WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 117 |

Однако 2011 г. опрокинул эти надежды. За год российские индексы вновь упали: РТС – на 21,9%, ММВБ – на 16,9%. Траектория восстановления индексов стала все меньше напоминать букву «V», склоняясь к W-образной траектории.

Кризис 2008–2009 гг. уступал кризису 1997–1998 гг. по глубине и продолжительности падения индексов (табл. 1). В конце 1990-х индекс РТС упал на 91,3%, индекс ММВБ – на 73,0%; глубина падения обоих индексов в 2008–2009 гг. составила соответственно 78,2 и 68,2%. В 1997–1998 гг. индекс РТС падал в течение 14 месяцев, ММВБ – 13 месяцев; продолжительность падения данных индексов в 2008–2009 гг. составила соответственно 8 и 7 месяцев.

Таблица Финансовые кризисы 1997–1998 гг. и 2008–2009 гг. в России и последующее восстановление рынка Кризис 1997–1998 гг. Кризис 2008–2009 гг.

1. Падение от пика 1.1. Глубина, % Индекс РТС -91,3 -78,Индекс ММВБ -73,0 -68,1.2. Продолжительность, месяцев Индекс РТС 14 Индекс ММВБ 13 2. Восстановление, месяцев Индекс РТС 58 Индекс ММВБ 8 Источник: по данным биржи ММВБ-РТС на 01.02.2012 г.

Однако процесс восстановления цен акций при нынешнем финансовом кризисе все более очевидно затягивается. Во время кризиса 1997–1998 гг. из-за 5-кратной девальвации рубля рублевый индекс ММВБ восстановился до пикового предкризисного значения всего за 8 месяцев, а восстановление валютного индекса РТС заняло 58 месяцев. В 2008–2009 гг. рубль был девальвирован примерно на 50%, при этом в ходе последующего укрепления была отыграна примерно половина от его обесценения. По этой причине оба индекса сейчас восстанавливаются примерно одинаковыми темпами – индекс РТС 36 месяцев подряд, а индекс ММВБ – 37 месяцев.

На фоне крупнейших долгосрочных финансовых кризисов последнего столетия (рис. 1) финансовый кризис в России 2008–2009 гг. является краткосрочным, уступая по длительности цикла «пик–восстановление» даже внутреннему кризису в 1997– 1998 гг. По приобретаемой им W-образной траектории его можно сравнить с корейским финансовым кризисом, случившимся в 1989 г. и продолжавшимся 183 месяца, в отличие от 44-месячной продолжительности нынешнего российского спада– восстановления. По состоянию на январь 2012 г. индекс РТС восстановился на 64,1% от майского пика 2008 г. Изменение траектории его восстановления с V-образной на W-образную пока не представляется критичным. Однако, учитывая нарастание про РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы блем глобальной экономики (втягивание многих экономик в новую волну рецессии, замедление долгосрочного роста мировой экономики, кризис еврозоны и т.п.), необходимо помнить, что в современной истории фондовых рынков индексам не всегда удается вернуться к прежним пиковым значениям. После падения в 1989 г. японский индекс Nikkei-225 по прошествии 265 месяцев остается на уровне 22,6% предкризисного пика.

Через три с небольшим года данный индекс может побить 303-месячный рекорд восстановления, установленный американским индексом DJIA после Великой депрессии 1929–1933 гг. В течение 143 месяцев никак не может восстановиться индекс NASDAQ, который в январе 2012 г. составлял лишь 59,9% от пика, зафиксированного в 2000 г.

Россия (РТС)-2008;

Россия (РТС) -1997;

Корея-1989; 183 мес.

44 мес.; 64,1% 100 72 мес.

США (DJIA)-1929;

303 мес.

США (NASDAQ)-2000;

143 мес.; 59,9% 40 Япония-1989; 265 мес.;

22,6% Месяцев США-1907 США (DJIA)-1929 Япония-Корея 1989 Россия (РТС) -1997 США-(NASDAQ)-США-2007 Россия (РТС)-Источник: по данным ММВБ-РТС и www.finance.yahoo.com.

Рис. 1. Глубина и продолжительность долгосрочных финансовых кризисов в мире на февраль 2012 г. (пик = 100%) США (DJIA)-51 мес.; 90,7% Россия (РТС)-44 мес.; 64,1% Месяцев США-1987 США-2000 Мексика-1994 Россия (РТС) -Индонезия-1997 Бразилия-1997 Россия (РТС)-2008 США (DJIA)-Источник: по данным ММВБ-РТС и www.finance.yahoo.com.

Рис. 2. Глубина и продолжительность краткосрочных финансовых кризисов в мире на февраль 2012 г. (пик = 100%) Падение, в % Падение, в % Раздел Финансовые рынки и финансовые институты На фоне наиболее сильных за последние десятилетия краткосрочных финансовых потрясений, таких как кризисы «голубых фишек» в США в 1987 и 2007 гг., падения индекса DJIA в 2000 г., мексиканского 1994 г., индонезийского 1997 г. и бразильского 1997 г. кризисов (рис. 2), нынешний российский кризис является более глубоким и одним из наиболее продолжительных. По длительности его можно сравнить с индонезийским кризисом 1997 г., когда рынок восстановился в течение 55 месяцев.

В 2011 г. динамика индексов биржи ММВБ-РТС в сравнении с индикаторами других стран была нетипичной. Обычно российские фондовые индексы являются лидерами либо, наоборот, аутсайдерами по доходности среди индексов других рынков. В 2008 г.

по глубине падения индексы РТС и ММВБ, составляющей соответственно –72,4 и –67,2%, опередили все известные фондовые рынки в мире. В 2009 г. российские индексы принесли самую высокую доходность в мире, индекс РТС вырос на 128,6%, индекс ММВБ – на 121,1%. В 2010 г. индекс РТС вырос на 22,5%, индекс ММВБ – на 23,2%, что позволило российскому рынку акций войти в десятку наиболее доходных рынков в мире (рис. 3). В 2011 г. на фоне существенного падения индексов почти во всех странах из-за надвигающейся новой волны рецессии индексы РТС и ММВБ с доходностью соответственно –21,9 и –16,9% оказались в середине списка. Причина в том, что на этот раз относительное влияние благоприятной конъюнктуры нефтяных цен в мире в 2011 г., которое обычно выводило российские фондовые индексы в лидеры роста, во многом было нейтрализовано несвойственными для такой ситуации факторами оттока иностранных инвестиций из России и трудностями с банковской ликвидностью, обострившимися во второй половине года.

Источник: по данным РБК и Всемирной федерации бирж.

Рис. 3. Доходность мировых фондовых индексов в 2010–2011 гг, % РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы В 2011 г. капитализация российских компаний составила 1131 млрд долл., уменьшившись на 18,0% по сравнению с предшествующим годом (рис. 4). Объемы торгов акциями на российских биржах в 2011 г. достигли 1717 млрд долл., что на 54,1% выше показателя 2010 г. Сдерживающее влияние на рост объемов биржевых торгов акциями оказали замедление роста числа активных внутренних инвесторов на бирже, снижение цен акций, отсутствие реального прогресса в привлечении новых институциональных инвесторов, а также меры по упорядочиванию роста высокочастотной торговли на биржах. Например, 1 марта 2011 г. на ФБ ММВБ вступили в силу новые тарифы, предусматривающие установление минимальной комиссии по сделкам во всех режимах торгов, кроме сделок РЕПО, в размере 18 коп.1 В 2011 г. показатель волатильности акций увеличился с 36,0% в 2010 г. до 42,0% (за 100% принят уровень 1998 г.).

100,0 1800 86,1600 78,75,60,47,5 42,41,9 41,1 42,41,17693230124 35,1710 4122 75 29106 26,27,0 Капитализация (левая шкала) Объем торгов акциями на российских биржах (левая шкала) Риск (ст.квадр.откл. 1998 г. =100%) -справа Источник: по данным биржи ММВБ-РТС, S&P, МВФ.

Рис. 4. Капитализация, ликвидность и волатильность российского рынка акций В настоящее время российскому биржевому рынку акций удается удерживать конкурентные позиции по объему торгов среди своих глобальных конкурентов. Об этом свидетельствуют данные о соотношении объемов торгов акциями и депозитарными расписками на акции российских компаний на национальных биржах и зарубежных фондовых биржах, приводимые на рис. 5. Позитивным событием для сохранения конкурентных позиций российских бирж в данной сфере стала сделка по объединению биржевых холдингов ММВБ и РТС в единую компанию ОАО «ММВБ-РТС», которое юридически произошло 19 декабря 2011 г.

Доля объединенной биржи ММВБ-РТС в организации торгов акциями и расписками на акции российских эмитентов за год уменьшилась с 77,9% в 2010 г. до 65,9% в 2011 г.

На рынке долевых инструментов у российской биржи преобладают два сегмента – основной рынок ММВБ и РТС-Standart; доля каждого из них за год сократилась соответственно с 69,9 до 59,7% и с 7,7 до 6,0%2. Снижение доли ММВБ-РТС в объемах торгов Трифонов А. ММВБ не хочет мелочиться // Ведомости. 8 февраля 2011 г.

То, как будет складываться соотношение между основным рынком и рынком Standart объединенной биржи ММВБ-РТС, будет составлять одну из ключевых интриг рынка акций российских эмитентов, по% млрд долл.

Раздел Финансовые рынки и финансовые институты долевыми инструментами российских эмитентов пока не является критическим. Однако проявившаяся в 2011 г. тенденция ухода с биржи ряда крупных эмитентов в связи с перемещением штаб-квартиры за рубеж, со сменой статуса с публичной на частную компанию и неплатежеспособностью компаний в дальнейшем может стать реальной угрозой конкурентоспособности российских организаторов торгов.

100,1,2,6 0,3,3,5 3,7 4,4,4 4,8 4,6,2 0,7,4 6,1,1,9 1,1 0,0,2,8 1,2,Нью-Йоркская фондовая биржа и NASDAQ 90,0 17,22,19,17,3 (CTCM) 23,34,5 23,29,80,0 29,3 Немецкие фондовые биржи 4,4,7,7 0,0,46,4 0,34,0,0,0,41,0,43,5 0,0,9 0,0,0,0,0,70,0 43,1 0,Лондонская фондовая биржа 6,3,30,0,1,60,0 0,0,0,70,0,4 РТС-Standart 1,8,3,50,4,ФБ "Санкт-Петербург" 42,0 7,2,11,40,0 26,6 0,2,77,73,70,6 70,3 69,9 РТС - биржевой (T+0) рынок 30,0 59,8 59,1,49,РТС - классический рынок 44,11,6 42,20,38,36,1,19,ФБ "ММВБ" 10,0 20,15,0,03,Источник: рассчитано по данным российских и зарубежных бирж.

Рис. 5. Удельный вес бирж в объемах торгов акциями российских АО Слабым звеном российской биржи остается рынок IPO-SPO, доля биржи ММВБ-РТС в общем объеме публичных размещений акций российских компаний остается близкой к нулю. По данным Dealogic, в 2011 г. российские компании провели IPO-SPO на сумму 11,3 млрд долл. При этом, по данным НАУФОР, биржа ММВБ-РТС провела всего 2 IPO на сумму 0,75 млрд долл.1 Более того, в 2011 г. российская биржа столкнулась с негативной тенденцией делистинга акций крупных эмитентов. Ряд компаний (ОАО «Полиметалл», ОАО «Полюс Золото») осуществили реорганизацию и перевели свои штаб-квартиры за рубеж. В России на бирже пока продолжают обращаться лишь акции дочерних компаний зарубежных Polymetal Intetnational и Polyus Gold International Ltd, однако, и они вскоре подвергнутся делистингу. Другие эмитенты (РБК «Информационные системы», «Уфанефтехим», «Уфаоргсинтез», «Красный Октябрь», ЛОМО, «Силовые машины», Туламашзавод, ОАО «Концерн «Калина» и др.) провели или проводят делистинг по иным причинам, включая реорганизацию, распространение на них более строгих требований листинга на объединенной бирже по сравнению с ОАО «РТС», и по иным факторам.

скольку основной рынок является воплощением явно устаревшей системы гарантий исполнения сделок, основанной на предварительном резервировании активов участниками биржевых сделок, а рынок Standart – это прообраз более современной системы гарантий исполнения биржевых сделок к заданной дате без предварительного резервирования активов. Переход к более современной системе расчетов, скорее всего, будет предполагать опережающий рост сегмента Standart по сравнению с основным рынком ММВБ-РТС.

Совершенствование процедуры эмиссии ценных бумаг (доклад НАУФОР). 13 декабря 2011 г. Опубликован на сайте НАУФОР: http://naufor.ru/tree.aspn=9411&hk= янв.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2011 году тенденции и перспективы 3.2. Рынок акций российских компаний Как и в предшествующие годы, основными факторами, предопределявшими динамику цен на акции российских компаний, были мировая конъюнктура цен на товарные ресурсы, прежде всего на нефть и газ; поведение иностранных портфельных инвесторов; валютный курс рубля; нестабильность глобальной экономики и нарастающий финансовый кризис в Европе. Большинство из данных факторов находится вне зоны влияния экономической политики российских властей.

3.2.1. Зависимость от глобальной конъюнктуры цен Зависимость рынка акций российских эмитентов от нефтяных цен – широко известный факт. Коэффициент детерминации (R2) между абсолютными ежемесячными значениями индекса РТС и ценами нефти сорта Brent с сентября 1995 г. по декабрь 2011 г., изображенный на рис. 6, равен 0,86, что говорит об очень тесной зависимости между данными показателями.

2 2 1 y = 20,02x - 159,R2 = 0,1 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 Нефть Brent, долл. Барр.

Источник: рассчитано по данным IFS IMF и биржи ММВБ-РТС.

Рис. 6. Зависимость индекса РТС от цены нефти Brent с сентября 1995 г. по декабрь 2011 г.

По прогнозам международных финансовых организаций и Минэкономразвития России, в ближайшие годы не ожидается бурного роста нефтяных цен. Более того, в связи с надвигающейся рецессией мировой экономики, начиная с середины 2008 г. динамика цены на нефть, похоже, стала следовать W-образной траектории (рис. 7). По сравнению с кризисом 1997–1998 гг. в настоящее время до докризисных значений июня 2008 г. цены будут восстанавливаться значительно медленнее, если вообще достигнут прежних уровней в обозримом десятилетии. Согласно инновационному сценарию прогноза МЭР от 8 февраля 2011 г., заложенному в Стратегию-2020, цена нефти Urals в 2020 г. сохранится на уровне 109 долл. за баррель. В 2012 г. среднегодовая цена нефти за баррель по прогнозу снизится с нынешних 111 долл. до примерно 100 долл.

Индекс РТС, пунктов Раздел Финансовые рынки и финансовые институты Россия 1997-1998 гг. Россия 2008-2009 гг.

36 месяцев 100,83,43 месяца 41,31,1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 месяцев Источник: по данным IFS МВФ.

Рис. 7. Падение и восстановление цены нефти Brent во время финансовых кризисов в России (пик цены =100%) Более точное представление о зависимости фондовых индексов и нефтяных цен дает анализ относительных изменений данных показателей. На рис. 8 приводятся результаты изменений коэффициента корреляции между месячными относительными изменениями индекса РТС и нефтяных цен марки Brent в течение 12-месячного периода. Особенностью скользящей корреляционной кривой является то, что она отражает усиление или ослабление связи между двумя показателями с запаздыванием на год.

Кривая корреляции изменений индекса РТС и цен нефти имеет циклический характер. По мере движения индекса к предкризисному пику или сразу после прохождения пика до наступления острой фазы кризиса коэффициент корреляции снижается и становится отрицательным. Это означает, что цена нефти и значение индекса неожиданно начинают меняться разнонаправленно. Во время обвала рынка акций позитивная корреляция между изменениями индекса и нефтяными ценами восстанавливается. По мере достижения дна кризиса корреляция опять устремляется к–1.

В динамике кривой корреляции в течение последнего 10-летия отчетливо выделяются пять периодов:

Pages:     | 1 |   ...   | 19 | 20 || 22 | 23 |   ...   | 117 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.