WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 ||

Наиболее интересные результаты получены с использованием шкалы рыночной волатильности. Соответствующая стратегия характеризуется более долгим пребыванием в безрисковом режиме по сравнению с другими активными стратегиями. Она оказалась лучшей по соотношению дополнительной доходности и уменьшению риска, причем эффект наблюдается как для развитых рынков (США, Франция), так и для быстро растущего российского фондового рынка. Динамика портфеля, состоящего из индекса РТС или безрискового актива в зависимости от стратегии переключения на основе шкалы рыночной волатильности, приведена на Рисунке 1 в сопоставлении с динамикой индекса РТС.

Рисунок 1. Тестирование стратегии, основанной на шкале рыночной волатильности для индекса РТС.

Источник: Российская торговая система, ежедневные цены закрытия для индекса РТС с 05/09/1995 по 07/03/2008 (3 122 наблюдения). Расчеты автора.

Пояснения: Бэктест за период с 14/08/2001 по 07/03/2008 (1 634 дней), предшествующие наблюдения используются для оценки параметров стратегии. На рисунке жирной линией показана стратегия с использованием шкалы рыночной волатильности. Тонкая линия соответствует динамике рискового портфеля (индекса РТС). Пунктирная линия соответствует безрисковому активу (фиксированная доходность 3%). Серым цветом показаны периоды, соответствующие пребыванию в безрисковом режиме.

V. Анализ корреляций для индексов РТС и Доу Джонса на множественных горизонтах Помимо волатильности фондовых индексов, в диссертационной работе анализируются корреляции между российским и американским индексами на множественных горизонтах. Рассчитывается два типа корреляций: между волатильностями и между доходностями индексов. В первом случае вейвлетная трансформация рассчитывается для значений доходности по модулю.

Общая корреляция между волатильностями индексов, рассчитываемая традиционным образом по дневным амплитудам доходностей, составляет около 13% и существенно не изменяется в течение рассматриваемого периода с 1995 по 2008 годы. Корреляции доходностей несколько выше: около 16% и также стабильны во времени.

Корреляции вейвлетных коэффициентов позволяют оценить связь между колебаниями доходностей и волатильностей индексов на различных диапазонах частот. Показано, что корреляции на кратчайшем горизонте (1 день) не превышают 7-9% как для волатильности, так и для доходности. С увеличением длины горизонтов корреляции возрастают, причем для доходностей быстрее, чем для волатильностей. Максимальные корреляции волатильностей наблюдаются на самом длинном горизонте:

более 32 дней. Локальный максимум наблюдается также на горизонте от до 4 дней. В структуре корреляций доходности по частотам также зафиксированы два локальных максимума: горизонты более 32 дней (глобальный максимум), а также от 4 до 8 дней.

Частотная структура корреляций претерпевает существенные изменения для периода после 2001 года. Корреляция волатильностей значительно снизилась на длинных горизонтах и возросла на горизонте 12 дня, который, напомним, объясняет сравнительно большую часть общей вариации индекса. Что касается корреляций доходности, ее уменьшение зафиксировано для горизонтов длительностью более 16 дней, при этом существенно возросли корреляции на горизонте от 2 до 8 дней.

Таким образом, показано, что возможности диверсификации инвестиционного портфеля неодинаковы для различных частот ребалансировки портфелей, и, кроме того, могут изменяться во времени.

Установили, что сдвиг в частотной структуре корреляций после 2001 года увеличил возможности диверсификации инвестиционного портфеля на длинных горизонтах и уменьшил - на коротких, при этом общая оценка корреляции между доходностями и волатильностями индексов осталась практически неизменной.

3. ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ 1. Анализ различных способов моделирования изменчивости цен акций показал: учитывая одновременно динамику волатильности на различных горизонтах можно точнее, чем с использованием традиционных моделей, воспроизводить эмпирические свойства цен, характерные для реальных фондовых рынков. Поэтому использование таких моделей рекомендуется во всех случаях, когда важно анализировать доходность на различных горизонтах инвестирования.

2. Предлагаемая в диссертационной работе шкала рыночной волатильности может быть эффективно использована для сравнения воздействия событий на волатильность фондового рынка. В частности, использование ряда индикаторов для различных горизонтов позволяет оценить на каком горизонте (краткосрочном, среднесрочном или долгосрочном) колебания цен были наиболее значимы в каждом случае.

Основываясь на исторических наблюдениях, при наступлении того или иного события, влияющего на финансовый рынок, становится возможным предположить, какого рода колебания волатильности (долгие низкочастотные или резкие высокочастотные) это событие наиболее вероятно спровоцирует.

3. Стратегии переключения между рисковым и безрисковым активами с использованием индикаторов волатильности на множественных горизонтах позволяют достичь лучшего соотношения риска и доходности, чем пассивные инвестиционные стратегии. Этот эффект достигается за счет уменьшения экспозиции рыночным рискам в периоды, когда экстремальные колебания цен наиболее вероятны.

Стратегии могут быть адаптированы в зависимости от предполагаемых частот ребалансировки инвестиционного портфеля, характерных для различных типов участников фондового рынка.

4. Среди различных показателей, которые можно применять для ограничения волатильности при построении активных инвестиционных стратегий, рекомендуется выбрать индикаторы на шкале рыночной волатильности. При их использовании получены наилучшие результаты для всех рассмотренных в диссертационной работе фондовых рынков.

5. При анализе связей между различными фондовыми рынками и, соответственно, возможностей международной диверсификации инвестиционных портфелей, следует учитывать различные временные горизонты колебаний цен: возможности диверсификации инвестиционного портфеля неодинаковы для различных частот ребалансировки портфелей и, кроме того, могут изменяться во времени.

4.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Основные положения диссертации изложены автором в 4 работах общим объемом 3,7 п.л.

Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных изданиях и журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ:

– Субботин, А. Волатильность и корреляция фондовых иднексов на множественных горизонтах. / А. Субботин, Е.Буянова. // Управление риском - 2008. – № 47(3). - С. 51-59; № 47(4). - С. 23-40 (1,2 п.л., личный вклад автора 1 п.л.).

Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатской диссертации:

– Субботин, А. Эконофизика финансов: больше тепла, чем света / А.

Субботин // Сборник работ аспирантов, Издательский дом ГУВШЭ.- М.-2008.-С. 282-295 (0,5 п.л.).

– Subbotin, A. A Mutli-horizon Scale for Volatility. / A. Subbotin. // CES Working Papers Series, University of Paris-1 (Pantheon-Sorbonne). - 2008. - Vol. 2008.20, Pp. 1-44 (1,8 п.л.).

– Maillet, B. Revised Index of Market Shocks: A New Multi-Horizon Richter Scale for Stock Markets. / Maillet, B., T. Michel and A.

Subbotin. // JMA conference paper, Fribourg, Switzerland, 31 May - June 2007. - 35 p. (1,5 п.л., личный вклад автора 0,4 п.л.) Лицензия ЛР № 020832 от 15 октября 1993 г.

Подписано в печать 29 декабря 2008 г. Формат 60х84/Бумага офсетная. Печать офсетная.

Усл. печ. л. 0,8.

Тираж 100 экз. Заказ № _. Типография издательства ГУ - ВШЭ, 125319, г. Москва, Кочновский пр-д., д.

Pages:     | 1 | 2 ||






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»