WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 |

Количество фондов Стоимость чистых активов (млрд. руб.) КС - 7,КС - 223 ОФБУ - 21,(0,7%) (13,8%) (1,8%) ОФБУ - НПФы - 401,(10,6%) ПИ Фы - 1024 ПИ Фы - 765,(33,6%) (62,1%) (64,0%) НПФы - (13,5%) Рис. 1 – Характеристика рынка коллективного инвестирования по состоянию на 31.12.«Количественное» развитие рынка ПИФов также сопровождалось и «качественным» его ростом, что проявляется в эволюции инвестиционных стратегий данного рынка, все более полно учитывающих различные инвестиционные предпочтения инвесторов. С момента появления ПИФов по настоящее время можно выделить два этапа их развития, взяв в качестве критерия выделения этапов появление новой стратегии, позволяющей учитывать новые предпочтения инвесторов, с тем лишь условием, чтобы доля стоимости чистых активов таких фондов (с новой стратегией) составляла не менее 5% всего стоимости чистых активов открытых и интервальных ПИФов.

Таблица 1 – Эволюция инвестиционных стратегий, реализуемых на рынке ПИФов Название Период Характеристика стратегии Основные причины периода ПИФы не несут соблюдения инвестиционных 1) российский рынок акций только начал Конец 1996 - «Универсальные предпочтений, кроме параметра «доходность», формироваться.

середина 2003 гг. ПИФы» поскольку УК не ограничивают себя в выборе 2) низкий спрос со стороны инвесторов на инструментов для инвестирования. вновь созданный финансовый инструмент Появляются фонды с узкой стратегией, 1) Повышается уровень доходов предусматривающие однонаправленное населения Середина 2003 г.

«Специализиро- инвестирование – ПИФы привилегированных 2) Отрицательные реальные процентные – настоящее ванные ПИФы» акций, ПИФы компаний с госучастием, ПИФы ставки по банковским депозитам время «голубых фишек», ПИФы «второго эшелона», 3) Повышение ликвидности российского индексные ПИФы, отраслевые ПИФы. рынка акций На первом этапе из инвестиционных стратегий, предлагаемых управляющими компаниями (УК), альтернатив универсальным ПИФам не было. Это было обусловлено неразвитостью инфраструктуры формирующегося рынка (и малое количество УК, и малое количество фондов). Широкие же слои населения – целевая аудитория рынка ПИФов – не имели представление о столь новом (и относительно сложном) финансовом инструменте. Кроме того, положительные реальные ставки по банковским депозитам не способствовали поиску альтернатив традиционному финансовому инструменту для российского общества, к тому же реальные доходы которого из года в год уменьшались.

Смена этих тенденций привела к росту инвесторов паевых инвестиционных фондов, что, в свою очередь, способствовало и развитию сервиса управляющими компаниями, что, в частности, вылилось в создание ПИФов, обладающих стратегиями, отличными от универсальных. Появляются фонды с узкой стратегией, предусматривающие однонаправленное инвестирование. В частности, в этот период появляются ПИФы, предметом инвестирования которых является привилегированные акции, либо акции компаний с государственным участием, либо наиболее (наименее) ликвидные акции. Однако наибольшее распространение получают ПИФы, предметом инвестирования которых является определенная отрасль (отраслевые ПИФы). В частности, с помощью отраслевых ПИФов инвестор может самостоятельно формировать портфель, исходя из своих инвестиционных предпочтений.

Соответственно потенциально можно учитывать большее количество инвестиционных предпочтений нежели только доходность, но и, например, направление инвестирования, риск и ликвидность.

120,0% 100,0% 80,0% Отраслевые ПИФы 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 01.12.96 01.12.97 01.12.98 01.12.99 01.12.00 01.12.01 01.12.02 01.12.03 01.12.04 01.12.05 01.12.06 01.12.Унив ерсальные ПИ Фы Прочие специализиров анные ПИ Фы Индексные ПИ Фы Рис. 2 – Изменение долей по стоимости чистых активов универсальных, специализированных (в т.ч. отраслевых и индексных ПИФов) Стоит также отметить, что все большую силу набирают индексные ПИФы, предметом инвестирования которых является рыночный индекс. Доля СЧА таких ПИФов в структуре общих СЧА открытых и интервальных фондов на конец 2007 года составляла 3,88%. Несмотря на то, что пока данный тип фондов не удовлетворяет поставленным нами критериям, мы допускаем, что следующий этап развития отечественного рынка ПИФов может быть связан именно с индексными фондами.

Таким образом, ПИФы становятся все более популярным инструментом инвестирования. Рост спроса на данные услуги сопровождается развитием инвестиционных стратегий, направленных на более полное удовлетворение инвестиционных предпочтений инвесторов. И если на первоначальном этапе развития ПИФов на рынке присутствовали только универсальные фонды, учитывающие только предпочтение доходности, впоследствии рынок постепенно начал трансформироваться на узкоспециализированные фонды, позволяющие учитывать и другие инвестпредпочтения. Среди таких фондов наибольшую популярность получают именно отраслевые ПИФы.

III. Классификация подходов к формированию портфеля инвестора ПИФов.

С точки зрения удовлетворения инвестиционных предпочтений в настоящее время существуют три подхода к инвестированию денежных средств через паевые инвестиционные фонды.

Таблица 2 – Классификация подходов к формированию портфеля инвестора ПИФов Подходы к формированию портфеля инвестора ПИФов Отличительные «Формирование портфеля» № «Доверительное «Индексное особенности статистические психологичесуправление» инвестирование» отраслевые ПИФы коэффициенты кие тесты Возможный учет 1. инвестиционных Доходность Риск, доходность - Риск, доходность -предпочтений Распространенный вид 2. Технический Статистический - Фундаментальный анализа Краткосрочный Краткосрочный Краткосрочный 3. Рассчитываемый срок или или - Долгосрочный или долгосрочный долгосрочный долгосрочный 4. Тип управления Активный Активный Активный Активный Пассивный Степень Полусильная и 5. Неэффективный Слабая2 - Слабая эффективности рынка сильная 6. Мера риска - и 2 - и Доступность для 7. Легкая Средняя Легкая Сложная Легкая восприятия инвестора При полусильной и сильной эффективности рынка учитывает все возможные инвестиционные предпочтения.

«Слабая» при долгосрочном инвестировании. В случае краткосрочного инвестирования, на наш взгляд, такой способ инвестирования не учитывает гипотезу эффективности рынка В таблице 2 предоставлена их классификация, исходя из субъекта формирования портфеля инвесторов ПИФов. В частности, в первом подходе субъектом формирования портфеля инвесторов ПИФов является управляющая компания, во втором – непосредственно сам инвестор формирует свой инвестиционный портфель, и, наконец, в третьем – субъектом формирования инвестиционного портфеля выступает «рынок».

На текущий момент наиболее распространенным является подход «доверительное управление», реализуемый через универсальные ПИФы, где основной подход к клиенту строится на его отношении к связке риск – доходность. Зачастую портфель универсального ПИФа меняется очень быстро, поэтому, выбирая такой ПИФ инвестор на самом деле лишь предоставляет свои средства в доверительное управление управляющей компании, которая самостоятельно, на основе собственных выводов и умозаключений будет определять направление инвестирования средств инвестора, рискованность таких вложений, потенциальный их доход и тому подобное. Ни о каких инвестиционных предпочтениях самого инвестора в данном случае не может быть и речи, за исключением лишь ориентированности на максимальную доходность, остальные интересы просто игнорируются. Зачастую управление таким фондом проводится посредством совершения краткосрочных спекулятивных операций на основе технического анализа, что приемлемо неэффективного рынка. Тем не менее, согласно большинству исследований, проведенных в научной литературе относительно степени эффективности российского фондового рынка, экономисты приходят к выводам, что в настоящее время он соответствует слабой степени эффективности. Исходя же из гипотезы эффективности рынка, это подразумевает активное управление на основе фундаментального анализа, а не технического анализа.

Альтернативным подходом формирования инвестиционного портфеля инвестора ПИФов, предусматривающим более полное удовлетворение его инвестиционных предпочтений, стало формирование инвестором собственного портфеля, оптимального с точки зрения его инвестиционных предпочтений. И в рамках данного подхода мы выделили три направления: формирование портфеля на основе статистических коэффициентов, на основе психологических тестов и на основе отраслевых ПИФов.

Тем не менее, в рамках указанных направлений также учитывается достаточно малое количество инвестиционных предпочтений инвестора. Так, в рамках первого направления вновь ключевой является связка риск-доходность.

Вычисляемые значения статистических коэффициентов, безусловно, позволяют выявить преимущество того или иного фонда лишь в сравнении друг с другом, однако определить, сколько в действительности значение коэффициентов подразумевают доходность или величину потерь, невозможно.

На основе психологических тестов, на наш взгляд, вообще невозможно определить оптимальный портфель, с точки зрения инвестиционных предпочтений, не говоря уже о более конкретных величинах, таких как потенциальная доходность или риск, тем не менее, такой подход существуют, и некоторые управляющие компании его предлагают своим клиентам.

Наконец, последним в рамках второго, выделенного подхода, является формирование оптимального портфеля на основе отраслевых ПИФов – ПИФов, где в портфель фонда включаются акции эмитентов, принадлежащих к одной отрасли. Портфели отраслевых фондов носят более однородный характер, поэтому их инвестиционные паи в относительной степени позволяют их соотносить с акциями эмитентов определенных отраслей. Непосредственно же реализуется третье направление посредством методик, направленных на формирование оптимального портфеля, которые зачастую реализуются на рынке акций. Наиболее известными среди них являются: Модель Марковитца;

Индексная модель Шарпа (рыночная); Модель оценки финансовых активов – САРМ; Многофакторная модель BARRA (Е2).

Тем не менее, данные методики не учитывают особенности рынка паевых фондов, что делает их применение для формирования инвестиционного портфеля из паёв отраслевых ПИФов несколько ограниченным. Из инвестиционных предпочтений в рамках данных методик возможен учет предпочтений риска и доходности инвестора.

Наконец, третьим выделенным нами методическим подходом является пассивное инвестирование, то есть инвестирование в индексные ПИФы, структура активов которых является подобной какому-либо рыночному индексу. Однако применение индексного инвестирования является приемлемым при сильной и полусильной степенях информационной эффективности фондового рынка, критериям которых в настоящее время российский фондовый рынок не отвечает.

IV. Методический подход к формированию портфеля инвестора на основе паёв отраслевых ПИФов.

На наш взгляд, решению проблемы наиболее полного учета инвестиционных предпочтений инвесторов могут способствовать именно отраслевые ПИФы, у которых можно определить уникальные свойства фонда.

Это может быть востребовано тем или иным инвестором, исходя из его инвестиционных предпочтений.

Те методики, которые используются при инвестировании с помощью отраслевых ПИФов, учитывают небольшое количество инвестиционных предпочтений. Кроме того, неквалифицированному инвестору достаточно сложно определить чем, например, фонд энергетики отличается от фонда нефти и газа, кроме того, что объектом инвестирования средств данных ПИФов являются ценные бумаги предприятий данных отраслей.

Эти проблемы решаются в нашем методическом подходе, суть которого заключается в синтезе всех трех выделенных подходов, а именно, универсальных ПИФов, отраслевых ПИФов и индексных ПИФов. Это позволяет при формировании портфеля инвестора ПИФ учитывать степень эффективности фондового рынка. Кроме того, в рамках подхода предлагается методика формирования портфеля инвесторов на основе использования паев отраслевых ПИФов, которая при слабой степени эффективности рынка, наблюдаемой в настоящий момент, предполагает учет большего числа инвестиционных предпочтений, нежели только риск и доходность.

Предложенный методический подход позволяет учитывать и такие инвестиционные предпочтения, как риск, доходность, ликвидность, срок инвестирования и направления инвестирования. Блок-схема методического подхода представлена на рисунке 3.

ЭТАП 1.

Выявление степени эффективности фондового рынка ЭТАП 2.

Выбор периода инвестирования ЭТАП 3.

Выбор направления формирования инвестиционного портфеля Универсальные ПИФы или Отраслевые ПИФы Индексные ПИФы ЭТАП 4.

Оценка инвестиционных предпочтений инвесторов относительно объектов инвестирования ЭТАП 5.

Сбор и систематизация информации, необходимой для оценки инвестиционных характеристик ПИФов ЭТАП 6.

Методика формирования портфеля инвесторов на основе использования паёв отраслевых ПИФов/универсальных ПИФов ЭТАП 7.

Разработка системы мероприятий и рекомендаций в целях наиболее полно удовлетворять инвестиционные предпочтения инвесторов Рис. 3 – Блок-схема методического подхода к формированию инвестиционного портфеля инвестора ПИФов Первый этап. В рамках данного этапа определяется степень эффективности фондового рынка с помощью традиционных методов:

сериальная корреляция, правило фильтра, тест направленности, оценка эффектов дробления акций, объявления дивидендов, прибыли и другое.

Степень эффективности рынка в дальнейшем будет определять направление формирования портфеля инвестора ПИФов.

Второй этап. На данном этапе определяется горизонт инвестирования:

долгосрочный (от 1 года) или краткосрочный (до 1 года). Поскольку в своем исследовании мы исходим из гипотезы эффективности рынка, тем не менее, необходимо учитывать тот факт, что в реальности предпочтения инвесторов могут отличаться от тех, что рекомендованы в рамках гипотезы эффективности рынка, а именно, относительно срока инвестирования.

Третий этап. На данном этапе происходит выбор направлений формирования инвестиционного портфеля в зависимости от результатов предыдущих двух этапов. Алгоритм выбора направления формирования инвестиционного портфеля, исходя из гипотезы эффективности рынка и предпочтений инвестора относительно срочности его вложений, представлен в таблице 3.

Pages:     | 1 || 3 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»