WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 62 | 63 || 65 | 66 |   ...   | 80 |

Поскольку в нашей модели рынки капитала и неопределенность отсутствуют, отклонения реального обменного курса от единицы должны быть экзогенными либо определяться другими экзогенны ми параметрами модели. Логично предположить, что движения реального обменного курса связаны, хотя и не в пропорции один к одному, с изменениями условий торговли страны (отклонением цены экспорта от долгосрочного уровня), т. е. динамика реального обменного курса описывается уравнением Эйлера вида:

rkt = rk (Pex, t/Pt*).

Тогда в случае режима плавающего обменного курса динамика номинального обменного курса национальной валюты будет опи сываться функцией не только от внутренних и мировых цен, но и от отклонения цены экспорта от цены импорта как через динамику внутренних цен, так и через изменения реального обменного курса национальной валюты.

Поскольку в равновесии выполняется условие:

rk (Pex, t /P* ) = Pt/ERtPt*, t то ERt = ER [rk (Pex, t /P* ), Pt (Pex, t /P* ), P* ].

t t t Следовательно, при плавающем обменном курсе национальной валюты динамика переменных в модели описывается следующей системой уравнений:

– реальная заработная плата: w=w (Pex/P*), при этом w = w rk + w ;

Pex/P* rk Pex/P* Pex/P* – реальная процентная ставка: r=r (Pex/P*), при этом r = r rk + r ;

Pex/P* rk Pex/P* Pex/P* – индекс цен на внутреннем рынке: Pt =P (Mt, Pex/P*), при этом P = P rk + P ;

Pex/P* rk Pex/P* Pex/P* – инфляция: =(µ; ; Pex/P*), 1 + µ при этом = - rP ;

ex (1 + r)P* – занятость в неторгуемом и экспортном секторах экономики:

Pex 1- A -( - A )rk (Pex ) + P* P* lin =, w(Pex ) P* Pex P* lex =.

rk(Pex )w(Pex ) P* P* В случае фиксированного обменного курса национальной валюты реальный обменный курс будет определяться по формуле:

rkt = Pt/ERPt* и зависит от цены экспорта через внутренний индекс цен:

rkP = PP.

ex ex ERPt* P* P* Инфляция будет определяться согласно формуле (6), 1+ µt 1+ =, (6) t Pex [1+ r(rk, )] P* при этом цена экспорта будет оказывать влияние как на реаль ный обменный курс, так и на прирост денежного предложения (че рез изменение золотовалютных резервов):

µPex 1+ µt P* = - rPex.

Pex (1+ r) (1+ r)P* P* Динамика остальных переменных при фиксированном обмен ном курсе описывается уравнениями, аналогичными случаю пла вающего обменного курса.

Сравнение альтернативных режимов денежно кредитной политики Сравним издержки (в рамках выбранного вида функции потерь общественного благосостояния) при следовании в рассматривае мой экономике трем основным режимам денежно кредитной по литики (таргетирование обменного курса, таргетирование денеж ного предложения и таргетирование инфляции) в условиях откло нения цены экспорта от долгосрочного уровня.

Предположим, что функция потерь общественного благосос тояния (social loss function), значение которой минимизируется го сударством (в нашем случае – денежными властями), имеет вид:

t = 1/2( – opt)2 + 1/2(yin – yinopt)2, где opt – равновесное значение инфляции при условии плаваю щего обменного курса и rk = P* /P* = 1;

ex yinopt – внутренний выпуск неторгуемых товаров в равновесии при условии rk = P* /P* = 1;

ex – нормирующий множитель.

Таким образом, предположим, что функция потерь обществен ного благосостояния достигает своего минимума при ценах на экспорт, равных долгосрочному среднему уровню, и равенстве (при этом условии) реального обменного курса национальной ва люты единице. При этом для исключения влияния сальдо торгово го баланса12 (изменения резервов) на темпы роста денежного В модели отсутствует в явном виде условие, что при равенстве реального обмен ного курса и условий торговли единице торговый баланс является сбалансирован ным, т.е. Y = Y. Однако из условия плавающего обменного курса следует, что при im ex неизменных валютных резервах в отсутствие рынка капитала приток валюты в стра ну (экспорт) равен оттоку валюты из страны (импорту).

предложения предполагается, что обменный курс национальной валюты является плавающим.

Необходимо отметить, что в функцию потерь общественного благосостояния включено изменение выпуска только неторгуемых товаров, потребляемых внутри страны, тогда как изменения экс порта властями не учитываются. Такая предпосылка позволяет нам рассматривать экспорт как функцию исключительно от внешних условий. Государство воспринимает результаты экспортной дея тельности национальных компаний как экзогенный фактор, накла дывающий ограничение либо создающий дополнительные условия для реализации денежно кредитной политики и стабилизации вы пуска и цен внутри экономики.

Кроме того, оба слагаемых (отклонение инфляции от оптималь ного уровня и отклонение выпуска в неторгуемом секторе от опти мального уровня) входят в функцию с одинаковыми весами (0,5), что позволяет не рассматривать выбор между инфляционными по терями и потерями выпуска.

В краткой форме условия для оптимальных значений инфляции и выпуска неторгуемых товаров, обеспечивающих минимум функ ции потерь общественного благосостояния, могут быть записаны как:

opt = (rk=1; µ=; Pex*/P*=1);

yinopt = yin (rk =1; Pex*/P*=1).

Предельное отклонение цены на экспорт от долгосрочного уровня приведет к следующему изменению функции потерь обще ственного благосостояния:

d d dyin opt opt = ( - ) + ( yin - yin ).

* * * d(Pex P*) d(Pex P*) d(Pex P*) Рассмотрим теперь предельные отклонения функции общест венного благосостояния при трех основных режимах денежно кредитной политики, а потом проведем сравнительный анализ ве личины отклонения в случаях, когда текущие цены экспорта выше или ниже долгосрочного уровня.

Необходимо, однако, сразу оговориться, что, несмотря на при нятые допущения относительно частного вида функций в модели, выражения для потерь функции общественного благосостояния в аналитической форме являются слишком громоздкими и не позво ляют наглядно продемонстрировать последствия роста / снижения текущих цен экспорта. Поэтому ниже мы приводим лишь качест венные результаты анализа, полученные для численного решения модели при частных значениях параметров в условиях различных режимов денежно кредитной политики. Однако, поскольку мы не проводили калибровки модели на реальных данных, далее присут ствуют случаи с неоднозначными выводами относительно знака изменения рассматриваемых величин.

Таргетирование обменного курса. Предположим, номинальный обменный курс первоначально зафиксирован таким образом, что реальный обменный курс, определяемый через отношение внут ренней цены к мировым ценам, равен единице, т. е. совпадает с плавающим обменным курсом, который реализовался бы при средних долгосрочных экспортных ценах.

Тогда, как было показано выше, рост текущих экспортных цен будет оказывать влияние на инфляцию по двум каналам. Во первых, вследствие возникновения положительного сальдо торго вого баланса увеличатся темпы прироста денежного предложения.

Во вторых, изменение инфляции произойдет в результате измене ния реальной процентной ставки. В частности, при увеличении те кущих экспортных цен реальная процентная ставка растет, по скольку текущее потребление становится дороже будущего (рост дохода и соответственно потребления воспринимается как вре менный). Кроме того, при изменении экспортных цен реальная процентная ставка будет зависеть и от того, какова доля импорта на внутреннем рынке (через реальный обменный курс).

Аналогичные рассуждения могут быть проведены и для случая снижения текущих цен экспорта. Полученные таким образом выво ды об изменении инфляции при росте/снижении текущих цен экс порта сведены в табл. 5.

Отметим, что согласно выбранному нами виду функции потерь общественного благосостояния и условия оптимальности знак от клонения текущей инфляции от оптимального уровня и производ ной инфляции по изменению экспортных цен будет совпадать. Та ким образом, в обоих однозначных случаях инфляционные потери функции общественного благосостояния будут больше, чем в слу чае оптимальной инфляции.

Таблица Изменение инфляции при росте/снижении текущих цен экспорта Изменение инфляции вследствие вследствие измене итоговые изменения ния реального про измене денежного цента ния предложения Экспортные цены выше среднего доля импорта велика + + + доля импорта мала + – Экспортные цены ниже среднего доля импорта велика – – – доля импорта мала – + Минимизация таких потерь (равенство их нулю) может быть достигнута только в случае малой доли импортных товаров на внутреннем рынке, когда влияние на инфляцию со стороны денеж ного предложения может быть компенсировано за счет увеличения в потребительской корзине доли импортных товаров с фиксиро ванными (вследствие фиксированного обменного курса и неиз менных мировых цен на импортные товары) ценами.

Переходя к анализу реакции выпуска внутренних товаров на из менение текущих экспортных цен, следует отметить, что при уве личении цен экспорта в случае фиксированного обменного курса будет расти как реальный курс национальной валюты, так и реаль ная заработная плата, и, следовательно, будет снижаться выпуск в неторгуемом секторе. При низких ценах на экспортируемый товар реальный курс национальной валюты также снизится, что будет стимулировать внутренний выпуск, однако конечное изменение внутреннего выпуска зависит от доли импортных товаров в потре бительской корзине в начальный момент. Так, если доля импорти руемых товаров мала, то, как было показано выше, будут происхо дить рост реальной заработной платы и соответственно снижение выпуска в неторгуемом секторе (рост реальной заработной платы объясняется в рамках модели номинальной жесткостью заработ ной платы и дефляцией за счет сокращения денежного предложе ния).

Таким образом, минимизация потерь внутреннего выпуска в ус ловиях фиксированного обменного курса возможна только в слу чае малой доли импортных товаров на внутреннем рынке и паде ния текущих экспортных цен.

Таргетирование денежного предложения. Предположим, что денежные власти зафиксировали темпы роста денежного предло жения µt=. В этом случае изменения номинального обменного курса должны быть такими, чтобы происходило уравновешивание торгового баланса. Иными словами, при росте экспортных цен должно наблюдаться номинальное укрепление национальной ва люты, обеспечивающее рост реального курса национальной валю ты и соответственно рост импорта (очевидно, что при положитель ных темпах роста денежного предложения внутренняя инфляция в рассматриваемой модели будет также неотрицательной). При низ ких ценах экспорта происходят быстрая (по отношению к измене нию внутренних цен) номинальная девальвация национальной ва люты и соответственно сокращение импорта.

Допустим, что темп роста денежного предложения зафикси рован на уровне, обеспечивающем, при прочих равных условиях (условия торговли страны и реальный обменный курс равны еди нице), оптимальный уровень инфляции. Тогда, принимая во вни мание знак производной реальной процентной ставки по отноше нию к экспортным и внутренним ценам, при высоких ценах экспор та инфляция будет ниже оптимального уровня, а при низких – выше оптимального уровня. Интуитивное объяснение данного вывода заключается в том, что при росте цен экспорта из за снижения но минального курса национальной валюты будет происходить за медление роста агрегированного индекса цен вследствие сниже ния цен на импортные товары, а при снижении цен на экспорт и соответственно девальвации национальной валюты – ускорение темпов роста цен из за изменения цен на импортные товары.

Анализ частной производной внутреннего выпуска по условиям торговли страны показывает, что в случае таргетирования денеж ного предложения знак изменения внутреннего выпуска при внеш нем шоке не зависит от доли импортных товаров на внутреннем рынке в начальный момент и определяется только отношением те кущих цен экспорта к их долгосрочному уровню. Так, при высоких текущих ценах экспорта объем внутреннего выпуска будет сокра щаться из за роста реального курса национальной валюты и ре альной заработной платы, а при низких – расти. При этом величина сокращения/роста внутреннего выпуска по отношению к случаю фиксированного обменного курса будет зависеть от конкретных значений прочих параметров модели.

Таргетирование инфляции. Предположим, что денежные власти проводят политику, направленную на поддержание инфляции на уровне t=opt. Очевидно, что в этом случае предельные изменения функции потерь общественного благосостояния будут иметь толь ко одно слагаемое, связанное с потерями от изменения внутрен него выпуска.

В то же время фиксация инфляции на определенном уровне за дает ограничения на динамику денежного предложения (µ) и, сле довательно, номинального (ER) и реального (rk) обменных курсов национальной валюты (через формулу (6). При этом изменения номинального обменного курса не обязательно должны противо действовать изменению сальдо торгового баланса. Таким обра зом, при таргетировании инфляции динамика реального обменно го курса «отвязывается» от изменения условий торговли страны (отношения текущих цен экспорта к долгосрочному уровню). В ча стности, при высоких текущих ценах экспорта и небольшой доле импортных товаров на внутреннем рынке поддержание таргети руемого уровня инфляции может быть достигнуто за счет наращи вания золотовалютных резервов центральным банком для увели чения суммарных темпов роста денежного предложения, так как при сохранении прежних темпов роста денежного предложения инфляция начнет снижаться за счет увеличения реальной процент ной ставки. Иными словами, изменения (рост) номинального об менного курса не должны быть настолько сильными, чтобы вслед ствие относительного удешевления иностранные товары настоль ко увеличили свою долю на внутреннем рынке, что их (падающие вслед за ростом номинального курса) цены стали бы оказывать заметное влияние на агрегированный индекс цен.

При высокой доле импортных товаров на внутреннем рынке из менение реальной процентной ставки будет происходить под влиянием противоположных по знаку эффектов от роста экспорт ных цен и роста реального курса национальной валюты. Таким об разом, при определенных соотношениях между реальным укреп лением национальной валюты и повышением текущих цен экспор та возможно сохранение реальной процентной ставки неизменной.

Pages:     | 1 |   ...   | 62 | 63 || 65 | 66 |   ...   | 80 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.