WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 59 | 60 || 62 | 63 |   ...   | 80 |

При классификации рассматриваемых стран по режиму валют ного курса на настоящий момент необходимо отметить, что при мерно половина ведущих экспортеров нефти придерживается по литики фиксированного валютного курса, другая половина имеет режим плавающего курса (табл.1). Однако режима свободного плавания придерживаются лишь Мексика и наиболее развитые страны – Великобритания, Канада, Норвегия. На протяжении ана лизируемого периода политика валютного курса многих стран пре терпела сильные изменения. В качестве примера можно назвать Россию, Мексику, Нигерию, Венесуэлу и Иран. При этом в Иране, Нигерии и России курс национальных валют падал по отношению к доллару США скачкообразно, в то время как девальвация нацио нальных валют Мексики и Венесуэлы происходила постепенно. В частности, Мексике в конце 1990 х – начале 2000 х годов, а России – в 2000 х годах удалось стабилизировать номинальный курс нацио нальной валюты.

Таблица Режимы валютного курса и денежно кредитной политики в основных странах – экспортерах нефти (2002 г.) Таргетируемая Страны Режим валютного курса переменная Великобрита свободное плавание инфляция ния Венесуэла ползущий коридор обменный курс Ирак управляемое плавание обменный курс Иран фиксированный курс обменный курс Канада свободное плавание инфляция Кувейт привязан к корзине валют обменный курс Ливия привязан к корзине валют обменный курс Мексика свободное плавание денежное предложение сильно управляемое плава Нигерия обменный курс ние без явного номинального Норвегия свободное плавание якоря ОАЭ фиксированный курс обменный курс Оман фиксированный курс обменный курс Россия управляемое плавание инфляция, реальный курс Саудовская фиксированный курс обменный курс Аравия Источник: МВФ.

В настоящий момент большинство рассматриваемых стран – экспортеров нефти в денежно кредитной политике придерживает ся политики таргетирования обменного курса, что соответствует приведенной выше классификации курсовых режимов. Альтерна тивные режимы денежно кредитной политики используются наи более экономически развитыми странами (Великобритания, Кана да, Норвегия) и странами с более диверсифицированной экономи кой (Мексика и Россия).

Базовая модель для эмпирического анализа Для анализа эффективности денежно кредитной и курсовой по литики и количественной оценки эффектов от изменения нефтяных цен на динамику основных макроэкономических показателей в странах – экспортерах нефти мы будем использовать монетарный подход к платежному балансу (monetary approach to balance of payments)3 рассматриваемых стран. При данном подходе экономи ка страны – экспортера нефти может быть описана следующей системой уравнений:

y = a (y, i, e) + g () + S (y, c, k), (1) NFA + DC = M (P, y, i), (2) RER = f (po, y, k), (3) NFA = Pc (y, yf, RER) + Pk (i, ee), (4) DC = f (NFA, N), (5) e – ee = f (i – if, c), (6) g = (po), (7) где a – реальное внутреннее потребление;

c – счет текущих операций (в реальном выражении);

DC – внутренний кредит;

e – номинальный обменный курс национальной валюты;

ee – ожидаемый номинальный курс национальной валюты;

g – реальные государственные расходы;

i – номинальный внутренний процент;

if – номинальный процент на мировом рынке;

k – счет движения капитала (в реальном выражении);

M – денежная масса (в номинальном выражении);

N – таргетируемая переменная в денежно кредитной политике;

NFA – чистые внешние активы денежных властей;

P – внутренний уровень цен;

po – мировые цены на нефть;

e – ожидаемые темпы инфляции;

RER – реальный обменный курс национальной валюты;

S – реальные внутренние инвестиции;

– реальные налоги;

y – реальный внутренний выпуск;

Обзор основных гипотез в рамках монетарного подхода к платежному балансу и методов их эмпирической проверки см., например: (IMF, 1977).

yf – реальный мировой выпуск.

Представленная модель аналогична модели в работе Камаса (Kamas, 1986), где описывается малая открытая экономика, с пла вающим обменным курсом. Центральный банк и правительство рассматриваются как единый орган – денежные власти, проводя щие денежно кредитную политику с определенным номинальным якорем. Уравнение (1) описывает ситуацию равновесия на рынке товаров, где реальный выпуск равен реальному спросу и опреде ляется внутренним потреблением, государственными расходами и инвестиционной активностью. Налоги в модели взимаются только с экспортного сектора.

Уравнение (2) описывает равновесие на денежном рынке. Де нежная масса (деньги повышенной мощности, денежная база) оп ределяется внутренними и внешними активами денежных вла стей – внутренним кредитом и чистыми внешними активами.

Реальный обменный курс национальной валюты, согласно урав нению (3), определяется условиями торговли страны (ценами на нефть), реальным внутренним выпуском и притоком капитала в страну через счет движения капитала.

Уравнение (4) описывает соотношения в рамках платежного ба ланса страны. В частности, изменение чистых внешних активов де нежных властей соответствует сальдо счета текущих операций и счета движения капитала (в номинальном выражении). При этом сальдо счета текущих операций определяется реальным курсом национальной валюты, внутренним и мировым выпусками. Цены на нефть оказывают влияние на сальдо счета текущих операций через реальный обменный курс и внутренний выпуск, мировой выпуск определяет несырьевой экспорт, а реальный обменный курс – им порт. Сальдо счета движения капитала зависит от уровня процент ной ставки на внутреннем рынке и от ожидаемого изменения но минального курса национальной валюты.

Уравнение (5) представляет собой функцию реакции денежных властей. Согласно модели, изменение внутреннего кредита проис ходит как в результате изменения чистых внешних активов денеж ных властей, так и вследствие динамики таргетируемой перемен ной (обменный курс, инфляция, денежное предложение). Такая зависимость предполагает, что денежные власти имеют возмож ность проводить независимую денежно кредитную политику, и они располагают доступным набором инструментов для стерилизации внешних шоков.

Динамика обменного курса определяется уравнением (6). В ча стности, отклонение номинального обменного курса национальной валюты от ожидаемого значения определяется дифференциалом номинальных процентных ставок в стране и за рубежом, а также сальдо счета текущих операций и в итоге, текущими ценами на нефть. В случае фиксированного обменного курса национальной валюты уравнение (6) становится частью уравнений (1) и (4), и, та ким образом, модель сокращается до шести уравнений.

Уравнение (7) описывает баланс государственного бюджета.

Предполагается, что отсутствуют государственные заимствования, и государственные расходы всегда равны собранным налогам. При этом, как было сказано выше, налогообложению подлежит только экспортный сектор, и объем собранных налогов зависит от цен на нефть.

Методология эмпирического исследования Для эмпирического исследования экономик стран – экспорте ров нефти в рамках модели, описываемой системой уравнений (1)–(7), нами используется подход на основе векторных авторег рессий с экзогенными переменными (VARX). В рамках данного подхода принятая теоретическая модель определяет набор пере менных, включаемых в эконометрическую модель, тогда как конеч ная спецификация (количество лагов переменных) определяется на основе оценивания различных вариантов. Аналогичный подход использовался нами ранее при анализе влияния денежно кредитной политики на реальный сектор экономики и при выявле нии каналов денежной трансмиссии в России и ряде стран с пере ходной экономикой (см., например: (Дробышевский, Козловская, 2002); (Дробышевский, Козловская, Левченко, Пономаренко, Тру нин, Четвериков, 2003)).

В сокращенном виде модель векторной авторегрессии может быть записана следующим образом:

Yt = A(Li )Yt-i + Zt + t, где Y – вектор рассматриваемых переменных;

Z – вектор экзогенных (внешних по отношению к вектору Y) пе ременных;

E – вектор случайных ошибок;

A (Li) – матрица лаговых операторов.

Таким образом, переменные в модели (за исключением строго экзогенных) являются эндогенными, а их лаговые значения – пре детерминированными.

В нашем случае вектор рассматриваемых переменных включает цены на нефть (OIL), реальный выпуск (Y), реальный обменный курс (RER), внутренний кредит (DC), чистые внешние активы (NFA), ин фляцию (P) и сальдо государственного бюджета (G). Вектор экзо генных переменных включает мировой выпуск (YF) и разницу меж ду внутренними и внешними процентными ставками (DR), либо внешнюю процентную ставку (шестимесячный LIBOR, RF).

Статистические данные для исследования были взяты из базы данных МВФ International Financial Statistics (квартальные данные).

Временной период охватывает I квартал 1986 г. – IV квартал 2003 г.

В базе данных имеются статистические данные по 13 из рассмат риваемых нами 14 стран (кроме Ирака). При этом полная специфи кация модели векторной авторегрессии, соответствующая систе ме уравнений (1)–(7), возможна только для Мексики и России. Для других стран вследствие отсутствия отдельных рядов данных рас сматривается усеченная спецификация модели векторной авто регрессии. В частности, по наиболее развитым странам (Велико британия, Канада, Норвегия) отсутствуют квартальные данные о дефиците/профиците государственного бюджета. В табл. 2 приве ден список рассматриваемых переменных для каждой из стран с учетом доступных рядов данных и временной интервал, на котором проводилась оценка.

Эффективность денежно кредитной политики, а также степень влияния цен на нефть на динамику макроэкономических перемен ных в рамках такой модели могут быть оценены на основе разло жения (декомпозиции) дисперсии ошибки прогноза для импульс ной функции отклика рассматриваемых переменных при возмуще нии (шоке) нефтяных цен (см. (Favero, 2001))4.

Аналогичный подход использовался в работах: (Nyatepe Coo, 1995); (Taher, Salisu, Snowden, 2000).

Таблица Список рассматриваемых переменных для каждой из стран Эндогенные Страны Временной интервал переменные Великобритания Y, RER, DC, NFA, P II.1986–IV.Канада Y, RER, DC, NFA, P I.1986–III.Норвегия Y, RER, DC, NFA, P I.1986–III.Иран RER, DC, NFA, P III.1988–IV.Кувейт RER, DC, NFA, P IV.1991–IV.Ливия DC, NFA I.1986–IV.ОАЭ DC, NFA IV.1986–IV.Оман RER, DC, NFA, P I.1991–IV.Саудовская Аравия RER, DC, NFA, P I.1986–IV.Венесуэла RER, DC, NFA, P I.1986–IV.Мексика Y, RER, DC, NFA, P, G I.1986–IV.Нигерия RER, DC, NFA, P I.1986–III.Россия Y, RER, DC, NFA, P, G I.1994–IV.Как следует из уравнения (5), денежные власти стремятся обес печить независимость внутренней денежно кредитной политики от внешних шоков на денежном рынке. Соответственно, в рассматри ваемой модели денежно кредитная политика будет эффективной, если изменение внутреннего кредита соответствует изменению чистых внешних активов, т. е. денежные власти полностью стери лизуют прирост денежного предложения вследствие покупки ва люты на рынке за счет сокращения чистых внутренних активов.

Очевидно, что денежное предложение и его составляющие (чистые внешние активы и внутренний кредит) могут изменяться в соответ ствии с динамикой таргетируемой переменной, однако суммарный эффект на денежное предложение от внешнего шока должен быть нулевым.

Таким образом, под эффективностью политики денежных вла стей страны нами понимается их способность стерилизовать рост денежного предложения под влиянием притока средств по счету текущих операций в страну при высоких ценах и соответственно не допускать резкого сокращения денежного предложения внутри страны при падении цен. В рамках применяемой нами методоло гии эмпирического анализа (разложение дисперсии ошибки им пульсной функции отклика для рассматриваемых переменных) проверка эффективности денежно кредитной политики (в приня том определении) может быть проведена на основе сравнения до лей дисперсий компонентов денежного предложения (внутренний кредит и чистые внешние активы), объясненных шоками нефтяных цен. В частности, считается, что национальному центральному банку не удалось в полной мере осуществить стерилизацию в слу чае, если доля дисперсии чистых внешних активов, объясняемая ценовым шоком, превышает соответствующую долю дисперсии внутреннего кредита. В обратной ситуации предполагается, что в своей политике денежные власти полностью не зависимы от внеш них шоков.

Дополнительный показатель эффективности денежно кредитной политики – реакция реального обменного курса нацио нальной валюты и темпов инфляции на нефтяной шок. Очевидно, что в случае эффективной политики доля дисперсии данных пока зателей, объясняемая колебаниями цен на нефть, предполагается минимальной, поскольку суммарное изменение денежного пред ложения от внешних шоков в этом случае равно нулю.

Кроме того, для иллюстрации воздействия цен на нефть на эко номики стран экспортеров (где имеются данные) нами оценива лась доля дисперсии реального ВВП и доходов государственного бюджета, объясняемая ценовыми шоками на нефтяном рынке.

Для того чтобы разделить ситуации высоких и низких цен на нефть, исходная модель векторной авторегрессии была модифи цирована для учета двух режимов (regime switching vector autore gression, RS VAR)5. Соответственно, переменная цен на нефть в модели была представлена в следующем виде:

Процедура оценки и получения импульсных функций отклика и декомпозиции ошибки прогноза импульсных функций отклика аналогична используемой в: (Ang, Bekaert, 1998).

OILt = OIL(St ) St (sL,sH ) 1 OILt < OIL sL =, 0 OILt > OIL 0 OILt < OIL sH = 1 OILt > OIL где St – переменная состояния (режима);

OIL – средний уровень цен, рассчитанный как среднее ариф метическое цен на нефть сорта Brent за рассматриваемый период (1986–2003 гг.), т. е. 19,78 долл. за баррель.

Результаты оценивания В табл. 3 и 4 приведены результаты декомпозиции дисперсии рассматриваемых переменных для 13 стран при ценовых шоках на мировом рынке нефти для обоих режимов – низких и высоких цен на нефть.

Pages:     | 1 |   ...   | 59 | 60 || 62 | 63 |   ...   | 80 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.