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1. Cëèÿíèÿ è ïîãëîùåíèÿ â ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå: ñîâðåìåííûå òåîðåòè÷åñêèå ïîäõîäû è ìèðîâàÿ ïðàêòèêà 1.1. Òåîðåòè÷åñêèå êîíöåïöèè, () (),.,,. –. .,,, / ;. «».,.,, (. Manne, 1965; 1967).,,,,.,,. ,,,, ; ( «»). , « » ; ( 3),., 3 («»).,. 7 « » (discipline of last resort) –. Fama, 1980, p. 295. ,,, « – »,, (.,, Jensen, 1986) / (earnings per share) –. Bhagat, Shleifer, Vishny, 1990. «»,. ,, 4. ,,, (. Schwert, 1999).,. –,. 80-. «»: -, (-) –. Comment, Jarrel, 1987. «» (takeovers «made in heaven»). 4., 80-. , (Murphy, 1985); «». 1980. 20%, (chief executive officer), - (Hall, Liebman, 1998)..., 80-. : 1000.,, 5 (Jensen, Murphy, 1990). 8 («»), ; 80-. « » («hubris theory») –. Roll, 1986.,,. : «»,,,.,. (, «»,,,,.,., ). ,, (. Fama, 1970; 1991):,, (). -. ,,.,, «». «», q– (..,,, ).,, « ». «». « » - (, hubris theory, 9 ) «», ( ),, ;. . ().,. ,.,. .,, (Klein, Crawford, Alchian, 1978).,. (economies of scale). . :, –, –. , (.,, Scott, 1977),, «» (,,, ),..,,, 5. ,, «» «» (tax shield),. Stapleton, 1982. .,,. ,. «», (.,, Chung, Weston, 1982). . , (stakeholders) –,,,.,,,,,,,,,,.,, (. Shleifer, Summers, 1988),,,. , (signalling)., -. ;,. «, » («sitting on a gold mine») –. Bradley, Desai, Kim, 1983; 1988. ., (Ross, 1977)., ; ,,. .,, (. Holmstrm, Tirole, 1993; Tirole, 1999).. ..-., :,.., (. Bolton, von Thadden, 1998). ,,,,.. (. 1.3 1.4),, (, split-off IPO). (agency problems). (Jensen, Meckling, 1976), ;. , ( )., (,..). ,,. ()., (« »). «» ;., (sell-off) (divestiture) -, 6. ,,,, «». .: ,, (. M.Jensen, 1986; 1988).,,. , « ». ,. .,, «».,,. 1.3. .,,,.,, : ()., –. ,, (.,, Moody, 1904),.,, :, 12 60-. (Mller, Hochreiter, 1976).,,, -,,. ,..,,,,. «»,. ., – «»,,,. (« »),.,. «merging for monopoly», 20-. «merging for oligopoly» (. Stigler, 1950). :, «» (equity carve-outs). « »,,,. 1.2. Âëèÿíèå ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé íà ýôôåêòèâíîñòü õîçÿéñòâåííûõ îïåðàöèé: íåêîòîðûå ðåçóëüòàòû ýìïèðè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé., 663 (1962–1985.),, 60-. 19%, 70- – 35% 80-. – 30% (Jarrel, Brickley, Netter, 1988, p. 51); (Bradley, Desai, Kim, 1988). ,,,, ;. :., 1984. NASDAQ 10 19%, – 10,7% (Asquit, 1988). ,, ; –.,, «, » («winner’s curse») –. Giliberto, Varaiya, 1989. , -,. , ;,, 7. .,,, -. .. 13,.,, -, 4% (Jensen, Ruback, 1983). 60-. –, 70-. 2% (. Jarrel, Brickley, Netter, 1988). , 80-., (, Bradley, Desai, Kim, 1988) -8.. :,., –,,,,,, –, 3–5 (. The Determinants and Effects of Mergers, 1980). ,, -. 133 1975. 1984., 53% -;, – 5% (You, Caves, Smith, Henry, 1986). ,.,,.. - (1969–1974.), 336., – 5. CAPM (,,, ex post «» ). ,, - 20.,, 117. (Malatesta, 1983)., :,,,,. , -..., (1963–1988.)., 10. 78 ( 330) ( )., (Berkovitch, Narayanan, 1993)... -, 60- – 70-...,.,,,.,,. ( ),.,,, (. Ravenskraft, Scherer, 1987). ,..., -.,,,. , « », –, « » (Mitchell, Lehn, 1990). , -,,., - ( ) –. Palepu, 1986; Morck, Shleifer, Vishny, 1988. ( 50, 1979–1983.), ( ) - 2,4, –. Healy, Palepu, Ruback, 1992., «»,, (de Young, 1997). ,, -., -,. ,, (.,, Bradley, Desai, Kim, 1983), – 5 –,.,,. , (,,, « ») «», –. Shivdasani, 1993; Schwert, 1996. ,., («»), -, –, (). .,,, -,. (.,, Harford, 1999) :,,,. ,,, «», -,. «» ().,,,,, - (Mikkelson, Ruback, 1985)9, (Shleifer, Summers, 1988). ,,,, / (, - ). 60- – 70-. .,,, (. Jensen, 1993). ,,,,.. .., 1895–1947 1948–1979.,, (Shughart, Tollison, 1984). « » (bubble process), «» «». , :,, –. «». ., -, «».., « » (.,, «New York Times» 31.XI. 1985, p. 29, 31). - 12,0%, - 1,5%, (Travlos, 1987). : /.
,,,.,,, «»., « ». ,, –, « »., ().,., « », «».. 1.3. Íîâûå ôîðìû ðåñòðóêòóðèçàöèè õîçÿéñòâåííûõ îïåðàöèé : 80-.,. - «» (going private). 70- – 80-. «»., (Leveraged Buy-Out, LBO). 80-. 10% 27% LBO. , («shell corporation»);. , – «» ( ) - -. LBO, ;. , -., «» ( ) LBO,. LBO. «»,, 10.,. , (), Management Buy-Out, MBO. 80-. 11–15% MBO. LBO MBO, ( ). ; . KKR («Kohlberg, Kravis, Roberts and Company»),. LBO -.. LBO MBO,,,.,, LBO,,. «RJR Nabisco». 75.. KKR 90.., «Nabisco»., (112. ) KKR (.),, 11. MBO, LBO..., 80-. (CEO), LBO, 1,4% 6,4% (Kaplan, 1989). LBO MBO, (privately-hold firms). , «RJR Nabisco»,. ,, «» «». () (Leveraged Cash-Out, LCO).,, («», junk bonds)., (), 12; («stubs»). , LCO ( – )., LCO,, (, 20–30%). LBO, «» – «Goldman Sachs» «Multimedia» 1985.,. LCO,, «». LCO : «Multimedia» 13% 43%, «Harcourt, Brace, Yovanovich» – 7% 30%. MBO,, LCO. ,., «» (,, LCO 1987., 2. (Kleiman, 1988). , LCO,. MBO), 13. :, ( 45%), ( ),,, ( 5%).,, (. T.Warfield, J.Wild, K.Wild, 1995, p. 86). LBO, -,, LCO. ; LBO., ( ), « – ». (), ( )., 1979–1986., 1990. (Kaplan, 1991). – Reverse Leverage Buy-Out – RLBO,, ;. :, ( 45%), ( ),,, ( 5%).,, (. T.Warfield, J.Wild, K.Wild, 1995, p. 86). ., 72,,. ( ) - 78%, LBO 1415%, 376% (Secondary Initial Public Offering, SIPO) 150% (Muscarella, Vetsuypens, 1990).,. RLBO. « »,,,.. «»,.., ( ),. RLBO (Muscarella, Vetsuypens 1990)... 90, 1985–1986. LBO, 1986–1987..,,, 14. (SIPO),, : LBO 82,4%, 51,3%. 0,86, 0,58. ,. ( 21,4% 14,3%):, LBO (Holthausen, Larker, 1996). , RLBO,, «»,.,,, « ». :. («») 15, junk bonds,, «», ()., 80-.,,. 70-., – – «Drexel, Burnham, Lambert» («DBL») «Texas Instrumental». (,,.). «DBL», « » («bank of last resort»),. 80-. «DBL». , (10–20 ), (deferred-interest bonds),. (extendable reset bonds),.,. 80-., «DBL». 80-.., 1984. 1989., 1000. LBO «». (extendable reset interest rates) (market spread),,. «», LBO, (mezzanine financing). «»,., -, 16. , LBO MBO,,, – «»., -, –, ( ).,, MBO. , LBO17,,. , 80-. «», 80-.. «» ( –, extendable reset bonds) – 700–900. , LBO, (Kaplan, Stein, 1993). 80-.., 1970. «Penn Central» – 3,4%. 1987. 5,8%,. 1991. 10%., 1986–., 60. ( Altman, Bencivenga, 1995). «LTV» ; 1989. «DBL»,,,. - LBO. ,,., 90-. 30% (Holmstrm, Kaplan, 2001, p. 6). :., 1985–1986. « »; 80-. ,. .,.., 72 (, LBO, 15.) 1973–1980. : 51%. –, : 40 30%. (, ) 57% (De Angelo, De Angelo, Rice, 1984). . ( 100.) MBO 1979–1984. ,,, : ,, 3,8%. MBO.,, (, ), 58%. ,, 76% (Lowenstein, 1985). ,,, « »: MBO, -,... , MBO,,, ;, (. Kaplan 1989; Smith, 1990). .. LBO, (1980–1984.),,.,... 72,,, ( 20, 20 ) 41% –. Lehn, Poulsen, 1988. MBO, «», ; 18. ( Kaplan, 1986; Smith, 1990), ; . , LBO (, MBO) ;,.,,. (divisional) MBO. () ;. 151 MBO:,, ( 0,5%) –. Hite, Vetsuypens, 1988. , 45 MBO,, ( 2, ) 2% (Muscarella, Vetsuypens, 1990).,, (, ). ,,, «». , LBO,., 80-., LBO,,..,, LBO, :.,,, 80-.,, – (. Andrade, Kaplan, 1998). .. : 24, LBO 1980–1983.,, LBO 1986.,, LBO 1987., (. Kaplan, Stein, 1993). ,,, 80-. (. Blair, Schary, 1992). ,, LBO, 80-., (. Opler, 1993).,,,,.. «», LBO,., Reverse LBO Mian, Rosenfeld, 1993 Holthausen, Larker, 1996.,, RLBO,,,,. ,, RLBO, (. Holthausen, Larker, 1996, p. 296). ,,, -,, 70-. 80-.., «». 60-. 1/2 2/3., «» ; (. Bhagat, Shleifer, Vishny, 1990). – «». 60-.,. 80-. : - (Matsusaka, 1993). - –, «»19.,,. «»,. ,, -,. .., 80-., (abnormal), 1981–1986. -,, 27,6. (Black, Grundfest, 1988). : -, - (. Jain, 1985; Copeland, Lemgruber, Mayers, 1987). «» :, 76 «», 1,8%. (19 ) «». «».., (), ()., ( ) –., «» – «» (split-off IPO);, «». «» :,, 2000,. 24.
,,,, «» (. Schipper, Smith, 1986). ,,. 70-. – –. q– : 1965. 1,3, 80-. 0,5.,, (, ). ,, 80-. («»). (. Mitchell, Mulherin, 1996), - 80-. ()....... – : 90-., 80- – 90-.,. 90-. . .,,, 90-. ( 1999. – 15%). 70- – 80-. , -,. 80-.,,,.,,, (Rappaport, 1990). 90-.,, «»., 90-. 0,2–0,3% ( 1988. 2,5%). 80-. « ». 90-.. 1993. («» ). 1990. 1994.,. 90-.,, 80-. ,. 1980. 1998... (!) –. Hall, Liebman, 2000 ( LBO, 80-.,, –. Kaplan, 1989). 90-.. ( ) ;,, « » («Economic Value Added», EVA).,,,,,, «», (.,, Biddle, Bowen, Wallace, 1999). « »,. 1980., 90-. (Gomperts, Metrick, 2000).,, ( ),.,. 90-. / «» ; 80-.,,,,,. , 90-.: «» (, 19.; ), «Martin Marietta» «Lockhead» (10.;, - ), «Viacom» (8.; ), «American Home Products» (9,5.; ). «ITT» 1996.,,,. ,, –.,, Holmstrm, 1989. «»,. , 80-.,,. «» - ;,. 90-...,,,. ( 80-.),. 1.4. Ñëèÿíèÿ è ïîãëîùåíèÿ êàê ôîðìà ðåãóëèðîâàíèÿ ýôôåêòèâíîñòè –.,,., XIX XX.,. -,. , ( )., « »,. XIX – -. – –,. 90-. «» : 2000. «» 10% (listed). ( «» )20,, 2/5 (43,5%) 2000.,. ,,. ,,.,. «» (bust-up takeovers): ( ),. , 60-.,., òàáë. 1. : 1971–2000. 0,45% (Jovanovich, Rousseau, 2002). Òàáëèöà Ðàñïðåäåëåíèå 200 êðóïíåéøèõ ïðîìûøëåííûõ êîðïîðàöèé ïî ñòåïåíè äèâåðñèôèêàöèè, 1960–1977 ãã. ×èñëî ïðîäóêòîâûõ ãðóïï1960. 1965. 1968. 1977. 5 62 80 112 10 7 14 32 20 – – – 30 – – – Èñòî÷íèê: Spruill, 1983. 1950. – 7.,,, 7;,,, (. Asch, 1970). 60- – 70-.,, «» 22. –,. ., «»,, {},. , « » (product category) – (two-digit). ,, –. Comment, Jarrel, 1995. ,. : 80- – 90-. (, ) (.,, Lamont, Polk, 2002). , ( ), « »., (.,, Berger, Ofek, 1996),. . «» (, ) «», ;, «» 23., «»,. .,,, (Kose, Ofek, 1995). 70- – 80-.. ., 90-., «Standard and Poors 500»,,,, 1981. (Montgomery, 1994). «»,., «». 1975. 1987. 35% 54%. (. 1.3), 80-. 1.3. . - (), «» «», 70-. 1,3, 80- – 7,0 ( «» ) –. Morck, Shleifer, Vishny, 1990. ., -, : - q–,, - (. Andrade, Mitchell, Stafford, 2001, Hasbrouck, 1985). ,,,., MBO, « »,.. ,,...,,, (C.Bludhorn, C.Icahn, I.Jacobs, C.Lindner, D.Murdock, V.Posner), : «» (Holderness, Sheehan, 1985). :,,, (. Gorton, Kahl, 1999 Sec. 2C). .,., (., 5700 ),,,,,,. () 2/3, (Lichtenberg, 1992). ,, (Martin, McConnel,l 1991; Shleifer, Summers, 1988; Jensen, 1984). «», «» (Dimson, 1994). ,,. : q– ( ). «» (HP-filtered) ( ) q 0,64 (Jovanovich, Rousseau, 2002). : q 60-. «», -,, «» q 70-. . .,,,.,,,,.,,,,,,. ,,,,,,,, /.., (.,, Franks, Mayer, 1998). ,, -,.,, ( ) 24.,,. -.,,,, – ( Charkham, 1995). « » 1971. 1990. «». ( «», 1988–1990. 26, –. Lichtenberg, Pushner, 1992)25. ,,, «» 25%, 90-. 38 (Baums, 1994). ,,. ,, «» ( ). ..,,.. ,,, «»..,. , -,. 50- – 70-. ( ),,,.,,,,,,. –. (.,, Morck, Nakamura, 1999). . – () (, ) –. –.,, Gershenkron, 1962., (, ), «». – –.,. ,,,. (, ),. ,, -, «»,.,,,, (. La Port, Lopes-de-Silanes, Shleifer, Vishny, 1997). ,, (.,, Levine, Loyaza, Becu, 2000).,,..,.,.,, ( ),,, -, (Morck, Yeung, Yu, 2000). 90- 2000-. ;..,, «Mannesman» «Telecom». -,,,,. . ,, -,.,,,,,. . «»,,. ,,,,,. 80-. (.,, Shiller, 1981; 1984),, «» (net present value). , (, Fama, 1991), :,,. (Jegadeesh, Titman, 1993) «», «»,..,,, –,. . -;,,,,, « »26.,. , 60- – 70-., «». :, -. «»,. . .;,,,.,,, (Mitchell, Lehn, 1990). (.,, Grossman, Hart, 1980; Shleifer, Vishny, 1986) : -,,, ( )27. «» (self-reinforcing) : «,,.,, ;,, «» » (Marris, Mueller, 1980, p. 42). :,,.. (. 1.3).,.,, -,, LBO 80-.,., LBO,. ,,,, ( ).,,,. : « »,, «»,,.
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