность при аукционах и на вторичном рынке данных ценных бумаг начиная с августа – сентября 2011 г. была существенно выше уровня инфляции (рис. 26). В то же время можно предположить, что, несмотря на снижение инфляции, Минфин не пошел на снижение ставок заимствования во второй половине 2011 г., создав заметное конкурентное давление за свободные денежные средства на финансовом рынке.

Отметим, что рост экспансии государственных ценных бумаг на внутреннем финансовом рынке имеет неоднозначные последствия. Позитивным последствием данного процесса является формирование ликвидного рынка надежных финансовых инструментов, которые впервые за долгие годы стали играть роль индикатора безрисковой ставки заимствований. Помимо решения фискальных проблем, это имеет важное значение как импульс к росту долгосрочных внутренних сбережений и развитию сектора финансовых услуг. В то же время в условиях ограниченности круга внутренних институциональных инвесторов и источников банковской ликвидности рост государственных заимствований на рыночных условиях является существенным ограничением для корпоративных и региональных заемщиков. Более того, по нашему мнению, рост государственных заимствований на внутреннем рынке во второй половине 2011 г. стал одним из факторов временного кризиса банковской ликвидности, не позволившим банкам компенсировать закрытие «кредитного окна» на глобальных рынках за счет наращивания заимствований на внутреннем долговом рынке.

Мазунин А. Инвесторы пришли за длинным рублем // Коммерсантъ. 9 февраля 2012 г.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы 35,30,25,20,15,10,5,0,2007 2008 2009 2010 2011 Долгосрочная ставка Среднесрочная ставка Доходность по средневзвешенной цене аукционов, % годовых* Инфляция (помесячно, % годовых) * Средняя за месяц средневзвешенная ставка по итогам аукционов, взвешенная с учетом объемов размещенных облигаций.

Источник: по данным Банка России и Росстата.

Рис. 26. Среднемесячные ставки рынка ОФЗ и инфляция 3.4.2. Состояние рынка корпоративных облигаций На рис. 27 приводятся помесячные данные об объемах эмиссии и оборотах вторичного рынка рублевых корпоративных облигаций на ММВБ с 2001 г. по январь 2012 г.

Дополнительно указаны данные по банковской ликвидности, которая представляет собой среднемесячные остатки средств банков на корреспондентских счетах и депозитах в Банке России. В 2011 г. объемы вторичного рынка корпоративных облигаций выросли до 36,3 трлн руб. по сравнению с 23,0 трлн в 2010 г. и 9,3 трлн руб. в 2009 г. На протяжении уже многих лет, несмотря на частые изменения конъюнктуры на финансовом рынке, вторичный биржевой рынок корпоративных облигаций демонстрирует удивительную «живучесть», имея устойчивый рост. В предкризисные годы в период растущей ликвидности рост корпоративных облигаций опирался преимущественно на стратегию carry trading. В 2010 г. таким фактором роста стал бурный приток краткосрочной ликвидности банковской системы вследствие ускоренного повышения монетизации российской экономики. Сокращение банковской ликвидности в 2011 г. вновь сопровождалось активным ростом сделок на вторичном биржевом рынке облигаций. Это объясняется тем, что с помощью сделок РЕПО банки заимствовали краткосрочные средства в форме межбанковских кредитов и у Банка России.

Другой отличительной чертой рынка корпоративных облигаций становится то, что значимость вторичного рынка по сравнению с процессом размещения облигаций постоянно повышается. В 2010 г. при сокращении объемов эмиссии корпоративных облигаций на 6,8% обороты данных ценных бумаг на вторичном рынке выросли на 147,0%.

В 2011 г. стоимость указанных сделок увеличилась соответственно на 8,1 и 58,0%. С одной стороны, опережающий рост ликвидности вторичного рынка корпоративных облигаций позитивно влияет на ставки и сроки заимствований. С другой стороны, фондирование краткосрочными ресурсами долгосрочных займов повышает риски этого рынка, в том числе возможности эмитентов рефинансировать займы в будущем.

% годовых авг авг авг авг авг окт окт окт окт окт дек дек дек дек дек янв янв янв янв янв янв апр апр апр апр апр ноя ноя ноя ноя ноя фев фев фев фев фев мар мар мар мар мар май май май май май июл июл июл июл июл июн июн июн июн июн сент сент сент сент сент Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Текущий этап Кризис и восстановление 4 000 000 1 Период растущей 3 600 1 ликвидности и расцвета 3 200 carry trading 1 2 800 1 2 400 1 2 000 Зона умеренной 1 600 ликвидности 1 200 800 400 - Вторичные торги Размещение Банковская ликвидность Источник: по данным Банка России и ММВБ–РТС.

Рис. 27. Операции с корпоративными облигациями и банковская ликвидность в 2001 г. – январь 2012 г.

Для рынков государственных и корпоративных облигаций наиболее актуальной нерешенной проблемой остается привлечение длинных денег внутренних и внешних институциональных инвесторов. Пока в источниках денег на данном рынке преобладают банки. Доля банков в структуре источников финансирования корпоративных облигаций сначала выросла с 31,9% в 2008 г. до 42,7% в 2010 г., затем она снизилась до 37,7% в 2011 г. Действенной мерой поддержки рынка рублевых корпоративных и региональных облигаций было принятие поправок в законодательство о пенсионной системе, в результате которых часть денег от накопительной системы могла инвестироваться в негосударственные облигации. В соответствии с Федеральным законом от 18 июля 2009 г.

№ 182-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «О негосударственных пенсионных фондах» и Федеральный закон «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» государственная управляющая компания, функции которой выполняет Внешэкономбанк (ВЭБ), получила право вкладывать пенсионные накопления граждан в расширенный инвестиционный портфель, формируемый в том числе из корпоративных облигаций российских эмитентов, гарантированных государством депозитов в рублях и иностранной валюте в кредитных организациях, ипотечных ценных бумаг, облигаций международных финансовых организаций. Доля вложений ВЭБ и частных управляющих компаний за счет пенсионных накоплений в 2009 г. составляла 0,5% стоимости корпоративных облигаций в обращении. В 2010 г. и по итогам 9 месяцев 2011 г. она увеличилась соответственно до 3,5 и 3,9%. Доля паевых инвестиционных фондов и денежного рынка в финансировании корпоративных облигаций пока остается очень низкой, достигнув в 2009 г.

0,3%, в 2010 г. – 0,5% и в 2011 г. – 0,6% стоимости капитализации облигаций корпоративных заемщиков.

Сделки с облигациями, млн рублей Банковская ликвидности, млрд рублей окт.окт.окт.окт.окт.окт.окт.окт.окт.окт.окт.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.апр.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы То, что рынок корпоративных облигаций все больше превращается в инструмент обслуживания сделок межбанковского кредитования в противовес долгосрочной природе самих корпоративных облигаций, показывает структура биржевых сделок с корпоративными облигациями на ММВБ–РТС (рис. 28). В ноябре 2011 г. на пике проблемы банковской ликвидности доля сделок РЕПО в общей стоимости биржевых сделок с корпоративными облигациями достигла абсолютного рекорда – 92%. В настоящее время только менее 5% сделок с корпоративными облигациями являются рыночными, т.е.

применяются действительно для формирования и реструктуризации портфелей. Риск текущей ситуации с корпоративными облигациями состоит в том, что, если участники рынка переключатся на государственные облигации как на естественно более простой и эффективный инструмент взаимного кредитования на рынке РЕПО, это может вызвать системный кризис на рынке корпоративных заимствований.

76 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Аукционный (рыночный) режим Режим переговорных сделок Режим сделок РЕПО Источник: по данным ММВБ–РТС.

Рис. 28. Структура сделок с корпоративными облигациями на ММВБ, % В отличие от рынка корпоративных облигаций, в структуре биржевых сделок с региональными облигациями (рис. 29) наблюдаются позитивные изменения. В начале 2011 г. доля сделок РЕПО здесь составляла около 92%, однако во второй половине года она снизилась до 51%. При этом доля рыночных сделок в 2011 г. достигла 22%. Это свидетельствует о том, что региональные облигации в меньшей степени вовлечены в межбанковское кредитование. Возможно, данные инструменты более активно используются инвесторами для целей формирования и реструктуризации портфелей.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

май май май май май май май сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Аукционный (рыночный) режим Режим переговорных сделок Режим сделок РЕПО Источник: по данным ММВБ–РТС.

Рис. 29. Структура сделок с региональными облигациями на ММВБ, % 3.4.3. Конкуренция на рынке корпоративных и региональных облигаций На рис. 30 анализируются доли разных групп участников торгов (частных и государственных компаний1, Банка России) в объемах биржевых торгов корпоративными облигациями на ММВБ–РТС во всех режимах, включая рыночные, переговорные сделки и сделки РЕПО.

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Государственные структуры, иcкл. ЦБР Банк России Остальные участники торгов Источник: по данным биржи ММВБ–РТС.

Рис. 30. Доля частных и государственных брокеров в объемах торгов корпоративными облигациями на ММВБ-РТС, % ВЭБ, ВТБ, ВТБ Капитал, ВТБ24, Газпромбанк, Сбербанк, КИТ-Финанс, Связь-банк, Банк Москвы, Транскредитбанк, а с 2011 г. ИК «Тройка Диалог».

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

авг.

май май май май май май май сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

сен.

окт.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

дек.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

янв.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

апр.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

ноя.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

фев.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

мар.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июл.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

июн.

авг авг авг авг авг авг авг окт дек янв окт дек янв окт дек янв окт дек янв окт дек янв окт дек янв окт дек янв ноя ап р май ноя ап р май ноя ап р май ноя ап р май ноя ап р май ноя ап р май ноя сент сент сент сент сент сент сент февр март июн июл февр март июн июл февр март июн июл февр март июн июл февр март июн июл февр март июн июл РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы В 2011 г. доля государственных структур в объеме сделок с корпоративными облигациями практически не изменилась, однако с августа по декабрь на рынке значительные объемы операций с данными инструментами приходились на Банк России. Это связано с тем, что в период обострения ситуации с ликвидностью Банк России активно кредитовал банки посредством сделок прямого РЕПО с корпоративными облигациями.

При этом масштабы данных операций с участием Банка России превышали объемы аналогичных сделок во время острой фазы кризиса 2008 г.

На рис. 31 отражена доля государственных структур и Банка России в объемах биржевых торгов региональными облигациями. В течение последних четырех месяцев 2011 г. Банк России активно участвовал в сделках с региональными облигациями. При этом в отдельные периоды на его долю приходилось до трети объемов сделок с региональными облигациями.

Pages:     | 1 |   ...   | 25 | 26 || 28 | 29 |   ...   | 117 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.