WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |

7. Разработана система показателей для оценки качества секьюритизируемых активов в лизинговом портфеле компании, которая может быть использована для практических целей лизинговыми компаниями, в т.ч. для своевременной диверсификации лизингового портфеля по отраслевому и географическому признакам;

8. При существующей необходимости формирования института секьюритизации в России и с учетом выявленных в ходе исследования проблем его становления в нашей стране, разработаны методические рекомендации для законодательного и экономического обеспечения сделок секьюритизации в России, включая внесение изменений в нормы Гражданского Кодекса, а также ряд профильных законов по регулированию финансового рынка и рынка ценных бумаг;

9. Разработан пошаговый трехфазовый алгоритм и методические рекомендации для российских лизинговых компаний по организации секьюритизации лизинговых активов, служащие инструментарием для российских компаний, планирующих использование данной финансовой инновации для новых инвестиционных проектов.

Теоретическое значение исследования состоит в том, что оно проясняет, прежде всего, экономическое, а также правовое содержание института секьюритизации и обосновывает ее выбор в качестве прогрессивного источника финансирования на рынке лизинговых услуг.

Основные положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для дальнейшего исследования механизма секьюритизации, в теории портфельного менеджмента, а также в управлении активами и рисками лизинговой компании.

Практическое значение исследования заключается в том, что полученные результаты могут применяться российскими представителями лизингового рынка в процессе выбора источника финансирования. В диссертации в развернутом виде описан пошаговый механизм использования методики для участников российского рынка лизинговых услуг.

Методика учитывает специфику рынка лизинговых услуг, а также особенности функционирования российских лизинговых компаний в силу правовых и административных ограничений. Обозначен круг проблем, требующих решения, и подготовлены методические экономико-правовые рекомендации для законодательного оформления института секьюритизации в России.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования были представлены в докладе "Тенденции и перспективы развития российского рынка лизинговых услуг" на четвертой Международной научно-практической конференции "Модернизация экономики: Социальный контекст", организованной Государственным университетом Высшей школой экономики при участии Всемирного банка и фонда "Бюро экономического анализа", проходившей в Москве 2-4 апреля 2003 г. Материалы доклада были опубликованы в сборнике докладов участников по итогам конференции. Результаты работы активно обсуждались на первой межвузовской научной конференции "Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка" и второй межвузовской научной конференции "Развитие фондового рынка в России", проведенных в Москве, в МГИМО, мая 2004 г. и 20 апреля 2005 г. Материалы выступления были опубликованы в сборниках докладов по итогам конференций. Практические аспекты предмета исследования широко обсуждались со специалистами в области лизинга на научно-методологических встречах и семинарах, а также в ходе личных бесед с руководителями лизинговых компаний и отдельными представителями мирового лизингового сообщества.

Структура диссертационной работы. Работа состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы из 182 источников и 6 приложений. Работа содержит схемы, 23 рисунка и ] 7 таблиц. Общий объем работы составляет 185 страниц.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, сформулированы цель и задачи исследования, обозначены объект и предмет исследования, охарактеризованы его методологическая и теоретическая основы, указаны составляющие научной новизны и практической значимости полученных результатов, а также представлен анализ теоретических подходов и обзор основных литературных источников по теме диссертации.

Первая глава посвящена теоретическим основам секьюритизации и состоит из трех частей. В первой части автор оценивает значение секьюритизации в развитии лизингового рынка России. Здесь представлен анализ российского рынка лизинговых услуг в масштабе развития мирового рынка лизинга и сформулированы основные положения, определяющие значение секьюритизации для лизингового рынка.

Установлено, что секьюритизация является одной из трех тенденций, наблюдаемых в настоящее время на финансовом рынке наряду с финансовой глобализацией, способствующей интеграции участников рынка и финансовых инструментов, и дезинтермедиацией, характеризующейся снижением доли банковского сектора в перераспределении финансовых ресурсов за счет активизации институтов фондового рынка (схема 1).

Схема Основные тенденции развития финансового рынка и рынка лизинговых услуг Финансовый рынок Рынок лизинговых услуг Тенденции развития Глобализация Секьюритизация Дезинтермидиация • снижение доли • размывание границ между • трансформация не банковского сектора в национальными рынками; обращающихся перераспределении низколиквидных или • интеграция финансовых финансовых неликвидных активов инструментов, участников ресурсов;

предприятия в рынка, органов • рост доли средств, обращающиеся регулирования, перераспределяемых ценные бумаги механизмов торговли через институты ценными бумагами, рынка ценных бумаг, • 'унификация финансовых в т.ч. коллективных инструментов, механизмов сбережений на основе торговли ценными ценных бумаг.

бумагами и т.д.

Секьюритизация служит индикатором уровня развития лизингового рынка, и в ходе анализа был выявлен ряд причин, определяющих значение секьюритизации на рынке лизинговых услуг: 1). повышение конкурентоспособности; 2) минимизация рисков; 3).

привлечение дополнительного финансирования; 4). диверсификация портфеля; 5).

улучшение финансового состояния лизинговой компании; 6). расширение клиентской базы.

Секьюритизация позволяет реструктуризировать портфель текущих лизинговых сделок и получить финансирование под дебиторскую задолженность в форме предстоящих денежных поступлений по договорам лизинга. Поэтому возможность гибкого, а, главное, более дешевого финансирования новых лизинговых сделок является основополагающим преимуществом использования данного финансового механизма.

Проведенный в работе комплексный анализ рынка лизинга позволил обозначить основные тенденции в его развитии, определить состав и структуру рынка, а также его качественные характеристики. Сегодня 46% от мирового рынка лизинга приходится на Североамериканский континент, 36% - на Европу, а четверть мирового рынка генерируется в Азии.

Автором сделан вывод о том, что российский рынок лизинга можно относить к довольно высокой ступени развития. Об этом свидетельствует 1 ] место России по объему лизинговых операций в мире и 7 место - в Европе2. На рынке применяются различные схемы организации лизинговых операций, разрабатываемые с учетом гибких форм взаимодействия с партнерами, минимизации налогообложения участников лизинга и возможности привлечения более дешевого финансирования проектов. В работе были, в частности, рассмотрены схемы с участием перерабатывающего предприятия и с использованием кредитно-экспортного агентства.

Во второй части содержится анализ экономической сущности и правовой природы секьюритизации: описан механизм секьюритизации, рассмотрен предмет и инструменты секьюритизации. Систематизированы различные подходы к оценке секьюритизации и разработано определение секьюритизации.

Существует широкое и узкое понятие секьюритизации. В широком смысле секьюритизация - это замещение традиционных форм финансирования, преимущественно банковского кредитования, финансированием, основанным на выпуске ценных бумаг. В узком смысле секьюритизация - это инновационная техника финансирования посредством трансформации части финансовых активов предприятия в высоколиквидные инструменты рынка капитала. Предметом исследования в диссертации является секьюритизация в узком значении - секьюритизация активов.

Под финансовым активом в целях настоящей работы понимается актив, который порождает периодические денежные платежи (обуславливает поток платежей). В общем случае речь идет о требованиях (дебиторской задолженности) компании по существующим или заключаемым контрактам. Это могут быть кредитные договоры, торговые контракты, договоры лизинга. Лизинговый актив, секьюритизация которого составляет предмет иследования, определена в целях работы как совокупность прав лизинговой компании по договору лизинга и включает в себя права требования на лизинговые платежи, а также имущественные права на предмет лизинга.

Механизм секьюритизации, подробно рассмотренный в работе, заключается в отделении некоторых активов от остального имущества предприятия для их передачиспециальносозданному финансовому посреднику (далее - компании специального назначения)'4, который рефинансирует их на денежном рынке или на рынке капитала.

Реализация механизма секьюритизации предполагает три основных условия:

• Обособление секьюритизируемого актива от остального имущества предприятия и его отделение от хозяйственных и операционных рисков компании (отделение рисков пула активов от рисков предприятия-продавца активов);

• Использование актива в качестве обеспечения при выпуске ценных бумаг (уступка активов и предоставление обеспечения в пользу инвесторов);

• Использование потоков платежей, порождаемых секьюритизируемым активом для осуществления выплат по эмитированным ценным бумагам.

_ По данным аналитического отчета World Leasing Yearbook, 2006.

Форма передачи активов может быть различной: продажа активов по договору купли-продажи, уступка прав требований по договору цессии и др.

В Западной терминологии -SPV (Special Purpose Vehicle) или SPE (Special Purpose Entity).

Зарубежный опыт свидетельствует о том, что возможны различные схемы реализации секьюритизации. Во многом это зависит от предмета секьюритизации (секьюритизируемого актива), состава участников и характера передачи секьюритизируемого актива. В общем случае заинтересованная в финансировании компания (далее - инициатор секьюритизации)5 передает часть своих финансовых активов в доверительное управление (траст), либо продает их компании специального назначения, которая эмитирует обеспеченные ценные бумаги6. Погашение обязательств перед инвесторами обеспеченных бумаг производится за счет исполнения требований по финансовым активам (поступление платежей от должников). К примеру, в случае ипотечной секьюритизации предметом секьюритизации выступают права требований по ипотечным кредитам, своевременное погашение процентов и основной суммы долга по которым дисциплинирует выплаты по ипотечным облигациям. В случае неисполнения должниками обязательств компания специального назначения реализует недвижимое имущество должника на вторичном рынке для погашения обязательств перед инвесторами.

Секьюритизация лизинговых активов носит более сложный характер по сравнению с ипотечной секьюритизацией. Если в случае ипотечных кредитов, собственником на объект недвижимости является получатель кредита, то в случае лизинга право собственности на имущество в течение всего срока действия договора лизинга сохраняется за лизингодателем. В случае неисполнения лизингополучателем обязательств по договору лизинга обладатели обеспеченных этими активами бумаг получают приоритетное право на имущество обеспечения. Поэтому четкое определение секьюритизируемого лизингового актива имеет здесь принципиальное значение. В соответствии с одной из активно применяемых на Западе схем секьюритизации лизинговая компания передает в траст не только права требования по договору лизинга, но и право собственности на предмет лизинга, но только на период договора лизинга. Доверительный управляющий владеет и распоряжается имуществом в течение срока действия договора лизинга, а по его окончании - возвращает имущество лизинговой компании.

Автор считает, что с учетом российских условий функционирования бизнеса7 более предпочтительной является схема, при которой производится продажа активов специально созданной компании, при этом уступка прав на лизинговые платежи сопровождается безусловным переходом права собственности на предмет лизинга от лизинговой компании к покупателю активов-эмитенту бумаг.

Этап ]. Инициатор секьюритизации (лизинговая компания) аккумулирует однородные лизинговые активы и обосабливает их в единый секьюритизируемый пул активов (pool of assets). В качестве должника в договорах лизинга выступает лизингополучатель, который обязуется уплачивать лизинговые платежи в соответствии с графиком, прописанным договором. В России не существует института доверительного управления.

В Западной терминологии - Originator.

В Западной практике эти бумаги классифицированы как ABS (Asset-BackedSecurities), что буквально означает бумаги, обеспеченные активами.

Этап 2. Лизинговая компания продает пул лизинговых активов компании специального назначения, созданной и функционирующей исключительно в целях секьюритизации.

Юридически передача портфеля может быть организована в форме договора купли-продажи.

Этап 3. Синхронизировав и структурировав активы в пуле, компания специального назначения подготавливает эмиссию собственных ценных бумаг, которая обеспечивается предстоящими денежными поступлениями по лизинговым контрактам (лизинговыми платежами). Как правило, для приобретения портфеля лизинговых активов эмитируются акции или, скорее всего, облигации. Для формирования пула обеспечения эмиссии компания специального назначения может скупать лизинговые активы у нескольких лизинговых компаний.

Этап 4. Инвесторы приобретают обеспеченные ценные бумаги, получая определенный инвестиционный доход (долю от лизинговых поступлений).

Этап 5. Разместив бумаги на рынке капитала, компания специального назначения обслуживает их в течение всего срока действия8, распределяя поступления по дебиторской задолженности в пользу инвесторов, после чего передает все вырученные средства инициатору секьюритизации - лизинговой компании.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»