WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

загрузка...
   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 |

На правах рукописи

Шпрингель Виктор Кимович МЕХАНИЗМЫ ФОРМИРОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ КРИЗИСОВ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выполнена в Государственном университете - Высшей школе экономики.

Научный руководитель - к.э.н., профессор Солодков Василий Михайлович

Официальные оппоненты:

д.э.н., профессор Хандруев Александр Андреевич к.э.н., Дудкин Алексей Григорьевич

Ведущая организация: Институт мировой экономики и международных отношений (ИМЭМО) РАН

Защита состоится « 4 » декабря 2003 года в 14 часов 00 мин. на заседании диссертационного совета Д 212.048.02 в Государственном университете - Высшей школе экономики по адресу: 101990, Москва, ул. Мясницкая, д.20, ауд. 311.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета Высшей школы экономики Автореферат разослан "3" ноября 2003 г/

Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н. Смирнов СН.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследований Современный финансовый рынок отличает значительная нестабильность, проявляющаяся, в том числе, и в виде роста количества валютных и банковских кризисов. В наибольшей степени от них страдают развивающиеся рынки: развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Массированный вывод капитала инвесторами (как иностранными, так и национальными) способен крайне быстро обрушить финансовые системы этих стран, привести к спаду производства, росту инфляции, социальным потрясениям.

Способность развивающихся стран и стран с переходной экономикой противостоять внешним шокам вследствие узости финансовых рынков, слабой диверсификации экспорта, низкой эффективности рыночных институтов крайне мала. Власти медленно адаптируются к процессам глобализации товарных и финансовых рынков, и очень часто оказываются не в состоянии разработать надежные формы регулирования и контроля движения капитала, а также приспособить бюджетную и денежно-кредитную политику к современным реалиям.

В России, в отличие от стран Латинской Америки не сформировалась самостоятельная научная школа, занимающаяся изучением механизмов финансовых кризисов, и ощущается явный дефицит исследований по данной тематике (исключение составляют работы В.

Голосова, Л. Федякиной, В. Солодкова, Е. Гурвича и Р. Энтова), В результате этого российский кризис 1998 года изучен гораздо хуже, чем кризисы в Мексике в 1994 году или азиатских странах в 1997 году, и анализ механизмов его формирования представляет значительный интерес.

Цель и задачи исследования.

Целью настоящей работы является изучение механизмов формирования валютных кризисов, произошедших на развивающихся рынках в 1970-1990-х гг., включая российский кризис 1998 года. В соответствие с этим ставились и решались следующие задачи:

• выявление общих для всех развивающихся рынков, а также специфичных для каждого региона и периода времени механизмов формирования валютных кризисов;

• оценка вклада различных внешних и внутренних факторов в формирование кризисов;

• определение роли структуры долга в обеспечении устойчивости финансовой системы развивающихся стран и государств с переходной экономикой;

• выявление особенностей российского финансового кризиса, оценка его воздействия на экономику страны;

• разработка модели валютного кризиса, способной объяснить события на российском финансовом рынке в 1990-е годы.

Объект исследования - финансовый рынок развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

Предметом исследования являются экономические отношения на международном финансовом рынке и рынках развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы являются материалы российских и зарубежных исследователей. В работе использованы Нормативные, статистические и информационно-аналитические материалы МВФ и Всемирного банка, правительств и Центральных банков разных стран, рейтинговых и информационных агентств.

В качестве инструмента исследования используются классические и современные эконометрические методы, а также методы математического моделирования экономических процессов. Кроме того, для решения задач, ставящихся в работе, привлекаются общенаучные принципы познания - диалектический, системный, метод исторических аналогий, позволяющие рассмотреть изучаемые процессы в динамике, выявить имеющиеся противоречия в развитии экономических систем.

Научная новизна работы В результате проведенного исследования были получены следующие результаты, характеризующие новизну и значимость диссертационной работы:

1 Определены общие" факторы формирования валютных кризисов: переоцененность национальной валюты, неблагоприятное изменение конъюнктуры основных для страны товарных рынков, низкая обеспеченность денежной массы валютными резервами, слабость банковской системы, высокая внешняя задолженность, рост процентных ставок на международном финансовом рынке, низкие темпы роста экономики.

2 Выявлены существенные различия в механизмах формирования валютных кризисов в странах Латинской Америки в 1980-е гг. и странах Восточной Азии в 1997 году. Разные пути генезиса кризисов обуславливались, в первую очередь, различиями в стратегии развития (импортозамещающая модель в первом случае и экспортно-ориентированная - во втором) и степени участия государства в экономике (преобладание государственного сектора в латиноамериканских странах и преимущественно частное производство в азиатских странах) 3 С помощью оригинальной математической модели показано, что основным фактором российского финансового кризиса стало совмещение рестриктивной денежной политики с бюджетной экспансией. Рост внутреннего долга происходил как вследствие дефицита бюджета и высокой стоимости заимствований, так и в силу преобладания в его структуре краткосрочных обязательств. Одновременно, в результате ограничения денежного предложения и замещения инвестиций государственными расходами снижались объемы производства и доходы бюджета. В результате этих взаимосвязанных процессов затраты на обслуживание долга превысили на определенном этапе возможности федерального бюджета.

4 Выявлены причины разной реакции финансовых систем развитых и развивающихся стран на увеличение ставок процента денежными властями для защиты национальной валюты от атак спекулянтов. Показано, что возможности защиты валютного курса с помощью ограничения денежного предложения зависят, прежде всего, от величины и дюрации внутреннего долга. Чем ниже объем долговых платежей по отношению к доходам бюджета и чем меньше доля краткосрочных обязательств в структуре долга, тем выше вероятность того, что с помощью ограничительных мер власти сохранят стабильность финансовой системы.

Теоретическая значимость работы состоит в выявлении факторов валютных кризисов на развивающихся рынках и их вклада в формировании кризисной ситуации на российском финансовом рынке в 1998 году. Предложенная в работе модель может быть использована для прогнозирования возможности возникновения валютного кризиса как на российском рынке, так и на финансовых рынках других стран.

Практическая значимость работы состоит в том, что полученные в ходе диссертации результаты могут быть использованы при формировании экономической политики государства, а также при выборе механизмов регулирования валютного рынка и банковской системы страны. Отдельные положения работы могут использовать банки и другие финансовые институты в практических целях, в частности, для создания системы мониторинга ситуации на валютном рынке и определения региональных и страновых лимитов.

Апробация работы Основные выводы и результаты исследования доложены на научно-практических семинарах «Роль банков в развитии российской экономики» (ДИЕ РАН №71, 2000 год) и «Проблемы анализа и управления рисками в деятельности кредитных организаций» (год), где получили позитивную оценку специалистов. Материалы диссертационной работы использованы для подготовки курсов лекций «Управление финансовыми рисками» и «Теория и практика финансовых кризисов», читающихся в ГУ-ВШЭ.

Публикации Основные положения диссертации изложены в 4 работах (2 статьи и 2 доклада на конференциях) общим объемом 2,4 п.л.

Структура работы Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемой литературы.

Оглавление диссертации Введение Глава 1. Современный взгляд на проблему возникновения валютных кризисов 1.1. Теоретические подходы к анализу валютных кризисов 1.2. Эмпирические исследования факторов возникновения валютных кризисов Глава 2. Последствия шоков на международном рынке капитала для экономики и финансовой системы развивающихся стран и стран с переходной экономикой 2.1. Динамика и структура экспорта капитала на развивающиеся рынки. Механизмы образования внешней задолженности 2.2. Последствия притока капитала для национальной экономики 2.3. Валютные кризисы на развивающихся рынках и их экономические последствия Глава 3. Механизмы формирования российского валютного кризиса 3.1. Развитие экономики России в предкризисный период 3.1.1. Фазы развития экономики России в 1990-е годы 3.1.2. Динамика государственного долга 3.1.3. Функционирование банковской системы России в предкризисный период.

Взаимосвязь событий на валютном рынке и в банковской системе 3.1.4. Роль внешних факторов в формировании российского финансового кризиса 3.2. Моделирование валютного кризиса 3.2.1. Общая модель валютного кризиса 3.2.2. Модель российского валютного кризиса 3.3 Воздействие валютного кризиса на состояние российской экономики. Оценка возможности возникновения нового валютного кризиса Заключение Список литературы.

Основные положения диссертации Во введении обоснована актуальность выбранной темы, сформулированы цель и задачи исследования, определены объект и предмет исследования, а также изложены новизна, теоретическая и практическая значимость работы.

Глава 1. Современный взгляд на проблему возникновения валютных кризисов.

Рост числа валютных кризисов в 1970-1990-е гг. предопределил увеличение интереса к изучению причин их формирования. Исследования развивались по двум направлениям: 1) выработка теоретических моделей кризисов; 2) поиск индикаторов кризисов.

Существующие теории валютных кризисов можно разделить на две группы: модели первого поколения и модели второго поколения. Модели первого поколения (наиболее известная из них - модель Кругмана)1 показывают каким образом длительная денежнокредитная и/или бюджетная экспансия могут вызвать валютный кризис. Рост денежной массы и бюджетных расходов в условиях фиксированного валютного курса приводит к ухудшению внешнеторгового баланса и истощению валютных резервов, что заставляет государство девальвировать валюту. Они, как показывают результаты тестов, хорошо подходят для объяснения кризисов 1970-1980-х гг. и слабо - для анализа механизмов кризисов 1990-х годов.

_ См. Krugman P. A model ofbalance-of-payments crises Hi. of Money, Credit and Banking- 1979. -№11.- C. 311325.

В моделях второго поколения кризис рассматривается как переход к худшему (по Парето) равновесию. Данные модели делятся, в свою очередь, еще на три группы: модели самосбывающихся ожиданий (macroeconomic feedback models), модели ликвидности (liquidity models) и Модели асимметрии информации (models of information acquisition).

Модели самосбывающихся ожиданий (модель Обстфедда)2 успешно применялись для объяснения кризисов начала 1990-х гг. в развитых странах. Согласно им рост ожиданий девальвации или дефолта в силу ухудшения состояния экономики в/или внешних факторов приводит к переоценке доходности вложения средств. Последнее провоцирует мгновенную продажу активов в национальной валюте и перевод средств в иностранную валюту. В моделях ликвидности (модели Сакса, Торнелла и Веласко; Родрика и Веласко)показывается, что причиной кризиса может стать дисбаланс между активами и обязательствами государства и/или частного сектора по срокам. Ключевыми факторами риска в соответствии с ними оказывается недостаточное покрытие платежей по долгу доходами и резервами государства, а также проблемы в банковском секторе. Модели асимметрии информации (Банерджи; Эвери и Земски)4 предполагают возможность цепного поведения, то есть воздействия решений первых инвесторов на поведение остальных. Такое поведение инвесторов приводит к концентрации покупок и продаж активов в одном определенном сегменте, что способствует росту волатильности рынка.

Модели ликвидности и модели асимметрии информации успешно применялись для объяснения кризисов в Мексике в 1994-1995 гг. и в странах Восточной Азии в 1997 году, где девальвации валюты обычно предшествовала паника на финансовом рынке, и отмечался дисбаланс между активами и обязательствами частного сектора и государства по валютам и срокам.

Способность предложенных моделей адекватно объяснить лишь ограниченное число кризисов указывает как на отсутствие универсализма у моделей, так и на значительные различия между кризисами с точки зрения формирования.

Одновременно происходил поиск факторов валютных кризисов и с помощью эконометрических методов. В настоящее время разработано три разных подхода к их определении).

Первый подход базируется на использовании метода наименьших квадратов. С его помощью было показано, что риск возникновения кризиса тем больше, чем ниже уровень покрытия золотовалютными резервами денежной массы (М2), чем больше переоценена в реальном выражении национальная валюта и чем выше в предшествующие годы были темпы роста задолженности частного сектора.

Pages:     || 2 | 3 | 4 |






© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»