WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 |

Таблица 1 – Сравнительная характеристика базовых установок инвестора при принятии инвестиционного решения Основная базовая Информационная основа Подходы к анализу свойств установка, автор, финансовых активов смежные базовые установки Гипотеза эффективного Прошлые изменения цен, Технический анализ, рынка (Е. Фама, Б. Малкэйл) публичная и инсайдерская фундаментальный анализ, Традиционная теория фондовых информация о компаниях анализ инсайдерской цен, теория рациональных информации ожиданий, теория случайного блуждания, теория асимметричной информации Теория поведенческих Ценовая динамика и Анализ поведения (реакций) финансов (Д. Канеман, поступающая информация инвесторов в различных А. Тверски) ситуациях Теория уверенности В настоящее время гипотеза эффективного рынка (ЕМН), способная описать множество различных состояний финансового рынка, является доминирующей базовой установкой большинства инвесторов. Естественно, как и любая другая теория, EMH базируется на ряде предположений, абстрагирующих ее от реальных финансовых рынков (в качестве примера можно привести ее неспособность описать некоторые примеры поведения рынков, именуемых в литературе «рыночными аномалиями»). Однако, несмотря на некоторые противоречия с эмпирическими данными, принятый в ЕМН уровень абстракции, по мнению автора, позволяет достичь несравнимо большего эффекта в области теоретического познания механизма принятия инвестиционных решений. Основываясь на описанных выше доводах, для создания автором методического подхода в диссертационном исследовании было определено, что инвестор в качестве базовой установки принимает гипотезу эффективного рынка. Исходя из этого, влияние формы информационной эффективности рынка на выбор подходов к анализу свойств инвестиционных объектов, и, в конечном счете, на принятие инвестиционного решения, схематически изображено на рисунке 1.

В целом, форма информационной эффективности обусловит выбор инвестором инвестиционных стратегий – активных (поиска неверно оцененных активов) или пассивных (следование за рынком). Выбранная инвестиционная стратегия определит подходы, которые могут быть использованы инвестором для анализа свойств финансовых активов и принятия на их основе инвестиционных решений. Полученные в результате использования методов анализа свойств финансовых активов оценки будут являться информационной основой для принятия решения, и в зависимости от источника могут быть двух видов: внутренние (определены инвестором самостоятельно) и внешние (определены из сторонних источников). Однако вне зависимости от источника получения оценок в выборе финансовых активов инвестор будет основываться на их инвестиционной привлекательности. Под инвестиционной привлекательностью объекта инвестиций автором понимается соответствие свойств финансового актива предпочтениям субъекта.

Таким образом, было определено, что базовая установка инвестора обуславливает используемые им инвестиционные стратегии, и, соответственно, подходы к анализу свойств финансовых активов для принятия инвестиционных решений. Сознательное принятие инвестором базовой установки позволит ему использовать те подходы к анализу финансовых активов, на основе которых принятые решения могут приводить к достижению наилучших результатов.

Определение информационной эффективности рынка Неэффективный рынок Эффективный рынок Определение формы информационной эффективности рынка Сильная форма Слабая форма Средняя форма эффективности эффективности эффективности Активные инвестиционные стратегии Пассивные инвестиционные стратегии Подходы к анализу свойств финансовых активов:

Технический Фундаментальный Анализ инсайдерской Копирование индекса, анализ анализ информации иммунизация Инвестиционное решение Рисунок 1 - Влияние эффективности рынка и ее формы на выбор подходов к анализу свойств финансовых активов и принятие инвестиционного решения 2) Этапы эволюции формы информационной эффективности российского фондового рынка В рамках диссертационного исследования было определено, что инвестор принимает гипотезу эффективного рынка в качестве базовой установки.

Эффективность рынка обусловит выбор инвестиционной стратегии и подходов к анализу свойств финансовых активов, и, следовательно, для достижения наилучших результатов инвестору необходимо определить в какой форме информационной эффективности находится рынок.

Анализ эволюции формы информационной эффективности позволил выделить три этапа в развитии российского фондового рынка – таблица 2.

Критерием периодизации послужила форма информационной эффективности рынка, и как следствие, эффективность принятия решений на основе соответствующих методов анализа свойств финансовых активов. Причем эффективность принятия решений определяется возможностью систематического извлечения сверхдоходов (положительных избыточных доходностей стратегии над результатами рыночного индекса), возникающих при использовании активных стратегий.

Таблица 2 - Этапы эволюции формы информационной эффективности Этап (временной Вид формы эффективности период, гг.) и характеристика этапа I Информационно неэффективный рынок. Большое количество (конец 1992 – разрозненных региональных фондовых рынков, практическое начало 1995) отсутствие информационной прозрачности компаний, отсутствие широкодоступной информации о совершаемых сделках приводит к спекулятивному характеру рынка и созданию разнообразных схем для эксплуатации неэффективности рынка.

II Квазислабая форма информационной эффективности (середина 1995 – (эффективность лишь одной группы методов технического конец 1998) анализа). Отсутствие автокорреляции в доходностях активов. Как следствие, большинство из доступных методов технического анализа не приводят к извлечению сверхдоходов. Участники рынка имеют возможность извлекать сверхдоходы с использованием индикаторного технического анализа, фундаментального анализа, а также инсайдерской информации.

III Слабая форма информационной эффективности. Помимо (начало 1999 – отсутствия автокорреляции, все широко распространенные настоящее время) методы технического анализа (в том числе индикаторный технический анализ) не приводят к возникновению сверхдоходов.

Участники рынка имеют возможность получать результаты лучше рынка (пассивной стратегии инвестирования в индекс) благодаря фундаментальному анализу или использованию инсайдерской информации.

С момента первоначального зарождения фондового рынка России в начале 90х годов произошли существенные изменения в законодательстве, инфраструктуре рынка, информационной прозрачности, количестве и структурном составе его участников и торгуемых инструментов. Стабилизация роста ВВП, экономической и политической ситуации, сокращения объемов внешнего долга, и в результате присвоение инвестиционных рейтингов ведущими рейтинговыми агентствами (S&P, Moody’s, Fitch) как Российской Федерации, так и отдельным эмитентам, повлияли на изменение формы информационной эффективности: с неэффективного рынка в начале его формирования до слабой формы на текущий момент.

О нахождении российского фондового рынка в слабой форме свидетельствует как проведенное автором исследование эмпирических данных об изменениях индекса РТС и случайно выбранных акций (за период с сентября 1995 года по 1 января 2008 года) посредством методов параметрической и непараметрической статистики, методов принятия решений на основе индикаторов тренда и осцилляторов технического анализа, анализа избыточных доходностей паевых инвестиционных фондов, так и исследования в данном направлении других авторов.

Таким образом, согласно текущему состоянию российского фондового рынка, существует возможность извлечения инвесторами сверхдоходов при использовании активных инвестиционных стратегий, и для принятия инвестиционных решений следует использовать методы фундаментального анализа или анализа инсайдерской информации. Поэтому, с учетом плавного характера изменения формы информационной эффективности рынка, допустимо использование инвестором предлагаемого методического подхода.

3) Методический подход к оценке инвестиционной привлекательности финансовых активов При использовании оценки инвестиционной привлекательности в качестве критерия для выбора финансовых активов, необходимо определить свойства финансовых активов и оценить степень их соответствия предпочтениям инвестора. Исследование существующих подходов показало, что в своих оценках они используют достаточно ограниченные описания как финансовых активов (например, рассматривают исключительно ценовой риск, или кредитный риск), так и инвесторов (например, рассматривают исключительно отношение инвестора к соотношению риск – доходность).

Полученные в результате использования данных подходов оценки строятся на достаточно большом количестве предположений и гипотез, что в значительной степени ограничивает возможности их практического использования.

Основная идея, лежащая в основе предлагаемого автором методического подхода, заключается в получении комплексной, максимально приближенной к эмпирическим особенностям оценки инвестиционной привлекательности финансовых активов, учитывающей разносторонние их свойства и предпочтения инвестора. Полученная в результате использования методического подхода оценка инвестиционной привлекательности должна позволять инвестору выносить суждение о целесообразности инвестирования средств в выбранный финансовый актив и проводить сравнение различных финансовых активов между собой.

Для максимальной адекватности получаемых результатов, при создании методического подхода, автором был выделен ряд принципов:

универсальности, прозрачности, комплексности, сопоставимости результатов и адресности. На рисунке 2 изображена блок-схема предложенного автором методического подхода к определению уровня инвестиционной привлекательности финансовых активов, состоящего из 7 последовательных этапов.

В качестве информационной основы подхода выступает совокупность сведений относительно субъекта инвестиционного процесса и множества объектов инвестирования. Одним из элементов разработанного методического подхода является методика оценки уровня инвестиционной привлекательности (включает в себя 4, 5 и 6 этапы методического подхода), позволяющая получить ее оценку для выбранного объекта.

Этап 1. Формализация характеристик субъекта инвестиционного процесса Этап 2. Определение допустимых инвестиционных альтернатив Этап 3. Идентификация дескриптивных показателей объектов инвестирования Этап 4. Нечетко-множественный анализ дескриптивных показателей Этап 5. Формирование системы предпочтений субъекта инвестирования между показателями Этап 6. Определение критериев инвестиционной привлекательности в виде функции принадлежности и ее оценка Методика оценки уровня инвестиционной привлекательности Этап 7. Формирование решения относительно целесообразности инвестирования средств в финансовый актив Рисунок 2 – Блок-схема методического подхода к оценке инвестиционной привлекательности финансовых активов Последовательное прохождение каждого из этапов методического подхода позволит инвестору осуществить первоначальный отбор финансовых активов, описать их наиболее значимые свойства, проанализировать каждое из них, получить интегральную оценку соответствия свойств финансового актива своим предпочтениям.

Результатами применения методического подхода являются эндогенные показатели, отражающие степень (количественная характеристика) и уровень (качественная характеристика, классификация степени) инвестиционной привлекательности, а также сформулированное инвестором решение относительно целесообразности осуществления инвестиций. Все полученные показатели тесно связаны с инвестором и учитывают его основные особенности.

4) Методика оценки уровня инвестиционной привлекательности финансовых активов Назначение методики оценки уровня инвестиционной привлекательности заключается в непосредственном определении интегральной оценки соответствия выделенных особенностей инвестора и свойств финансовых активов. Методика оценки уровня инвестиционной привлекательности заключается в последовательном прохождении следующих этапов:

1) Каждому дескриптивному показателю сопоставляется лингвистическая переменная. Она позволит произвести классификацию значения дескриптивного показателя на принадлежность пяти нечетким подмножествам, характеризующим уровень показателя (очень низкий, низкий, средний, высокий, очень высокий).

2) Осуществляется построение лингвистических переменных и последующее распознавание уровня каждого из дескриптивных показателей.

Для построения лингвистической переменной инвестор должен произвести оценку значений дескриптивного показателя каждого из допустимых объектов инвестирования, выбрать вид функции принадлежности нечетким подмножествам, определить критерий классификации значений дескриптивного показателя и провести построение нечетких подмножеств на основе выбранного критерия путем наложения его на гистограмму значений показателя. Далее инвестор распознает уровень дескриптивного показателя на основе его значения и построенных нечетких подмножеств.

В результате описанных действий будут получены наборы значений принадлежностей каждого из дескриптивных показателей пяти нечетким подмножествам.

3) Учитывая предпочтения инвестора, формируется система дескриптивных показателей. Построение системы происходит дедуктивным методом через установление качественных уровней значимости для групп, подгрупп и конечных дескриптивных показателей (рисунок 3).

I уровень II уровень III уровень IV уровень Покрытие купонных Кредитный Ликвидность и Финансовый платежей по риск платежеспособность риск облигационным займам EBITDA } } } } Финансовая Коэффициент устойчивость Ценовой Ожидаемый результат обеспеченности номинала облигационных займов риск от обладания активом } EBITDA } } Рентабельность } Коэффициент обеспеченности номинала Риск облигационных займов и ликвидности Деловая активность процентных платежей EBITDA } Примечание: символами «» } (равнозначны) и «}» Обеспеченность (предпочтительнее) облигационных Коэффициент обозначены отношения обеспеченности номинала между группами и займов облигационных займов показателями стоимостью чистых активов компании } Динамика показателей ФХД Рисунок 3 – Построение иерархии дескриптивных показателей для подгруппы «Обеспеченность облигационных займов» Для определения качественных уровней значимости основных групп дескриптивных показателей (I и II уровни на рисунке 3) инвестор может использовать разработанный автором алгоритм. Он состоит из следующей последовательности действий:

Pages:     | 1 || 3 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»