WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 ||

Для оценки средней стоимости капитала компаний в разбивке по отраслям используется база данных А. Дамодарана по отраслевым показателям на его интернетсайте10. Средняя стоимость капитала в комплексе отраслей рассчитывается как среднее значение стоимости капитала в относящихся к нему отраслях. Для получения более адекватной оценки (независимой от колебаний уровня процентных ставок по годам) автор усредняет данные за период с 2001 по 2006 г. При расчете объемов погашения инвестированных средств делается поправка на инфляцию в течение периода инвестирования.

Получим следующие ориентировочные сроки окупаемости проектов:

• Сырьевой комплекс - 12 лет • Нефтегазовый комплекс - 14 лет • Энергетический сектор - 17 лет • Транспорт и связь - 12 лет • Прочие отрасли - 12 лет 3.3 В целях определения необходимого прироста долгосрочных банковских кредитов автор оценивает размер вложений собственных средств, государственных http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ инвестиций, привлечения средств на фондовом рынке, а также кредитов иностранных банков.

Для этих целей используются исторический анализ (анализировалась динамика доли собственных средств в инвестициях в основной капитал в РФ за последнее десятилетие), международные сопоставления.

Рынок рублевых корпоративных облигаций нефинансовых компаний пока не развит и занимал около 2,7% от ВВП в 2007 г. и 2,4% в 2008 г. Отношение объема еврооблигаций нефинансовых компаний к ВВП11 также заметно ниже уровня западных стран: 3,1% от ВВП в 2008 г. (3,6% в 2007 г.). На основе международных сопоставлений можно предположить, что отношение объема облигаций (размещенных как на внутреннем, так и на внешнем рынке) к ВВП достигнет 23%. Аналогично предполагается, что доля иностранных кредитов, выданных российским предприятиям, к 2023 г. возрастет до 21% ВВП.

На эмиссию акций, по данным Банка международных расчетов, приходится очень незначительная доля инвестиций как развитых, так и развивающихся стран - до 2% от ВВП.

Учитывая то, что многие российские компании еще не являются публичными компаниями и в будущем планируют первичные размещения акций, предположим, что с 2011 г. (когда международный финансовый рынок стабилизируется после кризиса), ежегодный объем размещений акций в России составит 2% от ВВП.

Необходимый прирост портфеля банков определяется вычитанием из показателя “чистые инвестиции в основной капитал + ипотека” рассчитанных выше альтернативных источников средств (собственные средства компаний, расходы бюджета, облигации и еврооблигации нефинансовых компаний, кредиты иностранных банков, кредиты Внешэкономбанка). Доля кредитов банков в инвестициях в основной капитал для периода t рассчитывается следующим образом:

(Необходимый прирост портфеля банковских кредитов в период t + возврат инвестиций * доля кредитов банков в привлеченных средствах12 в период (t-срок окупаемости/2))/(Инвестиции в основной капитал в период t).

Таким образом, согласно прогнозу, доля банковских кредитов в инвестициях в основной капитал увеличится с 9,4% в 2007 г. до 25,5% в 2023 г. Тем не менее, необходимо отметить, что и сейчас официальные данные не в полной мере отражают участие коммерческих банков в инвестиционном кредитовании. Стремясь соответствовать нормативам ЦБ, банки часто не показывают реальный уровень своих рисков. В частности, Рассчитано по базе данных агентства Cbonds, т.к., в силу особенностей структурирования сделок по выпуску бумаг, официальная статистика неадекватно отражает структуру внешнего долга небанковских корпоративных заемщиков. Так, официальным эмитентом еврооблигаций обычно является специально созданная иностранная компания (SPV), а само предприятие гарантирует выплату займа. В результате такая эмиссия отражается как получение предприятием иностранного кредита (от SPV), хотя реально предприятие выпускает еврооблигации.

Т.е. не включая собственные средства компаний широко распространена практика учета долгосрочных инвестиционных кредитов предприятиям как кредитование оборотных средств.

3.4 Автор прогнозирует потребность банков в иностранных заимствованиях, вычитая из необходимого прироста долгосрочных банковских кредитов объемы по другим источникам средств: прирост долгосрочных вкладов населения и организаций, прирост рынка рублевых облигаций банков, собственного капитала кредитных организаций. Для оценки данных показателей в работе также проведены сопоставления банковского сектора РФ с широким кругом развитых и развивающихся стран.

Предполагается, что отношение вкладов физических лиц к ВВП в 2023 г. достигнет 40%, т.е. глубина депозитного рынка будет больше, чем была в странах Восточной Европы в начале 2007 г., но ниже, чем в развитых странах, где преобладают сбережения населения в виде банковских вкладов (Германия, Италия). Также предполагается, что объем рынка рублевых облигаций банков возрастет с уровня 1,4% ВВП в 2008 г. до 15% в 2023 г.

В результате автор определяет, что к 2023 г. внешний долг российских банков возрастет до 1,77 трлн. долл., и его доля к ВВП достигнет 27,2%. Для сравнения: внешний долг банков к ВВП в Италии на конец 2007 г. составил 46,7%, в Венгрии – 22,4%, в Чехии – 12,6%, в Польше – 9,6%.

Согласно Концепции, целевым ориентиром является увеличение доли кредитования экономики банковским сектором в ВВП с уровня 39,8% до 80-85% в 2020 г. Для достижения этого активы банков должны возрасти до 121,4% от ВВП. В результате отношение “внешний долг банков/пассивы” составит 22,4%.

Необходимо учитывать, что данный объем внешнего долга определен автором, исходя из анализа потребностей экономики в долгосрочных ресурсах, т.е. объем средств с учетом потребностей в краткосрочных кредитах может быть еще выше. Кроме того, окончательный вклад банковского сектора в финансирование инвестиций будет в существенной степени определяться также тем, какая модель финансового рынка будет развиваться в России:

модель с преобладанием банков, как в Германии, Франции и других европейских странах, либо модель с доминированием фондового рынка (как в США и Великобритании). В настоящей работе в качестве базового сценария предполагается, что фондовый рынок будет активно развиваться, но банковская система по-прежнему будет занимать лидирующее положение.

3.5 Проведенные международные сопоставления и стресс-тестирование устойчивости банковского сектора РФ к риску дальнейшего ухудшения мировой конъюнктуры показывают, что текущий уровень внешних заимствований российских банков является приемлемым. Тем не менее, устойчивость к негативным изменениям во многом обусловлена существенным объемом накопленных международных резервов ЦБ (включая средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния).

Необходимо также учитывать, что проведенное стресс-тестирование не учитывает неравномерности в банковском секторе: ряд банков окажется в гораздо худшем положении, чем банковский сектор в целом, и это может вызвать волну неплатежей, набеги вкладчиков даже на устойчивые банки, в результате чего общие последствия могут быть гораздо тяжелее. Таким образом, максимально допустимое отношение внешнего долга к пассивам близко к уровню 20%.

3.6 На основании проведенного анализа мировой практики регулирования внешнего долга банков и оценки применимости различных механизмов в российских условиях, автор предлагает следующие меры по регулированию уровня внешнего долга российских банков:

1) Ограничение роста внешней задолженности банков различными инструментами денежно-кредитной политики и банковского регулирования:

• Дифференцированные требования по обязательному резервированию (повышенные нормы резервирования по обязательствам в иностранной валюте перед организациями-нерезидентами). Данный инструмент использовался в РФ до осени 2008 г., когда резкий рост потребности банков в ликвидности заставил ЦБ значительно снизить резервные требования. Когда ситуация нормализуется, целесообразно вновь ввести дифференциацию резервных требований и оперативно повышать норму резервирования по обязательствам перед нерезидентами в случае слишком быстрого увеличения внешнего долга.

• Ограничение открытой валютной позиции. В России данный инструмент уже используется (сумма всех открытых валютных позиций в иностранных валютах и отдельных драгоценных металлах не должна превышать 20% собственных средств), и, по мнению автора, должна сохраняться.

2) Стимулирование менее рискованных видов внешних заимствований:

• Благоприятные условия для долгосрочного долга (введение более низких нормативов обязательных резервов для обязательств банков в иностранной валюте на срок свыше 2 лет).

• Благоприятные условия для размещения еврооблигаций и других долговых бумаг, по сравнению с кредитами и депозитами иностранных банков, которые могут быть быстрее предъявлены к погашению.

3) Развитие альтернативных каналов привлечения ресурсов банками и компаниями:

• Стимулирование долгосрочных сбережений населения. В настоящее время долгосрочные финансовые отношения ограничены ввиду сохраняющегося у части населения недоверия к банковской системе. Кроме того, банкам трудно привлечь вклады населения также из-за низкой нормы сбережения. Стимулировать население больше сберегать очень сложно (с помощью применения налоговых льгот и т.д.), т.к. на данном этапе развития экономики РФ для населения важно улучшить свое благосостояние и приобрести товары в кредит. Несмотря на бурный рост ипотеки в последние годы, в настоящее время в структуре задолженности населения все еще преобладают краткосрочные кредиты. Реальные доходы населения росли достаточно быстро, чтобы приобрести бытовую технику или автомобиль, но недостаточно, чтобы позволить себе купить жилье по ипотеке (в условиях стремительного роста цен на недвижимость в 2005-2007 гг.). Но по окончании кризиса (особенно с учетом повышения доступности жилья в условиях снижающихся цен на недвижимость) все большая часть населения будет брать ипотечные кредиты. Однако одним из основных требований по ипотеке является наличие довольно существенного первоначального взноса (минимальный размер которого, возможно, целесообразно, регулировать, чтобы минимизировать риски банков и предупредить развитие ситуации, которая произошла в США). В связи с этим, перед приобретением жилья население будет накапливать средства для оплаты первоначального взноса на долгосрочных вкладах. Поэтому развитие ипотечного кредитования не противоречит идее стимулирования долгосрочных сбережений.

• Переход к режиму плавающего валютного курса и снижение темпов инфляции.

Высокая инфляция – один из важнейших факторов, снижающих стимулы к сбережению, т.к.

она делает реальные ставки по вкладам почти постоянно отрицательными. Поэтому инфляционное таргетирование должно способствовать росту привлекательности сбережений.

Также к данному направлению можно отнести развитие инфраструктуры финансового рынка, за которое отвечает не только ЦБ, но и Правительство Российской Федерации в целом и подчиняющиеся ему органы (ФСФР и т.д.):

• Поддержка развития небанковских финансовых посредников (пенсионные фонды, страховые компании, аккумулирующие долгосрочные ресурсы, инвестиционные фонды).

• Развитие внутреннего фондового рынка как источника финансирования (в том числе, обеспечение прав миноритариев и т.д.).

4) Минимизация рисков, возникающих в результате активного внешнего заимствования банковского сектора:

• Стандарты системы риск-менеджмента в коммерческих банках.

• Регулирование и мониторинг банковской системы для обеспечения надлежащего управления рисками.

• Повышение информационной прозрачности банков.

• Развитие рынка производных инструментов для возможности хеджирования банками, привлекающими займы в иностранной валюте. Развитию данного рынка в России будет способствовать то, что для нашей страны характерна высокая доля экспорта, и есть крупные компании, получающие основную часть доходов за границей, которые могли бы выступать контрагентами по сделке.

4 Перспективные направления исследований Возможными направлениями дальнейших исследований являются совершенствование методики стресс-тестирования банковского сектора РФ для анализа рисков внешнего долга, учет фактора неоднородности банковского сектора, создание подходов для оценки рисков отдельных групп банков, а также более детальная разработка мер регулирования уровня внешнего долга (методика определения норм обязательного резервирования, регулирование кредитования банками в иностранной валюте).

III ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ По теме диссертации опубликованы следующие работы:

В изданиях с грифом ВАК:

Улюкаев А., Данилова Е.. Российский банковский сектор в условиях нестабильности на мировом финансовом рынке: проблемы и перспективы // Вопросы экономики. – 2008. – №3. – 1,4 п.л.

Улюкаев А., Данилова Е. Внешний долг банков как источник финансирования инвестиционной стратегии России: риски и механизмы регулирования // Деньги и кредит. – 2009. – №5. – 1,25 п.л.

В других изданиях:

Данилова Е. Влияние уровня внешней задолженности коммерческих банков на устойчивость банковского сектора России. Материалы докладов XV Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Ломоносов» / Отв. ред. И.А.

Алешковский, П.Н. Костылев. [Электронный ресурс] — М.: Издательство МГУ; СП МЫСЛЬ. – 2008. – 0,13 п.л.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 ||






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»