WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 60 | 61 || 63 | 64 |   ...   | 80 |

Таблица Доля дисперсии эндогенных переменных, объясненная изменением цен на нефть (режим высоких цен) (%) Страны, Через 2 Через 4 Через 6 Через переменные квартала квартала кварталов кварталов 1 2 3 4 Великобритания DC 2,80 5,16 6,12 6,NFA 0,03 0,99 2,03 2,Y 0,91 3,09 2,79 4,RER 0,05 0,62 1,31 1,P 0,05 1,42 3,05 3,Канада DC 4,25 6,51 6,56 8,NFA 0,38 3,75 4,79 4,Y 2,45 5,45 8,07 12,RER 0,65 1,42 2,17 2,P 0,35 2,19 3,50 3,Норвегия DC 3,00 4,90 4,03 4,NFA 4,47 10,28 10,25 13,Продолжение таблицы 1 2 3 4 Y 2,13 2,85 2,43 2,RER 0,45 1,78 2,07 2,P 0,01 3,83 6,12 10,Иран DC 5,04 4,13 2,65 2,NFA 1,66 1,57 1,55 1,RER 0,69 1,92 3,94 5,P 2,51 3,78 3,16 3,Кувейт DC 12,32 11,39 11,82 13,NFA 0,36 0,36 3,34 4,RER 0,69 0,81 2,09 5,P 0,32 3,45 3,72 6,Ливия DC 0,13 1,66 1,93 2,NFA 0,63 3,43 3,62 3,ОАЭ DC 0,15 0,36 0,48 0,NFA 0,99 2,22 2,98 3,Оман DC 1,25 6,79 9,61 8,NFA 5,61 11,39 13,97 13,RER 3,10 2,68 5,29 5,P 3,12 2,69 5,35 5,Саудовская Аравия DC 7,24 6,95 6,89 7,NFA 12,58 16,85 17,08 16,RER 4,30 9,00 11,00 12,P 0,89 1,22 2,91 6,Венесуэла DC 3,76 4,29 4,74 4,NFA 1,10 0,98 1,87 4,RER 0,01 2,52 4,06 4,P 0,43 2,47 2,60 2,Мексика DC 0,52 1,14 1,08 1,NFA 2,00 2,38 2,21 2,Y 1,98 2,20 2,30 2,RER 0,95 1,05 1,99 2,G 0,06 0,43 0,34 1,P 0,06 1,19 1,17 3,Нигерия DC 0,83 2,38 4,63 5, Продолжение таблицы 1 2 3 4 NFA 2,08 2,32 4,15 4,RER 2,13 4,66 8,32 8,P 0,92 2,17 3,10 3,Россия DC 0,83 1,73 2,13 2,NFA 5,97 7,62 8,93 12,Y 0,06 1,56 4,37 8,RER 0,60 1,98 7,28 12,G 0,01 2,44 5,27 8,P 0,93 1,61 1,58 1,Таблица Доля дисперсии эндогенных переменных, объясненная из менением цен на нефть (режим низких цен) (%) Страны, Через Через Через Через переменные 2 квартала 4 квартала 6 кварталов 8 кварталов 1 2 3 4 Великобри тания DC 5,62 10,53 10,50 9,NFA 1,34 1,24 2,99 2,Y 0,93 8,50 7,61 7,RER 0,06 0,49 0,59 1,P 1,40 2,08 1,72 1,Канада DC 0,11 2,62 2,80 2,NFA 0,03 0,82 1,26 1,Y 4,61 3,56 3,33 2,RER 0,36 3,29 3,91 3,P 3,14 3,24 3,35 3,Норвегия DC 0,43 6,65 9,23 8,NFA 0,72 5,88 5,81 7,Y 0,65 1,11 1,84 2,RER 0,16 2,08 1,48 2,P 1,01 2,88 3,92 3,Иран DC 8,01 7,05 9,50 9,NFA 7,55 8,48 11,79 12,RER 1,73 2,54 4,11 5,Продолжение таблицы 1 2 3 4 P 0,04 0,31 0,26 0,Кувейт DC 0,27 13,20 25,36 24,NFA 3,71 3,16 6,53 7,RER 0,45 1,50 3,57 6,P 0,06 4,06 7,91 8,Ливия DC 0,28 5,57 5,41 6,NFA 1,57 4,63 6,83 8,ОАЭ DC 0,06 0,35 2,42 3,NFA 10,81 14,39 14,96 15,Оман DC 1,54 2,74 2,62 3,NFA 3,92 10,43 14,03 13,RER 0,24 2,04 2,08 2,P 0,26 2,06 2,09 2,Саудовская Аравия DC 0,02 8,02 7,13 9,NFA 6,83 9,88 9,70 9,RER 0,02 0,22 0,45 1,P 1,75 1,39 1,60 1,Венесуэла DC 2,38 4,17 4,54 6,NFA 2,99 3,10 5,62 7,RER 0,84 3,31 2,90 3,P 0,29 2,55 2,69 2,Мексика DC 0,11 1,62 1,68 2,NFA 7,55 8,33 8,09 7,Y 2,21 5,67 5,68 6,RER 0,74 2,59 3,63 3,G 4,34 14,45 14,34 17,P 3,05 3,61 4,94 6,Нигерия DC 0,45 0,93 1,24 1,NFA 1,16 2,47 3,21 3,RER 0,49 0,58 2,14 2,P 0,71 1,97 2,10 2,Россия DC 1,19 2,16 2,20 3, Продолжение таблицы 1 2 3 4 NFA 1,29 4,83 6,82 8,Y 0,17 0,58 0,75 0,RER 0,41 0,30 0,77 0,G 0,05 2,38 4,41 3,P 0,02 0,26 1,00 0,Анализ полученных результатов позволяет сделать следующие выводы.

1. Наиболее успешными с точки зрения стерилизации денежных эффектов ценовых шоков являются денежные власти наиболее развитых стран – Великобритании и Канады. При этом экономика Великобритании подвержена влиянию нефтяного рынка при низких ценах на нефть, а экономика Канады – при высоких. В частности, это проявляется в доле дисперсии ВВП, объясняемой нефтяными ценами. У Великобритании она выше при низких ценах на нефть, а у Канады – при высоких. На наш взгляд, это может быть связано со степенью диверсификации и со структурой экономик стран, а так же с тем, какую долю занимает нефтяной сектор в экспорте и в обеспечении нефтью внутреннего рынка. В частности, можно предположить, что такие результаты связаны с тем, что в Велико британии нефтяной сектор работает в основном на внутренний ры нок, причем издержки добычи высоки. В Канаде, наоборот, нефтя ной сектор является экспортоориентированным, а издержки в нем относительно низки. Таким образом, снижение цен на нефть при водит в Великобритании к сокращению внутренней добычи нефти и увеличению ее импорта. В Канаде же превалирует эффект от роста доходов нефтяного сектора и возможного увеличения объе мов экспорта при высоких ценах на мировом рынке.

2. В отличие от Великобритании и Канады, денежным властям Норвегии, несмотря на сходный уровень развития экономики и аналогичную денежно кредитную политику, не удалось в полном объеме провести стерилизационные операции, по крайней мере, в случае высоких цен на нефть. По нашим оценкам, при высоких це нах на нефть доля объясненной ценовыми шоками дисперсии чис тых внешних активов более чем в два раза превышает соответст вующую долю дисперсии внутреннего кредита. Соответственно, в этом случае оказывается сильное влияние на динамику инфляции на внутреннем рынке. При низких ценах на нефть изменения обоих компонентов практически совпадают. Необходимо отметить, что в Норвегии цены на нефть практически не объясняют колебания ре ального ВВП и реального курса кроны, что свидетельствует об аб сорбции шоков на нефтяном рынке изменением номинального об менного курса, а также о практически стабильном объеме (в ре альном выражении) добычи нефти при колебаниях цен.

3. Среди арабских стран – экспортеров нефти, несмотря на идентичность режимов курсовой и денежно кредитной политики (таргетирование фиксированного курса национальной валюты), можно выделить две подгруппы, в которых различна эффектив ность стерилизации колебаний денежного предложения из за внешних шоков. К первой группе стран, достаточно успешно осу ществляющих стерилизацию на внутреннем денежном рынке, от носятся Кувейт, Иран и Ливия. Наибольших успехов при этом дос тиг Кувейт, политика денежных властей в котором может рассмат риваться как абсолютно независимая от внешних шоков. Одним из объяснений данного факта может быть существование в Кувейте стабилизационного фонда, решающего не только фискальные, но и денежные задачи. Показательно, что более сильное воздействие на экономику Кувейта оказывают низкие цены на нефть, что также может быть связано с условиями функционирования стабилизаци онного фонда (при падении цен на нефть не происходит пропор ционального расходования средств из фонда).

Экономики и Ирана, и Ливии являются в большей степени за крытыми, что объясняет относительно низкий уровень воздействия ценовых шоков как на денежную сферу, так и на экономику этих стран.

4. Для второй подгруппы арабских стран – Объединенные Араб ские Эмираты, Оман и Саудовская Аравия – характерной чертой является «провал» политики стерилизации внешних шоков на де нежном рынке. При этом, если для Омана и ОАЭ это, как правило, происходит при низких ценах, то денежные власти Саудовской Аравии достаточно успешно противостоят сокращению денежного предложения при низких ценах, но оказываются беспомощными при росте экспортной выручки на внутренний рынок при высоких ценах. Соответственно, при высоких ценах на нефть в Саудовской Аравии наблюдается значимое воздействие внешних шоков на ди намику инфляции и реального курса риала6.

5. Результаты оценок для Венесуэлы и Нигерии схожи и свиде тельствуют о крайне низком влиянии нефтяных цен на мировом рынке на ситуацию в экономике этих стран. По значениям объяс ненной дисперсии можно говорить о том, что денежные власти указанных стран достаточно успешно стерилизуют колебания де нежной массы из за внешних шоков. Единственное значимое влияние получено для реального курса нигерийской валюты при высоких ценах на нефть. Однако такие результаты объясняются, по нашему мнению, крайне высокой нестабильностью экономическо го, социального и политического положения в этих странах на про тяжении рассматриваемого периода. Эффекты от внешних цено вых шоков накладываются на внутренние события, и разделить их в рамках нашего подхода не представляется возможным. Поэтому мы не рассматриваем как адекватные реальности количественные результаты для этих двух стран.

6. Разложение вариации исследуемых переменных для Мексики показало, что высокие цены на нефть практически не оказывают влияние на экономику. Доля объясненной дисперсии в этом случае для всех переменных крайне низка (хотя формально можно гово рить о неполной стерилизации прироста денежного предложения со стороны денежных властей). В то же время при падении цен на нефть влияние как на финансовый, так и на реальный сектор эко номики прослеживается достаточно отчетливо. Результаты оценок свидетельствуют о том, что денежным властям не удавалось в пол ной мере противостоять сокращению денежного предложения на внутреннем рынке, наблюдалось увеличение колебаний реального ВВП, особенно доходов государственного бюджета. Как мы отме чали для Великобритании, такое соотношение влияния высоких и низких цен на нефть может наблюдаться в том случае, когда неф тяной сектор занимает относительно небольшую долю в экономи Аналогичные качественные выводы были получены и в работе (Taher, Salisu, Snowden, 2000). Однако там авторы при использовании формальных методов не разделяли режимы высоких и низких цен на нефть, а временной интервал охваты вал период с начала 1970 х гг. до середины 1990 х гг.

ке, значительная часть добываемой нефти идет на внутреннее по требление, а издержки добычи нефти очень высоки. Однако в слу чае Мексики можно говорить и о том, что на периоды низких цен на нефть накладывались периоды усиления внутренней нестабильно сти, в частности, финансовый кризис 1994–1995 гг., а также воз действие со стороны прочих, ненефтяных, внешних факторов – кризис на развивающихся рынках в 1997–1999 гг.

6. Результаты оценок для России при разных режимах в какой то степени близки к результатам, полученным для Мексики, Сау довской Аравии, Венесуэлы и Норвегии. В частности, при обоих режимах не отвергается гипотеза о том, что Банк России не смог в достаточной степени стерилизовать колебания денежного пред ложения из за притока/оттока средств на внутренний валютный рынок. При этом денежно кредитная политика в большей степени была неэффективной при высоких ценах на нефть. Соответствен но, при росте цен на нефть внешние факторы оказали сильное влияние на динамику реального ВВП, реального курса рубля и до ходы федерального бюджета.

В то же время при низких ценах на нефть доля объясненной це новыми шоками дисперсии рассматриваемых переменных оказа лась очень низка. Последнее, по нашему мнению, может быть свя зано с тем, что период низких цен на нефть совпал с периодом трансформационного спада в экономике России, и влияние собст венно нефтяного сектора было «зашумлено». Тем не менее следует отметить, что среди всех результатов для режима низких цен на нефть наибольшая доля объясненной дисперсии приходится на доходы федерального бюджета, что еще раз подтверждает его за висимость от нефтяных цен.

Необходимо также отметить, что нами не было выявлено влия ние цен на нефть на динамику инфляции в случае высоких нефтя ных цен, т. е. практически в посткризисный период. Данный факт может быть объяснен тем, что на протяжении всего периода с 1999 по 2003 г. доля собственно монетарных факторов (за которые могут отвечать цены на нефть в условиях неполной стерилизации денежного избытка ЦБ РФ) была относительно низка7.

2. Модель открытой экономики с экзогенными ценами экспорта Итак, мы проанализировали эффективность различных режи мов денежно кредитной и курсовой политики, которых придержи вались страны – экспортеры нефти, при высоких и низких ценах на нефть. Полученные результаты свидетельствуют в первую очередь о том, что денежным властям большинства стран (за исключением Великобритании, Канады и Кувейта) не удавалось успешно стери лизовать колебания денежного предложения, возникающие за счет изменения экспортной выручки. В данном разделе нами будет рассмотрена теоретическая макроэкономическая модель общего равновесия, описывающая открытую экспортоориентированную экономику при условии экзогенно заданных изменяющихся цен на экспортируемый товар. В рамках решения данной модели, приняв предпосылку о виде функции потерь общественного благосостоя ния, проанализируем последствия выбора денежными властями одного из трех основных (таргетирование инфляции, обменного курса, денежного предложения) режимов денежно кредитной по литики в случаях высоких и низких текущих цен на нефть. Хотя со отношение между динамикой внутреннего кредита и динамикой чистых внешних активов напрямую не входит в решение модели, способность денежных властей в полной мере стерилизовать при токи/оттоки денег из за рубежа является одним из ключевых усло вий достижения равновесия в модели и минимизации потерь об щественного благосостояния и, таким образом, определяет опти мальность выбранного режима денежно кредитной и курсовой по литики.

Описание модели Предложенная модель основана на подходе Обстфелда и Ро гоффа (Obstfeld, Rogoff, 1996), взятом в интерпретации Уолша (Walsh, 2003). Основными экономическими агентами в данной мо См.: Российская экономика в 2002 году. Тенденции и перспективы. Вып. 24. М.:

ИЭПП, 2003; Российская экономика в 2003 году. Тенденции и перспективы. Вып. 25.

М.: ИЭПП, 2004.

дели являются домохозяйства, фирмы и государство. В выбранной нами форме полезность домохозяйств обладает свойствами клас са MIU функций (деньги в функции полезности)8, а именно опреде ляется агрегированным потреблением, свободным временем и реальными кассовыми остатками.

Выбор данного подхода является в общем достаточно услов ным. Как отмечается в литературе (см., например: (Blanchard, Fisher, 1989); (Obstfeld, Rogoff, 1996); (Walsh, 2003)), любой из трех основных подходов к построению макроэкономических моделей общего равновесия, включающих денежный рынок (деньги в функ ции полезности, с ограничением ликвидности (cash in advance)9 и с функцией трансакций (shopping time)) дает практически одина ковые результаты при решении сопоставимых задач. Выбор под хода определяется в каждом конкретном случае автором, исходя из удобства записи уравнений и личных предпочтений. В частно сти, одним из основных преимуществ модели с деньгами в функ ции полезности является то, что из ее решения напрямую следует соотношение между деньгами и ценами, определяется влияние инфляции на равновесное состояние экономики, выводится опти мальная инфляция. При наиболее часто используемой лог линейной аппроксимации получаемое аналитическое решение по зволяет симулировать результаты, сопоставимые с временными рядами макроэкономических переменных. Таким образом, воз можно как сравнивать поведение генерируемых в модели рядов с фактической динамикой рассматриваемых переменных, так и ко личественно оценивать воздействие инфляции на реальный сек тор.

Pages:     | 1 |   ...   | 60 | 61 || 63 | 64 |   ...   | 80 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.