WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

В развивающихся странах степень риска значительно выше, а защитный потенциал слабее, что создает угрозу возникновения кризисных ситуаций и может привести к банкротству. Главная особенность управления стоимостью предпринимательских структур в условиях кризиса состоит в том, что оно направлено не на рост стоимости, а на ее сохранение. Это определяет специфику подхода к управлению, подбора инструмента и процедур воздействия на управляемый объект. Основные усилия при этом концентрируются на обеспечении самосохранения бизнеса и устранении причин кризиса, восстановлении платежеспособности, а в случае ликвидации - недопущении обесценения активов и бизнеса в целом.

Антикризисное управление предполагает проведение комплекса мероприятий по предварительной диагностике причин кризиса, состояния компании (стоимостная оценка) и разработке мер по преодолению кризисной ситуации в рамках досудебной санации или процедуры банкротства.

В процессе диагностики причин кризисных явлений определяются внешние и внутренние неблагоприятные условия, возможность их преодоления, необходимые для этого ресурсы и сроки. Предварительный анализ ситуации составляет основу формирования плана выхода из кризиса Исследования автора показывают, что на кризисных предприятиях в процессе арбитражного управления, особенно на стадии конкурсного производства все большее применение находят инвестиционная, ликвидационная и утилизационная стоимости, которые в процессе управления стабильными предприятиями используется достаточно редко.

Инвестиционная стоимость как специальный вид стоимости может быть рассчитана с учетом:

- перспектив использования конкретных активов компании в производственно-технологическом процессе инвестора, в том числе нематериальных активов;

- эффекта экономии затрат при отказе от услуг сторонних организаций и альтернативного использования услуг кризисной предпринимательской структуры с оплатой ниже рыночных тарифов;

- антикризисных мер, предполагающих дополнительные инвестиции, которые будет осуществлять не типичный покупатель, а конкретный или потенциальный инвестор (группа инвесторов). Учет инвестиций и положительной отдачи на вложения в будущем даст положительную величину стоимости компании в настоящем, что позволит ей привлечь реальных инвесторов для выхода из кризисной ситуации. Инвестиционная стоимость как специальный вид стоимости имеет свою специфику, отличительные черты и методологию определения.

Разница между инвестиционной и ликвидационной стоимостью является критерием принятия обоснованных решений. Ее положительное значение указывает на то, что более значительный эффект достигается при реализации инвестиционного проекта, чем при ликвидации предпринимательской структуры. В случае отрицательной разницы между величиной инвестиционной стоимости и стоимости, рассчитанной методом чистых активов, более приоритетным является ликвидация кризисной компании.

Особенности кризисных предпринимательских структур как объектов оценки обуславливают необходимость модификации и корректировки методов, используемых для оценки инвестиционной стоимости бизнеса. Так при расчете ставки дисконтирования необходимо учитывать как индивидуальные предпочтения инвестора, таки и риски ликвидации компании.

В диссертации определены специфика и проблемы управления стоимостью вьетнамских предпринимательских структур. В основе управления стоимостью за рубежом лежат зрелые рынки, способные обеспечить действенные механизмы рыночного контроля над эффективностью работы компании и необходимые данные для сопоставительного анализа на протяжении более чем вековой истории. В отличие от вьетнамских предпринимательские структуры ведущих стран мира обладают высоким уровнем концентрации экономического потенциала, продолжительным опытом работы в условиях рынка; активно используют преимущества глобализации и научно-технического прогресса. В этой связи те компетенции, на которых концентрируют свое внимание зарубежные специалисты при управлении стоимостью компании, не могут быть использованы во вьетнамских условиях.

Степень разработанности проблемы управления стоимостью во Вьетнаме незначительна и большинство специалистов рассматривают ее на уровне общетеоретических представлений, ограничиваясь выделением этапов перехода на новую систему управления.

Внутренние механизмы корпоративного управления стоимостью вьетнамских компаний можно кратко охарактеризовать следующим образом. Ключевым конфликтом во вьетнамской модели корпоративного управления стоимостью является конфликт между контролирующими акционерами, одновременно являющимися топ-менеджерами компании, и миноритарными акционерами.

Нарушения прав миноритарных акционеров во вьетнамской практике корпоративного управления - довольно типичное явление. Также необходимо отметать, что в период с 2001-2006 гг. степень концентрации собственности во вьетнамских компаниях усиливалась, так как стратегические акционеры активно участвовали в консолидационных процессах, наращивая контроль в целевых компаниях Данное обстоятельство выразилось в значимом падении фри-флоата и соответственно ликвидности акций многих вьетнамских компаний. Среднее изменение фри-флоата в публичных компаниях различных отраслей вьетнамской экономики за последние пять лет составляло от 5 до 20% в зависимости от отрасли.

Что касается типа собственника, то во вьетнамской практике корпоративного управления доминируют два вида стратегических акционеров: (а) частные стратегические акционеры; (б) государство, как стратегический акционер.

По данным ведущих инвестиционных банков около 50% в терминах капитализации вьетнамских компании контролируется частными стратегическими акционерами. В то же время компании, которые формируют порядка 25% общей капитализации фондового рынка Вьетнама, контролируются государством. Таким образом, роль государства, как контролирующего акционера, во вьетнамской практике корпоративного управления стоимостью последовательно усиливается, в то время как эффективность прямого мониторинга государства, как субъекта корпоративного управления стоимостью, по мнению многих экспертов и аналитиков, достаточно сомнительна. Что касается эффективности других механизмов корпоративного управления стоимостью во Вьетнаме, необходимо выделить следующее:

1. Система вознаграждения не является эффективным механизмом управления стоимостью во вьетнамской модели. Применение опционных механизмов встречается редко, а ограничено узостью и несовершенством национального фондового рынка. Исследования показывают, что только 30% вьетнамских компаний имеют разработанную, утвержденную и применяемую систему вознаграждения сотрудников. При этом речь не идет об эффективности этих систем, а только лишь об их существовании в трети вьетнамских компаний;

2. Практика внутреннего и внешнего аудита представляет отдельную проблему. Отсутствие в советах директоров большинства вьетнамских компании комитетов по аудиту, функции которых подменяют дружественные или подконтрольные менеджменту Ревизионные комиссии, зачастую препятствует аудиторам проводить полноценные и качественные проверки. Независимость аудиторских проверок во вьетнамских компаниях также вызывает ряд серьезных и широко обсуждаемых вопросов.

3. Важное влияние политической среды на управление стоимостью, обнаруженное в США профессором Рое М. типично и для вьетнамской модели корпоративного управления. Политические риски выступали одним из наиболее существенных препятствий, останавливающим иностранных инвесторов осуществлять прямые инвестиции во вьетнамские компании.

4. Вьетнамская модель управления стоимостью бизнеса опирается преимущественно на механизм прямого контроля. Неэффективность распыленной собственности во Вьетнаме объясняется слабостью основных внутренних и внешних механизмов корпоративного управления. Вьетнамские советы директоров обычно лояльны менеджменту и часто не способны, либо не мотивированы защищать интересы миноритарных акционеров. Рынок корпоративного контроля не эффективен в исполнении дисциплинирующей функции. Правовая система не обеспечивает адекватной защиты интересов миноритарных акционеров, ввиду недоработанности ряда основных законов и слабости механизма должного правоприменения. Несмотря на значительный прогресс, достигнутый в последние годы и связанный, прежде всего, с существенным улучшением практики корпоративного управления в ряде вьетнамских компаний, уровень корпоративною управления во Вьетнаме в целом остается достаточно низким. Исследование, проведенное инвестиционным банком ANZ Vietnam, показывает, что лидеры в практике корпоративного управления имеют существенно более высокие показатели темпов роста капитализации, чем в среднем по рынку, тогда как аутсайдеры растут в среднем на 15-20% медленнее. Данные исследования показывают, что за улучшением практики корпоративного управления стоимостью стоит реальный потенциал снижения недоцененности и увеличения стоимости.

В третьей главе диссертации «Разработка механизма управления стоимостью предпринимательских структур развивающихся стран» разработана экономико-математическая модель оценки чувствительности стоимости предпринимательских структур к формирующим ее факторам с учетом их взаимозависимостей; дополнена методика формирования организационноэкономической модели управления инвестиционной стоимостью компании в развивающихся странах с позиции внедрения в нее бизнес-единиц; приведена ее адаптация на примере вьетнамской корпорации «Lilama Corporation».

Для эффективного управления предприятием на основе управления его стоимостью помимо того, что необходимо выявить факторы, влияющие на результат деятельности, необходимо уметь оценивать, какие из факторов вносят наибольший вклад в формирование стоимости. Если все факторы расположить в порядке убывания степени влияния их изменений на конечную стоимость предприятия, то необходимо сконцентрировать внимание, прежде всего, на управлении теми из них, которые находятся в начале полученного ряда.

В основу подхода, позволяющего выявлять факторы, наиболее существенно влияющие на стоимость предпринимательских структур, может быть положен способ представления функции многих переменных посредством ее разложения в ряд Тейлора.

Формула Тейлора имеет место в том случае, если функция является непрерывной и достаточное число раз дифференцируема:

N k S = d S + RN +1, k! k =где:

k d S полный дифференциал k-го порядка функции S, который в символической записи имеет вид:

k k ¶ ¶ d S = dФ1 +... + dФn S, k=1,…,N ¶Ф1 ¶Ф RN+1 - остаточный член в формуле Лагранжа:

N +RN +1 = d S(Ф ), ср (N +1)! N +где d S(Фср ) - полный дифференциал (N+l)-гo порядка функции S, ср ср вычисленный в некой промежуточной точке Фср = (Ф1,...,Ф1,) В развернутом виде получим:

1 1 2 3 N DS = dS + d S + d S +... + d S + RN +2 6 N! n ¶ ¶ dS = dФ1 +...+ dФn S = ¶¶S dФi ¶Ф1 ¶Фn i=1 Фi n ¶ ¶ ¶2S d S = dФ1 +... + dФn S = dФidФj ¶Ф1 ¶Фn i, j=1¶Фi¶Фj ¶S ¶2S где: - частные производные 1-го порядка функции S; - частные ¶Фi ¶Фi¶Фj производные 2-го порядка функции S; dФidФ - дифференциалы (приращения) j переменных Фi Фj.

Суть данного подхода заключается в следующем: поскольку стоимость представляет собой величину, зависящую от ряда факторов, то, придавая им малые относительные приращения, можно изменить величину стоимости.

Если в формуле Тейлора отбросить остаточный член RN+1, получим приближенное равенство:

1 1 2 3 N DS » dS + d S + d S +... + d S 2 6 N! Погрешность «» приближенного равенства можно оценить с помощью остаточного члена:

N +d max RN +1 = max d S(Ф).

(N +1)! Оценку погрешности «» можно упростить, если ввести обозначения:

¶2S M = max (Ф) M=max M ij ij ¶Фi¶Ф j Тогда получим:

n M M d dФi dФj = ( dФi +... + dФn ) 2 i, j=Коэффициент перед приращением фактора показывает, какой будет реакция стоимости на изменение значения фактора, равное единице. При этом речь идет об абсолютных величинах. Недостатком данных коэффициентов является невозможность их сопоставления друг с другом вследствие того, что факторы, которым они соответствуют, имеют неодинаковую размерность.

Чтобы избавиться от указанного недостатка, связанного с различием в размерности, необходимо рассмотреть относительные величины:

n n DS ¶S » ¶¶S DFi = ¶F Fi DFi S Fi S S Fi i=1 i=Тогда получим формулу:

n DS DFi » KFi S Fi i=где Кфi - коэффициент чувствительности стоимости к фактору Фi:

¶S Fi KFi = ¶F S Таким образом, если среди Фi, есть зависимые переменные, то приращения Фi нужно рассматривать не отдельно друг от друга, а с учетом связи между ними.

Рассмотрение случаев, когда между факторами стоимости существует какаялибо зависимость, является необходимым на наш взгляд, так как в этом случае вклад факторов в формирование стоимости может быть иным, нежели без учета взаимосвязи. Этот вклад может не только увеличиваться или уменьшаться (например, цена реализации единицы продукции и объем продаж), но и менять знак.

Таким образом, процедура управления стоимостью предпринимательских структур на этапе реализации стратегии (текущего управления) включает следующие этапы:

1. Построение факторной модели стоимости (предпочтительным методом доходного подхода) - построение иерархии факторов стоимости;

2. Анализ взаимного влияния факторов.

- Выделение функциональных зависимостей между факторами - Выделение корреляционных зависимостей между факторами, в случае если прослеживается сильная связь между факторами, то выявленная зависимость включается в дальнейший расчет как функциональная; если не удается выявить корреляционную зависимость между факторами или такая зависимость является слабо выраженной, то в этом случае в дальнейших расчетах считать, что связь между факторами отсутствует;

3. Расчет коэффициентов чувствительности стоимости к изменению каждого из факторов (с учетом выявленных взаимосвязей факторов) 4. Экспертным, ретроспективным или иным способом определение величин управляемости и изменчивости каждого из факторов;

5. Упорядочивание факторов стоимости по убыванию модуля значений коэффициентов чувствительности соответствующих факторов, умноженных на изменчивость и управляемость ими. В отдельных случаях в целях упрощения процедуры упорядочение можно проводить по модулю коэффициентов чувствительности;

6. Для каждого отобранного фактора в зависимости от знака коэффициента чувствительности разработка рекомендаций по направлению и степени воздействия на него в случае отклонения фактических значений показателей от запланированных.

Pages:     | 1 | 2 || 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»