WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 ||

Таблица 3 – Алгоритм выбора направления формирования портфеля Горизонт инвестирования Степень Краткосрочный Долгосрочный эффективности Рынок неэффективен Универсальные ПИФы Универсальные ПИФы Слабая степень эффективности рынка Универсальные ПИФы Отраслевые ПИФы Полусильная, сильная степени Индексные ПИФы Индексные ПИФы эффективности рынка При отсутствии параметра срочности вложений, то есть инвестор не знает, каков ожидаемый инвестиционный период, по умолчанию в целях более консервативного подхода принимается то, что такие инвестиции будут краткосрочными.

Таким образом, по итогам третьего этапа определяется направление инвестирования, исходя из степени эффективности рынка и предпочтения инвестора относительно срочности вложений. Если результатом третьего этапа будет выбрано инвестирование посредством индексных ПИФов, то последующие этапы предложенного методического подхода не учитываются, и следующим этапом будет седьмой этап. Если результатом третьего этапа будет выбрано инвестирование посредством отраслевых или универсальных ПИФов, необходимо будет пройти еще три этапа. Однако расчеты для этих двух направлений будут отличаться.

Четвертый этап. На данном этапе производится оценка инвестиционных предпочтений инвестора. Однако для вариантов отраслевых и универсальных ПИФов количество этих оценок различается.

1. Для отраслевых ПИФов выясняется уровень ликвидности, доходности, риска, направлений инвестирования, предпочитаемые инвестором. Кроме того, инвестору необходимо будет проранжировать свои предпочтения, а именно присвоить каждому из них собственный удельный вес для того, чтобы в дальнейшем при расчетах какие-то из них учитывались в большей степени, а какие-то – в меньшей.

2. Для универсальных ПИФов оцениваются только два инвестиционных предпочтения инвестора: риск и доходность. Мы полагаем, что с помощью универсальных ПИФов возможно удовлетворение помимо предпочтения доходности также и риска, если предположить, что универсальные ПИФы инвестируют в рыночный индекс, используя активное управление. Здесь также необходимо оценить важность данных параметров для инвестора относительно друг друга. То есть, инвестору необходимо проранжировать свои предпочтения (риск и доходность).

Тем не менее, для обоих вариантов допускается, что инвестор не имеет каких-либо конкретных инвестиционных предпочтений. В таком случае происходит возврат к третьему этапу, где делается выбор в пользу индексных ПИФов.

Пятый этап. 1. Для отраслевых ПИФов на данном этапе необходимо оценить инвестиционные характеристики каждого из отраслевых ПИФов.

Законодательные ограничения по + Капитализация составу и структуре активов Законодательные требования ранг ликвидности Характеристика относительно признаваемых ликвид ности Т орговая характеристика ценных + Тип фонда бумаг отрасли Статистическая характеристика отрасли потенциальная доходность Экспертные оценки фундаментальной стоимости ценной бумаги Характеристика д оход ности Коэффициент бета к рыночному ожидаемая доходность относительно Вес в рыночном индексе рыночного индекса во латильно сть Дынные динамик ценных бумаг отрасли Характеристика максимальный убыток риска Рис. 4 – Блок-схема формирования инвестиционных характеристик ПИФов И е иционны ха к р тк от сеог П Ф нвс е рат ии ра в о И а т еис л Для этого мы использовали систему показателей собственной разработки, позволяющую учитывать характерные особенности отраслевых ПИФов как инвестиционного инструмента с точки зрения объектов инвестирования и ограничений, предусмотренных законодательством.

2. В свою очередь, для универсальных ПИФов необходимо оценить только риск и доходность индекса акций и индекса облигаций.

Таким образом, по итогам пятого этапа мы получаем инвестиционные характеристики присущие каждому отраслевому ПИФу либо рыночным индексам акций и облигаций.

Шестой этап.

1. Для отраслевых ПИФов по результатам проведения предыдущих двух этапов образуется определенный массив данных. С одной стороны, определяются предпочтения инвестора, с другой – характеристики каждого из отраслевых ПИФов. На этом этапе эти данные сопоставляются и определяется, возможно ли удовлетворение запросов клиента с помощью существующих отраслевых фондов. Если возможно, то, каким образом: вложение в один из отраслевых фондов, либо сочетание нескольких из них в определенной пропорции. Определение оптимального сочетания имеющихся отраслевых паевых инвестиционных фондов, наиболее полно удовлетворяющего предпочтениям инвестора, происходит методом подбора с использованием вычислительных систем. Поэтому, при неудовлетворении каждого последующего предлагаемого сочетания ПИФов происходит возврат в начальную фазу, в которой разве что не учитываются уже посчитанные неудовлетворительные варианты. При невозможности подобрать оптимального сочетания факторов и вовсе предлагается поменять какое-либо из инвестиционных предпочтений инвестора.

2. Что касается универсальных ПИФов, то необходимая оценка инвестиционных предпочтений и инвестиционных характеристик фондов необходима ввиду того, что существующие на сегодняшний момент универсальные ПИФы все же обладают в самом общем смысле тремя стратегиями, ориентированными на агрессивного, умеренного и консервативного инвесторов, что определяется средним соотношением доли акций и облигаций.

В нашем подходе мы условно поделили данные стратегии, исходя из следующих соотношений акций и облигаций, и для каждой из стратегии мы предлагаем следующие типы ПИФов (таблица 4).

Таблица 4 – Алгоритм выбора типа инвестиционного портфеля в рамках универсальных ПИФов Тип инвестора Доля акций Тип фонда Агрессивный 75 – 100% открытый ПИФ акций Умеренный 25 – 74% открытый ПИФ смешанных инвестиций Консервативный 0 – 24% открытый ПИФ облигаций Соответственно оптимальную для инвестора стратегию мы определяем, исходя из его предпочтений и инвестиционных характеристик рынка акций и облигаций, олицетворением которых являются фондовые индексы.

Учитывая то, что риск определяется в баллах (подобно тому, что и для отраслевых ПИФов), а доходность в процентах, оптимальная доля акций определяется по следующей формуле:

РА ОД - ДО Ха = * Вр + * Вд РА + РО ДА - ДО Таким образом, по итогам этапа для каждого из клиентов формируется портфель из отраслевых ПИФов или универсальных ПИФов с определенным соотношением доли акций и облигаций.

Седьмой этап. Разработка рекомендаций предполагает всесторонний анализ применимости полученных результатов к наиболее полному удовлетворению инвестиционных предпочтений инвесторов в ПИФ.

V. Результаты формирования портфеля для агрессивного и консервативного инвесторов ПИФов с использованием предложенного методического подхода.

Для реализации предложенного методического подхода был определен информационный массив, необходимый для проведения расчетов и соответствующий требованиям и задачам, сформулированным на этапе 5. Все Ха – оптимальная доля акций; РА – количество баллов относительно риска по акциям; РО – количество баллов относительно риска по облигациям; Вр – степень значимости фактора риска для инвестора; Вд – степень значимости фактора доходности для инвестора; ОД – ожидаемая доходность инвестора (при определении в качестве приемлемой доходности доходность на уровне индекса ОД приравнивается к оценке доходности соответствующего индекса); ДО – оценочная доходность рынка облигаций; ДА – оценочная доходность рынка акци акции, обращающиеся на биржах РТС и ММВБ, были проклассифицированы по отраслевому признаку, сформировав массив данных в разрезе 11 отраслей.

Анализ этого массива данных позволил определить 6 отраслей, на основе которых возможно формирование отраслевых ПИФов (таблица 5).

Таблица 5 – Характеристика российских акций по отраслевому признаку Отрасль Количество ценных бумаг Объем сделок (руб.) Количество сделок Машиностроение 10 3,86% 462 549 834,64 0,25% 5 022,60 0,85% Финансовый сектор 13 5,02% 21 272 570 394,83 11,71% 86 910,08 14,71% Металлургия 12 4,63% 51 228 486 119,24 28,20% 142 411,08 24,10% Топливная пром. 16 6,18% 99 144 004 639,99 54,58% 285 929,06 48,40% Связь 22 8,49% 4 383 115 824,58 2,41% 36 708,18 6,21% Электроэнергетика 163 62,93% 4 316 079 982,07 2,38% 11 914,07 2,02% ИТОГО 259 100,00% 181 635 744 843,57 100,00% 590 800,28 100,00% В свою очередь, в качестве расчетных аналогов динамики стоимости пая ПИФов указанных отраслей были взяты соответствующие отраслевые индексы ММВБ и РТС.

Таблица 6 – Инвестиционные предпочтения агрессивного и консервативного инвесторов ПИФов ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРЕДПОЧТЕНИЯ РЕКОМЕНДУЕМОГО ПОРТФЕЛЯ АГРЕССИВНЫЙ ИНВЕСТОР ИНВЕСТ. ПРЕДПОЧТЕНИЕ ЗНАЧЕНИЕ ВЕС ОЖИДАЕМ. ХАР-КА НАИМЕНОВАНИЕ ТИП ФОНДА ИНТЕРВАЛЬНЫЙ ТИП ФОНДА УРОВЕНЬ ОТКЛОНЕНИЙ 1мес. 10% 10% 91,7% VAR 1мес. 10% КРИТИЧЕСКИЙ УБЫТОК 30% 20% 34,0% МАКСИМАЛЬНЫЙ УБЫТОК ДОХОДНОСТЬ (абс. величина) 20% 70% 20,61% ДОХОДНОСТЬ (абс. величина) КОЛ-ВО ЦБ (шт.) 30,4 КОЛ-ВО ЦБ (шт.) КОЛ-ВО ЦБ (ранг) 3,7 КОЛ-ВО ЦБ (ранг) КАПИТАЛИЗАЦИЯ (млрд.) 3717,7 КАПИТАЛИЗАЦИЯ (млрд.) КАПИТАЛИЗАЦИЯ (ранг) 2,1 КАПИТАЛИЗАЦИЯ (ранг) ЛИКВИДНОСТЬ (ранг) 3,2 ЛИКВИДНОСТЬ (ранг) ЧИСЛО ФОНДОВ 2 ЧИСЛО ФОНДОВ КОНСЕРВАТИВНЫЙ ИНВЕСТОР ТИП ФОНДА ОТКРЫТЫЙ 15% ИНТЕРВАЛЬНЫЙ ТИП ФОНДА УРОВЕНЬ ОТКЛОНЕНИЙ 3мес. 5% 20% 72.7% VAR 3мес. 5% КРИТИЧЕСКИЙ УБЫТОК 10% 35% 29,13% МАКСИМАЛЬНЫЙ УБЫТОК ДОХОДНОСТЬ (абс. величина) 10% 10% 4,44% ДОХОДНОСТЬ (абс. величина) КОЛ-ВО ЦБ (шт.) 24.7 КОЛ-ВО ЦБ (шт.) КОЛ-ВО ЦБ (ранг) <= 3 5% 4.7 КОЛ-ВО ЦБ (ранг) КАПИТАЛИЗАЦИЯ (млрд.) 2532.6 КАПИТАЛИЗАЦИЯ (млрд.) КАПИТАЛИЗАЦИЯ (ранг) <= 3 5% 4,6 КАПИТАЛИЗАЦИЯ (ранг) ЛИКВИДНОСТЬ (ранг) <= 3 10% 4.5 ЛИКВИДНОСТЬ (ранг) ЧИСЛО ФОНДОВ 6 6 ЧИСЛО ФОНДОВ мш ф мт т с э НАПРАВЛЕНИЕ+ + + + + + Исходя из принципов, присущих агрессивному и консервативному инвесторам относительно, риска, ликвидности и диверсификации были сформированы их инвестиционные предпочтения. В соответствие с данными предпочтениями, а также инвестиционными характеристиками отраслевых мш - машиностроение; ф - финансы; мт - металлургия; т - топливная промышленность; с - связь; э - электроэнергетика ПИФов для агрессивного и консервативного инвесторов были сформированные инвестиционные портфели, отвечающие их инвестиционным предпочтениям (таблица 6). Таблица указывает, что на 100% не выполнено ни одно предпочтение инвестора, что обусловлено текущими инвестиционными характеристиками ПИФов. Тем не менее, для инвесторов были составлены портфели так, чтобы их инвестиционные характеристики в большей степени отвечали заявленным требованиям.

АГРЕССИВНЫЙ ИНВЕСТОР КОНСЕРВАТИВНЫЙ ИНВЕСТОР электроэлектроэнергетика энергетика связь 12% 12% 7% топливная пром-ть 12% металлургия 14% машиностр.

финансы финансы 54% 5% 88% 10.00% 5.00% 0.00% 28.12.07 28.01.08 28.02.08 28.03.08 28.04.08 28.05.08 28.06.-5.00% - 10.00% - 15.00% - 20.00% - 25.00% - 30.00% агрес с ивный конс ервативный Рис. 5 – Структура и динамика рекомендуемых портфелей агрессивного и консервативного инвесторов Так, из рисунка 5 видно, что портфель консервативного инвестора более диверсифицирован по сравнению с портфелем агрессивного инвестора. Анализ данных изменения портфелей для указанных инвесторов за первое полугодие 2008 года показывает, что динамика рекомендуемого портфеля агрессивного инвестора более волатильна, можно наблюдать резкие перепады по сравнению с динамикой рекомендуемого портфеля для консервативного инвестора.

Параметры волатильности в целом соответствуют заявленным требованиям.

Среднее отрицательное отклонение на интервале в 1 месяц для портфеля агрессивного инвестора составляет -5,3% (комфортный уровень отклонений был заявлен в размере -10% в течение месяца). Для портфеля консервативного инвестора среднее отрицательное отклонение на интервале в 3 месяца составило -5,4% (заявленный комфортный уровень отклонений -5%). Учитывая нестабильную ситуацию на мировых финансовых рынках, предпочтения относительно максимального убытка также выдерживаются. Для портфеля агрессивного инвестора максимальный уровень убытков достигал -25% (заявлено -30%), для портфеля консервативного максимальный уровень убытков достигал -10% (заявлено -10%). Убытки по итогам инвестирования для портфеля консервативного инвестора также меньше, чем для портфеля агрессивного: -5% против -15% соответственно.

Автором опубликованы следующие работы.

Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК:

1. Казённых И.В. Проблема выбора паевого инвестиционного фонда // Аваль.

2007. №3. – 0,74 п.л.

2. Казённых И.В. Гипотеза эффективности рынка и её применение при инвестировании в ПИФ // Аваль. 2008. №2. – 0,68 п.л.

Публикации в изданиях:

3. Казённых И.В. Основы инвестиционного поведения участников паевых инвестиционных фондов // Научные записки НГУЭУ [Электронное научное издание]. 2007. №4. – 0,54 п.л.

4. Казённых И.В. Тенденции развития рынка паевых инвестиционных фондов // Научные записки НГУЭУ [Электронное научное издание]. 2008. №1.

– 0,66 п.л.

5. Казённых И.В. Формирование оптимального портфеля пайщика на основе отраслевых ПИФов // Наука и образование: проблемы и перспективы:

Материалы 10-ой региональной научно-практической конференции аспирантов, студентов и учащихся (Бийск, 15-16 мая 2008 г.). В 2-х частях. – Бийск: БПГУ имени В.М. Шукшина, 2008. – Часть 1. – 0,2 п.л.

С авторефератом можно ознакомиться на сайте ГОУ ВПО «Новосибирский государственный университет экономики и управления - “НИНХ”» по адресу:

Pages:     | 1 | 2 ||






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»