WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 54 | 55 || 57 | 58 |   ...   | 80 |

0.0.0.0.0.0.зона евро Россия Рис. 11. Показатель объема внешней торговли стран СНГ с Россией и со странами зоны евро Среди разнообразных показателей, позволяющих охарактери зовать уровень развития финансового сектора, в работах по эмпи рической проверке теории ОВЗ чаще всего используются доля кредитов частному сектору (характеризует уровень развития бан ковского сектора) и относительная степень монетизации ВВП.

Второй показатель можно рассматривать в качестве прокси переменной, характеризующей возможности по регулированию денежного предложения для корректировки влияния различных шоков. Для целей данного доклада описанные показатели рассчи тывались следующим образом:

Грузия Россия Украина Армения Молдова Беларусь Казахстан Узбекистан Кыргызстан Таджикистан Азербайджан Туркменистан – среднее за период с 1992 по 2003 г.6 значение показателя доли кредитов частному сектору в общем объеме выданных креди тов (FCi):

PCit FCi = Averaget ;

TDCit – среднее за период с 1992 по 2002 г. значение7 отношения по казателя монетизации ВВП страны i к сумме показателей монетизации ВВП стран i и j (FDij):

Mit NGDPit FDij = Averaget.

t M Mit j + NGDPit NGDPjt На рис. 12 представлены рассчитанные для стран СНГ показа тели развития финансового сектора.

Сначала рассмотрим показатель объема кредитов частному сектору. Следует заметить, что значение данного показателя для разных стран варьирует. Если для Казахстана он превышает 0,9, то для Украины находится на уровне 0,3. В числе стран, где доля кре дитов частному сектору превышает среднее значение по выборке (0,53), находятся Армения, Казахстан и Таджикистан. Однако необ ходимо оговориться, что полученные результаты следует интер претировать достаточно осторожно. Они могут не отражать дейст вительной ситуации в банковском секторе этих стран, поскольку высокое значение данного показателя может быть обусловлено специфическими особенностями расчета показателей в этих стра нах или какими либо другими неучтенными факторами. В частно сти, для России данный показатель также находится ниже средне го по выборке значения.

Не для всех стран были доступны данные за весь период с 1992 по 2003 г. Напри мер, при расчетах этого показателя для Казахстана и России использовались дан ные с 1993 по 2003 г., для Беларуси – с 1994 по 2003 г., для Грузии и Кыргызстана – с 1995 по 2003 г.

Для всех стран СНГ длина ряда различалась, что объясняется наличием данных за различные периоды времени.

1.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.доля кредитов частному сектору монетизация ВВП (по отношению к зоне евро) монетизация ВВП (по отношению к России) Рис. 12. Показатели развития финансового сектора в странах СНГ Для показателя монетизации ВВП было получено, что он выше в том случае, когда страны СНГ сравниваются с Россией, нежели со странами зоны евро. Величина данного показателя для большин ства стран СНГ различается не очень значительно.

Минимальное значение данного показателя наблюдается для Таджикистана (0,15), максимальное – для Молдовы (0,51). Если ранжировать все страны по величине описанного показателя, то в группу стран с высоким значением (более 0,38 – среднее значение по выборке) входят Азербайджан, Казахстан, Кыргызстан, Молдова и Украина.

Таким образом, по данному критерию перечисленные страны характеризуются относительно более развитым финансовым сек тором. В соответствии с теорией ОВЗ развитый финансовый сек тор будет способствовать более мягкому сглаживанию платежных дисбалансов, облегчит процесс реальной адаптации в экономике и ограничит влияние шока на стабильность обменного курса в стра Грузия Россия Украина Армения Молдова Беларусь Казахстан Кыргызстан Таджикистан Азербайджан нах, использующих режим фиксированного обменного курса. В ко нечном итоге издержки, связанные с потерей такого инструмента экономической стабилизации, как плавающий обменный курс, для стран, выделенных на основе расчетов, могут оказаться ниже.

* * * Выше были представлены результаты сравнительного анализа показателей, характеризующих тот или иной критерий теории оп тимальных валютных зон. Суммарные показатели по каждой из стран, удовлетворяющих выбранным критериям, представлены в табл. 1 и ранжированы по числу попаданий в целевую группу8, то гда как полный перечень стран, отобранных по каждому из показа телей, представлен в табл. 2.

Таблица Суммарные показатели по странам СНГ Количество показателей, по кото Страна рым значения выше/ниже порогово го уровня, – «индекс» ОВЗ Молдова Казахстан Украина Азербайджан Таджикистан Беларусь Кыргызстан Армения Грузия Узбекистан Туркменистан Предполагается, что если рассчитанный для каждой страны показатель удовле творяет предложенным в работе условиям, то данная страна удовлетворяет соот ветствующему критерию ОВЗ.

Таблица Страны, удовлетворяющие критериям ОВЗ Название критерия Название показателя Страны Нестабильность об Волатильность двусторон Беларусь, Грузия, Казах менного курса него обменного курса стан, Молдова Азербайджан, Казахстан, Корреляция темпов роста Кыргызстан, Молдова, Тад реального ВВП жикистан, Украина, Узбеки стан Волатильность темпов рос Беларусь, Казахстан, Ук Асимметричность та реального ВВП раина реальных шоков Корреляция темпов роста Армения, Азербайджан, индекса промышленного Казахстан, Молдова, Тад производства жикистан, Украина Волатильность темпов рос Армения, Беларусь, Грузия, та индекса промышленного Казахстан, Украина производства Армения, Азербайджан, Корреляция темпов роста Беларусь, Грузия, Казах Асимметричность денежного предложения стан, Молдова, Украина номинальных шоков Волатильность темпов рос Грузия, Кыргызстан, Мол та денежного предложения дова, Таджикистан Корреляция темпов роста Азербайджан, Казахстан, индекса потребительских Кыргызстан, Молдова, Тад цен жикистан, Украина Инфляция Волатильность темпов рос Беларусь, Кыргызстан, та индекса потребитель Молдова, Таджикистан, ских цен Узбекистан Среднее значение реаль Армения, Азербайджан, Размер экономики ного ВВП за рассматри Грузия, Кыргызстан, Мол ваемый период дова, Таджикистан Азербайджан, Беларусь, Доля сектора внешней тор Внешняя торговля Казахстан, Молдова, Ук говли в ВВП раина Доля кредитов частному Армения, Казахстан, Тад сектору в общем объеме Уровень развития жикистан кредитов в экономике финансового секто Азербайджан, Казахстан, ра Показатель монетизации Кыргызстан, Молдова, Ук ВВП раина На основе представленных в табл. 1 и 2 результатов можно сформулировать выводы для стран СНГ относительно экономиче ской привлекательности образования единого валютного союза с Россией по критериям теории оптимальной валютной зоны. Наи большее значение индекса ОВЗ имеют такие страны, как Молдова и Казахстан, которые по 10 показателям из 13 попали в целевую группу. Таким образом, данные страны в большей степени готовы к образованию единой валютной зоны с участием России с точки зрения рассмотренных экономических критериев. Несколько меньшее значение индекса ОВЗ имеют Украина (8), Азербайджан и Таджикистан (оба по 7). Эта группа стран в относительно меньшей степени готова к объединению своих валют с российским рублем, поскольку по многим показателям наблюдаются существенные различия, которые в процессе валютного объединения могут по влечь за собой определенные издержки. Индекс ОВЗ для Беларуси и Кыргызстана составил 6, для Армении и Грузии – 5, тогда как для Узбекистана – 2, а для Туркменистана – 0. Иными словами, по большинству рассмотренных показателей эти страны существенно отличаются от России, поэтому и издержки от валютной интегра ции будут значительно больше, чем у стран с высоким значением индекса ОВЗ.

2.2. Регрессионный анализ В работах, посвященных эмпирической проверке выводов тео рии ОВЗ, регрессионный анализ использовался для решения двух задач: проверки зависимости волатильности номинального об менного курса от различных показателей, представляющих собой прокси для критериев ОВЗ, и оценки структурных векторных авто регрессионных моделей, позволяющих определить взаимное влияние шоков исследуемых показателей. Поскольку оценка струк турных VAR моделей требует наличия довольно длинных времен ных рядов исследуемых показателей, использование этого подхо да в нашем докладе не представляется возможным. Напротив, су ществующая макроэкономическая статистика по странам позволя ет провести кросс секционный анализ уравнения волатильности номинального обменного курса для выбранных стран.

Основным в рамках теории ОВЗ является предположение о су ществовании связи между критериями ОВЗ и волатильностью об менного курса. Логика состоит в том, что каждый из критериев оп ределяет условия, при которых происходит снижение издержек, обусловленных невозможностью дальнейшего использования об менного курса для макроэкономической стабилизации (противо действия влиянию асимметричных шоков), или, наоборот, повы шение выигрыша от валютного объединения.

Для эмпирической проверки выводов теории ОВЗ примени тельно к странам СНГ оценивалась следующая регрессионная мо дель:

SD(Eij ) = 0 + 1SD(IPij ) + 2SD(Mij ) + 3SD(CPIij ) +, + 4TRADEij + 5SIZEij + +6FCi + 7OIL + 8UNION + ij где SD(Eij ) – стандартное отклонение логарифма темпа роста об менного курса для национальных валют стран i и j;

SD(IPij ) – абсолютное значение разности стандартных откло нений логарифмов темпов роста промышленного производства стран i и j;

SD(Mij ) – абсолютное значение разности стандартных отклоне ний логарифмов темпов роста денежного предложения стран i и j;

SD(CPIij ) – абсолютное значение разности стандартных отклонений логарифма инфляции стран i и j;

TRADEij – среднее значение для показателей доли внешней торговли в номинальном ВВП для стран i и j;

SIZEij – среднее значение логарифмов реального ВВП (в постоянных ценах) стран i и j;

FCi – доля кредитов частному сектору в общем объеме выдан ных кредитов;

OIL – фиктивная переменная, принимающая значение 1 для стран с высокой долей сырьевого (нефть и газ) сектора в экспорте (Азербайджан, Казахстан, Россия, Туркменистан) и 0 – для всех остальных;

UNION – фиктивная переменная, принимающая значение 1 для стран – участниц Единого экономического пространства (ЕЭП) (Беларусь, Казахстан, Россия, Украина) и 0 – для всех остальных.

Целью оценки представленного регрессионного уравнения яв ляется статистическая проверка следующих гипотез.

1. Коэффициент 1 > 0 и статистически значим. Высокое значе ние показателя SD(IPij ) означает, что страны i и j подвержены влиянию асимметричных шоков, поэтому корректировка их влияния может потребовать изменения текущего курса нацио нальной валюты. В связи с этим, при прочих равных условиях, для рассматриваемой пары стран волатильность обменного курса будет выше.

2. Коэффициент 2 > 0 и статистически значим. По аналогии с гипотезой 1, высокое значение показателя SD(Mij ) может сви детельствовать об асимметричности денежных шоков, при ко торых будут наблюдаться различия в процентных ставках. В со ответствии с паритетом процентных ставок возникающие от клонения от исходного соотношения будут корректироваться за счет изменения курса валюты. Таким образом, высокая асимметричность денежных шоков может ассоциироваться с высокой волатильностью номинального обменного курса.

3. Коэффициент 3 > 0 и статистически значим. Существенные различия в уровнях инфляции будут свидетельствовать о час тых изменениях относительных цен для двух стран. Для их кор ректировки может использоваться двусторонний обменный курс. Таким образом, высокое значение переменной SD(CPIij ) должно соответствовать более высокой волатильности двусто роннего номинального обменного курса.

4. Коэффициент 4 < 0 и статистически значим. Интенсивная торговля между двумя странами будет снижать вероятность спекулятивных операций на валютном рынке, поскольку спрос и предложение валюты в большей степени будут определяться необходимостью осуществления торговых операций. При этом не имеет значения, в какой валюте проводятся операции: в ва люте одной из исследуемых двух стран или в валюте третьей страны. По этой причине предполагается, что волатильность курса национальных валют будет ниже.

5. Коэффициент 5 > 0 и статистически значим. В соответствии с гипотезой, высказанной в работе Маккиннона, в большой эко номике доля торгуемых товаров будет относительно невелика, поскольку большая часть товаров будет производиться внутри страны. В этой ситуации стране выгоднее использовать пла вающий обменный курс, поскольку в противном случае (при фиксированном курсе) колебания платежного баланса потре буют применения фискальной и денежно кредитной политики.

Согласно данной гипотезе относительно более высокий пока затель размера экономики будет соответствовать более высо кой волатильности курса.

6. Коэффициент 6 < 0 и статистически значим. Предполагается, что более развитый финансовый сектор является одним из ме ханизмов, позволяющих снизить негативное влияние асиммет ричных шоков. Таким образом, изменение обменного курса бу дет необходимо в меньшей степени, поэтому его волатиль ность может быть ниже.

7. Коэффициент 7 > 0 и статистически значим. В связи с тем что цены на основные сырьевые товары устанавливаются на миро вом рынке, экспортно ориентированные страны будут в боль шей степени подвержены влиянию внешних ценовых шоков, вызывающих колебания спроса и предложения национальной валюты. Обусловленные этим колебания обменного курса бу дут характеризоваться повышенной волатильностью. Кроме то го, данный показатель можно рассматривать с точки зрения критерия диверсифицированности экономики. Курс нацио нальной валюты страны с низкой диверсификацией экономики будет более волатильным, поскольку внешние шоки будут сильно сказываться на экономике страны, и для противодейст вия этим шокам необходимо будет использовать обменный курс.

8. Коэффициент 8 < 0 и статистически значим. Данная логиче ская переменная используется для того, чтобы оценить уро вень волатильности номинального обменного курса стран, подписавших соглашение о создании Единого экономического пространства. Гипотеза заключается в том, что для подписания соглашения имелись основания с точки зрения экономических критериев, поэтому волатильность номинальных курсов соот ветствующих валют окажется меньше.

Результаты оценки регрессионной модели представлены в табл. 3.

Pages:     | 1 |   ...   | 54 | 55 || 57 | 58 |   ...   | 80 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.