WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 ||

Анализ перспектив развития секьюритизации, представленный в третьей части, подтвердил вывод, сделанный автором в ходе исследования о том, что будущее секьюритизации в России зависит от формирования законодательного поля и развития нормативно-правовой базы. В работе разработан ряд методических рекомендаций законодателям по формированию института секьюритизации в стране. Во-первых, целесообразно принять Законопроект "О секьюритизации", который был бы базовым регулирующим документом. Во-вторых, в области налогового законодательства требуется четкое определение налогооблагаемой базы в операциях секьюритизации. В-третьих, требуется законодательно оформленная система функционирования "компании специального назначения". В-четвертых, необходимо четко прописанное понятие структурированных и, в том числе, обеспеченных ценных бумаг.

Автор делает вывод о том, что становление секьюритизации лизинга в России может активно начаться через несколько лет, когда в стране будет полностью сформирована общая законодательная база по секьюритизации. Разрешение нормативно-правовых коллизий в части регулирования лизинга является залогом будущего развития секьюритизации лизинга в стране.

В заключении изложены выводы и обозначены основные результаты исследования.

ВЫВОДЫ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ИССЛЕДОВАНИЯ 1. Секьюритнзация - инновационная техника финансирования, которая может быть эффективно использована лизинговыми компаниями для заключения новых лизинговых сделок. Основное преимущество данного способа финансирования заключается в возможности привлечения дополнительных и более дешевых ресурсов.

2. Секьюритнзация лизинговых активов также обладает рядом других преимуществ. Вопервых, продажа прав требований по существующим договорам лизинга ускоряет получение оборотного капитала, что позволяет компании заключать новые лизинговые сделки, расширив круг лизингополучателей. Во-вторых, финансирование лизинговой деятельности за счет продажи части активов является забалансовым способом финансирования, что оптимизирует управление балансом предприятия и улучшает финансовые показатели компании (рост доходности активов). Наконец, использование секьюритизации позволяет диверсифицировать портфель, эффективно разделив риски между различными способами финансирования.

3. Существует ряд подходов к определению секьюритизации. В работе рассматривается секьюритнзация как трансформация финансовых активов в ценные бумаги, обращаемые на вторичном рынке. Реализация механизма секьюритизации возможна при выполнении трех условий: 1) обособление секьюритизируемых активов от остального имущества и рисков предприятия; 2) использование данных активов в качестве обеспечения по сконструированным ценным бумагам; 3) использование денежных потоков, порождаемых данными активами в качестве источника выплат по эмитированным ценным бумагам. Схемы реализации секьюритизации лизинга могут быть различны в зависимости от формы взаимодействия участников сделки и степени передачи активов. С учетом особенностей российского рынка для использования в России предлагается следующая концепция секьюритизации лизинговых активов. Заинтересованная в финансировании лизинговая компания продает часть своих активов некоторому третьему лицу, которое для их покупки эмитирует ценные бумаги.

4. Секьюритизация служит индикатором развития лизингового рынка и является альтернативой традиционному финансированию лизинговых операций, таких как кредит банка или кредит поставщика. В США секьюритизируется до трети лизинговых активов в год. В структуре финансирования российских лизинговых компаний преобладают коммерческие кредиты, а на долю сделок, профинансированных за счет эмиссии ценных бумаг, приходится всего 1,2% в общем объеме финансирования. Как показала построенная в работе эконометрическая модель лизинговогорынка США, прирост объемов секьюритизации на 14% приводит к однопроцентному увеличению объемов заключаемых договоров лизинга. Таким образом, секьюритизация играет существенную роль в развитии национального лизингового рынка. Использование данного механизма финансирования является дополнительным конкурентным преимуществом на рынке.

5. Разработанная в рамках исследования классификация участников секьюритизации важна не только для формирования схем и условий взаимодействия сторон, но и для более четкого определения состава налогоплательщиков, участвующих в сделке секьюритизации, объектов налогообложения, порядка формирования договорных отношений между участниками.

6. Взаимодействие участников секьюритизации может происходить по-разному в зависимости от того, как структурирована сделка. Разработанный автором подход к структурированию сделок секьюритизации предполагает три уровня анализа. Во-первых, это структура базовой лизинговой сделки; во-вторых, схема и вид секьюритизации (классические и синтетические сделки); в-третьих, это параметры собственно секьюритизации: анализ деятельности компании-инициатора эмиссии, качество активов, цена и условия продажи активов, структура денежного потока, структура покупателя-SPV, в т.ч. его организационно-правовая форма и юрисдикция, налогообложение участников.

7. Разработанная автором система показателей для оценки качества лизинговых активов при секьюритизации может быть также использована лизинговыми компаниями в управлении лизинговым портфелем, в т.ч. для его своевременной диверсификации по отраслевому и географическому признакам.

8. Проведение сделки секьюритизации сопряжено с оценкой минимально эффективного уровня секьюритизации. Для этого необходимо оценивать постоянные (получение кредитного рейтинга, услуги консультантов и аудиторов) и переменные (кредитная поддержка, гарантия, комиссионное вознаграждение посредникам) затраты по секьюритизации. Расчеты показали, что проведение секьюритизации экономически оправдано в интервале от 50-100 млн. долл.

9. Оценка целесообразности проведения секьюритизации предполагает комплексный анализ рисков лизинговой компании, в т.ч. риск несостоятельности эмитента, риск банкротства лизинговой компании, риск правильного структурирования сделки, правовой риск (в т.ч. риск признания недействительным договора купли-продажи и риск валютного регулирования) и риск налогового бремени. Управление рисками при проведении секьюритизации включает в себя механизмы внутренней (заложенные в сделку: субординация траншей, дополнительное обеспечение) и внешней защиты (участие дополнительных, не вовлеченных в сделку сторон, таких как андеррайтер, рейтинговое агентство и др.).

10.Становление института секьюритизации в России возможно в ближайшие 2-4 года. Для этого необходимо разрешить правовые противоречия в российском законодательстве, приняв ряд поправок в существующие нормативно-правовые акты. В разработанных в диссертации методических рекомендациях по экономико-правовому обеспечению секьюритизации делается акцент на целесообразности подготовки и принятия базового Закона "О секьюритизации", который бы регулировал правоотношения, возникающие в сделках.

11.В контексте предлагаемых экономико-правовых усовершенствований разработан трехфазовый пошаговый алгоритм организации секьюритизации для российских лизинговых компаний. Временной интервал от первой фазы принятия решения до операционной фазы обслуживания активов по оценкам автора может в среднем составить год.

Основное внимание уделяется второй, реализационной фазе (составляющей 5-6 месяцев), на которой определяются структура и параметры сделки, а также утверждается окончательный состав ее участников.

С учетом формирования в России необходимой информационно-статистической базы по лизингу дальнейшие исследования в данной области целесообразно сфокусировать в области количественной оценки рисков лизинговой компании, моделирования денежных потоков по секьюритизации и оценки ее эффективности в сравнении с другими источниками финансирования. Предмет особого анализа составляет цена продажи активов. В качестве одного из методов исследования следует использовать метод сценариев, где в качестве реперных точек будут рассматриваться условия продажи.

Основные положения диссертации изложены автором в следующих печатных работах:

1. Содлатова А.О. Секьюритизация лизинговых активов.// Лизинг ревю. - 2003. - №5-6.

2. Солдатова А.О. Секьюритизация сделок лизинга: структурирование и построение возможных схем. //Лизинг ревю. - 2004. - №1-2.

3. Солдатова А.О. Секьюритизация лизинга: перспективы развития в России // Лизинг ревю. - 2004. - №6, стр. 18-21.

4. Солдатова А.О. Секьюритизация активов: эффективное управление рисками и оптимизация портфеля предприятия. // Капитал и Право. - 2005. - №7, стр. 18-22.

5. Солдатова А.О. Секьюритизация активов: эффективный институт реструктуризации бизнеса.// Сборник докладов первой межвузовской научной конференции "Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка". - М.: ГУ ВШЭ, 2005, стр. 238-248.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 ||






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»