WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |

На правах рукописи

СОЛДАТОВА АННА ОЛИМПИЕВНА СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ЛИЗИНГОВЫХ АКТИВОВ Специальность 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит"

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2006

Работа выполнена в Государственном университете - Высшей школе экономики.

Научный консультант: кандидат экономических наук, профессор Газман Виктор Давидович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Лившиц Вениамин Наумович, кандидат экономических наук, доцент Цыганов Александр Андреевич

Ведущая организация: Московский государственный институт международных отношений (Университет) Министерства иностранных дел Российской Федерации (МГИМО)

Защита состоится 20 апреля 2006 года в 14:00 часов на заседании диссертационного совета Д.212.048.02 в Государственном университете - Высшей школе экономики по адресу: 101990, Москва, ул. Мясницкая, д.20, ауд. 311

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета - Высшей школы экономики

Автореферат разослан «9»марта 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, Смирнов С.Н.

Доктор экономических наук, академик РАЕН

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования. Российская индустрия лизинга находится в настоящее время на подъеме, опережая в своем развитии другие отрасли народного хозяйства. В 2004 году прирост лизинга составил более 80%, а суммарная стоимость заключенных договоров лизинга достигла уровня в 6,75 млрд. долл. По мере развития национального лизингового рынка усиливается конкуренция между операторами лизингового бизнеса, а формы лизинговых правоотношений становятся все более разнообразными. Возможность гибкого, а главное, более дешевого финансирования инвестиционных проектов наделяет лизинговые компании дополнительным конкурентным преимуществом на рынке. Во многом от способности компании привлечь заемный капитал будет зависеть динамика роста портфеля лизинговых активов. Секьюритизацияпредставляет собой один из альтернативных источников финансирования, который может быть применен для финансирования сделок лизинга. Механизм секьюритизации позволяет эффективно реструктурировать лизинговый портфель, трансформировав малоликвидные активы лизинговой компании в высоколиквидные инструменты фондового рынка.

Наивысшая стадия развития лизингового рынка характеризуется активным использованием механизма секьюритизации для финансирования лизинговых операций.

Такая ситуация наблюдается сейчас в США и ряде стран Западной Европы. В США ежегодно секъюритизируется до трети от общего объема заключенных договоров лизинга, а в целом в мире прослеживается устойчивая тенденция к росту объемов эмиссий обеспеченных ценных бумаг.

Для России концепция секьюритизации - явление совершенно новое и вызывает большой интерес. Многие российские лизинговые компании, не имеющие широкого доступа к среднесрочным и долгосрочным кредитным ресурсам, могут быть заинтересованы в уступке прав и продаже своих лизинговых контрактов в рамках сделки секьюритизации. В пользу этого говорят и первые эмиссии лизинговых компаний, анализ результатов которых приводится в диссертации.

Однако в отличие от промышленно развитых стран Запада, в России механизм секьюритизации еще недостаточно изучен, а главное, не урегулирован законодательно.

Поэтому на пути к полной и открытой секьюритизации в России находится много юридических, налоговых и нормативных препятствий. Достаточно сказать, что в российском законодательстве просто не существует пока понятия "секьюритизации". Немногочисленные публикации не раскрывают сложносоставную природу феномена секьюритизации, поэтому неудивительно, что среди представителей лизингового рынка отсутствует четкое понимание механизма и принципов секьюритизации.

Объективная необходимость научного осмысления данной финансовой инновации предопределяет комплексный анализ процесса секьюритизации, представленный в диссертационной работе. Особое значение приобретает систематизация западного опыта секьюритизации и оценка его применимости в российской практике лизинга.

Для становления института секьюритизации в России необходимо создать достойное правовое поле. Полагаю, что на формирование института секьюритизации в России потребуется не менее 3 лет. Работа в этом направлении ведется специальной рабочей группой Государственной Думы РФ, созданной при Комитете по кредитным организациям и финансовым рынкам, а принятый в конце 2003 года Федеральный Закон "Об ипотечных ценных бумагах" можно считать первым шагом в законодательном оформлении секьюритизации.

Понятие "секьюритюация" происходит от английского слова "securities " - ценные бумаги.

Принципиально важным на следующем этапе является принятие закона, специально посвященного секьюритизации активов (Закон о секьюритизации), а также внесение изменений в ряд действующих актов (в т.ч. Налоговый Кодекс и Закон "О рынке ценных бумаг"). В этом отношении чрезвычайно актуальными становятся рекомендации по экономико-правовому обеспечению сделок секьюритизации, разработанные в диссертационной работе.

Существенным препятствием на пути эффективно работающих схем секьюритизации в России является неразвитость финансового законодательства. Целесообразно ввести в деловой оборот новые финансовые инструменты, чтобы повысить ликвидность российского фондового рынка с целью привлечения более широкого круга инвесторов. Прежде всего, необходимо разработать новые виды ценных бумаг, удостоверяющих права в отношении секьюритизируемых активов.

Не вызывает сомнения, что секьюритизация в России может стать реальным катализатором в дальнейшем развитии национального рынка лизинговых услуг. Качественно новый уровень стоимости услуги лизинга вследствие более дешевого финансирования сделок будет благоприятствовать заключению новых лизинговых контрактов. Рост объемов лизинговых операций будет усиливать потенциал инвестиционной привлекательности в стране.

Целью настоящего исследования является разработка принципов функционирования механизма секьюритизации лизинговых активов на основе обобщения и систематизации западного опыта использования модели секьюритизации, оценки возможности ее применения в управлении российскими Лизинговыми компаниями с учетом особенностей российского лизингового бизнеса и в условиях формирующегося института секьюритизации в Российской Федерации.

Задачи диссертационного исследования:

1. Провести сравнительный историко-экономический анализ применения механизма секьюритизации на мировом финансовом рынке для выявления значимости и направленности секьюритизации в финансировании лизинговых сделок;

2. Оценить математическую зависимость между объемом лизингового рынка и объемом секьюритизации. построив эконометрическую модель лизингового рынка с учетом использования секьюритизации;

3. Провести сравнительный анализ применения секьюритизации с альтернативными источниками финансирования лизинговых сделок для выявления экономических преимуществ механизма;

4. Разработать классификацию видов секьюритизации и провести анализ мотивации участников сделки секьюритизации для понимания форм, условий и схем взаимодействия сторон, а также для более четкого определения состава налогоплательщиков, участвующих в сделке секьюритизации, объектов налогообложения, порядка формирования договорных отношений между участниками;

5. Выявить зоны риска в применении секьюритизации и составить классификацию рисков лизинговой компании для разработки методов управления рисками при секьюритизации;

6. Разработать подход к структурированию сделок секьюритизации лизинговых активов, учитывающий характеристики базового лизингового актива и внешние факторы для эффективной реализации модели секьюритизации;

7. Разработать систему показателей для оценки качества лизинговых активов, отбираемых для последующей секьюритизации;

8. Идентифицировать проблемы в формировании института секьюритизации в России для оценки перспектив развития секьюритизации лизинговых активов и подготовить методические рекомендации по экономико-правовому обеспечению сделок секьюритизации;

9. Разработать пошаговый алгоритм организации процесса секьюритизации лизинговых активов для его практической реализации операторами российского рынка лизинговых услуг.

Объектом исследования является российский рынок лизинговых услуг, субъектами которого выступают лизинговые компании. В качестве предмета исследования рассматривается секьюритизация как альтернативный источник финансирования операторов лизингового рынка.

Теоретическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежных авторов в области теории финансов и управления активами, инвестиций и портфельного менеджмента. Среди монографий по инвестициям и финансовому менеджменту необходимо назвать работы П.Л. Виленского, В.В. Косова, В.Н. Лившица, С.А.Смоляка. Среди работ по лизингу следует выделить книги В.Д. Газмана, Е.В. Кабатовой, Е.Н. Чекмаревой В рамках анализа финансовых инструментов и рынков ценных бумаг основную роль сыграли работы Н.И. Берзона, А.Н. Буренина, Я.М. Миркина, Б.Б.Рубцова, Ф.Дж. Фабоцци, У. Шарпа.

Степень научной проработанности проблемы:

Секьюритизации активов посвящен ряд публикаций в современном Западном научном сообществе. Этим занимаются такие авторы как Дж. Амато, Бэр Ханс Питер, X. Бошер, И.

Вард, С. Гангвани, Г. Гортон, Д. Даффи, С. Джонсон, Дж. Дикон, Л.Т. Кендалл, С. Кеткар, Дж. Х.П. Кравит, А. Мерфи, Д. Ратха, Е.А. Раймонд, С.А. Е. Ремолона, С.Росс, Дж.Ф. Синки, Н.С. Сулелес, Р. Фельдман, М.Дж. Фишман, Дж.Хайлз, С. Хил, М. Чэпман, В. Эдуард, С.Ф.

Особый вклад в изучение вопросов секьюритизации принадлежит В. Котари. Среди публикаций российских авторов по вопросам секьюритизации можно назвать А. Казакова и Г.П. Суворова. Однако публикации на русском языке по вопросам секьюритизации лизинга попрежнему редки. Отдельные публикаций принадлежат А.П. Белоусу и В.Д. Газману.

Вышесказанное позволяет заключить, что предмет исследования еще недостаточно изучен и требует повышенного внимания со стороны исследователей и глубокого научного осмысления.

Информационная база, необходимая в процессе подготовки диссертации, включает в себя широкий спектр источников: законодательные и нормативно-правовые акты по лизинговой деятельности, нормы общегражданского права, положения Налогового Кодекса и профильных законов, аналитические обзоры российских и зарубежных экспертов лизингового рынка, статистические данные. Использованные информационные ресурсы можно условно разделить на две категории источников. Во-первых, это информация по мировому рынку лизинга. В ходе исследования были использованы материалы обзора World Leasing Yearbook, 2005, составленного агентством Euromoney, а для построения эконометрической факторообразующей модели лизингового рынка США использовались статистические данные агентства Monitor Daily. Анализ российского рынка лизинга проводился на основе данных В.Д. Газмана по рынку лизинговых услуг за 2004 год. Вовторых, это информация по мировому рынку секьюритизации. В этом направлении анализа особое значение принадлежит информации, полученной от Американского и Европейского Форумов по секьюритизации. Важнейшим ресурсом в ходе исследования стала информация, представленная во всемирной сети Интернет, в т.ч. на корпоративных сайтах лизинговых компаний, а также на страницах мировых рейтинговых агентств.

В качестве методологической основы исследования был использован системный подход, методы структурного анализа, методы обобщений и сравнений, а также метод статистического анализа, регрессионный анализ и метод эконометрического моделирования.

Применен аппарат теории игр, а также метод экспертных оценок.

Научная новизна исследования определяется потребностью российского финансового рынка в разработке теоретического инструментария по секьюритизации и экономическим обоснованием его применимости на практике, в т.ч. на рынке лизинговых услуг. Наиболее значимый личный вклад автора в развитие научного знания заключаетется в следующем:

1. С учетом систематизации западного опыта секьюритизации и проведенного комплексного анализа экономико-правовой природы секьюритизации выявлено значение секьюритизации как инновационного механизма финансирования лизинговых сделок, позволяющего привлекать дополнительные, более дешевые ресурсы для реализации новых инвестиционных проектов;

2. Формируя количественную оценку значения секьюритизации для рынка лизинговых услуг предложен не использованный ранее в этой области финансов метод регрессионного анализа и разработана эконометрическая факторообразующая модель лизингового рынка США, устанавливающая математическую зависимость между динамикой совокупного объема лизингового рынка и объемами проводимой секьюритизации (темпом прироста эмиссии обеспеченных ценных бумаг);

3. Для оценки экономических выгод и выявления конкурентных преимуществ исследованы альтернативные источники финансирования лизинговой деятельности:

расширена классическая дилемма финансирования лизинговой компании "собственные средства или банковский кредит" и проанализирована возможность применения коммерческих кредитов поставщиков и факторинга;

4. На основе разработанной классификации участников сделки секьюритизации и анализа их мотивации, выявлены риски, возникающие в сделке для каждого из участников (в т.ч.

риск несостоятельности эмитента и риска банкротства лизинговой компании), анализ которых необходим для определения условий, схем взаимодействия и порядка формирования договорных отношений между участниками; систематизированы методы управления рисками, включающие в себя механизмы внутренней и внешней защиты;

5. Разработан оригинальный трехуровневый подход к структурированию сделок секьюритизации лизинга, предусматривающий анализ базового лизингового актива и свойственных ему характеристик и параметров собственно секьюритизации, учитывающих валюту сделки, структуру денежных потоков, налогообложение участников и другие показатели;

6. В контексте модели "рынка лимонов" и в условиях асимметричной информации применен инструментарий теории игр к концепции секьюритизации для отбора секьюритизируемых активов лучшего качества;

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»